赛特新材(688398) 投资要点 公司披露2024年年报及2025年一季报：公司2024年全年/2025年一季报实现营收9.34亿元/2.46亿元，分别同比+11.2%/+10.1%，实现归母净利润7716万元/976万元，分别同比-27.3%/-66.0%。 收入增速回升，新应用开拓成果显现。（1）公司2024年营收增长主要来自于真空绝热板主业的驱动，真空绝热板实现收入9.15亿元、销量997万平，同比分别+11.4%/+13.1%，除了受益于产品渗透率提升以及公司产能增长外，公司开拓动力电池保温等新应用领域也持续取得进展。（2）分季度来看，2024Q4/2025Q1分别实现营收2.65亿元/2.46亿元，分别同比+6.9%/+10.1%，收入增速回升，预计得益于下游家电等领域景气上升对需求的带动。 外销占比下降与成本上升拖累毛利率。（1）公司2024年综合毛利率29.1%，同比-3.9pct，一方面2024年受海外去库存以及部分跨国客户增加其在中国境内制造基地产能配置的影响，毛利率较高的外销收入同比-13.0%，占比下降12pct至43%；另一方面受到部分原材料价格上涨以及子公司安徽赛特处于产能爬坡期的影响。（2）2025Q1毛利率为25.1%，同比-9.4pct，仍受产品单价下降和原材料价格上涨的影响，但环比2024Q4+1.5pct，预计得益于安徽赛特效率提升等因素。（3）2024年期间费用率为18.0%，同比增加2.3pct，主要是管理费用率/财务费用率分别同比+0.8/+1.6pct，管理费用率的增加与维爱吉运营费用增加有关，财务费用率的增加主要是可转债发行导致计提利息支出增加所致。2025Q1期间费用率为19.5%，同比+0.8pct，主要因管理费用率同比+1.9pct。（4）2024年全年/2025Q1销售净利率为8.3%/4.0%，同比-4.4/-8.9pct。 持续推进扩产项目建设和产品工艺优化迭代。2024年经营活动产生的现金流量净额为6565万元，同比-12.7%，主要是盈利下降所致。2025Q1经营活动产生的现金流量净额为511万元，同比-82.3%，主要是收到的税收返回同比下降所致。公司2024年全年/2025Q1购建固定无形长期资产支付的现金分别为3.24/0.58亿元，分别同比+22.4%/-35.2%，公司持续推进扩产项目建设，壳式四边封新型工艺已进入首套量产设备安装调试阶段，有望于2025年上半年与芯材设备实现串线试产。 盈利预测与投资评级：公司是真空绝热节能领域系统化解决方案的提供商和真空绝热板龙头企业，产品和工艺迭代、新应用场景拓展取得新进展，培育新产品真空玻璃。基于毛利率承压，我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.98/1.37/1.83亿元（2025/2026年预测前值为2.37/3.16亿元），对应市盈率分别为25/18/13倍，但考虑冰箱能效标准提升有望推动真空绝热板渗透率加速提升，公司拓展新产品新应用取得突破，维持“买入”评级。 风险提示：真空绝热板渗透率提升不及预期、市场竞争加剧、新应用开拓不及预期的风险。

赛特新材(688398) 投资期影响短期盈利，新项目布局助力长期发展 公司发布24年年报及25年一季报，24年实现收入/归母净利润9.34/0.77亿元，同比+11.16%/-27.27%，实现扣非归母净利润0.71亿元，同比-33.86%。利润下滑主要系全资子公司维爱吉（真空玻璃项目）和安徽赛特（新生产基地）分别处于投资期和产能爬坡期导致亏损、可转债计提利息以及部分原材料价格上涨等因素综合影响。其中Q4单季度实现收入/归母净利润2.65/0.12亿元，同比+6.93%/-55.32%，扣非归母净利润0.11亿元，同比-58.08%。25Q1实现收入/归母净利润2.46/0.1亿元，同比+10.06%/-65.96%，实现扣非归母净利润0.09亿元，同比-68.07%。 核心产品销量创新高，新应用拓展与内销崛起并进 24年公司真空绝热板（VIP）收入同比+11.39%达9.15亿元，保温箱收入同比+5.33%达1007.5万元，主要受销量提升带动。受益于全球冰箱能效升级、产品结构优化以及国内家电以旧换新政策拉动，公司VIP板全年销量同比+13%达997万平方米，创历史新高，测算单平售价/成本同比分别-1.5%/+4.4%达92/65元，单平毛利同比-13%达27元。公司积极拓展真空绝热技术在新领域的应用，24年Q4起获得少量应用于新能源汽车动力电池保温的VIP订单，超薄VIP产品已成功打入一家全球知名动力电池企业的供应链，金属VIP已向日本客户小批量供货用于加热炉。赛特真空产业制造基地（一期）首栋厂房已投产，目前年产能可达200万平方米。真空玻璃领域，子公司维爱吉“年产200万平方米真空玻璃建设项目”厂房已于24年上半年封顶，目前正与国内外头部家电企业开展合作推广和应用测试。分地区看，24年国内销售表现亮眼，收入同比+40.76%达5.30亿元，占比达57%，首次超过外销，主要受益于国内以旧换新政策刺激及部分跨国客户增加在华基地产能配置。国外销售收入同比-13%达4.01亿元，部分受地缘政治因素影响客户生产节奏前移及去年同期基数影响。 毛利率下滑叠加费用上升，现金流表现稳健 24年公司整体毛利率29.12%，同比-3.92pct，其中，Q4单季度整体毛利率23.60%，同比/环比分别-8.06/-3.19pct。24年期间费用率18.01%，同比+2.34pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.29/+0.84/+0.21/+1.58pct。最终实现净利率8.27%，同比-4.37pct。24年资产负债率43.06%，同比+4.01pct。24年经营性现金流净额0.66亿元，同比-0.10亿元，收现比同比+16.46pct达95.10%，付现比同比+22.65pct达92.72%。 真空赛道优势突出，维持“买入”评级 公司在真空绝热板领域龙头先发优势明显，或充分享受VIP板渗透率提升背景下的行业成长红利。深耕真空产业，推进真空玻璃产业化，或成为公司成长另一成长引擎。由于公司目前两家全资子公司处于爬坡期，下调公司25-26年归母净利润分别为1.4/1.8亿元（前值1.9/2.4亿元），预计27年归母净利润为2.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上涨超预期，客户拓展低于预期，产品研发低于预期，汇率波动风险

赛特新材(688398) 公司上半年实现归母净利润0.54亿元，同比增长30.42% 公司发布24年中报，上半年实现收入/归母净利润4.52/0.54亿元，同比+27.79%/+30.42%，实现扣非归母净利润0.51亿元，同比+14.85%。其中Q2单季度实现收入/归母净利润2.29/0.25亿元，同比+13.67%/-15.46%，扣非归母净利润0.24亿元，同比-29.81%，非经常性损益主要系持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益及处置损益。 外加剂量价齐跌，检测业务持续向好，有望受益西部大开发建设 公司上半年收入同比+28%达4.52亿元，主要受欧美补库、新兴市场需求增长、国内以旧换新补贴落地等多因素驱动，全球冰箱行业需求稳中有进，其中真空绝热板/保温箱业务分别实现4.44/0.04亿元。Q2来看，由于受到红海局势动荡等地缘政治因素影响，出于对运力紧张和运费上升的担忧，部分冰箱企业生产节奏前移，同时因国内市场消费意愿较弱，终端需求承压，受此影响，二季度真空绝热板需求边际放缓。但得益于全球冰箱能效水平提高以及冰箱产品结构升级，公司Q2收入同比环比仍实现双增长，分别+13.7%/+2.4%，真空绝热板销售状况整体保持良好。但利润端看，Q2归母净利润同比/环比分别-15.5%/-11.1%达0.25亿元。今年4月，公司可转债募投项目“赛特真空产业制造基地（一期）”首批设备投产，建设工作取得阶段性进展，连城本部新增产线设备也分别于3月、5月投入使用。此外，上半年赛特新材的维爱吉“年产200万平方米真空玻璃建设项目”，实现厂房封顶，未来真空玻璃产业化或进一步夯实公司真空绝热技术领域龙头地位，打造另一成长引擎。 24H1盈利能力提升，现金流有所改善 公司上半年实现毛利率33.47%，同比+1.41pct，其中Q2单季度整体毛利率32.41%，同比/环比分别-1.37/-2.16pct。24年上半年期间费用率18.56%，同比+3.69pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.66/-0.34/+0.57/+4.12pct，研发费用增加主要系维爱吉和安徽赛特加大研发投入，研发人员薪酬、材料费及研发设备折旧与摊销增加所致，财务费用增加主要系计入可转换公司债券利息费用1,118.74万元所致。24年上半年公司净利率11.98%，同比+0.24pct。24年上半年末资产负债率42.47%，同比+20.63pct，经营性现金流净额0.59亿元，同比+0.18亿元，收现比同比+11.92pct达97.34%，付现比同比+22.33pct达97.65%。 看好公司成长动能，维持“买入”评级 公司在真空绝热板领域龙头先发优势明显，或充分享受VIP板渗透率提升背景下的行业成长红利。公司深耕真空产业，推进真空玻璃产业化，或成为另一增长引擎，继续看好公司成长前景。公司23年分红率达43.4%，近日公告半年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利0.50元，计算合计拟派发现金红利8,347,686.75元（含税），占公司归母净利润的15.41%，具备高分红能力。考虑到Q2利润有下滑，下调24-26年归母净利润预测至1.3/1.9/2.4亿元（前值1.5/2.4/3.3亿元），维持“买入”评级。风险提示：原材料成本上涨超预期，产品研发低于预期，汇率波动风险等

赛特新材(688398) 润2.23/0.29亿元，同比增长46.4%/152%。扣非归母净利润0.27亿元，同比增长152%。 下游冰箱需求高景气，新增产能有望逐渐放量 公司23年实现真空绝热板收入8.2亿元，同比增长32.23%，下游冰箱企业对真空绝热板需求保持高景气，因发达国家与地区冰箱能效标准对市场的引导作用逐渐显现，同时国内消费结构升级，薄壁冰箱、嵌入式冰箱等高端产品产销量持续增长。公司实现真空绝热版产量/销量917/882万平米，同比分别增长43%/35%，单平米售价93.2元，同比小幅下滑2.1%，公司正加快实施连成、肥西两地设备投建及改造计划，新增产能将于24年3月逐步释放，安徽项目建成后，预计新增500万平米产能，我们继续看好公司主业增长持续性。此外，公司重点研发项目“真空玻璃中试试验线”年内完成装机，并实现小批量生产，产品性能逐步得到提升，公司有望依托自身在家电领域的行业经验及客户资源，推动真空玻璃以较快速度进入自身家电企业的供应链，未来建筑、交通工具等应用领域扩展有望逐渐突破。盈利能力明显提升，原材料涨价影响或有限 公司23年整体实现毛利率33.03%，同比提升6.43pct，预计主要系原材料及天然气价格下降，同时公司通过对VIP生产后道工序自动化设备的开发，进一步降低了人工及材料成本。其中24Q1毛利率34.56%，环比/同比分别提升2.9/4.76pct。23年期间费用率15.6%，同比增长1.2pct，主要系财务费用同比提升2.2pct影响，因23年受外汇汇率波动产生的收益减少及计提可转换公司债券利息所致，最终实现净利率12.63%，同比提升2.63pct，24Q1继续维持12.83%的净利率。近期虽然上游玻璃纤维等原材料出现涨价趋势，但公司具备超细玻璃棉生产与加工能力，成本端受到冲击预计有限。 看好公司成长动能，维持“买入”评级 公司在真空绝热板领域龙头先发优势明显，坚定扩产（稳步推进安徽真空产业制造基地项目），或充分享受VIP板渗透率提升背景下的行业成长红利。深耕真空产业，推进真空玻璃产业化，或为公司成长另一成长引擎。治理优化，股权激励进一步激发公司员工创新活力及凝聚力，继续看好公司成长前景。考虑到真空玻璃业绩释放不及预期，下调24-25年归母净利润预测至1.5/2.4亿元（前值2.3/3.5亿元），新增26年归母净利润预测3.3亿元，参考可比公司，给予24年30倍PE，目标价39.81元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上涨超预期，客户拓展低于预期，产品研发低于预期，汇率波动风险。

赛特新材(688398) 投资要点 公司披露2023年年报及2024年一季报：2023年实现营业总收入/归母净利润8.40/1.06亿元，同比分别+31.7%/+66.1%，其中2023Q4/2024Q1单季实现营业总收入2.48/2.23亿元，同比分别+39.3%/+46.4%，实现归母净利润2690/2867万元，同比分别+15.4%/+152.1%。 需求延续高景气，真空绝热板产销两旺持续驱动收入高增长。（1）公司2023年实现真空绝热板销量882万平，同比+35%，2023Q4/2024Q1收入延续高速增长，主要得益于欧盟等地冰箱能效标准提升，叠加大容积、嵌入式等高端冰箱放量，全球冰箱企业对真空绝热板需求持续增长，公司真空绝热板产销两旺。（2）2023Q4/2024Q1单季毛利率分别为31.7%/34.6%，同比分别提升1.5/4.8pct，主要得益于玻纤等原材料成本和天然气等能源成本同比下降、产能利用率提升，Q1毛利率环比上升预计主要因天然气价格下降。 费用端控制良好，负债率因转债发行、资本开支力度加大而上行。（1）公司2023Q4/2024Q1期间费用率分别为16.1%/18.7%，同比分别+1.7/-0.6pct，其中2023Q4/2024Q1财务费用率受可转债发行分别同比增加2.5pct/2.2pct，此外2023Q4销售、管理、研发费用率分别同比-0.1/-0.7pct/持平，2024Q1销售、管理、研发费用率分别同比-1.1/-0.9/-0.8pct，预计得益于收入高增长的规模效应。（2）公司2023Q4/2024Q1经营活动产生的现金流量净额分别为2132/2880万元，同比分别-65%/+5%，预计主要受同期回款节奏差异影响，2023Q4/2024Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为1.47/0.89亿元，同比分别+570%/+215%，反映公司真空绝热板加速扩产，有望缓解当前产能瓶颈，支撑产销持续高增长。（3）2024年一季报资产负债率为41.2%，同比增加21.4pct，主要因公司加大资本开支，发行可转债、新增长期借款。 真空绝热板新产能进入释放期，公司持续研发巩固技术优势、拓宽下游应用。（1）公司大力推动生产提效，2023年实现产销量逐季上升，推进连城、肥西设备投建及改造，新增产能自2024年3月起将逐步释放，需求高景气以及产能释放有望支撑主业快速增长。（2）公司积极探索生产方式、工艺提升，开展多种芯材产品开发，开展金属VIP等研发，有望进一步拓宽建筑、医药等下游市场应用。 盈利预测与投资评级：公司是真空绝热节能领域系统化解决方案的提供商和真空绝热板龙头企业，深耕下游核心大客户，持续推动产品和工艺迭代，拓宽真空绝热板应用场景，培育新产品真空玻璃。基于毛利率改善，我们上调公司2024-2025年归母净利润预测为1.67亿元、2.37亿元（前值为1.65亿元/2.34亿元），新增2026年预测为3.16亿元，4月30日收盘价对应市盈率分别为21倍、15倍、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：原燃料成本超预期上涨、真空绝热板渗透率增长不及预期、真空玻璃产线建设和应用推广不及预期的风险。

赛特新材(688398) 投资要点 公司是真空绝热节能领域系统化解决方案的提供商、真空绝热板龙头企业。主营涵盖真空绝热板（VIP）、超细玻璃棉芯材、真空玻璃（VIG）、阻隔膜、吸附剂、真空封装产品性能检测、以及保温箱等下游应用产品的研发、生产和销售，服务于全球冰箱行业，并拓展冷链、建筑等多元应用。国外市场是真空绝热板主要消费市场，公司2023年上半年直接外销收入占比为57.3%。 真空绝热板需求有望维持高景气，公司新基地建设解决产能瓶颈问题，支撑主业盈利延续高增长。（1）一方面，真空绝热板在冰箱行业渗透率仍低，欧盟能效新规有望显著加速其渗透率提升。随着厂商对高能效产品布局的完善，以及能效分级对消费者选择高效节能产品的引导，欧盟市场高等级产品有较大的增长空间，进而拉动真空绝热板需求。另一方面，受益于海外高库存缓解、海运及原材料成本回落，以及利率下行、消费者信心修复等因素，冰箱外需有望延续改善；此外国内需求受益于促消费政策以及大容积冰箱趋势也有望保持稳定。我们预计真空绝热板需求有望继续维持高景气。（2）随着需求快速回暖，公司2023年上半年真空绝热板产能利用率已经达到98.1%，难以充分满足增量需求，公司实施连城本部扩产以及年产500万平合肥新基地的建设，预计连城本部于2024年春节后，安徽工厂于4月起将逐步释放新增产能，全面达产后公司真空绝热板产能有望较2023年中报增加约60%以上。考虑到需求高景气和产能释放，公司真空绝热板主业盈利有望延续快速增长。 真空玻璃新产品培育持续推进，有望形成第二成长曲线。基于真空绝热技术的积淀，公司在真空玻璃生产核心工艺探索、产品性能开发上具有突出优势，正稳步推进真空玻璃量产和下游应用开拓。全资子公司维爱吉真空玻璃产业化基地日前已完成厂房封顶，项目建成达产后，预计可年产200万平方米真空玻璃，2024年上半年，该基地将先行投建两条新产线，年产能合计约为40万平方米。随着真空玻璃产能投放和下游应用市场打开，有望形成第二增长曲线。 盈利预测与投资评级：公司是真空绝热节能领域系统化解决方案的提供商和真空绝热板龙头企业，深耕下游核心大客户，持续推动产品和工艺迭代，布局和培育新产品真空玻璃。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.06亿元（业绩快报值）、1.65亿元、2.34亿元。3月25日收盘价对应市盈率分别为32倍、21倍、15倍，基于赛特新材主业良好的成长性和新产品真空玻璃的开拓前景，维持“买入”评级。 风险提示：原燃料成本超预期上涨、真空绝热板渗透率增长不及预期、真空玻璃产线建设和应用推广不及预期的风险。

赛特新材(688398) 公司发布2023年三季报，2023Q1-3营收5.9亿元，同增28.7%；归母净利0.8亿元，同增95.3%，EPS0.68元；其中2023Q3营收2.4亿元，同增54.3%，归母净利0.4亿元，同增105.5%，EPS0.32元。公司是真空绝热板龙头，技术储备、客户资源优势显著，且产能稳步扩张；真空玻璃量产线处于中试阶段，随着产能释放及订单落地，真空玻璃或成为第二大增长点。维持公司增持评级。 支撑评级的要点 2023Q3营收利润同比高增长：公司2023Q3营收2.4亿元，同增54.3%；归母净利0.4亿元，同增105.5%。2023Q3销售毛利率35.9%，同比上升8.4pct，环比提升2.1pct；销售净利率15.8%，同比上升4.0pct，环比提升0.9pct。公司业绩实现高增长主要系海外能效标准提升及国内超薄壁冰箱需求提升，带动真空绝热板需求增长；同时，真空绝热板原材料和燃料价格回落，公司生产成本下降。 真空绝热板产能持续扩张，真空玻璃业务蓄势待发：公司现总产能约为800万平米/年。2022年6月，公司公告计划投资5.0亿元建设年产500万平方米真空产业制造基地，产能稳步扩张。公司真空玻璃20万平方米实验线已处于中试阶段，且规划建设200万平方米真空玻璃项目。 我国真空绝热板渗透率较低，提升空间大：真空绝热板海外需求主要由环保要求及能效标准提升带动，而其在国内的需求主要由高端冰箱需求驱动。2020年，日本真空绝热板在冰箱冷柜中的渗透率高达70%，发达国家均值为10%，而我国渗透率仅为3%，提升空间较大。 估值 公司真空绝热板主业稳健发展，产销两旺，我们上调原先盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为8.5/11.2/14.3亿元，归母净利分别为1.2/1.7/2.1亿元，EPS分别为0.99/1.47/1.78元，PE分别为29.4/19.9/16.4倍。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 原燃料成本上涨，外汇汇率波动，真空玻璃放量不及预期。

赛特新材(688398) 事件 公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现收入5.92亿元，同比+28.75%；实现归母净利润0.79亿元，同比+95.26%；对应2023Q3公司实现收入2.38亿元，同比+54.29%；实现归母净利润0.38亿元，同比+105.54%。 点评 下游需求持续强劲，公司2023Q3营收创单季度新高 公司2023Q3营收2.38亿元，同比+54.29%，环比+18.19%，再创单季度新高。三季度为传统旺季，公司持续受益于欧盟能效标准提升以及国内超薄嵌入式冰箱趋势带来的下游旺盛真空绝热板需求，营收再创佳绩。 原材料及天然气成本下降，公司盈利能力持续优化 公司2023Q3毛利率35.92%，同比+8.42pct，环比+2.15pct，持续受益于原材料及天然气成本下降。根据Wind及金联创数据，2023Q3福建LNG到货均价4395.31元/吨，同比-39.33%。2023Q3公司销售/管理/研发费用率分别为5.12%/5.36%/4.45%,同比分别-0.65pct/-1.83pct/-0.64pct，有所优化。公司2023Q3归母净利率高达15.84%，同比+3.95pct。 可转债完成发行，看好真空绝热板产能扩张，期待真空玻璃落地 公司于10月完成可转债发行，募集4.42亿元在安徽建设年产500万平米真空绝热板产能。我们认为欧盟能效升级政策有望持续驱动真空绝热板需求，公司募投新产能有望强化竞争优势，强者恒强，更为充分受益于下游旺盛订单需求。另一方面，继续期待公司真空玻璃业务的正式落地，赋能公司业务更上一层楼。 盈利预测 预计2023-2025年公司营收分别为8.03/11.60/15.47亿元，同比+25.86%/+44.56%/+33.35%；净利润分别为1.12/1.63/2.35亿元，同比+75.42%/+45.69%/+43.87%，对应EPS0.97/1.41/2.02元，维持“增持”评级。 风险提示： 新业务进展不及预期；下游需求不及预期；产能建设不及预期

赛特新材(688398) 事件：公司披露2023年三季报，前三季度分别实现营业总收入、归母净利润5.92亿元、7920万元，同比分别增长28.8%、95.3%；三季度单季分别实现营业总收入、归母净利润2.38亿元、3767万元，同比分别增长54.3%、105.5%。 真空绝热板主业景气进一步上行，Q3收入端增长加速。（1）公司Q3营收同比增长54.3%，较Q2加快24.5pct，主要因欧盟等地冰箱能效标准提升，全球冰箱企业对真空绝热板需求持续增长，叠加高端冰箱放量，公司真空绝热板产销两旺。Q3营收环比Q2增长18.2%，反映需求拉动公司产能利用率进一步爬坡。（2）Q3单季毛利率为35.9%，同比提升8.4pct，环比Q2提升2.1pct，主要得益于玻纤等原材料成本和液化天然气等能源成本下降。 费用端控制良好，负债率受可转债发行影响上升。（1）公司Q3期间费用率为16.4%，同比增加1.9pct，主要是财务费用率受可转债发行、汇兑等因素影响同比增加5.0pct，此外销售、管理、研发费用率分别同比减少0.7/1.8/0.6pct，受益于收入高增长的规模效应。（2）公司Q3经营活动产生的现金流量净额为1326万元，同比下降67.3%，主要受应收账款体量增加影响，Q3购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金4576万元，同比增加76.5%，反映公司加速推进真空绝热板新产能建设。（3）公司三季报资产负债率为37.2%，环比中报增加15.4pct，主要因公司完成4.42亿元可转债发行。 真空绝热板继续推动产能扩张和工艺优化，真空玻璃推进全线联动测试和送样。（1）公司推进安徽赛特年产500万平真空绝热板建设项目，投产后有望缓解当前产能紧张的问题；四边封工艺已成功制出样品，公司进一步推进中试和产业化，有望降低人工成本。随着海外能效标准落地继续推动冰箱企业加速换型提升真空绝热板用量，公司主业有望延续较快增长。（2）公司于上半年完成真空玻璃生产试验线全线联动，就设备运行中暴露的问题进行优化，同时配合国外部分客户进行打样和送样，随着产线改进和下游验证，有望成为新业务增长点。 盈利预测与投资评级：公司是国内真空绝热板行业龙头，具备全产业链布局的生产和研发优势，深耕下游核心大客户，真空玻璃量产进度提速，有望成为公司第二成长曲线。基于真空绝热板产销增长以及真空玻璃产能投产进度，我们调整公司2023-2025年归母净利润为1.13/1.74/2.43亿元（原值为1.07/1.64/2.47亿元），10月23日收盘价对应市盈率分别为29/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：原燃料成本超预期上涨、真空绝热板渗透率增长不及预期、真空玻璃产线建设和应用推广不及预期的风险。

赛特新材(688398) 投资要点 事件：公司披露2023年中报，上半年实现营业总收入3.54亿元，同比增长15.9%，实现归母净利润4153万元，同比增长86.8%。其中二季度单季实现营业收入2.01亿元，同比增长29.8%，实现归母净利润3016万元，同比增长164.2%，略超此前预期。 欧洲能效标准提升利好行业需求释放，公司Q2单季收入同比增速加快。公司Q2收入同比+29.8%，较Q1加快28.4pct，主要得益于真空绝热板渗透率在欧盟能效标准落地的背景下加速提升。一方面是落后能效产品逐步被高能效等级的产品替代，真空绝热板成为降低冰箱综合能耗的有效举措，全球冰箱企业对真空绝热板的需求回升；另一方面是中国作为全球最主要的家电制造基地，高能效等级冰箱的出口需求上升，同时消费升级驱动各大冰箱企业加大对薄壁冰箱、嵌入式厨房一体化冰箱等高端产品的生产。 原燃料成本下降推动毛利率继续改善，费用率控制良好。（1）公司Q2毛利率为33.8%，同比提升12.2pct，环比提升4.0pct，回归2021年整体水平，主要得益于公司部门原辅材料回落和LNG价格大幅下跌。（2）公司Q2期间费用率为11.6%，同比+0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/-0.2/-1.4/+1.7pct，除了财务费用率受到汇兑收益波动影响以外，均得益于公司收入端加速增长的摊薄。（3）公司Q2经营活动产生的现金流量净额为1319万元，同比增加1620万元，Q2购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4356万元，同比增加1847万元，主要是维爱吉与安徽赛特因建设厂房增加购建固定资产投入所致。（4）公司2023年中报资产负债率为21.8%，环比增加2.0pct。 真空玻璃稳步推进，真空绝热板新增产能加速启动，增量有望陆续释放。2023年上半年公司自主研发设计的真空玻璃生产试验线启动中试进程，对真空玻璃量产工艺进行验证，实现程序导入和全线联动，并根据相关问题点整改优化产线各关键工艺，子公司维爱吉位于厦门的真空玻璃生产基地于上半年开工建设。2023年上半年子公司安徽赛特的“赛特真空产业制造基地（一期）”项目已开工建设，以期实现500万平方米真空绝热板的新增年产能，增强对客户的就近配套供应能力。 盈利预测与投资评级：公司是国内真空绝热板行业龙头，具备全产业链布局的生产和研发优势，深耕下游核心大客户，真空玻璃量产进度提速，有望成为公司第二成长曲线。基于年内毛利率改善以及真空玻璃量产产能投产进度，我们调整公司2023-2025年归母净利润为1.07亿元（上调8%）、1.64亿元（下调7%）、2.47亿元（下调6%），8月10日收盘价对应市盈率分别为39倍、25倍、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：原燃料成本大幅上涨、真空玻璃量产线达产不及预期、真空玻璃应用推广不及预期的风险。