赛特新材(688398) 上半年公司收入维持稳健增长，利润端则表现欠佳 公司发布25年中报，上半年实现收入/归母净利润4.69/0.12亿元，同比+3.7%/-77.66%，实现扣非归母净利润0.1亿元，同比-80.41%。其中Q2单季度实现收入/归母净利润2.23/0.02亿元，同比-2.51%/-90.81%，扣非归母净利润0.01亿元，同比-94.82%。公司上半年盈利水平下降的主要原因系：1）真空绝热板产品销价整体下降，部分原材料价格上涨等原因导致单位直接材料成本增加；2）因经营规模扩大、管理人员薪酬增加、折旧及摊销增加等导致管理费用比上年同期增加；3）公司可转债计提利息同比增加。 核心产品产销量创新高，新应用拓展持续推进 25H1公司真空绝热板实现收入4.52亿元，同比+1.78%，产销量创历史新高；实现保温箱销售收入0.13亿元，环比、同比均增长。上半年“赛特真空产业制造基地（一期）”已基本完成1号厂房、办公楼、宿舍楼等主体工程建设，公司持续优化生产效率与产品良率，新建产能得到较充分的释放。此外，为拓展新能源动力电池及储能电池、高温设备隔热、LNG设备保温等宽温域下游市场，公司持续开展真空绝热板应用场景适应性研发，加大应用推广力度，并积极与新能源相关企业开展技术交流和产品测试，相关产品正在获得更多的客户关注。 毛利率下滑叠加费用上升，上半年公司整体盈利能力下降 公司上半年实现毛利率23.9%，同比-9.57pct，其中Q2单季度整体毛利率22.55%，同比-9.86pct。25H1公司期间费用率19.03%，同比+0.47pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.99/+1.94/-0.7/+0.22pct，管理费用增加主要系管理人员薪酬、折旧摊销等增加所致，财务费用增加主要系上半年计入可转换公司债券利息费用增加所致。25年上半年公司净利率2.58%，同比-9.4pct。25H1公司经营性现金流净额0.31亿元，同比-0.28亿元，主要系收到的税费返还减少，支付给职工及为职工支付的现金增加所致。25H1公司收现比同比-1.78pct达95.55%，付现比同比-22.28pct达75.37%。 以旧换新+新能效标准保障下游需求，维持“买入”评级 25年7月，国家发展改革委下达今年第三批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金，10月预计将下达今年第四批690亿元超长期特别国债资金，保障消费品以旧换新政策全年有序实施，将持续拉动家电等消费增长。此外，叠加新能效标准即将落地，VIP市场需求增长将继续获得有力推动。考虑到上半年原材料及成本增加，我们下调公司25-27年归母净利润分别为0.7/1.2/1.8亿元（25-27年前值分别为1.4/1.8/2.4亿元），维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上涨超预期，客户拓展低于预期，产品研发低于预期，汇率波动风险。

赛特新材(688398) 投资要点 公司披露2024年年报及2025年一季报：公司2024年全年/2025年一季报实现营收9.34亿元/2.46亿元，分别同比+11.2%/+10.1%，实现归母净利润7716万元/976万元，分别同比-27.3%/-66.0%。 收入增速回升，新应用开拓成果显现。（1）公司2024年营收增长主要来自于真空绝热板主业的驱动，真空绝热板实现收入9.15亿元、销量997万平，同比分别+11.4%/+13.1%，除了受益于产品渗透率提升以及公司产能增长外，公司开拓动力电池保温等新应用领域也持续取得进展。（2）分季度来看，2024Q4/2025Q1分别实现营收2.65亿元/2.46亿元，分别同比+6.9%/+10.1%，收入增速回升，预计得益于下游家电等领域景气上升对需求的带动。 外销占比下降与成本上升拖累毛利率。（1）公司2024年综合毛利率29.1%，同比-3.9pct，一方面2024年受海外去库存以及部分跨国客户增加其在中国境内制造基地产能配置的影响，毛利率较高的外销收入同比-13.0%，占比下降12pct至43%；另一方面受到部分原材料价格上涨以及子公司安徽赛特处于产能爬坡期的影响。（2）2025Q1毛利率为25.1%，同比-9.4pct，仍受产品单价下降和原材料价格上涨的影响，但环比2024Q4+1.5pct，预计得益于安徽赛特效率提升等因素。（3）2024年期间费用率为18.0%，同比增加2.3pct，主要是管理费用率/财务费用率分别同比+0.8/+1.6pct，管理费用率的增加与维爱吉运营费用增加有关，财务费用率的增加主要是可转债发行导致计提利息支出增加所致。2025Q1期间费用率为19.5%，同比+0.8pct，主要因管理费用率同比+1.9pct。（4）2024年全年/2025Q1销售净利率为8.3%/4.0%，同比-4.4/-8.9pct。 持续推进扩产项目建设和产品工艺优化迭代。2024年经营活动产生的现金流量净额为6565万元，同比-12.7%，主要是盈利下降所致。2025Q1经营活动产生的现金流量净额为511万元，同比-82.3%，主要是收到的税收返回同比下降所致。公司2024年全年/2025Q1购建固定无形长期资产支付的现金分别为3.24/0.58亿元，分别同比+22.4%/-35.2%，公司持续推进扩产项目建设，壳式四边封新型工艺已进入首套量产设备安装调试阶段，有望于2025年上半年与芯材设备实现串线试产。 盈利预测与投资评级：公司是真空绝热节能领域系统化解决方案的提供商和真空绝热板龙头企业，产品和工艺迭代、新应用场景拓展取得新进展，培育新产品真空玻璃。基于毛利率承压，我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.98/1.37/1.83亿元（2025/2026年预测前值为2.37/3.16亿元），对应市盈率分别为25/18/13倍，但考虑冰箱能效标准提升有望推动真空绝热板渗透率加速提升，公司拓展新产品新应用取得突破，维持“买入”评级。 风险提示：真空绝热板渗透率提升不及预期、市场竞争加剧、新应用开拓不及预期的风险。

赛特新材(688398) 投资期影响短期盈利，新项目布局助力长期发展 公司发布24年年报及25年一季报，24年实现收入/归母净利润9.34/0.77亿元，同比+11.16%/-27.27%，实现扣非归母净利润0.71亿元，同比-33.86%。利润下滑主要系全资子公司维爱吉（真空玻璃项目）和安徽赛特（新生产基地）分别处于投资期和产能爬坡期导致亏损、可转债计提利息以及部分原材料价格上涨等因素综合影响。其中Q4单季度实现收入/归母净利润2.65/0.12亿元，同比+6.93%/-55.32%，扣非归母净利润0.11亿元，同比-58.08%。25Q1实现收入/归母净利润2.46/0.1亿元，同比+10.06%/-65.96%，实现扣非归母净利润0.09亿元，同比-68.07%。 核心产品销量创新高，新应用拓展与内销崛起并进 24年公司真空绝热板（VIP）收入同比+11.39%达9.15亿元，保温箱收入同比+5.33%达1007.5万元，主要受销量提升带动。受益于全球冰箱能效升级、产品结构优化以及国内家电以旧换新政策拉动，公司VIP板全年销量同比+13%达997万平方米，创历史新高，测算单平售价/成本同比分别-1.5%/+4.4%达92/65元，单平毛利同比-13%达27元。公司积极拓展真空绝热技术在新领域的应用，24年Q4起获得少量应用于新能源汽车动力电池保温的VIP订单，超薄VIP产品已成功打入一家全球知名动力电池企业的供应链，金属VIP已向日本客户小批量供货用于加热炉。赛特真空产业制造基地（一期）首栋厂房已投产，目前年产能可达200万平方米。真空玻璃领域，子公司维爱吉“年产200万平方米真空玻璃建设项目”厂房已于24年上半年封顶，目前正与国内外头部家电企业开展合作推广和应用测试。分地区看，24年国内销售表现亮眼，收入同比+40.76%达5.30亿元，占比达57%，首次超过外销，主要受益于国内以旧换新政策刺激及部分跨国客户增加在华基地产能配置。国外销售收入同比-13%达4.01亿元，部分受地缘政治因素影响客户生产节奏前移及去年同期基数影响。 毛利率下滑叠加费用上升，现金流表现稳健 24年公司整体毛利率29.12%，同比-3.92pct，其中，Q4单季度整体毛利率23.60%，同比/环比分别-8.06/-3.19pct。24年期间费用率18.01%，同比+2.34pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.29/+0.84/+0.21/+1.58pct。最终实现净利率8.27%，同比-4.37pct。24年资产负债率43.06%，同比+4.01pct。24年经营性现金流净额0.66亿元，同比-0.10亿元，收现比同比+16.46pct达95.10%，付现比同比+22.65pct达92.72%。 真空赛道优势突出，维持“买入”评级 公司在真空绝热板领域龙头先发优势明显，或充分享受VIP板渗透率提升背景下的行业成长红利。深耕真空产业，推进真空玻璃产业化，或成为公司成长另一成长引擎。由于公司目前两家全资子公司处于爬坡期，下调公司25-26年归母净利润分别为1.4/1.8亿元（前值1.9/2.4亿元），预计27年归母净利润为2.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上涨超预期，客户拓展低于预期，产品研发低于预期，汇率波动风险

赛特新材(688398) 公司上半年实现归母净利润0.54亿元，同比增长30.42% 公司发布24年中报，上半年实现收入/归母净利润4.52/0.54亿元，同比+27.79%/+30.42%，实现扣非归母净利润0.51亿元，同比+14.85%。其中Q2单季度实现收入/归母净利润2.29/0.25亿元，同比+13.67%/-15.46%，扣非归母净利润0.24亿元，同比-29.81%，非经常性损益主要系持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益及处置损益。 外加剂量价齐跌，检测业务持续向好，有望受益西部大开发建设 公司上半年收入同比+28%达4.52亿元，主要受欧美补库、新兴市场需求增长、国内以旧换新补贴落地等多因素驱动，全球冰箱行业需求稳中有进，其中真空绝热板/保温箱业务分别实现4.44/0.04亿元。Q2来看，由于受到红海局势动荡等地缘政治因素影响，出于对运力紧张和运费上升的担忧，部分冰箱企业生产节奏前移，同时因国内市场消费意愿较弱，终端需求承压，受此影响，二季度真空绝热板需求边际放缓。但得益于全球冰箱能效水平提高以及冰箱产品结构升级，公司Q2收入同比环比仍实现双增长，分别+13.7%/+2.4%，真空绝热板销售状况整体保持良好。但利润端看，Q2归母净利润同比/环比分别-15.5%/-11.1%达0.25亿元。今年4月，公司可转债募投项目“赛特真空产业制造基地（一期）”首批设备投产，建设工作取得阶段性进展，连城本部新增产线设备也分别于3月、5月投入使用。此外，上半年赛特新材的维爱吉“年产200万平方米真空玻璃建设项目”，实现厂房封顶，未来真空玻璃产业化或进一步夯实公司真空绝热技术领域龙头地位，打造另一成长引擎。 24H1盈利能力提升，现金流有所改善 公司上半年实现毛利率33.47%，同比+1.41pct，其中Q2单季度整体毛利率32.41%，同比/环比分别-1.37/-2.16pct。24年上半年期间费用率18.56%，同比+3.69pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.66/-0.34/+0.57/+4.12pct，研发费用增加主要系维爱吉和安徽赛特加大研发投入，研发人员薪酬、材料费及研发设备折旧与摊销增加所致，财务费用增加主要系计入可转换公司债券利息费用1,118.74万元所致。24年上半年公司净利率11.98%，同比+0.24pct。24年上半年末资产负债率42.47%，同比+20.63pct，经营性现金流净额0.59亿元，同比+0.18亿元，收现比同比+11.92pct达97.34%，付现比同比+22.33pct达97.65%。 看好公司成长动能，维持“买入”评级 公司在真空绝热板领域龙头先发优势明显，或充分享受VIP板渗透率提升背景下的行业成长红利。公司深耕真空产业，推进真空玻璃产业化，或成为另一增长引擎，继续看好公司成长前景。公司23年分红率达43.4%，近日公告半年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利0.50元，计算合计拟派发现金红利8,347,686.75元（含税），占公司归母净利润的15.41%，具备高分红能力。考虑到Q2利润有下滑，下调24-26年归母净利润预测至1.3/1.9/2.4亿元（前值1.5/2.4/3.3亿元），维持“买入”评级。风险提示：原材料成本上涨超预期，产品研发低于预期，汇率波动风险等

汪坤明,1993年5月至2010年6月,历任厦门高特高新材料有限公司董事长、经理;1997年12月至2010年6月,曾任厦门鹭江通风设备有限公司副董事长;2006年12月至2010年6月,曾任厦门鹭特高机械有限公司执行董事兼经理。2007年10月至2020年6月,任公司董事长兼总经理,主要负责公司战略统筹和总体管理;2020年6月起,任公司董事长,现同时兼任维爱吉董事、总经理、中国硅酸盐学会绝热材料分会副理事长。

汪坤明先生:1962年出生,中国国籍,无境外永久居留权,高级工程师,本科学历,1993年5月至2010年6月,历任厦门高特高新材料有限公司董事长、经理;1997年12月至2010年6月,曾任厦门鹭江通风设备有限公司副董事长;2006年12月至2010年6月,曾任厦门鹭特高机械有限公司执行董事兼经理。2007年10月至2020年6月,任公司董事长兼总经理,主要负责公司战略统筹和总体管理;2020年6月起,任公司董事长,现同时兼任维爱吉董事、总经理、中国硅酸盐学会绝热材料分会副理事长。

严浪基,2006年10月至2008年3月,曾任福建福马食品集团有限公司总裁办秘书;2008年3月至2010年3月曾任拼牌(中国)有限公司总经理办公室主任;2010年3月至2010年10月曾任公司人事行政部经理;2010年10月至2011年10月,曾任上海格萨乐实业有限公司总经理助理;2011年10月至2016年8月,历任公司生管经理、采购部经理兼总经理助理、供应链总监;2016年8月至2020年6月,任赛特冷链副总经理;2019年4月至2020年6月,任公司监事;2020年6月至2023年6月,任公司总经理。2023年7月至今,任公司董事兼总经理,现同时兼任赛特建材、安徽赛特董事。

邱珏,1996年6月至2010年6月,历任高特高材料监事、董事长;1997年7月至2010年6月,曾任厦门高特高机电工程有限公司董事长兼总经理;1997年12月至2010年6月,曾任厦门鹭江通风设备有限公司董事长兼总经理;2010年12月至2013年9月,曾任厦门兴赛特科技有限公司执行董事兼经理;2007年10月至今,任职于公司,现任公司副总经理,主要负责公司销售和市场拓展工作;同时担任赛特冷链董事、菲尔姆董事。

石芳录,1987年8月至1996年11月,任兰州空间技术物理研究所第二研究室工程师;1996年12月至1999年10月,任兰州空间技术物理研究所第十研究室副主任、高级工程师;1999年11月至2001年12月,任兰州华宇高技术应用开发公司副总经理;2002年1月至2008年9月,任兰州华宇航天新材料股份有限公司副总经理;2008年10月至2010年3月,任兰州空间技术物理研究所民用产业与国际合作处总工程师;2010年4月至2015年12月,任兰州华宇航天技术应用有限责任公司副总经理;2016年1月至2021年7月,任兰州空间技术物理研究所调研员;2021年8月至2021年11月,任兰州真空设备有限责任公司技术顾问;2021年12月至今,任福建赛特新材股份有限公司总工程师;2022年8月至今,任公司副总经理。

林宇,2007年6月至2010年6月,任福建圣农发展股份有限公司证券事务代表、证券部经理;2010年7月至2012年1月,任福建新大陆通信科技股份有限公司证券事务代表;2012年4月至2020年5月,任茶花现代家居用品股份有限公司证券事务代表;2020年6月至2022年3月,任江西省资溪面包科技发展股份有限公司副总经理、董事会秘书;2022年5月至2023年7月,任福建飞通通讯科技股份有限公司副总经理、董事会秘书;2023年7月至2023年8月,任厦门佳因特科技有限公司董事会秘书;2023年9月至2024年3月,任福建飞通通讯科技股份有限公司副总经理、董事会秘书;2024年8月至2025年1月,任厦门金名节能科技有限公司董事会秘书。2025年2月至今,任公司副总经理、董事会秘书。

聂美珍,女,中国国籍,无境外永久居留权,1983年2月出生,工商管理专业,本科学历。历任昆吾九鼎投资管理有限公司华北区总经理、新希望集团有限公司党群与政府事务总监、北京林大林业科技股份有限公司董事长助理和职工代表监事、北京中核华辉科技发展有限公司投资总监。2025年1月至今,任兆与知本(北京)咨询有限公司董事;2025年5月至今,任成都锦江花生医疗美容诊所有限公司董事。2026年5月18日起,任福建赛特新材股份有限公司副总经理。

汪洋,2017年3月至今,任公司采购部职员;2023年7月至今,任公司董事;2025年12月至今,任厦门赛特节能科技有限公司董事。

杨立春,2000年10月至2002年10月,就职于翔鹭涤纶纺纤(厦门)有限公司;2002年10月至2006年3月,就职于华映光电股份有限公司研发处;2006年3月至2014年11月,任宸鸿科技(厦门)有限公司研发中心部门经理及宸鸿电子材料有限公司技术部资深经理;2014年11月至2017年4月,就职于厦门德斯克工贸有限公司;2017年4月至2023年12月,就职于厦门达立明科技有限公司。2023年12月至今,任公司董事长助理。2025年9月9日至今,任公司职工代表董事、董事会审计委员会委员。

刘微芳女士:1970年出生,中国国籍,无境外永久居留权,注册会计师,博士学历,1995年8月至1998年5月,任福州大学管理学院助教;1998年5月至2004年7月,任福州大学管理学院讲师;2004年7月至今,任福州大学经济与管理学院副教授;2020年11月至今,任江南新材独立董事。