路维光电(688401) 事件：2024年4月25日，路维光电发布2023年年度报告，公司2023年实现营业收入6.72亿元，同比增长5.06%；实现归属于母公司所有者的净利润1.49亿元，同比增长24.23%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.24亿元，同比增长23.23% Q4业绩稳步提升，产品结构优化升级。23Q4，公司实现营收1.91亿元，同比增长28.28%，环比增长9.69%；实现归母净利润0.40亿元，同比增长16.78%，环比增长7.26%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比增长36.81%，环比增长0.07%。Q4业绩稳步提升，主要得益于：（1）募投项目的投资建设并陆续投产，使公司的产能水平和产品结构得到进一步优化，通过规模效应实现营业收入和毛利率的提升。（2）公司持续加强资金管理，降低财务费用，盈利水平持续提高。 深度开拓掩膜产品，研发技术持续突破。公司在掩膜版技术与设备领域不断取得进展，并持续投入研发。2023年公司研发投入达0.35亿元，同比增长23.91%，占营业收入比例为5.24%。研发突破主要体现在高精度半色调掩膜版抗反射掩膜版、高世代大尺寸掩膜版、纳米压印、智能制造技术等方面。公司实施的研发项目实现了G6FMM用Mask、PS HTM及Metal Mesh用PSM等多个新产品的量产导入，进一步提升了G6LTPS、G6AMOLED、G8.5灰阶掩膜版、以及下置型HTM的技术能力。2023年，公司亮相全球规模最大的国际半导体SEMICON/FPDCHINA展览会、DICEXPO2023中国（上海）国际显示技术及应用创新展，展示了TFT、OLED、IC、TP等领域掩膜版产品，进一步提升公司品牌的知名度和影响力。 募投项目建设投产，产业布局不断完善。2023年公司使用自有资金与深圳市前海睿兴投资管理有限公司共同发起设立产业基金路维盛德，并在当年完成了两项重要投资：（1）以1.6亿元间接投资江苏路芯半导体技术有限公司130nm-28nm制程节点的半导体掩膜版产线项目，该项目预计总投资额人民币20亿元积极布局半导体前沿技术，拓宽产品线，有效把握产业发展机遇，助力完善国内半导体产业链供给关系。（2）以0.1亿元认购湖南普照信息材料有限公司704.2254万股股权，加大对国内掩膜版上游材料的培育和扶持，推动国产替代公司在与产业链伙伴的合作中积累雄厚的供应链资源，实现了互利共赢。 投资建议：我们看好公司的产业基金投资项目和技术研发能力。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.17/2.79/3.40亿元，现价对应PE分别为22/17/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求变化；原材料价格波动；市场竞争加剧。

路维光电(688401) 投资要点 募投陆续投产优化产品结构，规模效应显现提升盈利水平。 2023年公司预计实现营收6.72亿元，同比+5.06%；实现营业利润1.71亿元，同比+30.01%；实现利润总额1.72亿元，同比+30.51%；实现归母净利润1.52亿元，同比+26.51%；实现扣非归母净利润1.25亿元,同比+23.59%。主要系：1）募投项目逐步建设并陆续投产，促使产能水平及产品结构进一步优化带来营收和毛利率提升。G8.5平板显示掩膜版市场需求较大，募投项目实施前公司受限于产能不足的问题，在需求撞期时需要使用G11掩膜版产线完成G8.5掩膜版的生产，而G11产线的设备最经济的配置为用于G11和AMOLED平板显示掩膜版的生产制造，产品和产线的错配使公司的生产成本上升而利润空间下降。募投项目（高精度半导体掩膜版与大尺寸平板显示掩膜版扩产项目）的实施拟新建一条G8.5平板显示掩膜版产线，新建G8.5掩膜版产线将释放现有G11产线的产能，使其更多投入到G11和AMOLED平板显示掩膜版的生产中，G11和AMOLED掩膜版等高端产品技术难度大，产品附加值高，有利于公司优化产品结构。其次，随着公司工艺和产品技术的提升，高精度产品占比不断增加，毛利率呈现稳中有升的态势。2）公司持续加强资金管理，财务费用下降，盈利水平持续提升。 持续拓宽半导体掩膜版产品线，进军28nm及以上节点掩膜版。 公司募投项目的新建3条半导体高精度掩膜版生产线和1条平板显示大尺寸掩膜版（G8.5）生产线陆续建设，截至2023年6月30日，机器设备原值达到83,628.74万元。在半导体掩膜版领域，国内大陆半导体掩膜版生产企业主要集中在130nm及以上制程节点的StepperMask，130nm及以下制程节点掩膜版仍基本依赖进口。目前，我国半导体领域的主流厂商市场份额迅速增加，产业链国产化不断加快，其对掩膜版的需求量在存在较大缺口的情况下仍在不断提升，国内掩膜版厂商亟需在130nm及以下制程节点的半导体掩膜版实现国产替代。公司已实现180nm及以上制程节点半导体掩膜版量产，同时储备有150nm制程节点掩膜版制造技术和OPC、PSM等应用于中高端半导体掩膜版的制造技术，满足国内功率器件、光电器件、传感器、先进半导体芯片封装等应用场景，为我国半导体行业的发展提供关键上游材料国产化配套支持。2024年1月19日，公司通过设立的产业基金投资的江苏路芯半导体技术有限公司掩膜版生产项目奠基开工，路芯半导体掩膜版生产项目拟投资20亿元，占地面积74亩，建成后具备年产约35000片半导体掩膜版生产能力，技术节点达到28nm。项目分两期建设，一期规划生产45nm及以上的节点掩膜版；二期规划生产28nm及以上的节点掩膜版，预计2025年实现量产。 国内掩膜版需求持续增长，公司募投产能逐步释放蓄势成长。 掩膜版行业景气度随着半导体芯片和平板显示等下游应用的产品开发数量、型号变化，与下游厂商的产能情况并非强正相关。随着我国半导体芯片行业、平板显示行业、触控行业等下游应用领域的产品迭代升级加速，如AMOLED、LTPO、OLEDoS、Mini-LED、量子点（QD）等新型显示产品更广泛地应用于终端消费品等新兴技术的应用，掩膜版行业景气上行。SEMI预估2023年全球半导体产业营收衰退10.9％，其中光罩营收衰退3％，但2024年有望分别反弹16.8％及4％，主要受益于智慧手机及PC恢复成长。台湾光罩受惠高单价光罩产能开出，出货量及平均售价同步看升，配合子公司营运好转，对2024年展望乐观。主要掩膜版供应商如Topan、Portronics、DNP等工厂稼动率较满，部分国内IC设计及晶圆代工业者更支付额外费用以期缩短交货时间，国产掩膜版厂商有望受益于此提升出货价值量。同时掩膜版国产自给的比例低，大部分仍严重依赖进口，尤其是高端掩膜版，存在极大的国产替代空间。公司募投项目的建设和投产将提供新的产能，同时，公司持续加大研发坚持技术创新，促使产能水平和产品结构不断优化从而推动公司业绩长期稳健发展。 投资建议 我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入6.72/8.80/11.51亿元，分别实现归母净利润1.52/1.94/2.50亿元，当前股价对应2023/2024/2025年PE分别为35/27/21倍，维持“买入”评级。 风险提示 主要原材料和设备出口国（或地区）政策调整的风险；宏观经济波动带来的风险；市场竞争不断加剧的风险；未能及时跟随下游需求变化的风险；重资产经营风险；技术迭代风险。

路维光电(688401) 路维光电是国内领先的掩膜版供应商 公司深耕掩膜版多年，产品涵盖平板显示、半导体、PCB和触控领域。凭借扎实的技术实力、可靠的产品质量与优质的客户服务，公司赢得下游客户的广泛认可，与众多知名客户建立了长期稳定的合作关系，客户包括京东方、华星光电、天马微电子、晶方科技、华天科技、通富微电等。 掩膜版属于定制化产品，具备一定抗周期属性 掩膜版属于定制化产品，不同下游领域的不同客户对于掩膜版的尺寸、精度要求均有不同。当终端电子产品处于下行周期时，客户会试图通过推出新品来刺激消费需求。而各种新品在研发过程中就需要用到不同的掩膜版，因此会在一定程度上降低掩膜版由于行业下行带来的需求下降影响。 产能转移与新兴技术将共同促进全球掩膜版市场规模增长 半导体与平板显示是掩膜版最大的两块下游应用。目前全球面板市场规模约61亿元。由于OLED相比LCD对产品的精度要求更高，所以报价也更高。因此，OLED渗透率的提升也有望促进掩膜版市场规模增长。在半导体领域中，全球半导体掩膜版市场规模约87亿美元。随着制程和产品复杂度的提升，下游产品对于掩膜版精度的要求也更高，对于光罩的层数要求也会提升，从而带动全球掩膜版市场增长。 本土掩膜版国产化率较低，公司成长空间广阔 全球平板显示掩膜版市场中，美日韩处于垄断地位，全球CR5高达88%。公司已实现G11超高世代掩膜版、半色调掩膜版（HTM）量产，突破上游光阻涂布技术，打破国外垄断，产品获得京东方等面板巨头严格认证，未来将逐步实现国产替代。在半导体领域中，第三方半导体掩膜版海外三家巨头占比超80%，国产化率仅10%左右，国内主流工艺在130nm节点以上无法满足先进制程需求。公司已储备150nm节点核心制造工艺，拟投资建设130-28nm产能，未来成长空间广阔。 投资建议 我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.62、2.13、2.80亿元，对应EPS分别为0.84元、1.10元和1.45元，最新收盘价对应为PE34.14/25.90/19.71x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、重资产经营风险、主要原材料和设备依赖进风险、产品进展不及预期风险。

路维光电(688401) 投资要点 事件：公司发布2023年三季度报告。2023前三季度公司实现营收4.82亿元，同比-1.96%，实现归母净利1.08亿元，同比+27.27%，扣非净利0.91亿元，同比+18.95%。毛利率34.81%，同比+2.82pct，净利率为18.95%，同比+3.33pct。 三季度收入/利润同比下滑，利润率维持较高水平。单季度来看，Q3营收1.74亿，yoy-12.74%，qoq+0.99%，归母净利润0.38亿元，yoy-3.43%，qoq-10.7%。毛利率35.3%，yoy-0.76pct，qoq-0.5pct，净利率21.3%，yoy+2.49pct，qoq-3.95pct，毛利率/净利率环比下滑，但仍保持近年来较高水平。 半导体掩膜版国产化率极低，看好第三方厂商替代空间。根据SEMI及前瞻产业研究院，2022年全球半导体光掩膜市场规模达到52.36亿美元，中国大陆半导体掩膜版市场规模约为74亿元，同比增长约17%，预计到2025年将增长至约100亿元，我国光掩膜增速高于全球，但国产化率较低，2021年仅不到10%。由于28nm以下先进制程晶圆制造涉及工艺机密，先进制程晶圆厂所使用的掩膜版通常由自己的专业工厂内部生产，但对于成熟制程所用的掩膜版，晶圆厂出于成本的考虑，更倾向于向独立第三方掩膜版厂商进行采购，第三方厂商竞争优势将不断提升。 成立产业基金投资成熟制程掩膜版项目，有望突破130-28nm制程。公司与睿兴投资共同成立“路维盛德”产业基金，专项投资掩膜版及其上下游产业（公司持股99.5%）。路维盛德与睿兴设立“路行维远”（路维盛德持股59.26%），并投资路芯半导体项目（路芯维远持股49.54%），路芯半导体将作为项目公司负责建设130nm-28nm制程节点的半导体掩膜版产线项目，该项目预计总投资人民币20亿元。此次投资有望助力公司突破130-28nm成熟制程掩膜版，填补国产空白。 投资建议：公司是国内半导体掩膜版领先企业，随着公司130nm以下成熟制程掩膜版投资项目落地，未来有望给公司注入持续增长动力未，预计23-25年净利润分别为1.73/2.52/3.26亿元，对应PE32.5/22.4/17.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品验证进度不及预期、下游需求不及预期、产能建设不及预期

路维光电(688401) 核心观点 1H23公司归母净利润同比增长53.3%。公司1H23营收3.08亿元(YoY+5.38%)，归母净利润0.71亿元(YoY+53.28%)，扣非后归母净利润0.58亿元(YoY+44.73%)；2Q23单季度实现营收1.72亿元(YoY+16.81%，QoQ+26.6%)，归母净利润0.42亿元(YoY+40.5%，QoQ+48.6%)，扣非归母净利润0.35亿元(YoY+30.2%，QoQ+47.6%)。产能释放带来营收稳步增长；得益于产品结构优化、产线运营效率的提升公司净利润同比大幅增长。 1H23毛利率同比提升5.3pct，产线配置持续优化。公司1H23毛利率34.54%(YoY+5.33pct)，2Q23毛利率35.8%(YoY+4.1pct,QoQ+2.9pct)，毛利率大幅提升得益于：1)产品线日益丰富，产品结构优化及提升；2)高世代掩膜版产线产能利用率提升，规模效应显现。由于掩膜版生产呈高度定制化和自动化特点，公司采用每条产线配置一台光刻机、多条产线共用其它后段设备的方式进行生产线布局以优化产能调配,生产效率不断提升。 显示与半导体掩膜版双轮驱动，产能陆续释放。目前公司实现了180nm及以上制程节点半导体掩膜版量产，并储备了150nm制程节点半导体掩膜版核心技术，可满足国内先进半导体封装和半导体器件等应用需求，未来会进一步将制造能力提升至130nm节点。此外，公司已具有G2.5-G11全世代掩膜版生产能力，可配套平板显示厂商所有世代产线，高精度G8.5灰阶掩膜版、中精度980*1150mmAMOLED用掩膜版、抗划伤掩膜版等新产品实现量产；未来随新增产能陆续释放，产能利用率优化，公司业务有望稳步增长。 对外投资130nm以下半导体掩模版，下游扩产与国产替代注入增长动力。公司近期发布公告：对外投资路芯半导体布局130nm以下半导体掩膜版。公司设立产业基金对外投资路芯半导体，路芯半导体将作为载体完成公司130nm-28nm制程节点的半导体掩膜版产线项目建设，该项目预计总投资20亿元。目前130nm及以下制程节点掩膜版基本依赖进口，同时成熟制程处于扩产期，随下游需求增加与公司份额提升，该业务有望快速成长，成为公司下一阶段增长动力。 投资建议：我们看好公司在平板显示掩膜版份额持续提升，半导体掩膜版下游扩产与国产替代带来的增量空间，预计23-25年公司归母净利润为1.61/2.13/2.71亿元，对应PE为38.2/28.8/22.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：原料及设备依赖进口，掩膜版需求不及预期，市场竞争加剧。

路维光电(688401) 事件 8月15日，公司公告2023年半年度报告，23H1公司实现营收3.08亿元，同比+5.38%；实现归母净利润0.71亿元，同比+53.28%；实现归母扣非净利润0.58亿元，同比+44.73%。 投资要点 规模效应显现+产品结构优化，业绩稳步增长。分季度看，公司23Q1/23Q2分别实现营收1.36/1.72亿元，同比-6.23%/+16.81%；归母净利润0.28/0.42亿元，同比+77.18%/40.53%；归母扣非净利润0.23/0.35亿元，同比+73.27%/30.20%；销售毛利率32.95%/35.80%；销售净利率17.83%/25.25%，主要系报告期内1）公司募集资金投资项目依计划建设并陆续投产；2）公司持续加大研发（23H1公司研发投入占营业收入的比例为5.41%，同比+0.75pct），坚持技术创新，以技术创造业绩，促使产能水平及产品结构进一步优化带来营业收入和毛利率提升；3）公司持续加强资金管理，财务费用下降（23Q2公司的销售/管理/财务费用占比分别为2.28%/3.49%/-1.12%，去年同期分别为2.47%/5.88%/0.19%，彰显公司的规模效应）。 半导体+面板掩膜版募投项目有序推进，丰富产品版图。公司募投项目的建设内容为新建3条半导体高精度掩膜版生产线和1条平板显示大尺寸掩膜版（G8.5）生产线，其中新建的G8.5平板显示大尺寸掩膜版产线将与成都路维原有产线共用部分后端制程设备。 半导体掩模版方面，1）晶圆厂倾向于向独立第三方掩膜版厂商采购较成熟制程掩模版：由于用于芯片制造的掩膜版涉及各家晶圆制造厂的技术机密，因此晶圆制造厂先进制程所用的掩膜版大部分由自己的专业工厂生产，但对于比较成熟的制程所用的标准化程度更高的掩膜版，晶圆厂出于成本的考虑，更倾向于向独立第三方掩膜版厂商进行采购，公司将充分受益于此趋势。2）光掩膜版占半导体制造材料市场规模的13%：根据SEMI2023年6月发布的报告，2022年半导体材料市场整体规模增长8.9%，达到727亿美元，创历史新高，其中光掩膜版占比13%。半导体芯片用掩膜版领域受惠于全球半导体材料市场的持续扩大，预计未来掩膜版行业整体市场需求量将继续保持增长。3）现有布局：目前公司已实现180nm及以上制程节点半导体掩膜版产品的量产，可应用于MOSFET、IGBT、MEMS、SAW、先进封装等 半导体制造领域，与国内某些领先芯片公司及其配套供应商、中芯宁波、长电科技、通富微电、晶方科技、华天科技等国内诸多主流厂商开展紧密合作；4）技术储备：公司通过自主研发，储备了150nm制程节点半导体掩膜版制造技术，可覆盖第三代半导体相关产品。5）在研项目：公司积极开展130nm及以下制程节点掩膜版产品的工艺技术开发。 面板掩膜版方面，1）显示技术迭代发展催涨面板掩模版需求：平板显示技术不断升级与迭代，新的显示技术如AMOLED、LTPS、LTPO、Mini-LED及Micro-LED等技术需要掩膜版朝着更高精度和更优品质的方向进行技术革新，为掩膜版行业提供更为广阔的市场需求；2）23H2平板显示市场将呈现回升趋势：Omdia在今年的报告中对2023年平板显示用掩膜版需求面积给出了较为乐观的预测数据，比2022年报告中给出的数据高出6.4%。3）现有布局：目前公司已具有G2.5-G11全世代掩膜版生产能力，可以配套平板显示厂商所有世代产线，与京东方、华星光电、天马、信利等知名面板企业均建立了长期稳定的供应关系；4）新品进展：报告期内，公司完成了高精度G8.5灰阶掩膜版研发、提升玻璃掩膜版（铬系）抗划伤性能的研究与开发等研发项目，实现了高精度G8.5灰阶掩膜版、中精度980*1150mmAMOLED用掩膜版、抗划伤掩膜版等新产品的量产，进一步丰富产品种类，提升公司在掩膜版领域的技术能力。 投资建议 我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入8.84/12.28/17.10亿元，实现归母净利润分别为1.72/2.55/3.35亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为32倍、21倍、16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 主要原材料和设备出口国（或地区）政策调整的风险；宏观经济波动带来的风险；市场竞争不断加剧的风险；未能及时跟随下游需求变化的风险；重资产经营风险；技术迭代风险。

路维光电(688401) 投资要点 事件：公司发布2023年半年度报告。23H1公司实现营收3.08亿元，同比+5.38%，实现归母净利0.71亿元，同比+53.28%，扣非归母净利润0.58亿元，同比+44.73%。毛利率34.54%，同比+5.33pct，净利率为21.98%，同比+8.72pct。 产能释放&产品结构优化，23Q2利润水平快速提升。单季度来看，Q2实现营收1.72亿，同比+16.81%，环比+26.61%；归母净利润0.42亿，同比+40.53%，环比+48.58%；扣非归母净利润0.35亿，同比+30.20%，环比+47.63%；毛利率35.80%，同比+4.07pct，环比+2.85pct；净利率为25.25%，创十个季度以来新高，同比+6.43pct，环比+7.42pct。公司Q2利润率水平同比、环比均提升明显，主要系：1、公司募投项目“高精度半导体掩膜版与大尺寸平板显示掩膜版扩产项目”产能依计划建设并陆续投产，产能水平提升；2、公司产品结构进一步优化。 公司技术储备深厚，持续加强研发。公司已具有G2.5-G11全世代掩膜版生产能力，可以配套平板显示厂商所有世代产线；实现了180nm及以上制程节点半导体掩膜版量产，并储备了150nm制程节点半导体掩膜版制造关键核心技术。2023年上半年，公司研发投入1667万元，同比+22.33%，占营收比例5.41%，实现了高精度G8.5灰阶掩膜版、中精度980*1150mmAMOLED用掩膜版、抗划伤掩膜版等新产品的量产，进一步丰富了产品种类。 半导体市场持续复苏，AI芯片、光模块有望拉动半导体掩膜版需求。根据SIA，2023年5月全球半导体行业销售额总计407亿美元，环比4月增长1.7%，全球半导体销售额已连续三个月小幅上升，根据WSTS预测。2024年预测全球半导体市场将出现强劲复苏，销售额增长11.8%。此外，AI芯片和光模块作为算力实现的基础，预计未来将实现高速增长，而AI芯片生产过程中需要使用到2.5D及3D封装技术；光模块产品生产中用到的光通信芯片，都需要用到半导体掩膜版，国内半导体封装掩膜版和光通信掩膜版市场有望受益。 投资建议：公司是国内半导体掩膜版领先企业，随着募投项目产能持续释放，未来公司有望维持业绩高增长，预计23-25年净利润分别为1.74/2.52/3.26亿元，对应PE32.3/22.3/17.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品验证进度不及预期、下游需求不及预期、产能建设不及预期

路维光电(688401) 国内掩膜版领先企业，平板显示&半导体双轮驱动公司成长。 掩膜版是平板显示、半导体制造过程中的核心材料之一，公司深耕掩膜版多年，在平板显示领域，公司已具有 G2.5-G11 全世代掩膜版生产能力， 2020 年度公司以 4.6%的市场占有率位居全球第八位、国内第二位。在半导体领域，公司已实现 180nm 及以上制程节点半导体掩膜版量产， 并取得了 150nm 制程节点半导体掩膜版制造核心技术， 未来将进一步推进至 110nm/90nm/65nm 等制程节点。 晶圆厂持续扩产& Chiplet 蓬勃发展，半导体掩膜版市场空间广阔。 由于近年来全球“缺芯行情+半导体逆全球化”，根据 SEMI，从 2021 年下半年到 2024 年，全球将有25 家 8 英寸晶圆厂及 60 家 12 英寸晶圆厂建成投产。 同时， 由于 Chiplet 技术是将多个模块芯片与底层基础芯片封装在一起， 每一个模块的生产都需要对应一套相应的掩膜版， 并且封装时也用到相应的掩膜版进行先进封装作业， 因此 Chiplet 所需要的成熟制程半导体掩膜版数量也将相应增加，市场规模有望快速增长。根据 SEMI 及前瞻产业研究院， 2022 年全球半导体光掩膜市场规模达到 52.36 亿美元，我国光掩膜增速高于全球， 2022 年中国大陆半导体掩膜版市场规模约为 74 亿元，同比增长约17%，预计到 2025 年将增长至约 100 亿元。 半导体厂商第三方厂商由美日厂商垄断，国产厂商有望加速替代。 由于 28nm 以下先进制程晶圆制造涉及工艺机密，因此先进制程晶圆厂所使用的掩膜版通常由自己的专业工厂内部生产， 独立第三方掩模版市场主要被美国 Photronics、日本 Toppan 和日本 DNP 三家公司所控制，三者共占八成以上的市场规模， 我国半导体掩膜版起步较晚， 目前国产厂商量产产品制程主要为 180nm 及以上， 150nm 以下制程掩膜版几乎空白， 国产替代空间广阔。 面板产业持续转移，为平板显示掩膜版提供巨大市场。 随着日本、韩国、中国台湾等国家和地区新建 LCD 产线速度减慢甚至关停现有产线，以及中国大陆厂商的异军突起，根据群智咨询预测， 2023 年国内厂商出货面积合计占比将达到全球 67%。受益于此， 2018 年开始大陆平板显示掩膜版市场份额首次超过了韩国，预计 2025 年超过60%，为国产厂商放量提供了丰厚的土壤。 据前瞻产业研究院测算， 2022 年我国平板显示（ FPD）掩膜版市场规模约为 35.38 亿元。 公司在平板显示领域技术优势显著，加速赶超海外龙头。 根据 Omdia 统计数据，在平板显示领域， 2020 年度全球前五名平板显示掩膜版厂商分别为福尼克斯、 SKE、HOYA、 LG-IT 和清溢光电， 合计销售额占全球平板显示掩膜版销售额的比例约为88%。 通过多年深耕行业，公司成为了国内首家，世界第四家拥有 G11 世代掩膜版产线的掩膜版企业， 同时打破国外垄断， 突破了高世代半色调掩膜版（ HTM）制造技术，未来有望加速赶超海外龙头。 投资建议： 公司是目前国内的掩膜版领先企业，坚持“以屏带芯”战略，持续向更高精度、更高制程掩膜版延伸。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为1.73/2.52/3.26 亿元，对应 PE 分别为 41.9/28.8/22.3 倍，低于可比公司平均估值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 新品研发进度不及预期、竞争格局恶化风险、数据信息滞后风险。

路维光电(688401) 核心观点 2022年营收同比增长29.7%，归母净利润同比增长129.0%。公司2022年营收6.40亿元(YoY+29.7%)，归母净利润1.20亿元(YoY+129.0%)，扣非后归母净利润1.01亿元(YoY+112.4%)；22年业绩增长主要得益于：1)公司产品线日益丰富和完善，产品结构进一步优化，销售规模快速扩大；2)公司高世代掩膜版产能利用率提升，规模效应显现，22年毛利率提升、期间费用率下降。公司1Q23营收1.36亿元(YoY-6.2%)，归母净利润2841万元(YoY+77.2%)，营收同比下降主要系募投项目扩产产能暂未释放；净利润同比大幅增长主要得益于产品结构优化、产线运营效率提升所带来的毛利率上升。 2022年毛利率同比提升6.6pct，1Q23毛利率同比提升6.3pct。公司2022年毛利率32.9%(YoY+6.6pct)，1Q23毛利率32.9%(YoY+6.3pct)，毛利率大幅提升得益于：1)产品线日益丰富，产品结构优化及提升；2)高世代掩膜版产线产能利用率提升，规模效应显现。公司2022年期间费用率14.8%(YoY-4.5pct)，同比下降得益于公司不断提升管理水平，严控成本及各项费用；其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比下降0.8、2.3、0.2、1.2pct。 公司不断攻克半导体掩膜版核心技术，IPO募投产能陆续释放。目前公司已实现250nm制程节点半导体掩膜版的量产，掌握180nm/150nm制程节点半导体掩膜版制造核心技术能力，未来会进一步将制造能力提升至130nm节点。2022年公司IPO募集资金总额5.11亿元，其中2.66亿元将投资于高精度半导体掩膜版与大尺寸平板显示掩膜版扩产项目；该项目计划新增3条半导体掩膜版产线和1条平板显示G8.5掩膜版产线；截至2022年末公司在该项目已投入5.78亿元，投入进度21.8%，2023年起新增产能将陆续释放。 Chiplet技术快速发展，半导体封装掩膜版市场随之受益。Chiplet技术将大型单片芯片分解为不同功能的小芯片，小芯片可以使用相同或者不同的工艺节点制造，再通过先进封装技术进行封装集成。Chiplet产品每一个模块的生产都对应一套相应的掩膜版，在将这些功能芯片封装在一起时，也要用到相应的掩膜版进行先进封装作业。因此，Chiplet技术快速发展将扩大成熟制程节点芯片对应的掩膜版需求，公司作为国内掩膜版龙头将充分受益。 投资建议：维持“买入”评级。我们看好公司在平板显示掩膜版领域持续提升市场份额，同时不断导入半导体掩膜版领域新客户，将技术工艺推进至110nm/90nm/65nm等制程节点。我们预计23-25年公司归母净利润为1.72/2.29/2.92亿元，对应PE为35.7/26.8/21.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：原料及设备依赖进口，掩膜版需求不及预期，市场竞争加剧。

路维光电(688401) 核心观点 2022年归母净利润同比增长110%-139%。公司发布业绩预告，预计2022年归母净利润1.10-1.25亿元(YoY110.3%-139.0%)，预计扣非后归母净利润0.93-1.08亿元(YoY95.5%-127.1%)；对应4Q22归母净利润2487-3987万元(YoY66.4%至166.8%；QoQ-36.3%至2.1%)，扣非后归母净利润1623-3123万元(YoY38.5%至166.4%；QoQ-55.6%至-14.6%)。2022年公司净利润同比高增长，主要得益于：1)公司研发持续投入，产品质量及技术指标持续提升，产品线日益丰富和完善，产品结构进一步，销售规模快速扩大；2)公司高世代掩膜版产能利用率提升，规模效应逐步显现，期间费用率进一步下降。 掩膜版供不应求，行业景气上行，公司充分受益。12月6日台湾光罩总经理表示：客户持续扩大委外掩膜版生产，叠加现阶段设备供应短缺，整体产能维持满载，针对急单价格调涨50%-100%，预计2023年光罩本业营收增速达30%-40%。此外，根据集微网报道，随着国产化的推进，半导体公司对于掩膜板的需求不断增加，掩膜板产能供应紧张加剧，交货周期大幅度拉升；同时，掩膜版厂商正在酝酿新一轮涨价，预计23年掩模版价格将上涨10%-25%。路维是国内领先的掩膜版供应商，将充分受益于掩膜版行业的景气上行。 公司不断攻克半导体掩膜版的核心技术，IPO募投产能将陆续释放。公司在平板显示掩膜版实现技术突破的同时，不断攻克半导体掩膜版核心技术，致力于为国内半导体产业提供关键上游原材料的国产化配套。目前公司已实现250nm制程节点半导体掩膜版的量产，掌握180nm/150nm制程节点半导体掩膜版制造核心技术能力，未来会进一步将半导体掩膜版量产能力提升至130nm制程节点。2023年公司IPO募投项目3条半导体掩膜版产线和1条平板显示G8.5掩膜版产线将陆续释放产能，进一步提升公司订单承接能力。 投资建议：维持“买入”评级。我们看好公司在平板显示掩膜版领域持续提升市场份额，同时不断导入半导体掩膜版领域新客户，将技术工艺推进至110nm/90nm/65nm等制程节点。我们预计22-24年公司归母净利润为1.20/1.88/2.51亿元，对应PE为55.3/35.3/26.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：原料及设备依赖进口，掩膜版需求不及预期，市场竞争加剧。