中信博(688408) 主要观点： 2025H1公司实现归母净利润1.58亿元，同比下降31.79% 2025H1公司实现收入40.37亿元，同比增长19.55%；归母净利1.58亿元，同比下降31.79%。2025Q2公司实现收入24.78亿元，同比增长58.63%，环比增长58.99%；归母净利0.48亿元，同比下降38.41%，环比下降56.77%。 25H1毛利率较低的固定支架占比提升 25H1光伏支架业务收入38.74亿元（不含柔性支架），其中跟踪支架系统实现收入28.76亿元，销售量6.75GW，固定支架系统实现收入9.98亿元，销售量5.97GW。跟踪支架系统收入占支架业务收入比例为74.24%，同比下降12.81个百分点，固定支架收入占比同比上升。产品销售结构中毛利率相对较低的固定产品占比上升亦是公司整体毛利率水平下降的主要原因之一。 25H1公司在手订单72.9亿元，其中跟踪支架58.9亿元 中信博2024年度跟踪支架系统排名全球第二，排名首次进入全球前三，夯实了跟踪支架细分领域的国际领先地位，品牌知名度、品牌影响力进一步提升。截至2025H1，公司在手订单约72.9亿元，其中跟踪支架约58.9亿元，固定支架约12.1亿元，柔性支架约1.6亿元，其他0.3亿元。 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年实现收入93.5/103.3/115.9亿元，同比+3.6%/+10.5%/+12.2%，由于光伏行业竞争激烈，我们下调盈利预测，预计实现归母净利润7.1/8.3/11.7亿元（原预期为9.0/9.5/13.2亿元），同比+13.0%/+15.8%/+41.7%，对应当下15/13/9倍市盈率，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境不及预期风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险。

中信博(688408) 投资要点 事件：公司25年H1营收40.4亿元，同19.6%，归母净利润1.6亿元，同-31.8%，毛利率17.1%，同-2.3pct，归母净利率3.9%，同-2.9pct；其中25Q2营收24.8亿元，同环比+58.6％/+59％，归母净利润0.5亿元，同环比-38.4%/-56.8％，毛利率15.9%，同环比-1.8/-3pct，归母净利率1.9%，同环比-3/-5.1pct，业绩略低于预期。 Q2出货环比提升、固定比例提升使得毛利率下降。光伏支架业务收入38.74亿元（不含柔性支架），其中跟踪支架收入28.76亿元，销售量6.75gw，固定支架收入9.98亿元，销售量5.97gw，我们测算Q2跟踪出货约4gw，固定约3.8gw，环比大幅提升。但跟踪支架占比74%，同比下降12.8pct，使得毛利率略有下降；公司25Q2资产减值0.29亿，信用减值0.66亿，影响利润。 在手订单充足、费用同比略有上升。截至25Q2末，公司在手订单约72.9亿元，其中跟踪约58.9亿元（我们测算对应约13-14gw），固定约12.1亿元，柔性约1.6亿元，其他0.3亿元。公司25年H1期间费用4.2亿元，同+32.9%，费用率10.4%，同+1pct，其中Q2期间费用2.3亿元，同环比+60.1%/+18.8%，费用率9.2%，同环比+0.1/-3.1pct；25年H1经营性净现金流-13亿元，同+6.4%；25年H1资本开支1.8亿元，同+99.2%；25年H1末存货14.5亿元，较年初+2.4%。 投资建议：由于上半年光伏行业竞争依然激烈，公司盈利承压，我们下调25-27年盈利预测，预计25-27年归母净利润7.18/9.13/11.25亿元（原预期25-27年8.33/10.59/12.82亿元），同增14%/27%/23%，给予26年16xPE，对应目标价67元，基于公司行业地位，维持“买入”评级。 风险提示：订单交付不及预期，竞争加剧等。

中信博(688408) 事件 2025年8月28日，公司发布2025年半年报。根据公司公告，25H1公司实现收入40.37亿元，同比+19.55%，实现归母净利润1.58亿元，同比-31.79%，实现扣非归母净利润1.41亿元，同比-35.03%。 分季度看，公司25Q2实现收入24.78亿元，同比+58.63%，环比+58.99%，实现归母净利润0.48亿元，同比-38.41%，环比-56.77%，实现扣非归母净利润0.41亿元，同比-45.34%，环比-59.42%。我们认为公司盈利下滑主要系信用减值金额超预期、低毛利固定支架占比提升所致。 固定支架占比提升影响盈利，在手订单充足 25H1公司支架业务收入38.74亿元，其中跟踪支架28.76亿元，销量为6.75GW，固定支架收入为9.98亿元，销量为5.97GW，跟踪支架系统收入占支架业务收入比例为74.24%，同比下降12.81个百分点，固定支架收入占比同比上升。产品销售结构中毛利率相对较低的固定产品占比上升亦是公司整体毛利率水平下降的主要原因之一。此外，行业竞争加剧与部分市场增速放缓也是影响公司上半年盈利的因素。尽管盈利能力有所下滑，但是公司充足的在手订单有望为后续业绩增长提供有力保障，截至25H1，公司公司在手订单约72.9亿元，其中跟踪支架约58.9亿元，固定支架约12.1亿元，柔性支架约1.6亿元，其他0.3亿元。 签署沙特2.3GW大订单，海外市场持续突破 根据公司公众号，今年7月公司与上海电气正式签署沙特Sadawi光伏项目合作订单，项目容量2.3GW。公司深耕中东市场，24年市占率位列中东第一，累计获取订单超过14GW，25年至今累计签单超4GW，展现了中东跟踪支架龙头的强劲实力。全球化方面，公司保持亚太、中东等优势市场领先地位的同时，不断挖掘新兴增量市场，跟踪系统市场份额全球领先。 投资建议 我们预计公司25-27年营收分别为108.43/131.41/150.74亿元，归母净利润分别为6.49/8.00/9.57亿元，对应PE分别为16x/13x/11x。公司为光伏支架领先企业，跟踪支架海外市场持续放量有望增厚公司盈利，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等。

中信博(688408) 主要观点： 2024年实现归母净利润6.32亿元，符合预期 2024年公司实现营收90.26亿元，同比+41.25%，归母净利润6.32亿元，同比+83.03%，扣非净利润6.02亿元，同比+96.5%；其中2024年Q4营收30.44亿元，同环比+1.56%/16.81%，归母净利润2.04亿元，同环比+8.84%/4.23%，扣非净利润1.93亿元，同环比+8.52%/0.23%，业绩符合市场预期。2025Q1公司实现收入15.59亿元，同比-14.09%，环比-48.80%，实现归母净利润1.10亿元，同比-28.46%，环比-46.06%，扣非归母净利润1.00亿元，同比-29.64%，环比-47.85%。 2024年支架总出货同比+36%，其中跟踪支架大幅增长、固定支架下滑 （1）支架总出货：24年光伏支架交付23.2GW，同比+36.2%，主要系印度等市场光伏需求增长，及公司新产能投放，订单交付。（2）跟踪支架：24年出货17.4GW，同比增长128%；出货量占比75%，提升30pct；收入占比87.6%，提升24.0pct。（3）固定支架：24年出货5.8GW，同比下滑38%；出货量占比25%，下滑30pct；收入占比12.4%，下滑24.0pct。 跟踪支架与固定支架毛利率差距拉大，费用管控效果显著 （1）毛利率：24年公司综合毛利率18.6%，同比提升0.5pct；其中，固定支架11.9%，同比-5pct，跟踪支架19.7%，同比+0.2pct。（2）净利率：24年公司归母净利率7.1%，同比提升1.7pct，主要系公司加强费用管控。 投资建议 公司作为跟踪支架全球领先企业，海外先发优势突出，市占率领先，未来将持续在中东、印度、中亚等新兴市场区域签定GW级项目。我们预计公司2025/2026/2027年实现收入106/118/132亿元，同比+17.9%/+10.6%/+12.0%，预计实现归母净利润9.2/9.5/13.1亿元（此前对2025/2026年归母净利润的预测值为9.73/12.25亿元，此次盈利预测下调主要系2025年全球光伏需求增速预期较此前略有下滑，因此本次对公司2025/2026年支架出货的量价有所调整），同比+44.9%/+3.7%/+37.8%，对应当下11/11/8倍市盈率，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境不及预期风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险。

中信博(688408) 事件 2025年4月29日，公司发布2025年一季报。根据公司公告，2025Q1公司实现收入15.59亿元，同比-14.09%，环比-48.80%，实现归母净利润1.10亿元，同比-28.46%，环比-46.06%，扣非归母净利润1.00亿元，同比-29.64%，环比-47.85%。 盈利能力维持稳定 25Q1公司毛利率、净利率分别为18.90%、6.83%，环比分别+1.74Pcts、-0.11Pcts，总体维持稳定。25Q1期间费用率为12.31%，环比有所提升，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.44%、5.54%、3.07%、0.26%，分别环比提升1.09Pcts、3.23Pcts、0.62Pcts、0.62Pcts，我们认为期间费用率提升主要由于公司海外市场开拓所致。 在手订单显著提升 截至公告披露日，公司在手订单合计74亿元，分拆来看，其中跟踪支架在手订单52亿元，占在手订单量的70.27%，固定支架在手订单19亿元，占在手订单量的25.68%，其他业务在手订单约3亿元。与公司业绩预告披露的24年12月31日在手订单相比，公司总在手订单增长59.14%，跟踪支架在手订单增长48.57%。 跟踪支架有望受益于大基地项目起量+电力交易市场化 今年《政府工作报告》明确提出加快“沙戈荒”大型风光基地建设，沙戈荒场景下，光伏电站对光伏支架稳定性、场景适应性要求提高，中信博跟踪系统解决方案所搭载的多点平行驱动技术、独特的主轴设计具备极高风稳定性，保护风速最高可达22m/s，5大智能保护模式可最大化保障项目运行安全。此外，在136号文即将推动新能源全面进入电力市场化交易的今天，较固定支架跟踪系统最高可实现全年发电量收益增加约28.51%，进一步提升沙戈荒光伏电站项目全生命周期收益率。综上，我们认为国内跟踪支架的渗透率或将进一步提升，公司作为国内跟踪支架龙头有望深度受益。 投资建议 我们预计公司25-27年营收分别为106.18/122.00/140.01亿元，归母净利润分别为8.16/10.55/12.77亿元，对应PE分别为13x/10x/8x。公司为光伏支架领先企业，跟踪支架海外市场持续放量有望增厚公司盈利，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等。

中信博(688408) 投资要点 事件：公司发布2025年一季报，实现营收15.6亿元，同环比-14.1％/-48.8％，归母净利润1.1亿元，同环比-28.5%/-46.1％，毛利率18.9%，同环比-1.9/+1.7pct，归母净利率7.1%，同环比-1.4/+0.4pct。 交付节奏致表观业绩承压、在手订单充沛。业绩方面，公司Q1表观营收业绩承压，主要受客户项目交付节奏需求的影响，由于公司订单交付节奏及销售收入确认节奏短期波动，对营收规模及利润产生一定影响。订单方面，公司2025年一季度在手订单74亿元，同环比+6/+27.5亿元；其中跟踪支架系统约52亿元，同环比-7/+17亿元；其他约22亿元，同环比+13/+10.5亿元，跟踪支架占比超70%。假设跟踪支架约0.43元/W，公司跟踪支架在手订单约12GW。2025年1月新签订单10.29亿元，其中跟踪支架系统约7.56亿元，其他约2.73亿元，支撑2025年持续增长。 海外基地持续布局、交付优势逐步突出。公司目前布局了印度、沙特、巴西三大海外生产制造基地，能够迅速响应全球交付需求。2024年公司规划了沙特、巴西海外产能基地搭建，其中沙特工厂为继印度后第二个海外基地，设计产能3GW，预计2025年释放，配套全球供应体系可具备当地约10GW交付能力，满足当地及辐射周边区域的项目交付需求；巴西生产基地年规划产能3GW，将进行本地化光伏跟踪支架生产及供应，辐射巴西及拉美地区市场。印度2022年6月落地3GW产能，助力后续印度市场份额提升。多元供应链支撑公司全球主要市场的交付能力，保障国内外订单顺利交付。 收入规模下降费用率短期提升、重视技术持续加大研发投入。公司Q1期间费用1.9亿元，同环比+10.5%/-6.6%，期间费用绝对值环比小幅下降，其中研发投入合计同比提升34.99%；费用率12.3%，同环比+2.7/+5.6pct，费用率短期提升主要由于Q1收入规模下降所致。 投资评级：我们维持之前盈利预测，预计2025-2027年归母净利润8.3/10.6/12.8亿元，同增32%/27%/21%，对应PE为12/10/8x，给予25年18xPE，对应目标价68.6元，基于公司行业地位，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

中信博(688408) 事件 2025年4月16日，公司发布2024年年报。根据公司公告，2024全年公司实现收入90.26亿元，同比+41.25%，实现归母净利润6.32亿元，同比+83.03%，扣非归母净利润6.02亿元，同比+96.51%。 分季度来看，24Q4实现收入30.44亿元，同比+1.56%，环比+16.81%，归母净利润2.04亿元，同比+8.84%，环比+4.23%，实现扣非归母净利润1.93亿元，同比+8.52%，环比+0.23%。总体来看，得益于中东、拉美等新兴市场以及公司在海外市场的持续开拓，公司24年业绩同比高增。 跟踪支架量利齐升，市占率稳步提升 24年公司跟踪支架实现收入76.32亿元，同比+112.10%，毛利率为19.67%，同比+0.15Pcts，出货量达到17.41GW，同比+127.93%。截至报告期末，公司累计出货量超90GW，在全球40余个国家和地区成功安装了近1900个项目，斩获全球多个GW级大型项目订单，经过多年的市场积累和项目经验，公司在行业内建立了良好的品牌声誉和客户信任，全球品牌影响力不断增强，市场占有率不断提升。 搭建全球供应链体系，夯实海外先发优势 公司持续完善部署全球化的供应链制造配套体系，以本地化生产结合公司出口产品及国际战略合作供应商供应链条。根据公司官网，公司目前拥有江苏常州、安徽繁昌、安徽宿松、印度古吉拉特、沙特吉达、巴西巴伊亚州六大生产制造基地，美国基地正在筹备中，公司有望凭借垂直一体化的生产制造能力和全球布局的完整产业链配套体系，结合在全球构建的3大海外区域总部、4大服务中心，17个分支机构，形成以客户为中心的集支架运营、设计研发及供应交付为一体的高效服务网络。 投资建议 我们预计公司25-27年营收分别为105.26/121.09/139.11亿元，归母净利润分别为8.18/10.57/12.78亿元，对应PE分别为12x/10x/8x。公司为光伏支架领先企业，跟踪支架海外市场持续放量有望增厚公司盈利，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等。

中信博(688408) 投资要点 事件：公司发布2024年报，营收90.26亿元，同比+41.25%，归母6.32亿元，同比+83.03%，扣非6.02亿元，同比+96.5%；其中2024年Q4营收30.44亿元，同环比+1.56%/16.81%，归母2.04亿元，同环比+8.84%/4.23%，扣非1.93亿元，同环比+8.52%/0.23%，业绩符合市场预期。 多区域市占率领先、在手订单充沛。2024年度，公司光伏支架业务订单交付23.21GW，其中跟踪支架系统17.41GW，占支架业务营收比例为87.60%，销售占比同比提升24.03pct；同时在中东、印度、中亚等新兴市场区域签定多个GW级项目，多个区域市场市占率领先。截至2024年末，公司在手订单约46.5亿元（同降0.5亿元/环降13亿元），其中跟踪支架约35亿元（同降1亿元/环降17亿元），其他约11.5亿元（同增0.5亿元/环增3.7亿元）。考虑假设跟踪约0.43元/W，公司跟踪支架在手订单约8.1GW。2025年1月新签订单10.29亿元，其中跟踪支架系统约7.56亿元，其他约2.73亿元，支撑2025年持续增长。 海外基地持续布局、交付优势逐步突出。公司目前布局了印度、沙特、巴西三大海外生产制造基地，能够迅速响应全球交付需求。2024年公司规划了沙特、巴西海外产能基地搭建，其中沙特工厂为继印度后第二个海外基地，设计产能3GW，预计2025年释放，配套全球供应体系可具备当地约10GW交付能力，满足当地及辐射周边区域的项目交付需求；巴西生产基地年规划产能3GW，将进行本地化光伏跟踪支架生产及供应，辐射巴西及拉美地区市场。印度2022年6月落地3GW产能，助力后续印度市场份额提升。多元供应链支撑公司全球主要市场的交付能力，保障国内外订单顺利交付。 多途径降本增效、盈利能力不断提升。2024年公司费用控制优秀，期间费用率7.70%稳中有降，同比-0.93pct，净利率7.00%，同比+1.60pct。主要由于1）公司持续优化采购渠道，控制原材料综合采购成本；2）持续强化海外市场的本地化交付能力搭建，满足市场本土化需求同时降低运输成本；3）不断完善支架产业链垂直一体化运营，增加自产部件比例，降低外采比例，降低产品成本。 投资评级：考虑行业竞争加剧，我们下调公司2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润8.32/10.6/12.8亿元（2025-2026年前值为9.3/12.1亿元），同增32%/27%/21%，给予25年18xPE，对应目标价68.6元，基于公司行业地位，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

中信博(688408) 事件 2025年2月25日，公司发布2024年度业绩快报。根据公司公告，2024全年公司实现收入89.73亿元，同比+40.42%，实现归母净利润6.47亿元，同比+87.60%，扣非归母净利润6.19亿元，同比+101.93%。公司24年归母净利润、扣非归母净利润均高于此前业绩预告值（6.35/6.10亿元）。 分季度来看，24Q4实现归母净利2.20亿元，同比+17.19%，环比+12.40%，实现扣非归母净利润2.10亿元，同比+18.41%，环比+9.16%。总体来看，得益于中东、拉美等新兴市场以及公司在海外市场的持续开拓，公司业绩同比高增。 充足的在手订单为业绩增长保驾护航 根据公司业绩预增公告，截至24年12月31日，公司在手订单共计约46.5亿元，其中跟踪系统约35亿元，其它约11.5亿元；根据公司1月23日披露的公告，25年1月1日至1月23日，公司新签订单约10.29亿元，其中跟踪支架系统订单约为7.56亿元，充足的在手订单为公司后续出货量的持续增长提供了有力保障。 强强联合，与隆基签署战略合作协议 25年2月，中信博与光伏一体化头部企业隆基绿能签订战略合作协议。双方将结合各自优势，在新能源合作开发、电站建设、设备应用及智能运维等领域等开展全方位合作；充分叠加优势资源，在BC组件与光伏跟踪支架的综合能源解决方案、国内业务的资源整合、海外业务的市场开拓、产品的新材料应用等领域展开全面深度合作，我们认为中信博和隆基绿能的合作有望进一步提升跟踪支架在国内市场的认可度，中长期看有利于跟踪支架国内渗透率提升。 投资建议 我们预计公司25-26年营收分别为116.30/142.16亿元，归母净利润分别为9.36/11.70亿元，对应PE分别为13x/10x。公司为光伏支架领先企业，跟踪支架海外市场持续放量有望增厚公司盈利，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等。

中信博(688408) 投资要点 公司发布业绩预告，公司发布2024年全年业绩预告，预计归母净利润约6.35亿，同增约84%；扣非归母约6.1亿，同增约99%；测算24Q4归母净利约2.08亿，同增约11%，环增约6%；扣非归母净利润约2.01亿；同增约13%，环增约4%。 在手订单充沛、春节开工高企。海外中东、印度需求旺盛，且每年装机高峰为Q4和Q1，业绩继续创新高，Q1春节不放假，高开工推进交付。公司截至24Q4末，公司在手订单约46.5亿元（环降13亿，同降0.5亿），其中跟踪支架约35亿元（环降17亿，同降1亿），其他约11.5亿元（环增3.7亿，同增0.5亿）。考虑假设跟踪支架单价0.43元/GW，公司跟踪支架在手订单约8.1GW，后续仍有新签订单、有望支撑25年持续增长。 海外布局深化、优势逐步突出。24年公司筹划建设沙特本地化产能，沙特工厂将成为继印度后第二个海外基地，设计产能达3GW，预计25年释放，配套全球供应体系可具备当地约10GW交付能力，满足当地及辐射周边区域的项目交付需求。印度22年6月落地3GW产能，助力后续印度市场份额提升。本土化供应助力公司抢占中东、印度市场份额，竞争优势逐步突出。 投资建议：基于公司在手订单丰富、交付稳定增长，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润6.4/9.3/12.1亿元（前值2024-2026年6/7.7/9.6亿元），同增84%/46%/31%，给予25年25xPE，对应股价106元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等