青达环保(688501) 投资要点： 事件：公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入10.29亿元，同比+35.04%；归母净利润0.87亿元，同比+48.02%；扣非净利润0.81亿元，同比+54.16%。 火电投资增长带动，主营业绩持续攀升。2023年，受益于国家新建火电投资加速及升级改造等一系列利好政策影响，公司传统主营产品市场需求持续提升。报告期内，公司主业产品中干式除渣系统实现营收292.70亿元，同比+28.06%；低温烟气余热深度回收系统实现营收245.20亿元，同比+100.10%；脱硫废水零排放系统实现营收19.11亿元，同比+36.41%，整体营收保持稳定增长。 研发费用率提升，科技创新与产业布局优化。报告期内，公司持续加大研发投入，研发费用率提升至4.93%，同比+0.64pct。利用技术平台优势，公司吸引了科技创新人才，加强了科技合作，全年新增了多项专利和软件著作权，并参与了行业标准的制定。公司还建立了氢能技术测试中心，推进了氢能技术的研发。同时，公司调整了产业布局，优化了产品结构，丰富了经营模式，并在节能环保处理行业中巩固了优势，推动了清洁能源和氢能源技术的发展。公司计划将技术产品拓展至更多行业，并已与钢铁企业合作，推动冶金渣综合利用技术的创新，以实现技术产业化和可持续发展。 钢渣新业务成功突破，成为业绩增长新动力。2023年，钢渣节能环保处理新业务取得创新性突破，共同助力公司经营业绩稳定增长，产品贡献营收91.87亿元，毛利率达40.43%，高于主营业务。钢渣属于我国大宗工业固体废弃物之一，因此市场处理需求较高。公司的钢渣辊压破碎及余热回收技术能够节水85%，余热回收率达到30%～40%,且能处理转炉渣等粘度大的钢渣，较常规处理技术更具有重大的节能降碳意义，因此我们预计未来业务有望持续放量，正式成为公司新应用领域业绩增长点。 盈利预测与投资建议。24-25年营收和归母净利润预测前值分别为13.86/18.78亿元和1.73/2.49亿元，根据公司23年年报财务数据，我们调整并新增26年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为13.23/16.48/19.91亿元，归母净利润分别为1.32/1.61/1.96亿元，EPS分别为1.07、1.31、1.59元/股，对应PE分别为14.5、11.8、9.7倍。结合可比公司情况，给予2024年18倍PE估值，目标价19.28元/股。维持公司“买入”评级。 风险提示：火电投资建设规模不及预期；政策不及预期的风险；收入和经营业绩具有季节性的风险；市场竞争加剧的风险。

青达环保(688501) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收10.29亿元，同比+35.04%；归母净利润8668万元，同比+48.02%。 主业稳步增长，持续加大研发投入。2023年公司炉渣节能环保处理系统和烟气节能环保处理系统业务合计实现营收8.58亿元，同比+22.75%；主营业务毛利率为33.69%，较22年同比+0.02pct。分季度来看，23Q4公司实现营收5.17亿元，同比+24.1%，归母净利润6606万元，同比+43.9%。费用方面，公司销售费用、管理费用、财务费用、研发费用保持稳定增长，分别同比+43.87%，+43.67%，+25.7%，+55.25%，销售费用、管理费用增长与公司净利润增长整体保持一致，得益于公司持续加大研发投入，研发费用较22年增加1804.6万元。 钢渣业务毛利率不俗，余热回收业务表现突出。分产品来看，干式除渣系统/湿式除渣系统/低温烟气余热深度回收系统/全负荷脱硝工程营收分别为2.9亿元、1.9亿元、2.5亿元、1.3亿元，分别同比+28.1%、+8.1%、+100.1%、-25.2%；毛利率分别为33.42%、39.52%、28.63%、33.19%，分别同比-1.60pct、+1.08pct、+6.94pct，-3.49pct；23年新开拓的新增钢渣处理系统实现收入为0.92亿元，毛利率为40.43%，高于公司整体毛利率水平。公司23年营收增长主要得益于低温烟气余热深度回收系统营收大幅增长以及钢渣处理系统业务带来的增量。 火电灵活性改造需求旺盛，积极布局新兴业务。2023年，我国火电装机容量13.90亿千瓦，同比增长4.1%。2024年1月，国家发展改革委、国家能源局《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》指出，深入开展煤电机组灵活性改造，到2027年存量煤电机组实现“应改尽改”。公司有望充分受益火电灵活性改造加速，带动炉渣节能环保处理系统和烟气节能环保处理系统业务发展。此外在新业务方面，2023年公司钢渣节能环保处理业务实现创新突破，并设立氢能技术测试中心，全力推进制氢、储氢等关键技术研发，抢占氢能装备发展先机。 投资建议与估值：根据公司最新财务数据，我们调整公司盈利预期，预计公司2024-2026年营业收入分别为12.94亿元、15.96亿元、19.10亿元，增速分别为25.7%、23.4%、19.6%，归母净利润分别为1.27亿元、1.50亿元、1.87亿元，增速分别为47.0%、18.1%、24.1%，维持“增持”评级。 风险提示：政策发展不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争风险；客户集中度较高。

青达环保(688501) 4月16日晚间公司披露23年报，23全年实现营收10.3亿元，同比+35.0%；实现归母净利润8668万元，同比+48.0%。业绩符合预期。 经营分析 煤电容量机制出台，本轮火电投资仍有空间。23全年国内火电投资完成额达1029亿元，同比+15%；公司干式/湿式除渣系统及低温烟气余热深度回收系统业务合计营收8.5亿元，同比+16.3%，略高于行业增速。在23年煤电容量机制出台前，由于对机组长期收益的担忧，火电核准虽较快、但投建进度实则慢于预期。我们认为容量电价已然落地，火电建设将加速，公司传统业务受益。 新能源消纳进入新阶段，全负荷脱硝业务需求向好。伴随新能源市场化交易电量占比提升，火电减少出力时段增加，更多存量机组将出于经济性考虑进行灵活性改造。公司23年该业务营收同比-25.2%，或与改造需求释放节奏有关。 成本上升顺价较好、毛利率基本稳定；业务拓展带来费率上升。公司23年综合毛利率达33.7%，同比-0.1pct，材料/人工成本上升，产品单价调整较为及时；公司23年管理费率/销售费率分别为8.5%、7.4%，均同比+0.5pct，主因行业景气周期积极争取项目资源、同时开拓钢渣处理等新业务。 钢渣业务确认业绩，新增长曲线确立。6M23公司与北京首钢建设集团签订钢渣产业化综合利用设备合同，金额为1.04亿元。23年公司确认钢渣业务营收9186.7万元。业务毛利率达40.4%，高于电力行业盈利水平，体现业务更高的技术要求。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润1.3/1.7/1.8亿元，EPS分别为1.09/1.34/1.49元，对应PE分别为13倍、11倍和9倍，维持“买入”评级。 风险提示 火电新建装机规模不及预期、火电灵活性改造进度不及预期、新业务拓展不及预期风险等。

青达环保(688501) 2023Q1-Q3业绩保持增长，火电新建订单逐步释放 2023年Q1-Q3公司收入5.12亿元，同比增长48.24%，归母净利润2061.29万元，同比增长62.8%；公司Q3收入为1.60亿元，同比增长21.32%，归母净利润771.83万元，同比增长22.82%。公司前三季度收入与归母净利润均保持增长，主要系公司火电辅机相关订单同比增长所致。考虑火电灵活性改造推进节奏有所放缓，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.07/1.47/1.80亿元（前值为1.19/1.77/2.39亿元），对应EPS分别为0.87/1.19/1.46元（前值为0.97/1.44/1.94元），当前股价对应PE分别为20.6/15.0/12.2倍，考虑到公司钢渣业务、氢能业务实现突破，火电建设需求向好，维持“买入”评级。 火电新增装机规模保持高增，火电辅机设备业务订单逐步落地 2023年1-9月，我国火电新增装机容量39.44GW，同比增长67.19%，火电新增装机规模保持高增长。从核准量来看，2023年上半年全国总核准煤电装机50.40GW，已达到全国核准装机量的55.56%，远超2021年全年获批总量，有望为火电设备需求带来增量，公司作为火电辅机设备供应商，有望持续受益。 加快钢渣处理与氢能业务布局，打造新型增长极 2023年6月，公司中标首钢集团钢渣产业化综合利用设备合同，合同金额为1亿元。2023年9月，公司与二级子公司远达和创、三级子公司青岛兴盛达与市瑞能源签署四方协议，青岛兴盛达投资建设胶州市李哥庄镇120MW渔光互补项目，配建20MW制氢设备，项目总投资5.49亿元，项目完成后青岛兴盛达将制氢项目剥离至公司下级子公司，市瑞能源收购120MW渔光互补项目，预计该项目的实施有望为公司氢能设备制造、氢能项目运营构筑基石。公司立足火电辅机设备主业，不断拓展钢渣处理、氢能等新兴业务，打造新增长极，未来发展可期。 风险提示：钢渣订单落地不及预期；氢能发展不及预期；火电建设不及预期。

青达环保(688501) 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入5.12亿元，同比+48.24%；归母净利润0.21亿元，同比+62.80%。单三季度公司实现营业收入1.60亿元，同比+21.32%；归母净利润0.08亿元，同比+22.82%。 投资要点： 第三季度业绩稳增，新签订单持续增长。23Q3,公司业绩增长的原因主要系订单同比增长，销售产品稳步增长。截至23H1，公司新签订单主要产品依次为炉渣节能环保处理系统、烟气余热回收系统、全负荷脱硝系统及钢渣节能环保处理系统等，新建订单占比在六成以上。根据统计，23M9更新发布的火电项目50个，预计在火电投资加速的背景下，公司新建订单量将持续提升。 钢渣新产品符合超低排放，市场前景广阔。公司产品结构完善，业务多维发展，火电领域成熟产品改型跨领域拓展应用，推出钢渣节能环保处理系统，丰富公司产品线，目前公司23年钢渣新增合同额为1.04亿。截至23H1，国内钢铁业超低排放改造累计投资逾2000亿元，国内钢企超低排放是大势所趋，对于提高行业准入门槛，推动行业有序发展意义重大，公司钢渣新产品技术符合国家关于钢铁厂及冶金行业的超低排放政策，市场前景广阔。 积极布局氢能业务，首个项目采用渔光互补。23M9，公司签订合作协议投资建设配套制氢项目，投资金额5.49亿元。该项目总占地面积约1800亩，采用渔光互补模式综合开发，拟建设规模为交流侧装机容量90MW，配建20MW制氢设备，计划于24年12月15日前建成并全容量并网，优化公司产业布局，有望在氢能产业链高质量发展。 盈利预测：我们预测2023-2025年公司的营业收入分别为10.04、13.86、18.78亿元；2023-2025年归母净利润分别为1.12、1.73、2.49亿元。预计2023-2025年EPS分别为0.91、1.40、2.02元，对应PE分别为18.37、11.20、8.25倍。结合公司和可比公司情况，给予2023年26倍PE估值，目标价23.63元/股，维持“买入”评级。 风险提示：火电投资建设规模不及预期；政策不及预期的风险；收入和经营业绩具有季节性的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

青达环保(688501) 业绩简评 10 月 25 日晚间公司披露 23 年三季报， 1~3Q23 实现营收 5.1亿元，同比+48.2%；实现归母净利润 2061.3万元，同比+62.8%。其中， Q3 实现营收 1.6 亿元，同比+21.3%；实现归母净利润771.8 万元，同比+22.8%。 经营分析 火电投资驱动传统主业增长。今年 1~9 月火电投资完成额达635 亿元， 在去年高基数的基础上继续同比+16.1%，公司有望受益于行业需求扩大，积极获取订单。火电容量补偿政策呼之欲出，利好火电通过完成灵活性改造来转变功能定位。 费用率同比上升，毛利率环比改善。 公司业绩确认存在季节性特点，加之高景气年份业务开拓需要， 3Q23 销售/管理费用率同比有所上升。而受低温烟气余热深度回收系统业务结构占比提升，人工成本更高、毛利率相对较低的影响，今年以来综合毛利率有所下降。 3Q23 为 30.7%，已环比 Q2 略有回升。 积极开拓新业务领域， 长期看将平抑火电投资周期性波动的不利影响。 6M23 公司与北京首钢建设集团签订钢渣产业化综合利用设备合同，金额为 1.04 亿元。目前钢铁行业超低排放改造已获政策关注，市场潜力较大。 9M23 公告签约首个渔光互补制氢项目。公司于去年设立氢能研究院布局氢能相关设备，由制氢切入新兴领域，有望带来新的成长曲线。 盈利预测、估值与评级 我 们 预 计 公 司 2023~2025 年 分 别 实 现 归 母 净 利 润1.2/1.7/2.1 亿元， EPS 分别为 0.96/1.36/1.70 元，对应 PE分别为 16 倍、 12 倍和 9 倍， 维持“买入”评级。 风险提示 火电新建装机规模不及预期、火电灵活性改造进度不及预期、新业务拓展不及预期风险等

青达环保(688501) 2023H1 营收与归母净利实现高增，各类产品保持稳步增长 2023 年上半年，公司实现营收 3.52 亿元，同比增长 64.82%，归母净利润 1289万元，同比增长 102.19%，收入与归母净利润均实现高增长，主要原因为报告期内电力市场向好，订单量同比增加，各类产品保持稳步增长。考虑公司钢渣处理业务订单实现突破以及火电建设需求持续向好，我们上调2023-2025年盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 1.19/1.77/2.39 亿元（前值为 1.12/1.69/2.31亿元），对应 EPS 分别为 0.97/1.44/1.94 元，当前股价对应 PE 分别为 18.4/12.4/9.2倍，维持“买入”评级。 火电新增装机规模保持高增，传统辅机业务订单逐步落地 2023 年 1-7 月，我国火电新增装机容量 3227 万千瓦，同比增长 75.86%，火电新增装机规模保持高增长。从投资端来看， 2023 年以来，煤炭价格持续回落，多家火电运营商已扭亏为盈，运营商投资火电新建项目积极性也在提升。我们认为随着火电基建加速，公司传统辅机设备订单有望实现不断突破。 风光装机保持高增，火电灵活性改造需求提升，全负荷脱硝业务景气向好 国家能源局数据显示， 2023 年 1-7 月，我国风电新增装机 2631 万千瓦，同比增长 76.2%，光伏新增装机 9716 万千瓦，同比增长 157.5%，均保持高速增长。我们认为随着光伏组件价格的持续下探，光伏项目的盈利性有望提升，光伏装机高增长或将全年维持，对灵活性资源的需求逐步提升，火电灵活性改造进程有望加快。公司深度布局全负荷脱硝业务，将直接受益于火电灵活性改造进程的加速。 钢渣处理订单从 0→1，未来增长可期 2023 年 6 月 20 日，公司发布公告， 全资子公司青达节能工程研究院（青岛）有限公司近日同首钢集团签订钢渣产业化综合利用设备购置合同，合同金额为 1.04亿元，此次项目落地，表明公司钢渣业务已实现突破，公司与首钢签订订单也可为其他项目开拓构建背书，公司钢渣处理业务或将实现快速增长。 风险提示： 钢渣订单落地不及预期； 政策发展不及预期；火电建设不及预期

青达环保(688501) 投资要点 事件： 公司发布 2023 年中报，实现收入 3.5 亿元（+64.8%），实现归母净利润 0.13亿元（+102.2%），扣非归母净利润 0.09亿元（+102.2%），加权平均净资产收益率为 1.62%（+0.78pp）。 业绩实现大幅增长，订单需求增加。 2023H1公司实现收入 3.5亿元（+64.8%），实现归母净利润 0.13亿元（+102.2%），扣非归母净利润 0.09亿元（+102.2%）。营收和利润的大幅增长，主要得益于电力市场持续向好，产品结构愈发完善，上半年订单数量同比增加，各类产品保持良好增长。 传统业务平稳增长，全负荷脱硝需求高增。 公司主营环保设备制造，整体毛利维持水平， 2022年毛利率为 33.8%。公司陆续推出并持续升级干式和湿式除渣系统、低温烟气余热深度回收系统、全负荷脱硝工程等产品， 2022年收入分别占比 30.0%、 23.2%、 16.1%和 22.6，毛利率分别为 35.0%、 38.4%、 21.7%和36.7%。电力紧缺压力下火电保供地位提升，公司传统炉渣和烟气业务受益于火电核准进度加快。同时随着火电灵活性改造需求提升， 2018-2022 年全负荷脱硝工程整机销售出现大幅增长，由 4 台增至 20 台， 22 年同比增加 5 台。 持续加大研发投入，技术优势领先。 公司深入实施创新驱动发展战略，提升核心竞争能力。 2023H1 研发投入达 0.22 亿元（+29.2%），占营收比例为 6.1%（ -1.69pp）。同时，对大力研发投入形成的核心技术成果进行保护，报告期内公司新增发明专利申请 10项，实用新型专利申请 5项，软件著作权申请 8项。期末公司累计获得发明专利 34项，实用新型专利 118项，软件著作权 12项，专利实施许可 18项，国内商标 13项、国外商标 24项，主持、参与编制行业标准 4 项。通过多年持续不懈的科技创新，公司多项关键核心技术已达“国际领先水平”。 盈利预测： 预计 2023-2025年归母净利润复合增速为 52.6%， EPS 分别为 0.97元、 1.32 元、 1.69 元。 风险提示： 原材料价格波动、应收帐款坏账、业绩具有季节性、 政策调控等风险。

青达环保(688501) 事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入3.52亿元，同比+64.82%；归母净利润0.13亿元，同比+102.19%。单二季度公司实现营业收入2.76亿元，同比+48%；归母净利润0.12亿元，同比-3.17%。 23H1利润大幅增长，费控能力良好。2023年，单季度来看，公司一季度实现归母净利润105.01万元，同比+117.94%；二季度归母净利润1184.45万元，同比-3.17%。公司主要收入来自电力、热力行业，收入确认集中于下半年，第四季度收入占比高，因此上半年整体经营业绩属强势增长。23H1公司期间费用率为27.54%，同比-4.97pct，其中三费率均同比下降，整体费控能力有所提升。 火电新建进度加速，辅机业务受益显著。截至2023年，公司主营业务营收占比排名依次是炉渣节能环保处理系统（52.91%），低温烟气余热深度回收系统（23.82%）、全负荷脱硝系统（20.50%），同比分别+83.51%、+107.77%，+12.88%，业务业绩增长明显。其中前两项业务主要受益于火电新建政策影响，23H1，全国新增火电发电装机容量2602万千瓦，同比+97.12%。此外，结合市场存量火电机组改造需求，公司传统产品竞争格局相对稳定，目前在产能方面能够满足业务增长需求，也在持续推进生产线升级改造，有效提升生产效率。 钢渣新业务首单落地，非电行业布局进行时。基于非电行业客户需求，公司重点研发了钢渣节能环保处理系统，针对钢厂钢渣在节能环保处理基础上，添加余热回收机钢渣二次利用，符合国家钢铁产能超低排放政策。根据国务院，“十四五”目标到2025年，完成5.3亿吨钢铁产能超低排放改造，未来钢渣处理市场空间广阔。2023年上半年，公司钢渣新业务首单实现落地，合同金额1.04亿元，正式进军钢渣处理市场，未来有望成为业绩第二增长曲线。此外，公司于22年新设立氢能研究院子公司，目前相关产品&技术正持续研发升级，未来将积极布局开拓氢能市场。 盈利预测：我们预测2023-2025年公司的营业收入分别为10.04、13.86、18.78亿元；2023-2025年归母净利润分别为1.11、1.72、2.48亿元。预计2023-2025年EPS分别为0.91、1.40、2.02元，对应PE分别为21.46、13.92、9.63倍。结合公司和可比公司情况，给予2023年26倍PE估值，目标价23.54元/股，维持“买入”评级。 风险提示：火电投资建设规模不及预期；政策不及预期的风险；收入和经营业绩具有季节性的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

青达环保(688501) 业绩简评 8 月 30 日晚间公司披露 23 年中报， 1H23 实现营收 3.5 亿元，同比+64.8%；实现归母净利润 1289.5 万元，同比+102.2%。其中 Q2实现营收 2.8亿元，同比+48%；实现归母净利润 1184.5万元，同比-3.2%。 经营分析 “十四五”火电行业景气度提升，公司渐入业绩收获期。（ 1）火电保供角度看：“十四五”新增火电需求约为 2.8 亿千瓦，对应 23~25 年均新增 0.63 亿千瓦， 相比 22 年约有 40%提升空间。辅机招标通常在中后期，此轮始于 22 年初的火电装机提速，将带来公司 23 年除渣设备业务的业绩释放；（ 2）火电调节角度看：灵活性改造是唯一可释放现存机组容量空间的方案，“十四五”规划 2 亿千瓦改造目标。由于改造进度需与新能源并网进度匹配，改造需求或存在年份间差异、但总量确定性高。 公司为全负荷脱硝水旁路技术路线的业内龙头，掌握核心技术。 钢渣项目取得进展， 开辟新业务赛道。 6M23 公司与北京首钢建设集团签订钢渣产业化综合利用设备合同， 金额为 1.04 亿元。 目前钢铁行业超低排放改造已获政策关注，而非电行业对烟气治理技术要求高于电力行业，市场潜力较大。 公司积极开拓新业务领域，有助于降低火电投资周期性对公司长期发展的波动影响。 盈利预测、估值与评级 借新增火电/火电灵活性改造行业东风，公司业绩增长有望提速。我们预计公司 2023~2025 年分别 实现归母净利润1.3/1.7/2.4 亿元， EPS 分别为 1.03/1.39/1.91 元，对应 PE分别为 19 倍、 14 倍和 10 倍，维持“买入”评级。 风险提示 火电新建装机规模不及预期、火电灵活性改造进度不及预期风险等