纳睿雷达(688522) 事件：公司发布2023年年报，2023年营收2.12亿元，同比增长1.18%，归母净利润0.63亿元，同比下降40.25%，扣非净利润0.62亿元，同比下降27.46%。 投资要点 营收相对稳定，净利润同比下降：2023年营收2.12亿元，同比增长1.18%，归母净利润0.63亿元，同比下降40.25%，扣非净利润0.62亿元，同比下降27.46%。2023年末公司总资产23.5亿元，同比增长246.93%；2023年末归属于上市公司股东的净资产21.9亿元，同比增长300.87%，净资产增加主要系公司2023年首次公开发行股票，募集资金增加所致。公司净利润较去年相比下降的主要原因是：主要系公司研发投入持续增长、新市场开拓导致销售费用上升、公司毛利率略微下滑、政府补助减少、应收款项回款稍缓从而坏账准备增加所致。 公司成功上市，提升品牌影响力：2023年3月1日，公司在上海科创板成功上市，为扩大生产、研发新技术和产品提供资金支持，提升公司知名度。年内推出相控阵测雨雷达等新产品，丰富产品线，拓宽应用领域，增强竞争力。2023年，公司研发费用同比增长35.27%，新增专利13项。目前正研发全极化数字有源相控阵雷达等项目，助力未来发展。 重视产品研发，加强技术交流与合作：2023年，公司研发费用0.57亿元，同比增长35.27%。公司新获得境内发明专利7项，实用新型专利4项，外观设计专利2项。目前，公司正在积极开展研制“全极化数字有源相控阵C波段雷达”、“全极化相控阵S波段雷达”、“双极化相控阵水利测雨雷达”等项目。 公司掌握相控阵雷达关键核心技术，产品应用广泛：公司是国内掌握全极化有源相控阵雷达关键核心技术并较早实现双极化（双偏振）有源相控阵雷达产业化的企业。公司目前所生产的产品主要为X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达及配套的软硬件产品，目前主要应用于气象探测、水利测雨领域，并逐步在民用航空、海洋监测、公共安全监测等领域进行市场化推广。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到传统主业与低空经济的订单节奏，看好公司长期发展机会，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测值分别至2.29/4.14亿元（前值2.68/3.40亿元），新增2026年归母净利润预测值5.40亿元，对应PE分别为43/24/18倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）雷达产品研发周期长、研发投入高、研发风险大；2）经营业绩存在季节性波动；3）竞争对手实力增强、市场竞争加剧；4）政府资助减少。

纳睿雷达(688522) 纳睿雷达：相控阵雷达“小巨人”，提供全价值链解决方案 纳睿雷达是国内领先的全极化有源相控阵雷达系统方案供应商，主产品为X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达及配套软硬件产品，主要应用于气象探测领域，并向水利防洪、民用航空、海洋监测、公共安全监测等领域进行市场化推广。公司长期专注于相控阵雷达领域，已成为集相控阵雷达设计制造、雷达软件生态和雷达算法服务于一体的“全价值链”雷达系统解决方案提供商。同时，作为国内首个超高时空分辨率X波段双极化有源相控阵雷达天气观测网的组建单位，公司的相控阵雷达系统产品研究及其应用被中国雷达行业协会鉴定为“国际先进水平”，X波段双极化有源相控阵雷达于2018-2021年度在国内同类型产品的累计中标数量排名第一，于2022年获工信部认定为国家级专精特新“小巨人”企业。2023Q1-3，公司实现营收1.13亿元，同比+19.33%，归母净利润0.33亿元，同比-7.81%。 相控阵雷达渐成主流体制，民用市场空间多点扩容 技术端：相控阵雷达具备波束捷变等优势，正加速对机械式雷达应用替代，并在技术层面呈现有源替代无源、X波段互补S/C波段、单偏振向双偏振升级等发展特征；此外，协同组网观测趋势有望显著扩大X波段双偏振有源相控阵雷达在气象等领域的应用数量。 需求端：现阶段相控阵雷达主要应用于军用领域，国产相控阵技术研发及T/R组件成本降低正加速民用市场发展。下游气象部门补盲需求增加、水利监测由地面定点向“天空”采集过渡、民航空管雷达国产替代推进等，正多点驱动相控阵雷达民用市场空间扩容。我们测算，仅国内气象领域的X波段相控阵雷达需求空间达1045台，硬件市场空间超78亿元。 公司竞争优势：先发及降本优势突出，气象+水利+民航+车载多元拓展 1）技术优势：公司基于微带贴片阵列天线等核心技术，自研的X波段双极化相控阵雷达具备高时空分辨率特征，相关技术指标优于可比产品；2）成本优势：COTS模式+核心模块自研+材料国产化，公司低成本产业化优势凸显，盈利能力显著高于同行可比公司；3）先发优势：率先在气象领域推动相控阵雷达产业化，积极拓展水利、民航空管、海事等新应用领域，并于2023年11月全球首发C波段微带贴片天线双极化相控阵天气雷达，建立产品研制、市场开拓先发优势；4）新增长点：前瞻研制77GHz车载毫米波雷达，跻身智能驾驶高景气赛道，有望形成新的业绩增长点。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为3.00/6.35/11.49亿元，归母净利润1.32/3.04/5.71亿元，当前股价对应PE为60.7/26.4/14.1x。看好公司的低成本产业化能力、在民用相控阵雷达市场的先发优势等，给予2024年40倍PE，对应目标价78.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，技术研发风险，经营风险，应收账款风险，政府补助变化风险。

纳睿雷达(688522) 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收1.14亿元，同比增长19.33%，实现归母净利润0.33亿元，同比下降7.81%；2023Q3实现营收0.41亿元，同比下降13.75%，实现归母净利润0.14亿元，同比下降22.01%。 投资要点 周期性交付导致营收增速放缓，募集资金提供利息收入：2023前三季度公司实现营收1.14亿元，同比增长19.33%，其中Q3实现营收0.41亿元，同比下降13.75%，系公司客户主要面向政府和事业单位等，受预算管理等因素的影响，收入确认季节性明显，主要集中在下半年或者第四季度。2023年前三季度公司实现归母扣非净利润0.30亿元，其中Q3实现归母扣非净利润0.14亿元，因IPO带来货币资金增加，从而导致取得的利息收入增加。2023年前三季度公司利息收入0.29亿，同比增长857.40%；毛利率76.33%，相较去年同期降低3.66pct，经营情况平稳。 IPO助力公司深度研发全极化有源相控阵雷达技术：2023/03/01公司完成IPO并于科创板上市，向社会公众发行3,866.68万股，占公司发行后总股本25.00%，发行价格46.68元/股，发行市盈率86.77倍，募集资金净额16.54亿，资金用于建设全极化有源相控阵雷达研发创新中心及产业化项目。此次上市为公司扩大生产规模、开发新技术和新产品提供了有力的资金保障，有助于提升公司知名度，推动公司发展。 专注全极化有源相控阵雷达技术自主创新，拓宽应用场景：公司是我国掌握全极化有源相控阵雷达关键核心技术并较早实现产业化的企业，其自研的X波段双极化有源相控阵测雷达对中小尺度、快速形成、生消迅速、致灾性强的强对流天气进行探测、监视和预警，被中国雷达行业协会鉴定为“国际先进水平”。未来，在硬件端研发性能更好的产品，在软件端面向水利防洪、民用航空、森林防火等方向开发更多应用场景。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，公司是掌握全极化有源相控阵雷达技术并较早实现X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达产业化的企业,考虑到下游进展，我们调整之前的预测，预计2023-2025年归母净利润为1.70(-0.41)/2.68(-0.57)/3.40(-0.79)亿元，对应PE分别为44/28/22倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）研发投入不及预期效果；2）竞争对手实力增强、市场竞争加剧；3）收入呈季节性波动风险；4）回款周期较长增加财务风险。

纳睿雷达(688522) 事件：公司8月12日公告，2023H1实现营收（0.72亿元，+52.91%)，归母净利润（0.19亿元，+6.01%)，毛利率（73.29%，-3.89pcts)，净利率（26.84%，-11.88pcts)。2023Q2实现营收（0.37亿元，同比+84.37%，环比+5.50%)，归母净利润（0.11亿元，同比-1.50%，环比+28.44%)，毛利率（66.22%，同比-8.48pcts，环比-14.53pcts)，净利率（29.40%，同比-25.63pcts，环比+5.25pcts)。 以科技创新为驱动，专注全极化有源相控阵雷达。公司是国内掌握全极化有源相控阵雷达关键核心技术并较早实现双极化（双偏振）有源相控阵雷达产业化的企业。产品主要应用于气象探测领域，并逐步向水利防洪、民用航空、海洋监测、森林防火、公共安全等领域进行拓展。公司践行“创新驱动，睿达全球”的企业使命，依托行业领先的技术和产品优势，积极开拓市场。 营收及业绩创下新高，扣非净利润同比增长123%。2023H1公司营收（0.72亿元，+52.91%）及归母净利润（0.19亿元，+6.01%）创下新高，归母净利润相比营收增速较低主要系2023H1结转的政府补助（487.08万元，-65.60%）同比减少所致，剔除政府补助等因素影响后，扣非净利润（0.17亿元，+123.35%）增长明显，反映公司盈利能力有所提升。公司毛利率（73.29%，-3.88pcts)有所下降，我们认为主要是公司产品结构变动所致。公司净利率（26.84%，-11.88pcts）同比下降。单看2023Q2，公司实现营收（0.37亿元，同比+84.33%，环比+5.71%)，归母净利润（0.11亿元，同比-1.54%，环比+28.42%)，毛利率（66.22%，同比-8.48pcts，环比-14.53pcts)，净利率（29.40%，同比-25.62pcts，环比+5.25pcts)，总体来看营收及业绩环比有所提升。 研发费用快速增长，拓展相控阵雷达细分民品应用。2023H1公司销售费用（0.12亿元，+80.56%）、管理费用（0.16亿元，+96.29%）同比增加，主要系人员薪酬、宣传费用及上市中介服务费有所增加，财务费用（-0.16亿元，-745.25%）下降明显，主要系公司收到首次公开发行股票募集资金，货币资金增加导致本期利息收入增加，综合来看公司三费率（15.89%，-10.75pcts）得到了快速下降。公司投入研发费用（0.28亿元，+43.38%）快速增长，主要面向“77GHz车载毫米波雷达”项目，旨在提升车载毫米波雷达目标识别能力；“全极化数字有源相控阵C波段雷达”项目，为实现C波段有源相控阵雷达迭代升级，主要面向空管部门的气象服务及气象主干网，同时满足对龙卷等强对流监测预警的迫切需求。 公司经营现金流下降，扩大采购应对需求。2023H1公司经营现金流净额（-0.54亿元）有所下降，主要系采购及接收劳务支付的现金（0.82亿元，+60.72%）及税费（0.22亿元，+111.08%）等同比增加。公司存货（1.08亿元，+23.11%）增加，其中在产品（0.81亿元，+37.44%）增幅较大。我们认为公司积极备货备产，有望进一步提升公司业绩。 募投项目面向研制交付能力提升，或将进一步扩大现有业务产能。公司投入募集资金8.48亿元，用于建设“全极化有源相控阵雷达产业化项目”，旨在提升公司现有业务开发能力及交付能力；“雷达研发创新中心项目”主要为优化软硬件设备投资，改进部分工艺设备。预计募投项目达产后，产能将得到进一步提升，增厚公司业绩。 实控人国籍变更，助力公司长期发展。根据2023年8月15日公司《关于董事会、监事会提前换届选举的公告》，董事长包晓军先生及夫人刘素玲女士身份由加拿大籍变更 拓展相控阵雷达多领域应用，赋予公司增长新动能。相控阵雷达早期面向军用领域，经过近几十年的不断探索，相控阵技术逐渐拓展至气象等民用领域，相较于传统机械扫描雷达，采用相控阵体制的气象雷达具备扫描时间短、探测数据连续及可靠性高等优势，能够提高预警监测能力、降低全寿命周期成本。公司目前正拓展多领域相控阵技术应用，具体来看：1）空管领域，公司自主研发的全极化多功能相控阵雷达采用多功能一体化设计，致力于同时解决航空危险天气预警、“低慢小”飞行物监测预警、航空器主动探测识别和追踪等问题；2）水利领域，公司的双极化、全固态、全相参体制相控阵测雨雷达能够为水利部门开展防汛抗洪、水电调度等工作提供决策依据；3）防务领域，目前公司的有源相控阵测控及警戒雷达已顺利通过武器装备质量管理体系认证，正处于市场推广阶段；4）海洋监视领域，公司面向海上缉私打私、港口导航等场景的多功能岸海雷达产品目前已经实现销售收入；5）低空安全领域，2023年5月31日，国务院、中央军委公布《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》，自2024年1月1日起施行。《条例》对无人驾驶航空器从设计生产到运行使用进行全链条管理，为防范化解无人驾驶航空器安全风险、助推相关产业持续健康发展提供有力法治保障。《条例》按照分类管理思路，划设无人驾驶航空器飞行管制空域和适飞空域，将带动配套低空监测雷达装备建设需求，公司在低空目标监测领域具备技术积累，相关产品正处于培育阶段。 投资建议：公司在国内较早实现有源相控阵雷达气象产业化，未来有望受益于有源相控阵雷达体制在气象领域的增量替代，具体投资建议如下： 1、多型X波段有源相控阵气象雷达作为公司的核心产品，或将受气象雷达组网需求牵引，支撑公司业绩持续快速增长； 2、公司持续加大研发力度，拓展细分民品领域应用，看好其在水利、民航等方向的突破； 3、公司有序推进产能建设，为中长期的业绩增长奠定坚实基础。 我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为3.11亿元、3.65亿元和5.04亿元，归母净利润分别为1.21亿元、1.50亿元和1.94亿元，EPS分别为0.78元、0.97元和1.25元，我们给予“买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期，产品价格波动，下游需求波动等。

纳睿雷达(688522) 事件：公司发布2023年中报。2023年上半年实现营收0.72亿元，同比增长52.91%，实现归母净利润0.19亿元，同比增长6.01%。业绩表现超出此前市场预期。 投资要点 2023年上半年营收增长52.91%，销售业务大幅扩张：2023年上半年实现营收0.72元，同比增长52.91%。主要系公司销售业务增长所致。2023年上半年实现归母净利润0.19亿元，同比增长6.01%，主要源于公司营业收入增长，首次公开发行股票募集资金带来货币资金的增加，从而取得的利息收入增长等原因。2023上半年公司毛利率73.29%，相较去年同期降低5.03pct，主要系公司销售业务增长所致。研发投入0.28亿，相比去年增加43.38%，主要系研发人员薪酬和折旧摊销增加所致。财务费用-0.15亿，主要系本期公司收到首次公开发行股票募集资金，导致本期利息收入增加所致；管理费用0.15亿，比去年增加96.29%;主要系人员薪酬、上市中介服务费等增加所致。 公司成功上市，增加资金保障：2023年3月1日，公司完成了首次公开发行股票并在上海证券交易所科创板上市。公司在A股市场的成功上市，有助于提升公司知名度，为公司扩大生产规模、开发新技术和新产品提供了有力的资金保障。目前，公司已收到首次公开发行股票带来的货币资金增加取得的利息收入，进一步保证资金链畅通。 增长加大研发投入，突破科技壁垒：公司科技属性强，技术门槛高，具体技术优势体现在相控阵技术和极化技术相结合，采取双极化电扫微带阵列天线技术路线并实现产业化和自主研发设计了雷达数据处理平台。公司目前继续加大研发投入，新获得境内发明专利4项，实用新型专利3项，外观设计专利2项。目前，公司正在开展研制“77GHz车载毫米波雷达”项目、“全极化数字有源相控阵C波段雷达”等项目。 盈利预测与投资评级：公司是掌握全极化有源相控阵雷达技术并较早实现X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达产业化的企业,考虑到下游进展，我们维持之间的预测，预计2023-2025年归母净利润为2.11/3.25/4.19亿元，对应PE分别为43/28/22倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）雷达产品研发周期长、研发投入高、研发风险大；2）经营业绩存在季节性波动；3）国民经济发展的周期波动等风险。

纳睿雷达(688522) 核心观点 公司成立以来一直从事相控阵雷达整机与相关系统的研发生产销售与相关服务。已掌握全极化有源相控阵雷达技术，并较早实现了X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达产业化，向气象部门等直销产品并提供相关服务实现收入利润。产品核心部件、材料等国产占比90%以上，核心技术自主可控，总体达到国际先进水平。目前得到中国气象局支持的X波段双偏振相控阵雷达研发单位约有10家，相比之下公司的产品技术附加值较高，在广东省中标率极高。整体来看，公司的雷达整机为标品且种类暂时较少，现阶段仍主要用于气象探测领域。计划逐步在水利防洪、民用航空、海洋监测、森林防火、公共安全等民用场景推广。 雷达整机销售贡献大部分营收，历史毛净利率较稳定。公司2019-2022年分别实现收入1.05/1.31/1.83/2.1亿元，19至22年复合增速约26%；实现归母净利润0.71/0.67/0.97/1.05亿元，19至22年复合增速14.1%。公司目前整体毛利率稳定在80%左右，净利率50%左右。公司绝大部分收入来自雷达整机销售，主要由广东省贡献。公司的客户主要为政府部门或事业单位，其在招标中一般要求雷达整机的使用寿命在10年以上，因此客户基本无重复。受财政预算管理、采购制度、产品验收等因素的影响，公司上半年在手订单较少，收入确认主要集中在12月份。 X波段天气雷达可弥补S、C波段天气雷达盲区，实现精细化探测。我国从1990年代后期开始建设新一代天气雷达网，至2020年全国已完成270部新一代天气雷达建设。目前我国主要应用的是多普勒天气雷达，东部多雨地区以S波段为主，西部地区以C波段为主，X波段偏振雷达处于推广阶段。随着人们生活水平的不断提高，对气象监测与精细化预报提出了更高要求。新一代S、C波段天气雷达存在低层大气探测能力不足、分辨率较低、扫描模式固定且体扫周期长的局限性。而X波段天气雷达能够获取暴雨、冰雹、龙卷风等灾害天气的三维监测数据，弥补S、C波段天气雷达近地层盲区，在反应速度、目标更新速率、多目标追踪能力、分辨率、多功能性等方面占优。 政策为需求的主要推手，产品早广东省内有望进一步推广。我国新一代天气雷达网布设基本完成，X波段天气雷达起“补短板”作用。假设X波段雷达布设达到中国新一代天气雷达的覆盖面积，需布设1000台左右（225/60*270台）。截至2020年末，我国X波段天气雷达总数在267台左右，且主要以传统机械扫描雷达为主。广东省将于省内12个地市建设69部X波段双偏振有源相控阵天气雷达。若公司全部中标，按每台整机700万计算，将为公司带来5亿左右营收。 可比公司情况：公司主要从事相控阵雷达整机及相关系统的研发、生产、销售以及相关服务。可比公司选择主营业务中包含雷达整机及配套销售的四创电子、国睿科技、海兰信。 风险提示：产品单一且价格较高风险；销售区域和新客户拓展不利风险；产品应用领域较窄风险；市场竞争加剧导致毛利率下降风险。

纳睿雷达(688522) 投资要点 下周三（2月15日）有一家科创板上市公司“纳睿雷达”询价。 纳睿雷达（688522.SH）：公司是一家提供全极化有源相控阵雷达系统解决方案的高新技术企业，目前所生产的产品主要为X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达及配套的软硬件产品，主要应用于气象探测领域。公司2019-2021年分别实现营业收入1.05亿元/1.31亿元/1.83亿元，YOY依次为10852.57%/25.09%/39.41%,三年营业收入的年复合增速475.90%；实现归母净利润0.71亿元/0.67亿元/0.97亿元，YOY依次为2417.26%/-6.17%/45.09%，三年归母净利润的年复合增速224.81%。最新报告期，2022年公司实现营业收入2.10亿元，同比增长14.74%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长9.13%。公司预计2023年一季度归属于母公司股东的净利润794~1,125万元，同比增长10%~56%。 投资亮点：1、公司是国内气象探测用有源相控阵雷达领先厂商；有望受益于有源相控阵雷达应用渗透率的逐渐提升。通过中国政府采购网以“相控阵天气雷达”为关键词检索采购公告信息，公司的X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达，在2018-2021年度国内同类型产品中的累计中标数量排名第一;且公司在粤港澳大湾区组建了国内首个超高时空分辨率的X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达天气观测网，在国内X波段双极化有源相控阵雷达领域处于领先地位。相控阵雷达采用电扫模式，具有扫描速度快、可靠性强、预警能力强、全寿命周期成本低等特点，在观测的精细度及质量上具备一定的优势，可以与目前新一代天气雷达布网所用多普勒机械雷达进行优势互补，构成高低分辨率、远近距离探测结合的新型天气雷达网，公司有望受益于其应用渗透率的持续提升。2、公司核心研发团队具备较好的产业经验，有望带领公司保持技术领先。公司董事长XIAOJUNBAO（包晓军）曾任美国大型国防合约商雷神公司工程师、AMD工程师，现为中国气象局气象探测中心特聘专家、科学技术委员会委员，副总经理刘远曦曾任AMD高级硬件设计工程师，副总经理LINLI（李琳）为加拿大蒙特利尔大学微波工程博士，核心团队均具备较好的技术或产业经验，有望带领公司在技术研发上保持较好优势。 同行业上市公司对比：公司主营产品为X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达及配套的软硬件产品；根据主营产品的相似性，选取四创电子、国睿科技、雷科防务、海兰信作为可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为22.75亿元、PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为37.55X，销售毛利率为29.60%；相较而言，公司收入规模低于行业平均，但毛利率水平高于行业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等