兴福电子(688545) l投资要点 营收净利稳健增长，经营业绩持续向好。2025年前三季度，公司实现营业收入10.63亿元，同比增加26.67%；利润总额达到1.85亿元，同比增加25.91%；实现归母净利润1.65亿元，同比增加24.67%；实现扣非归母净利润1.51亿元，同比增加18.41%。2025年三季度单季，公司实现营业收入3.91亿元，同比增加19.23%；实现归母净利润0.61亿元，同比增加28.81%；扣非后归属母公司股东的净利润为0.56亿元，同比增加22.08%。 产品品类不断丰富，核心产品销量增长强劲。公司主要从事通用湿电子化学品及功能湿电子化学品的研发、生产及销售，其中通用湿电子化学品主要包括电子级磷酸、电子级硫酸、电子级双氧水，功能湿电子化学品主要包括蚀刻液、清洗剂、显影液、剥膜液、再生剂等。公司产品是集成电路产业发展不可或缺的关键性材料，主要应用在集成电路、显示面板等领域电子产品制造过程中的湿法工艺环节。作为国内湿电子化学品龙头企业，公司不断开拓市场并取得积极进展，核心产品销量增长强劲，电子级磷酸、电子级双氧水持续放量，电子级硫酸加大先进制程客户攻关力度，功能湿电子化学品品类不断丰富。公司围绕自身产业链优势，构建了相对完善的湿电子化学品产业体系，基本形成了以客户需求为驱动，湿电子化学品产业为主导，电子特气、先进新材料、电子化学品回收利用等关联业务协同共进的产业发展格局，综合竞争力处于行业领先地位。 差异化技术实力赢得行业认可，优质客群筑牢发展根基。公司凭借产品优异性能与稳定供应，赢得行业广泛认可，与客户建立长期稳定合作关系，客户粘性较高。公司紧跟下游行业发展动态进行技术创新，为客户提供定制化电子化学品解决方案。目前，公司湿电子化学品已获得台积电、SK Hynix、中芯国际、长江存储、华虹集团、长鑫存储、芯联集成、GlobalFoundries、联华电子、德州仪器（成都）、三安集成等国内外多家知名集成电路行业企业的认可。未来公司将积极推动在京津冀、长三角、珠三角、韩国、中国台湾等半导体集聚区的区域化产业布局，提高客户服务响应能力，抢占国际市场份额，加速国产替代进程。 l投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入15/19/23亿元，实现归母净利润分别为2.23/2.98/4.11亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 l风险提示： 行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；客户认证风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险。

兴福电子(688545) 公司为国内湿电子化学品龙头。公司成立于2008年，是国内较早一批从事湿电子化学品业务的企业之一。经过多年研发投入和技术积累，公司自主研发了多项用于集成电路晶圆制造的电子级磷酸、电子级硫酸、电子级双氧水、高选择性蚀刻液等湿电子化学品生产制备核心技术，产品可应用于28nm及以下先进制程，其中电子级磷酸已经达到SEMIC36-1121最高标准G3等级，电子级硫酸、电子级双氧水已经达到SEMI通用标准最高等级G5等级，功能湿电子化学已经实现多家集成电路厂商的稳定供应。2022年11月，经中国电子材料行业协会组织专家组鉴定，公司主要产品电子级磷酸、电子级硫酸相关成果整体技术达到国际先进水平。公司已经通过中芯国际、长江存储、长鑫存储、华虹集团、台积电、SK海力士、英特格等境内外知名集成电路厂商多种产品认证，在行业内具有一定的市场规模和较强的品牌影响力。 技术引领未来为战略导向。公司以“技术引领未来”为战略导向，全面构建技术创新体系，技术转化成果丰硕，全年研发投入7692.30万元，持续保持行业领先水平。一是研发人才梯队建设取得显著成效，组建125人专业研发团队，硕博占比高达62%。关键技术攻关取得重大突破，公司持续开展电子级磷酸、电子级硫酸、电子级双氧水等产品纯化技术的开发与应用工作，进一步降低金属离子、颗粒度等杂质含量水平。截至2024年末，公司新增3款产品由研发阶段正式转入销售阶段，20余种产品正在进行研发测试。 在建项目为公司发展奠定基础。公司狠抓工程项目建设，产能规模与技术水平实现跨越式提升，对外投资取得积极进展，产业布局持续完善。一是已完工项目陆续投产，4万吨/年电子级硫酸改扩建、2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级双氧水改扩建（1改3）等项目在年内顺利建成投产，公司电子化学品及配套原材料总体产能规模达到37.4万吨/年。二是在建项目有序推进，上海兴福4万吨/年超高纯电子化学品、5万吨/年电子级硫酸回收综合利用、165吨/年硅基前驱体等项目启动建设，建成后将为公司带来新的利润增长点。三是储备项目加快谋划，35吨/年超高纯电子级磷烷、1.5万吨/年电子级磷酸综合利用扩产等项目已基本完成前期准备工作。四是对外投资稳步开展，与江苏新化化工有限公司合资成立江苏兴福电子材料有限公司，启动了2万吨/年电子级异丙醇项目建设，进一步丰富公司产品布局。 盈利预测。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.06亿元、2.53亿元和3.05亿元。考虑到同行业可比公司估值，我们给予公司2025年68.5倍PE，对应目标价为39.05元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。产品价格波动、下游需求不及预期、宏观经济下行。

兴福电子(688545) 湿电子化学品有一个别致的俗称——“工业味精”，对下游来说，成本占比虽然不大，但作用绝对不可小瞧，它是电子信息产业关键性基础化工材料，是芯片制造行业不可替代的关键电子材料之一。 湿电子化学品下游应用领域包括集成电路、显示面板、太阳能光伏等行业。 根据中国电子材料行业协会数据，我国集成电路用湿电子化学品整体国产化率逐年提升，2023年为44%，同年新型显示用湿电子化学品整体国产化率超45%，仍有较大提升空间。 在当前贸易摩擦风险放大的国际环境下，实现高端湿电子化学品的国产化具有愈发重要的战略意义。 今天咱们就来看这么一家企业——兴福电子（688545.SH），成立于2008年，是国内最早一批从事湿电子化学品业务的企业，如今在行业内已初具市场规模，颇有影响力。 2024年10月17日，兴福电子科创板IPO的注册申请获证监会同意，保荐人为天风证劵。

兴福电子(688545) 下周三（1月8日）有一家科创板上市公司“兴福电子”询价。 兴福电子（688545）：公司主要从事湿电子化学品的研发、生产和销售。公司2021-2023年分别实现营业收入5.29亿元/7.92亿元/8.78亿元，YOY依次为107.25%/49.67%/10.84%；实现归母净利润1.00亿元/1.91亿元/1.24亿元，YOY依次为560.74%/91.71%/-35.22%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入8.39亿元、同比增长32.36%，实现归母净利润1.33亿元、同比增长26.75%。根据公司管理层初步预测，公司2024年营业收入较2023年同比增长14.99%至36.62%，归母净利润同比增长20.97%至37.10%。 投资亮点：1、公司位列国内湿电子化学品第一梯队，在电子级磷酸、电子级硫酸领域的市占率领先。湿电子化学品是集成电路生产的关键材料，而我国在该领域自主供给能力较弱；根据中国电子材料行业协会数据，2023年我国集成电路用湿电子化学品整体国产化率仅为44%。公司控股股东兴发集团系国内规模最大的精细磷化工企业、拥有丰富的磷矿资源储备；而黄磷是电子级磷酸的主要原材料之一；依托兴发集团的平台资源、保障原料供应的稳定，以及双方同处湖北的区位优势、能够就近采购黄磷，公司逐步在电子级磷酸等领域树立起较强的竞争优势。其中，1）电子级磷酸方面，公司是国内最早拥有自主知识产权的企业之一，董事长李少平先生曾参与制定电子级磷酸首个国家标准；目前相关产品技术指标已达到SEMI C36-1121电子级磷酸产品标准最高的G3等级、整体技术达到国际先进水平；2）电子级硫酸方面，公司2020年实现SEMI通用标准最高G5等级的技术突破和稳定生产、整体技术达到国际先进水平。凭借良好的产品性能，公司在半导体产业链中占据较高地位，一是与长江存储、长鑫存储、芯联集成、长鑫集电、SK海力士等签署了长期合作框架协议；二是股权方面，公司获国家大基金二期及核心客户SK海力士投资，截至招股意向书签署日、持股比例依次为9.62%及1.92%。据招股书披露，2023年公司在我国集成电路前道工艺晶圆制造用电子级磷酸的市占率达近70%、在电子级硫酸的市占率达31.22%。考虑到下游需求景气，公司已提前开展相关产品产能扩建；其中，3万吨/年电子级磷酸募投项目已于2023年8月实施投产、4万吨/年电子级硫酸改扩建项目则于2024年8月进入试生产。2、公司积极开展电子级双氧水、电子级氨水、电子级氨气、以及电子级蚀刻液等新产品项目；2023年至2024年期间，多款新产品产能落地，或助力业绩预期向好。公司积极开展多项新产品，具体来看，1）电子级双氧水方面，2023年公司新增电子级双氧水业务，主要用于半导体芯片表面杂质清洗和去除工序，其技术指标达SEMI湿电子化学品标准最高等级G5级、高纯双氧水国家标准最高等级UP-4级。根据招股书披露，公司现有的年产1万吨/年双氧水产线已于2022年12月底建成并试生产；目前已实现对成都高投芯未、嘉兴斯达、长江存储等集成电路行业企业的供应，2023年电子级双氧水业务开展的首年收入已达百万级。2）电子级氨水及电子级氨气方面，公司电子级氨水已完成G5等级技术研发工作、电子级氨气已完成7N及以上工艺开发。结合招股书及问询函回复，相关的“2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气募投项目”已于2023年提前建设、于2024年完成并投产；项目投产后，预计新增年产2万吨电子级氨水和1吨电子级氨气的产能，为其产业化建设奠定基础。3）此外，公司干法蚀刻后清洗剂已完成配方开发、正在进行第三方验证；产能方面，相关的“2万吨/年电子级蚀刻液项目”已于2024年上半年建设完成并投产。 同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取中巨芯、江化微、格林达、晶瑞电材、以及上海新阳为兴福电子的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为10.26亿元，平均PE-TTM（剔除负值及异常值/算数平均）为59.92X，平均销售毛利率为28.43%；相较而言，公司营收规模及毛利率未及同业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。