高测股份(688556) 投资要点 25Q3扭亏为盈，切片代工逻辑持续兑现。2025年前三季度公司实现营收24.31亿元，同比-29.2%。归母净利润-0.82亿元，同比-139.8%；扣非归母净利润-1.36亿元，同比-185.8%。Q3单季公司营收9.79亿元，同比+24.7%，环比+28.0%；归母净利润0.07亿元，同环比扭亏为盈，我们认为主要系公司切片代工逻辑持续兑现。 Q3盈利能力显著改善。2025Q1-Q3公司毛利率为12.5%，同比-10.49pct；销售净利率为-3.4%，同比-9.34pct；期间费用率为18.4%，同+0.4pct，其中销售费用率为2.1%，同比-0.1pct；管理费用率为8.5%，同比-0.7pct；财务费用率为2.3%，同比+1.5pct；研发费用率为5.4%，同比-0.4pct。2025Q3单季毛利率为13.6%，同比+1.4pct，环比-2.5pct；销售净利率为0.71%，同比+9.3pct，环比+2.6pct。 存货小幅增长，经营性现金流迎来转正。截至2025Q3末，公司存货为10.45亿元，同比+2.4%；公司合同负债2.71亿元，同比-33.5%。2025Q3经营性净现金流为0.9亿元，2024年以来首次转正。 行业格局优化，切片龙头优势强化。光伏制造端“反内卷”趋势确立，随着政策端强化对无序竞争的治理，光伏硅片价格已开启回升通道。在此背景下，公司核心业务竞争力凸显：（1）切片代工业务占比近50%，深度受益于行业复苏。目前公司产能利用率已提升至85%，有效摊薄了设备折旧并增强规模效应，边际盈利能力持续改善。随着硅片环节进入买方市场，产业专业化分工趋势明确，公司有望凭借在单一环节的深度研发与规模效应建立低成本壁垒，在行业出清中持续受益。（2）“设备+耗材+代工”闭环强化核心优势。公司在切片设备与金刚线耗材环节保持行业领先，产品紧扣自动化与智能化趋势，三大业务环节形成的产业闭环持续沉淀工艺know-how、增强客户粘性，构筑了难以复制的综合竞争力。 切入机器人蓝海，核心技术打开新空间。公司依托在磨削设备及钨丝材料领域的核心技术积累，积极布局人形机器人蓝海市场，有望开辟第二成长曲线。(1)从磨削技术到丝杠磨床：行星滚柱丝杠是人形机器人线性执行器的核心部件，而磨床是其生产制造的关键设备。随着2025年特斯拉Optimus进入小批量量产，人形机器人商业化进程加速，上游设备需求有望先行释放。公司依托深厚的磨削技术基础，场景迁移至行星滚柱丝杠磨削设备研发，有望在产业链爆发初期抢占先机。(2)从金刚线钨丝到灵巧手腱绳：腱绳驱动是实现机器人灵巧手精细操作的主流技术方案之一。公司利用其在钨丝金刚线领域的母线技术优势，创新性研发出钨丝灵巧手腱绳。该产品相比传统聚乙烯材料，具有更强的承载力和优异的抗蠕变性能，能赋予灵巧手更稳定、灵巧的操作能力。目前，公司已完成产品研发，并正积极向下游客户进行送样与验证。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为0.53/1.27/2.41亿元，当前市值对应动态PE分别为172/71/38倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏行业需求不及预期，新技术研发不及预期，新业务产业化不及预期。

高测股份(688556) 投资要点 Q2亏损大幅收窄，光伏业务拐点或至：2025H1公司实现营收14.51亿元，同比-45.16%，主要系受光伏行业产业链整体下行影响，其中光伏切割设备收入1.08亿元，同比-91.99%，占比7.45%，切片代工收入7.11亿元，同比-5.19%，占比48.98%，金刚线收入3.40亿元，同比+1.90%，占比23.42%，创新与其他业务收入2.93亿元，同比+41.41%，占比20.15%；期间归母净利润为-0.89亿元，同比-132.47%；扣非归母净利润为-1.22亿元，同比-151.26%。2025Q2单季营收7.66亿元，同比-37.57%，环比11.63%；归母净利润为-0.14亿元，同比-123.61%，环比亏损收窄；扣非归母净利润为-0.42亿元，同比181.98%，环比亏损收窄。 Q2盈利能力触底反弹，H2有望恢复盈利：2025H1毛利率为11.75%，同比-14.44pct，其中光伏切割设备的毛利率为7.00%，同比-17.03pct；切片代工的毛利率为-6.63%，同比-26.66pct；金刚线的毛利率为1.55%，同比-22.57pct；创新与其他业务的毛利率为70.41%，同比+5.80pct；销售净利率为-6.10%，同比-16.4pct；期间费用率为21.19%，同比+4.98pct，其中销售费用率为2.50%，同比+0.54pct，管理费用率为9.72%，同比+1.59pct，研发费用率为6.16%，同比+0.70pct，财务费用率为2.81%，同比+2.16pct。2025Q2单季毛利率为16.11%，同比-2.89pct，环比+9.22pct，销售净利率为-1.88%，同比-6.86pct，环比+8.93pct。 合同负债/存货同比下滑，现金流出环比收窄：截至2025H1末公司合同负债为1.87亿元，同比-47.58%，存货为7.65亿元，同比-30.48%。2025H1经营活动净现金流为-3.30亿元，环比+73.83%，主要系公司强化回款管理，购买原材料、支付职工薪酬流出减少。 行业格局优化，切片龙头优势强化：光伏制造端“反内卷”趋势确立，随着政策端强化对无序竞争的治理，光伏硅片价格已开启回升通道。在此背景下，公司核心业务竞争力凸显：（1）切片代工业务占比近50%，深度受益于行业复苏。随着硅片环节进入买方市场，产业专业化分工趋势明确，公司有望凭借在单一环节的深度研发与规模效应建立低成本壁垒，在行业出清中持续受益。（2）“设备+耗材+代工”闭环强化核心优势。公司在切片设备与金刚线耗材环节保持行业领先，产品紧扣自动化与智能化趋势，三大业务环节形成的产业闭环持续沉淀工艺know-how、增强客户粘性，构筑了难以复制的综合竞争力。 切入机器人蓝海，核心技术打开新空间：公司依托在磨削设备及钨丝材料领域的核心技术积累，积极布局人形机器人蓝海市场，有望开辟第二成长曲线。(1)从磨削技术到丝杠磨床：行星滚柱丝杠是人形机器人线性执行器的核心部件，而磨床是其生产制造的关键设备。随着2025年特斯拉Optimus进入小批量量产，人形机器人商业化进程加速，上游设备需求有望先行释放。公司依托深厚的磨削技术基础，场景迁移至行星滚柱丝杠磨削设备研发，有望在产业链爆发初期抢占先机。(2)从金刚线钨丝到灵巧手腱绳：腱绳驱动是实现机器人灵巧手精细操作的主流技术方案之一。公司利用其在钨丝金刚线领域的母线技术优势，创新性研发出钨丝灵巧手腱绳。该产品相比传统聚乙烯材料，具有更强的承载力和优异的抗蠕变性能，能赋予灵巧手更稳定、灵巧的操作能力。目前，公司已完成产品研发，并正积极向下游客户进行送样与验证。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为0.53/1.27/2.41亿元，当前市值对应动态PE分别为161/67/35倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏行业需求不及预期，新技术研发不及预期，新业务产业化不及预期。

高测股份(688556) 事件 2025年8月，高测股份2025年半年报，公司25H1实现营收14.51亿元，同比-45.16%，归母净利润-0.89亿元，扣非归母净利润-1.22亿元，同比由盈转亏。 分季度看，25Q2公司实现营收7.66亿元，同比-37.57%，环比+11.63%，归母净利润-0.14亿元，扣非归母净利-0.41亿元，亏损幅度环比25Q1有所收窄。 钨丝金刚线快速放量，切片代工渗透率提升 公司冷拉钨丝母线产能快速扩充，凭借钨丝金刚线细线化领先及产品差异化竞争优势，实现钨丝金刚线持续快速放量，出货规模稳步增长，市占率快速提升，盈利能力逐步修复。2025年H1公司实现金刚线销量（含自用）约3,030万千米，其中钨丝金刚线约2,342万千米，钨丝金刚线占比约77.29%。25H1公司光伏切割耗材实现收入3.40亿元。 切片代工方面，公司发挥设备+工艺的技术闭环优势，给客户提供更高的出片数、更低的成本和更优的产品质量，25H1订单稳步提升，渗透率达到8.23%，与24年相比上升3.25Pcts。25H1公司硅片及切割加工服务实现收入7.11亿元。 切入机器人赛道，打开公司成长天花板 公司在持续拓展核心技术在泛半导体切割场景应用的同时，积极寻找新的应用场景。结合公司自有研发能力，积极布局人形机器人核心零部件及加工设备等相关业务。报告期内，依托高精密磨削设备研发积累，公司人形机器人行星滚柱丝杠磨削设备研发顺利推进；受益钨丝和钢丝材料研发能力快速迁移，成功推出适用于人形机器人灵巧手及其他部位的复合金属腱绳，并已进入多家机器人相关企业试用，目前已形成小批量订单；此外，公司积极配合客户推进人形机器人减速器的定制产品研发工作。公司在机器人相关领域积极布局，有望打开公司成长天花板，为公司中长期发展提供有力支撑。 投资建议 预计公司25-27年营收分别为28.96/34.57/40.53亿元，归母净利润分别为-0.34/1.57/2.69亿元，对应9月2日收盘价，26-27年PE为55x/32x，公司是硅片切割、设备与耗材领先企业，切入机器人赛道有望打开公司成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期，市场竞争加剧风险，新业务开拓不及预期等。

高测股份(688556) 2025年8月28日，公司发布2025年半年报。25H1公司实现营业收入14.51亿元，同比-45.16%；实现归母净利润-0.89亿元，同比-132.47%；其中Q2实现营业收入7.66亿元，环比-11.66%；实现归母净利润-0.14亿元，环比减亏，业绩符合预期。 经营分析 公司盈利逐步修复，经营情况向好：2025年二季度，公司实现毛利率16.11%，环比+9.22PCT，实现净利率-1.88%，环比+8.93PCT，公司充分发挥“设备+工具+工艺”融合发展及技术闭环优势持续降本；二季度公司经营性现金流-0.31亿元，环比+89.60%，回款方面公司强化管理，Q2信用减值损失冲回0.03亿元，较Q1环比转正。 产品竞争力持续领先，光伏业务底部回暖：公司积极拓展与光伏下游客户间的战略合作，持续开发新客户、优化客户结构，上半年光伏设备海外整线交付落地，海外硅片环节设备订单公司基本覆盖，市占率稳居第一；切割耗材方面，公司引领行业加速推进钨丝金刚线对碳丝金刚线的替代，出货规模稳步增长，2025年上半年金刚线销量（含自用）约3030万千米，其中钨丝金刚线占比约77.29%；切片业务克服行业整体开工率低迷等不利因素，凭借更高的出片数、更低的切割成本和更优的产品质量实现订单稳步增长，2025上半年公司硅片产量约26GW，跃居行业前五，渗透率快速提升至8.23%。 创新业务产品矩阵不断丰富，机器人业务有序推进：公司依托在精密切割、精密磨削及电镀化学领域构建的平台化技术体系支撑，积极布局人形机器人核心零部件及加工设备等相关业务，人形机器人行星滚柱丝杠磨削设备研发顺利推进，灵巧手及其他部位的复合金属腱绳进入多家机器人相关企业试用，目前已形成小批量订单；此外公司正积极配合客户推进人形机器人用减速器等产品定制研发工作，机器人业务有望为公司打开第二成长曲线。 盈利预测、估值与评级 根据公司在手订单及最新业务进展，预计公司2025-2027年盈利分别至-0.42/2.07/4.17亿元，对应2026-2027年EPS为0.27/0.55元，当前股价对应PE分别为41/21倍，维持“买入”评级。 风险提示 技术进步不及预期；硅片价格下行过快风险。

高测股份(688556) 投资要点 2024年公司业绩阶段性承压 受光伏全产业链产品价格下跌与减值计提影响，业绩短期承压。2024年公司实现营收44.74亿元，同比-27.65%，其中光伏切割设备收入20.22亿元，占比45%，光伏切割耗材收入6.93亿元，占比15%，切片代工收入12.95亿元，占比29%，创新与其他业务收入2.45亿元，占比5%；2024公司实现归母净利润-0.44亿元，同比转亏；扣非净利润为-1.09亿元，同比-107.61%，短期来看，受光伏全产业链产品价格持续下行，行业开工率整体不足影响，公司金刚线及硅片切割加工服务业务销售收入及毛利率下降；同时，公司计提减值准备增加，导致公司24年业绩出现亏损。 25Q1单季营收为6.86亿元，同比-51.7%，环比-34.22%；归母净利润为-0.74亿元，同比-135.03%，环比-70.29%；扣非净利润为-0.80亿元，同比-142.94%，环比-69.98%。 磨床系丝杠加工核心设备，公司依托磨削技术基础切入丝杠磨削赛道2025年特斯拉Optimus小批量量产启动，人形机器人商业化进程进入落地阶段。作为人形机器人线性执行器核心部件，行星滚柱丝杠在机器人硬件成本中占比高，其加工难点在于内螺纹磨削。未来伴随人形机器人产业化铺开落地，丝杠需求有望持续增长，磨床作为丝杠生产的核心设备，资本开支释放有望先行。公司加快磨削研发能力场景迁移，积极布局人形机器人行星滚柱丝杠磨削方面的设备研发，全方位提升公司的综合竞争力。 依托传统主业钨丝金刚线，创新性研发钨丝灵巧手腱绳 灵巧手是人形机器人的核心末端执行器，是人形机器人与现实世界交互的媒介。机器人实现灵巧操作是其商业化落地的核心一环，灵巧手对于人形机器人的智能性起决定性作用。目前采用微型丝杠+腱绳的间接驱动方案为灵巧手设计的主流方案。腱绳具有成本低、灵活、响应速度快等优势，能够赋予灵巧手更丝滑更灵巧的操作。公司依托冷拉钨丝母线技术优势切入人形机器人灵巧手腱绳领域，目前公司已经完成钨丝腱绳的研发，具有良好的承载力，且相比于聚乙烯材料拥有更好的抗蠕变性能，目前公司正积极进行产品送样与验证。 盈利预测与投资评级 考虑到公司光伏主业短期承压，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测分别为0.53（原值5.92）/1.27（原值7.55）亿元，预计2027年归母净利润为2.41亿元，当前市值对应PE分别为109/45/24倍，考虑到公司积极布局行星滚柱丝杠磨削与灵巧手腱绳赛道，有望伴随人形机器人量产落地兑现业绩，维持公司“买入”评级。 风险提示 光伏行业需求不及预期，新技术研发不及预期，宏观经济风险。

高测股份(688556) 投资要点： 前三季度营收下滑18.50%、业绩下滑82.49%。公司发布三季报，前三季度实现营收34.32亿元，同比下降18.50%，实现归属净利润2.05亿元，同比下降82.49%。第三季度，公司实现营收7.85亿元，同比下降53.51%、环比下降35.95%，实现归属净利润-0.67亿元，同比下滑114.69%、环比下滑210.39%。 代工及耗材出货量维持同比增长，钨丝金刚线占比提升。公司主营光伏切割设备、切割耗材、硅片及切割服务，以及其他高硬脆材料切割设备，主要应用于光伏硅片制造环节。预计前三季度，公司金刚线出货量及切片代工量维持增长，切割设备销额基本持平上年同期水平。预计第三季度：公司金刚线出货量约1800万千米，同比上升，其中钨丝金刚线出货占比约48%，竞争力和市占率持续提升；公司切片代工业务出货量约8.5GW，同比小幅上升，体现专业化硅片制造成本优势；公司切割设备销额同比较大幅度下降，下游硅片环节的扩产进度同比放缓导致设备需求边际走弱。 光伏产业链价格压力已至，公司盈利表现承压。前三季度公司毛利率22.98%，同比下降23.0pcts，净利率5.98%，同比下降21.9pcts。第三季度毛利率降至12.19%，同比-32.6pcts、环比-6.8pcts，净利率降至负值，主要原因为光伏产业链整体价格大幅下降和行业开工率持续走低，受此影响，预计第三季度公司切片代工和金刚线的单位价格同比有较大幅度下降。 盈利预测。预计公司2024-2026年营收48.49亿元、55.47亿、66.29亿，归属净利润2.37亿元、3.17亿元、4.42亿元，利润同比变动为-84%、34%、40%，EPS分别为0.43元、0.58元、0.81元，对应市盈率PE分别为32倍、24倍、17倍。公司在硅材料切割领域技术积累深厚，提效降本能力领先，经历行业周期后有望重拾发展机遇，给予2024年合理估值1.8-2.0倍PB，合理区间13.95-15.50元，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格竞争加剧，钨丝线产品盈利能力不及预期，代工业务价格大幅承压

高测股份(688556) 主要观点： 事件概况 高测股份于2024年8月29日发布2024年半年报：公司2024年上半年实现营业收入26.46亿元，同比增长4.96%；归母净利润2.73亿元，同比下降61.80%；毛利率26.19%，同比下降19.98pct（按会计政策变更调整去年毛利率后），净利率10.31%，同比下降18.01pct。在产业链景气度下行周期，2024年上半年公司业绩有所下滑，但依然保持一定的盈利韧性。 2024年二季度营收12.26亿元，同比下降2.82%，环比下降13.65%；归母净利润0.61亿元，同比下降83.91%，环比下降71.15%；二季度毛利率19.00%，同比下降31.4pct，环比下降13.39pct；净利率4.98%，同比下降25.09pct，环比下降9.93pct。 业务盈利韧性强劲，降本增效效果显著 分业务来看，2024年上半年光伏设备验收规模持续增加，光伏设备营业收入13.49亿元，同比增长66.95%，占比50.99%，毛利率24.03%；受光伏行业产业链整体价格下行影响，光伏切割耗材实现营业收入3.34亿元，同比减少51.67%，占比12.61%，毛利率24.12%；硅片切割加工服务业务实现营业收入7.50亿元，同比减少10.79%，占比28.33%，毛利率20.03%；创新业务营业收入1.15亿元，同比增长8.12%，占比4.33%，毛利率50.33%。 技术闭环优势持续显现，盈利韧性强劲 1）切割设备：光伏行业扩产规模虽然大幅收缩，但前期订单顺利执行。依托研发创新，公司持续推出GC-800XS切片机、GC-MM950磨抛一体机等设备，竞争力持续提升，市占率稳居第一。截至2024年6月30日，公司光伏切割设备类产品在手订单合计金额12.93亿元。2024年上半年，光伏设备海外订单持续落地。 2）金刚线：依托领先的技术及成本优势，在金刚线价格大幅下行周期内持续保持了盈利韧性。公司领先行业推出30μm及28μm碳丝金刚线线型；推出钨丝母线冷拉工艺，实现钨丝母线细线化突破领先行业推出21μm线型钨丝金刚线，并实现钨丝金刚线出货规模快速提升，占据行业领先地位。2024年上半年，公司金刚线出货规模约2,900万千米（含自用），其中钨丝金刚线出货规模约600万千米（含自用），钨丝占比超20%。 3）切片代工：2024年上半年有效出货约19GW，“宜宾（一期）25GW光伏大硅片项目”达到满产条件。截至2024年6月末，公司硅片切割加工服务产能规模超60GW。公司已与通威股份、京运通、双良节能、英发睿能、阳光能源等光伏企业建立了长期硅片切割加工服务业务合作关系。通过技术进步持续实现降本增效，公司克服硅片价格大幅下滑及行业开工率大幅波动等不利因素影响仍实现了出货规模的持续增长。 4）创新业务：截至2024年6月30日，公司创新业务设备类产品在手订单合计金额1.14亿元。公司创新业务品类不断丰富，海外订单不断突破：8寸半导体切片机已经实现海外销售，并已推出12寸半导体切片机样机；6寸及8寸碳化硅金刚线切片机已形成批量订单并实现大批量交付；蓝宝石切片机占据行业绝大部分市场份额，推出新品蓝宝石倒角机并已形成订单；磁材设备实现海外销售，产品影响力持续提升。 投资建议 我们考虑到硅片环节整体盈利承压，公司切片代工业务及金刚线盈利性静待修复，下调公司盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入分别为58.19/59.08/74.53亿元（调整前为73.78/92.36/111.56亿元)，归母净利润分别为4.76/6.54/8.83亿元（调整前为10.59/14.06/17.14亿元），以当前总股本5.47亿股计算的摊薄EPS为0.9/1.2/1.6元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为12/8/6倍，考虑到公司切割设备的市占率高，且公司技术闭环优势带来切片代工及耗材业务韧性，及创新业务的业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示 1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）技术迭代带来的创新风险；3）新业务拓展的不确定性风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

高测股份(688556) 投资要点： 半年报营收增幅4.96%，业绩下滑61.80%，拟高比例现金分红。上半年公司实现营收26.46亿元（同比+4.96%）、实现归属净利润2.73亿元（同比-61.80%）、经营活动净现金流-4.85亿（去年同期4.77亿元）。经测算，2024Q2公司营收12.26亿元（同比-2.82%/环比-13.65%）、归属净利润0.61亿元（同比-83.91%/环比-71.15%）。公司2024年半年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利3.80元（含税），拟派发现金红利2.08亿元（含税）。经测算，拟现金分红金额占公司上半年利润比重约76.2%。 行业量增价降盈利承压，公司技术创新保持持续增长。上半年行业量增价降，主链环节多晶硅、硅片、电池及组件产量增幅分别达到60%、59%、38%、32%，但多晶硅及硅片价格降幅超过40%、电池及组件价格降幅超过15%，硅片及电池片等环节的开工率降至50%-60%。上半年公司克服行业下行压力，光伏切割设备、光伏金刚线及切片代工出货量均保持增长，其中：光伏切割设备实现营收13.5亿元，同比增长约67%，上半年公司切割设备市占率维持第一，且海外设备订单持续落地；金刚线业务营收3.33亿元，同比下降约51%，金刚线出货量约2900万千米（含自用），同比增长约4%；硅片加工服务业务营收7.5亿元，同比下降约11%，切片出货量约19GW，同比增长约73%，其中，主要切片服务子公司乐山高测及盐城高测分别实现营收2.4亿元（-40%）、4.7亿元（+24%）。公司凭借切割设备及切割耗材的技术闭环优势，推动技术迭代，实现更低切割成本和更优产品品质，与通威股份、京运通、双良节能、英发睿能、阳光能源等光伏企业建立了长期硅片切割加工服务业务合作；创新业务营收1.2亿元，同比增幅约8%，在半导体、碳化硅、蓝宝石等领域的切割设备及耗材品类不断丰富，海外订单取得突破。 在建产能陆续投产，产能增幅超过50%。截止半年报，公司在建工程1.67亿元（较年初-55%）、固定资产13.34亿元（较年初增加29%）。硅片切片代工业务方面，上半年公司“宜宾（一期）25GW光伏大硅片项目”已完成产能爬坡并达到满产条件，同时，公司整合“滑县5GW光伏大硅片项目”及“光伏大硅片研发中心及智能制造示范基地项目”，相关产能并入公司盐城及宜宾切片基地，推动公司硅片切割加工服务产能规模超60GW（较年初+58%）。金刚线方面，上半年公司“壶关（一期）年产4000万千米金刚线项目”已基本建设完成并进入投产准备阶段，预计2024年下半年可达产，壶关（一期）项目产能全部释放后，公司金刚线产能规模可达1亿千米以上（较年初+67%）。 研发投入占比略降，高技术产品持续推进。上半年公司对研发项目进行聚焦优化，研发投入占营收比重为5.47%（同比-1.11pcts）、研发投入金额1.44亿元（同比-12.86%），研发队伍结构调整，其中博士和硕士研究生的人员数量和占比均有提升。上半年，公司在行业推出钨丝母线冷拉工艺，推动钨丝母线细线化突破，领先行业推出21μm线型钨丝金刚线，钨丝金刚线出货规模约600万公里，预计2024年年末钨丝母线产能可达500万公里/月。上半年，公司在设备领域推出12寸半导体切片机样机，推出新品蓝宝石倒角机并已形成订单。 盈利预测。预计公司2024-2026年营收56.91亿元、61.69亿、71.59亿，归属净利润4.33亿元、5.01亿元、6.69亿元，利润同比变动为-70%、16%、33%，EPS分别为0.79元、0.92元、1.22元，对应市盈率PE分别为13倍、11倍、8倍。公司在光伏硅片切割领域技术积累深厚，提效降本能力领先，给予2024年业绩合理估值14-18倍PE，合理区间11.1-13.1元，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张进度推迟，产品价格竞争加剧，钨丝线产品盈利能力不及预期，硅片价格大幅波动

高测股份(688556) 投资要点 受光伏产业链影响，公司业绩有所下滑：2024上半年公司实现营收26.46亿元，同比+4.96%，其中光伏切割设备收入13.49亿元，同比+67%，占比51%，切片代工收入7.50亿元，同比-11%，占比28%，金刚线收入3.34亿元，同比-52%，占比13%，创新与其他业务收入2.14亿元，同比+17%，占比8%；归母净利润为2.73亿元，同比-61.80%；扣非归母净利润为2.38亿元，同比-65.67%。2024上半年公司出货规模同比高增，但受光伏行业产业链整体价格下行影响，公司业绩有所下滑。2024Q2单季营收12.26亿元，同比-3%，环比-14%；归母净利润为0.61亿元，同比-84%，环比-71%；扣非归母净利润为0.51亿元，同比-86%，环比-71%。 盈利能力有所下滑，静待行业出清回暖：2024上半年毛利率为26.19%，同比-20.58pct，其中光伏切割设备的毛利率为24.03%，切片代工的毛利率为20.03%，金刚线的毛利率为24.12%，创新与其他业务的毛利率为64.49%；销售净利率为10.31%，同比-18.01pct；期间费用率为16.21%，同比+1.15pct，其中销售费用率为1.96%，同比-0.08pct，管理费用率为8.14%，同比+2.28pct，研发费用率为5.47%，同比-1.12pct，财务费用率为0.65%，同比+0.06pct。2024Q2单季毛利率为19.00%，同比-31.40pct，环比-13.39pct，销售净利率为4.98%，同比-25.09pct，环比-9.93pct。 合同负债/存货同比下滑，Q2现金流出环比收窄：截至2024Q2末公司合同负债为3.57亿元，同比-46%，存货为11.00亿元，同比-30%。截止24Q2公司光伏切割设备在手订单12.93亿元（含税），创新业务设备类产品在手订单1.14亿元（含税）。2024Q2经营活动净现金流为-0.93亿元，负现金流环比收窄。 切片代工持续渗透，开工率有望持续提升：截至2024Q2末公司切片代工产能已超60GW，其中宜宾（一期）25GW已完成爬坡达到满产条件，同时，公司将“滑县5GW光伏大硅片项目”与“光伏大硅片研发中心及智能制造示范基地项目”并入公司盐城及宜宾切片基地。我们认为后续随着高测通过技术优势让利客户，有望提升切片代工市占率。 金刚线持续降本增效，钨丝金刚线渗透率稳步提升：2024H1公司金刚线实际出货约2900万公里（含自用），其中钨丝金刚线出货600万公里（含自用），金刚线市占率稳步提升。2023年年末公司金刚线产能规模已达6000万千米，壶关（一期）产能全部释放后，公司金刚线产能规模可达1亿千米以上。公司将加快推进钨丝金刚线的研发及扩产，2024H1钨丝金刚线出货量占总出货量21%，预计2024H2钨丝金刚线出货量占总出货量的20%以上，同时将从精益化、自动化、数字化三方面推动金刚线智能制造转型升级，降本增效，在产业链价格下行区间保持金刚线业务的盈利能力。 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求影响，我们维持公司2024-2026年归母净利润为5.0/5.9/7.5亿元，对应PE为12/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。

高测股份(688556) 2024年8月29日，公司发布2024年半年报。24H1公司实现营业收入26.46亿元，同比+4.96%；实现归母净利润2.73亿元，同比-61.80%；其中Q2实现营业收入12.26亿元，同比-2.82%；实现归母净利润0.61万元，同比-83.91%，业绩符合预期。 经营分析 充分发挥技术闭环研发优势，新产品迭代助力公司穿越周期：公司上半年四大业务围绕切片环节一体化稳步推进，光伏切割设备方面，上半年国内前期订单陆续验收、海外订单持续落地，实现收入13.49亿元，同比+66.96%，截至6月底公司光伏切割设备类产品在手订单12.93亿元；光伏切割耗材业务方面，上半年实现金刚线出货约2900万千米，其中钨丝金刚线出货约600万千米，钨丝占比快速提升；硅片切割加工服务方面，公司上半年有效出货约19GW，在产业链价格下行周期中，硅片切割加工服务业务模式不断得到行业认可，市场渗透率稳步提升；创新业务方面，上半年公司海外订单持续突破，创新业务设备类产品在手订单1.14亿元，较2023年底提升14%，创新业务品类不断丰富。 四大业务展现成长韧性，产品竞争力稳步提升：光伏切割设备方面，公司深度聚焦研发创新，加速设备更新迭代，获得全球客户认可，有望继续稳固龙头地位；切割耗材方面，公司领先行业推出28/30um线径碳丝金刚线、21um线型钨丝金刚线，预计下半年钨丝出货占比将持续提升，加速行业细线化迭代；切片代工方面，技术闭环优势推动公司切割工艺Know-how加深、实现降本增效，随着上半年公司切片产能超60GW，后续业务规模提升空间巨大；创新业务方面，公司就半导体、碳化硅、蓝宝石、磁材四大行业拓宽产品品类，半导体切片机、磁材设备实现海外销售，碳化硅切片机形成批量订单、蓝宝石倒角机新品形成订单，产品竞争力持续提升。 盈利预测、估值与评级 根据公司在手订单及最新业务进展，下调公司2024-2026年盈利分别至4.22（-56%）/4.76（-61%）/7.31（-54%）亿元，对应EPS为0.77/0.87/1.34元，当前股价对应PE分别为13.9/12.3/8.0倍，维持“买入”评级。 风险提示 技术进步不及预期；硅片价格下行过快风险。