高测股份(688556) 投资要点 2025年业绩受行业影响承压，Q4业绩拐点已现：2025公司实现营收36.50亿元，同比-18.43%，主要系受光伏行业产业链整体下行影响，其中光伏切割设备收入2.42亿元，同比-88.04%，占比6.63%；切片代工收入18.62亿元，同比+43.85%，占比51.02%；金刚线收入7.98亿元，同比+15.12%，占比21.86％；创新与其他业务收入2.90亿元，同比+18.22%，占比7.94％；2025年公司归母净利润为-0.41亿元，同比亏损幅度减小。2025Q4单季营收12.19亿元，同比+16.92%，环比+11.63%；归母净利润为0.41亿元，同比扭亏为盈，环比+493.46%。 全年盈利整体承压，Q4拐点已现：2025毛利率为14.35%，同比-4.63pct，销售净利率为-1.11%，同比-0.12pct；期间费用率为16.59%，同比-1.30pct，其中销售费用率为2.02%，同比-0.14pct，管理费用率为7.53%，同比-1.75pct，研发费用率为5.17%，同比-0.38pct，财务费用率为1.87%，同比+0.97pct。2025Q4单季毛利率为18.27%，同比+12.32%，环比+4.54pct，销售净利率为3.37%，同比+27.3%，环比+2.66pct。 合同负债/存货反向变动，现金流出同比增加：截至2025末公司合同负债为1.13亿元，同比-50.98%，存货为10.31亿元，同比+56.61%。2025经营活动净现金流为-3.28亿元，同比-73.99%，主要系光伏行业产业链影响，公司采购付款减少。 光伏反内卷初见成效，海外需求恢复增长曲线：（1）国内：光伏制造端“反内卷”趋势确立，随着政策端强化对无序竞争的治理，光伏硅片价格已开启回升通道。公司切片代工业务成为营收支柱，受益于行业复苏。随着硅片环节进入买方市场，公司有望凭借在单一环节的深度研发与规模效应建立低成本壁垒，在行业出清中受益。（2）海外：特斯拉地面和Space太空三年内分别建设100GW光伏产能，公司作为切片设备龙头有望充分受益。 切入机器人蓝海，核心技术打开新空间：公司依托在磨削设备及钨丝材料领域的核心技术积累，积极布局人形机器人蓝海市场，已实现订单突破和产品落地。(1)从磨削技术到丝杠磨床：行星滚柱丝杠是人形机器人线性执行器的核心部件，而磨床是其生产制造的关键设备。随着2025年特斯拉Optimus进入小批量量产，上游设备需求有望先行释放。公司依托深厚的磨削技术基础，快速完成外/内螺纹磨床样机研发，有望在产业链爆发初期抢占先机。(2)从金刚线钨丝到灵巧手腱绳：腱绳驱动是实现机器人灵巧手精细操作的主流技术方案之一。钨丝灵巧手腱绳相比传统聚乙烯材料，具有更强的承载力和抗蠕变性能，能赋予灵巧手更稳定的操作能力。目前，公司已完成产品研发并进入头部客户试用，实现小批量订单突破。 盈利预测与投资评级：考虑到订单收入确认节奏，我们调整公司2026-2027年归母净利润预测为1.5（原值1.3）/2.1（原值2.4）亿元，预计2028年归母净利润为2.5亿元，当前市值对应PE分别为74/51/43倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏行业需求不及预期，新技术研发不及预期，新业务产业化不及预期。

高测股份(688556) 2026年3月30日，公司发布2025年报。2025全年公司实现营业收入36.50亿元，同比-18.43%；实现归母净利润-0.41亿元，同比-8.24%；其中四季度实现营业收入12.19亿元，环比+24.46%；实现归母净利润0.41亿元，环比+500%，盈利逐季提升，业绩符合预期。 经营分析 主业进入量利齐升的修复阶段：2025年公司实现金刚线销量（含自用）约6700万千米，其中钨丝金刚线约5800万千米，钨丝占比约86.57%，2025年公司快速扩充冷拉钨丝母线产能，进一步拉大钨丝金刚线细线化技术代差优势；切片代工业务2025年产量约60GW，跃居行业前五，渗透率提升至8.82%，公司充分发挥“设备+工具+工艺”融合发展及技术闭环优势，硅片及切割加工服务业务订单稳步增长，开工率大幅优于行业，三季度以来公司盈利能力逐季改善。 太空光伏催生超薄硅片需求：公司积极储备超薄硅片切割技术，不断提升BC电池及HJT电池硅片高性能品质。同时，公司携手上下游企业，加快推进80μm及60μm硅片产业化应用的探索，加速推动矩形片、半片的规模化切割，目前公司已具备50μm及以下超薄硅片切割能力，已具备小批量交付60-80μm硅片能力，并已领先行业推出50μm超薄硅片且开始送样测试，有望应用于高壁垒且高价值量的空天场景。 人形机器人相关业务快速布局并实现订单突破：公司推出适用于人形机器人灵巧手及其他部位的复合金属腱绳，具备低蠕变小折弯超耐磨特点，受到客户高度认可，已实现小批量订单并进入头部客户试用，2025年复合金属腱绳突破订单金额20万元、领先行业。公司年初开始布局人形机器人行星滚柱丝杠磨削设备，2025年内研发进展顺利，目前已推出内螺纹磨床及外螺纹磨床样机，并且搭建减速器研发团队，快速推出人形机器人用减速器样品，目前配合客户进度稳步推进减速器的定向研发。 盈利预测、估值与评级 根据公司在手订单及最新业务进展，预计公司2026-2028年盈利分别至1.62/4.45/7.64亿元，对应2026-2028年EPS为0.20/0.54/0.92元，当前股价对应PE分别为69/25/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 技术进步不及预期；硅片价格下行过快风险。

高测股份(688556) 投资要点 切割业务放量叠加降本增效，Q4盈利同环比改善：2025年公司预计实现归母净利润-0.48~-0.35亿元，主要系光伏行业供应过剩、产品价格低位运行，公司计提减值所致；扣非净利润预计为-1.40~-1.20亿元。2025年Q4归母净利润预计3363-4663万元，环比增长386%-574%，同比增长113%-118%，主要系公司“切割设备+切割耗材+切割工艺”一体化优势持续显现，金刚线及硅片切割加工服务出货规模提升、规模效应与工艺端降本推动盈利能力逐季修复。 薄片化能力助力太空光伏，已实现50μm超薄硅片切割：公司在硬脆材料切割设备与金刚线耗材领域持续领先，支撑光伏产业薄片化发展。公司2024年行业首推钨丝冷拉工艺，实现线径持续细化、张力控制更稳定，适配P型、N型等各类硅片切割。2022年起，公司细线化金刚线批量进入头部客户，搭配自主多线切割机设备，形成"设备+耗材"一体化优势，支持高效稳定切割多种硬脆材料(包括光伏硅片、蓝宝石等)。2026年1月公司正式实现50um超薄硅片切割验证，成为业内首批具备此能力的企业之一。薄片化不仅提升光伏发电效率、减轻整组件重量，也为未来太空光伏与轻质柔性组件奠定基础。 切入机器人蓝海，核心技术打开新空间：公司依托在磨削设备及钨丝材料领域的核心技术积累，积极布局人形机器人蓝海市场，有望开辟第二成长曲线。(1)从磨削技术到丝杠磨床：行星滚柱丝杠是人形机器人线性执行器的核心部件，而磨床是其生产制造的关键设备。随着2025年特斯拉Optimus进入小批量量产，人形机器人商业化进程加速，上游设备需求有望先行释放。公司依托深厚的磨削技术基础，场景迁移至行星滚柱丝杠磨削设备研发，有望在产业链爆发初期抢占先机。(2)从金刚线钨丝到灵巧手腱绳：腱绳驱动是实现机器人灵巧手精细操作的主流技术方案之一。公司利用其在钨丝金刚线领域的母线技术优势，创新性研发出钨丝灵巧手腱绳。该产品相比传统聚乙烯材料，具有更强的承载力和优异的抗蠕变性能，能赋予灵巧手更稳定、灵巧的操作能力。目前，公司已完成产品研发，并正积极向下游客户进行送样与验证。 盈利预测与投资评级：考虑到在光伏供给过剩背景下2025全年公司业绩承压，我们下调公司2025年归母净利润预测为-0.40亿元（原值0.53亿元），考虑到光伏行业景气度恢复&公司新业务放量，我们维持公司2026-2027年归母净利润预测为1.27/2.41亿元，当前市值对应2026-2027年动态PE分别为94/50倍。公司主业盈利能力修复趋势明确，实现50μm超薄硅片切割验证，有望在太空光伏等前沿应用中率先受益，维持“买入”评级。 风险提示：光伏行业需求不及预期，新技术研发不及预期，新业务产业化不及预期。

高测股份(688556) 投资要点 25Q3扭亏为盈，切片代工逻辑持续兑现。2025年前三季度公司实现营收24.31亿元，同比-29.2%。归母净利润-0.82亿元，同比-139.8%；扣非归母净利润-1.36亿元，同比-185.8%。Q3单季公司营收9.79亿元，同比+24.7%，环比+28.0%；归母净利润0.07亿元，同环比扭亏为盈，我们认为主要系公司切片代工逻辑持续兑现。 Q3盈利能力显著改善。2025Q1-Q3公司毛利率为12.5%，同比-10.49pct；销售净利率为-3.4%，同比-9.34pct；期间费用率为18.4%，同+0.4pct，其中销售费用率为2.1%，同比-0.1pct；管理费用率为8.5%，同比-0.7pct；财务费用率为2.3%，同比+1.5pct；研发费用率为5.4%，同比-0.4pct。2025Q3单季毛利率为13.6%，同比+1.4pct，环比-2.5pct；销售净利率为0.71%，同比+9.3pct，环比+2.6pct。 存货小幅增长，经营性现金流迎来转正。截至2025Q3末，公司存货为10.45亿元，同比+2.4%；公司合同负债2.71亿元，同比-33.5%。2025Q3经营性净现金流为0.9亿元，2024年以来首次转正。 行业格局优化，切片龙头优势强化。光伏制造端“反内卷”趋势确立，随着政策端强化对无序竞争的治理，光伏硅片价格已开启回升通道。在此背景下，公司核心业务竞争力凸显：（1）切片代工业务占比近50%，深度受益于行业复苏。目前公司产能利用率已提升至85%，有效摊薄了设备折旧并增强规模效应，边际盈利能力持续改善。随着硅片环节进入买方市场，产业专业化分工趋势明确，公司有望凭借在单一环节的深度研发与规模效应建立低成本壁垒，在行业出清中持续受益。（2）“设备+耗材+代工”闭环强化核心优势。公司在切片设备与金刚线耗材环节保持行业领先，产品紧扣自动化与智能化趋势，三大业务环节形成的产业闭环持续沉淀工艺know-how、增强客户粘性，构筑了难以复制的综合竞争力。 切入机器人蓝海，核心技术打开新空间。公司依托在磨削设备及钨丝材料领域的核心技术积累，积极布局人形机器人蓝海市场，有望开辟第二成长曲线。(1)从磨削技术到丝杠磨床：行星滚柱丝杠是人形机器人线性执行器的核心部件，而磨床是其生产制造的关键设备。随着2025年特斯拉Optimus进入小批量量产，人形机器人商业化进程加速，上游设备需求有望先行释放。公司依托深厚的磨削技术基础，场景迁移至行星滚柱丝杠磨削设备研发，有望在产业链爆发初期抢占先机。(2)从金刚线钨丝到灵巧手腱绳：腱绳驱动是实现机器人灵巧手精细操作的主流技术方案之一。公司利用其在钨丝金刚线领域的母线技术优势，创新性研发出钨丝灵巧手腱绳。该产品相比传统聚乙烯材料，具有更强的承载力和优异的抗蠕变性能，能赋予灵巧手更稳定、灵巧的操作能力。目前，公司已完成产品研发，并正积极向下游客户进行送样与验证。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为0.53/1.27/2.41亿元，当前市值对应动态PE分别为172/71/38倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏行业需求不及预期，新技术研发不及预期，新业务产业化不及预期。

张顼,曾任青岛高校系统工程有限公司总经理、青岛高校控制系统工程有限公司执行董事兼总经理;2006年至今,历任公司总经理、执行董事、研发总监,现任公司董事长。

张秀涛,曾任力丰机床(上海)有限公司工程师、北京英福美信息科技股份有限公司工程师、北京东林润新能源材料有限公司销售总监、北京数码大方科技股份有限公司事业部总经理;2014年加入公司,现任公司董事、总经理。

李学于,曾任海尔国际旅行社有限公司财务经理、海尔集团公司技术研发中心财务经理、青岛海尔空调电子有限公司财务经理、青岛瑞丰气体有限公司财务经理;2013年加入公司,历任财务总监,现任公司职工代表董事、副董事长、风控与审计管理办公室总监。2025年7月30日,李学于辞去公司董事职务,并于同日经公司职工代表大会民主选举,担任公司职工代表董事。

王目亚,曾任青岛美华大通贸易有限公司行政人力资源总监、青岛波尼亚食品有限公司人力资源总监;2015年加入公司,历任公共事务中心总监,现任公司董事、董事会秘书、机器人业务产品线经理。

于文波,曾任职于金蝶软件(中国)有限公司、罕王实业集团有限公司、青岛维客集团股份有限公司;2017年10月至2021年8月,任公司董事;2021年8月至2024年7月,任公司监事;2024年7月至今,任公司董事。

臧强,曾任职于湘财证券、国元证券;2016年10月至今,就职于红线金石私募基金管理(北京)有限公司,历任监事,现任执行董事、总经理、财务负责人;2021年8月至今,任公司董事。

王辉,硕士学历,曾任山东省畜产进出口公司财务科副科长;青岛中土畜华林进出口有限公司财务部部长;青岛东软电脑技术有限公司副总经理;青岛东软载波科技股份有限公司副总经理、董事会秘书;2024年7月至今,任公司独立董事。

李雪,硕士学历,1997年2月至2024年11月,就职于中国海洋大学,历任副教授、教授;2021年8月至今,任公司独立董事。

王文涛,现任北京大成(青岛)律师事务所合伙人,2024年7月至今,任公司独立董事。

崔久华,曾任日照钢铁控股有限公司成本核算会计、总裁管理部办公室调研员;杭州数梦工场科技有限公司成本管理经理;青岛海尔690平台财务分析、小微公司财务主管;2018年加入公司,历任公司财务分析经理、业财融合部经理、切割服务产品线财务BP、财务管理中心副总监;2024年7月至今,任公司财务负责人。