高测股份(688556)公司资料

高测股份(688556) 投资要点： 前三季度营收下滑18.50%、业绩下滑82.49%。公司发布三季报，前三季度实现营收34.32亿元，同比下降18.50%，实现归属净利润2.05亿元，同比下降82.49%。第三季度，公司实现营收7.85亿元，同比下降53.51%、环比下降35.95%，实现归属净利润-0.67亿元，同比下滑114.69%、环比下滑210.39%。 代工及耗材出货量维持同比增长，钨丝金刚线占比提升。公司主营光伏切割设备、切割耗材、硅片及切割服务，以及其他高硬脆材料切割设备，主要应用于光伏硅片制造环节。预计前三季度，公司金刚线出货量及切片代工量维持增长，切割设备销额基本持平上年同期水平。预计第三季度：公司金刚线出货量约1800万千米，同比上升，其中钨丝金刚线出货占比约48%，竞争力和市占率持续提升；公司切片代工业务出货量约8.5GW，同比小幅上升，体现专业化硅片制造成本优势；公司切割设备销额同比较大幅度下降，下游硅片环节的扩产进度同比放缓导致设备需求边际走弱。 光伏产业链价格压力已至，公司盈利表现承压。前三季度公司毛利率22.98%，同比下降23.0pcts，净利率5.98%，同比下降21.9pcts。第三季度毛利率降至12.19%，同比-32.6pcts、环比-6.8pcts，净利率降至负值，主要原因为光伏产业链整体价格大幅下降和行业开工率持续走低，受此影响，预计第三季度公司切片代工和金刚线的单位价格同比有较大幅度下降。 盈利预测。预计公司2024-2026年营收48.49亿元、55.47亿、66.29亿，归属净利润2.37亿元、3.17亿元、4.42亿元，利润同比变动为-84%、34%、40%，EPS分别为0.43元、0.58元、0.81元，对应市盈率PE分别为32倍、24倍、17倍。公司在硅材料切割领域技术积累深厚，提效降本能力领先，经历行业周期后有望重拾发展机遇，给予2024年合理估值1.8-2.0倍PB，合理区间13.95-15.50元，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格竞争加剧，钨丝线产品盈利能力不及预期，代工业务价格大幅承压

高测股份(688556) 主要观点： 事件概况 高测股份于2024年8月29日发布2024年半年报：公司2024年上半年实现营业收入26.46亿元，同比增长4.96%；归母净利润2.73亿元，同比下降61.80%；毛利率26.19%，同比下降19.98pct（按会计政策变更调整去年毛利率后），净利率10.31%，同比下降18.01pct。在产业链景气度下行周期，2024年上半年公司业绩有所下滑，但依然保持一定的盈利韧性。 2024年二季度营收12.26亿元，同比下降2.82%，环比下降13.65%；归母净利润0.61亿元，同比下降83.91%，环比下降71.15%；二季度毛利率19.00%，同比下降31.4pct，环比下降13.39pct；净利率4.98%，同比下降25.09pct，环比下降9.93pct。 业务盈利韧性强劲，降本增效效果显著 分业务来看，2024年上半年光伏设备验收规模持续增加，光伏设备营业收入13.49亿元，同比增长66.95%，占比50.99%，毛利率24.03%；受光伏行业产业链整体价格下行影响，光伏切割耗材实现营业收入3.34亿元，同比减少51.67%，占比12.61%，毛利率24.12%；硅片切割加工服务业务实现营业收入7.50亿元，同比减少10.79%，占比28.33%，毛利率20.03%；创新业务营业收入1.15亿元，同比增长8.12%，占比4.33%，毛利率50.33%。 技术闭环优势持续显现，盈利韧性强劲 1）切割设备：光伏行业扩产规模虽然大幅收缩，但前期订单顺利执行。依托研发创新，公司持续推出GC-800XS切片机、GC-MM950磨抛一体机等设备，竞争力持续提升，市占率稳居第一。截至2024年6月30日，公司光伏切割设备类产品在手订单合计金额12.93亿元。2024年上半年，光伏设备海外订单持续落地。 2）金刚线：依托领先的技术及成本优势，在金刚线价格大幅下行周期内持续保持了盈利韧性。公司领先行业推出30μm及28μm碳丝金刚线线型；推出钨丝母线冷拉工艺，实现钨丝母线细线化突破领先行业推出21μm线型钨丝金刚线，并实现钨丝金刚线出货规模快速提升，占据行业领先地位。2024年上半年，公司金刚线出货规模约2,900万千米（含自用），其中钨丝金刚线出货规模约600万千米（含自用），钨丝占比超20%。 3）切片代工：2024年上半年有效出货约19GW，“宜宾（一期）25GW光伏大硅片项目”达到满产条件。截至2024年6月末，公司硅片切割加工服务产能规模超60GW。公司已与通威股份、京运通、双良节能、英发睿能、阳光能源等光伏企业建立了长期硅片切割加工服务业务合作关系。通过技术进步持续实现降本增效，公司克服硅片价格大幅下滑及行业开工率大幅波动等不利因素影响仍实现了出货规模的持续增长。 4）创新业务：截至2024年6月30日，公司创新业务设备类产品在手订单合计金额1.14亿元。公司创新业务品类不断丰富，海外订单不断突破：8寸半导体切片机已经实现海外销售，并已推出12寸半导体切片机样机；6寸及8寸碳化硅金刚线切片机已形成批量订单并实现大批量交付；蓝宝石切片机占据行业绝大部分市场份额，推出新品蓝宝石倒角机并已形成订单；磁材设备实现海外销售，产品影响力持续提升。 投资建议 我们考虑到硅片环节整体盈利承压，公司切片代工业务及金刚线盈利性静待修复，下调公司盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入分别为58.19/59.08/74.53亿元（调整前为73.78/92.36/111.56亿元)，归母净利润分别为4.76/6.54/8.83亿元（调整前为10.59/14.06/17.14亿元），以当前总股本5.47亿股计算的摊薄EPS为0.9/1.2/1.6元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为12/8/6倍，考虑到公司切割设备的市占率高，且公司技术闭环优势带来切片代工及耗材业务韧性，及创新业务的业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示 1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）技术迭代带来的创新风险；3）新业务拓展的不确定性风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

高测股份(688556) 投资要点： 半年报营收增幅4.96%，业绩下滑61.80%，拟高比例现金分红。上半年公司实现营收26.46亿元（同比+4.96%）、实现归属净利润2.73亿元（同比-61.80%）、经营活动净现金流-4.85亿（去年同期4.77亿元）。经测算，2024Q2公司营收12.26亿元（同比-2.82%/环比-13.65%）、归属净利润0.61亿元（同比-83.91%/环比-71.15%）。公司2024年半年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利3.80元（含税），拟派发现金红利2.08亿元（含税）。经测算，拟现金分红金额占公司上半年利润比重约76.2%。 行业量增价降盈利承压，公司技术创新保持持续增长。上半年行业量增价降，主链环节多晶硅、硅片、电池及组件产量增幅分别达到60%、59%、38%、32%，但多晶硅及硅片价格降幅超过40%、电池及组件价格降幅超过15%，硅片及电池片等环节的开工率降至50%-60%。上半年公司克服行业下行压力，光伏切割设备、光伏金刚线及切片代工出货量均保持增长，其中：光伏切割设备实现营收13.5亿元，同比增长约67%，上半年公司切割设备市占率维持第一，且海外设备订单持续落地；金刚线业务营收3.33亿元，同比下降约51%，金刚线出货量约2900万千米（含自用），同比增长约4%；硅片加工服务业务营收7.5亿元，同比下降约11%，切片出货量约19GW，同比增长约73%，其中，主要切片服务子公司乐山高测及盐城高测分别实现营收2.4亿元（-40%）、4.7亿元（+24%）。公司凭借切割设备及切割耗材的技术闭环优势，推动技术迭代，实现更低切割成本和更优产品品质，与通威股份、京运通、双良节能、英发睿能、阳光能源等光伏企业建立了长期硅片切割加工服务业务合作；创新业务营收1.2亿元，同比增幅约8%，在半导体、碳化硅、蓝宝石等领域的切割设备及耗材品类不断丰富，海外订单取得突破。 在建产能陆续投产，产能增幅超过50%。截止半年报，公司在建工程1.67亿元（较年初-55%）、固定资产13.34亿元（较年初增加29%）。硅片切片代工业务方面，上半年公司“宜宾（一期）25GW光伏大硅片项目”已完成产能爬坡并达到满产条件，同时，公司整合“滑县5GW光伏大硅片项目”及“光伏大硅片研发中心及智能制造示范基地项目”，相关产能并入公司盐城及宜宾切片基地，推动公司硅片切割加工服务产能规模超60GW（较年初+58%）。金刚线方面，上半年公司“壶关（一期）年产4000万千米金刚线项目”已基本建设完成并进入投产准备阶段，预计2024年下半年可达产，壶关（一期）项目产能全部释放后，公司金刚线产能规模可达1亿千米以上（较年初+67%）。 研发投入占比略降，高技术产品持续推进。上半年公司对研发项目进行聚焦优化，研发投入占营收比重为5.47%（同比-1.11pcts）、研发投入金额1.44亿元（同比-12.86%），研发队伍结构调整，其中博士和硕士研究生的人员数量和占比均有提升。上半年，公司在行业推出钨丝母线冷拉工艺，推动钨丝母线细线化突破，领先行业推出21μm线型钨丝金刚线，钨丝金刚线出货规模约600万公里，预计2024年年末钨丝母线产能可达500万公里/月。上半年，公司在设备领域推出12寸半导体切片机样机，推出新品蓝宝石倒角机并已形成订单。 盈利预测。预计公司2024-2026年营收56.91亿元、61.69亿、71.59亿，归属净利润4.33亿元、5.01亿元、6.69亿元，利润同比变动为-70%、16%、33%，EPS分别为0.79元、0.92元、1.22元，对应市盈率PE分别为13倍、11倍、8倍。公司在光伏硅片切割领域技术积累深厚，提效降本能力领先，给予2024年业绩合理估值14-18倍PE，合理区间11.1-13.1元，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张进度推迟，产品价格竞争加剧，钨丝线产品盈利能力不及预期，硅片价格大幅波动

高测股份(688556) 投资要点 受光伏产业链影响，公司业绩有所下滑：2024上半年公司实现营收26.46亿元，同比+4.96%，其中光伏切割设备收入13.49亿元，同比+67%，占比51%，切片代工收入7.50亿元，同比-11%，占比28%，金刚线收入3.34亿元，同比-52%，占比13%，创新与其他业务收入2.14亿元，同比+17%，占比8%；归母净利润为2.73亿元，同比-61.80%；扣非归母净利润为2.38亿元，同比-65.67%。2024上半年公司出货规模同比高增，但受光伏行业产业链整体价格下行影响，公司业绩有所下滑。2024Q2单季营收12.26亿元，同比-3%，环比-14%；归母净利润为0.61亿元，同比-84%，环比-71%；扣非归母净利润为0.51亿元，同比-86%，环比-71%。 盈利能力有所下滑，静待行业出清回暖：2024上半年毛利率为26.19%，同比-20.58pct，其中光伏切割设备的毛利率为24.03%，切片代工的毛利率为20.03%，金刚线的毛利率为24.12%，创新与其他业务的毛利率为64.49%；销售净利率为10.31%，同比-18.01pct；期间费用率为16.21%，同比+1.15pct，其中销售费用率为1.96%，同比-0.08pct，管理费用率为8.14%，同比+2.28pct，研发费用率为5.47%，同比-1.12pct，财务费用率为0.65%，同比+0.06pct。2024Q2单季毛利率为19.00%，同比-31.40pct，环比-13.39pct，销售净利率为4.98%，同比-25.09pct，环比-9.93pct。 合同负债/存货同比下滑，Q2现金流出环比收窄：截至2024Q2末公司合同负债为3.57亿元，同比-46%，存货为11.00亿元，同比-30%。截止24Q2公司光伏切割设备在手订单12.93亿元（含税），创新业务设备类产品在手订单1.14亿元（含税）。2024Q2经营活动净现金流为-0.93亿元，负现金流环比收窄。 切片代工持续渗透，开工率有望持续提升：截至2024Q2末公司切片代工产能已超60GW，其中宜宾（一期）25GW已完成爬坡达到满产条件，同时，公司将“滑县5GW光伏大硅片项目”与“光伏大硅片研发中心及智能制造示范基地项目”并入公司盐城及宜宾切片基地。我们认为后续随着高测通过技术优势让利客户，有望提升切片代工市占率。 金刚线持续降本增效，钨丝金刚线渗透率稳步提升：2024H1公司金刚线实际出货约2900万公里（含自用），其中钨丝金刚线出货600万公里（含自用），金刚线市占率稳步提升。2023年年末公司金刚线产能规模已达6000万千米，壶关（一期）产能全部释放后，公司金刚线产能规模可达1亿千米以上。公司将加快推进钨丝金刚线的研发及扩产，2024H1钨丝金刚线出货量占总出货量21%，预计2024H2钨丝金刚线出货量占总出货量的20%以上，同时将从精益化、自动化、数字化三方面推动金刚线智能制造转型升级，降本增效，在产业链价格下行区间保持金刚线业务的盈利能力。 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求影响，我们维持公司2024-2026年归母净利润为5.0/5.9/7.5亿元，对应PE为12/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。