铁科轨道(688569) 公司发布 23 年三季报， 1-3Q 累计营收 14.0 亿元，同增 38.4%，归母净利 3.0亿元，同增 55.9%， EPS1.41 元，同增 55.0%。 23Q3 营收 4.0 亿元，同减 2.5%，归母净利 0.7 亿元，同减 6.0%。 23Q3 公司订单稳增，维持增持评级。 支撑评级的要点 23Q3 营收利润略降。 1-3Q 累计营收 14.0 亿元，同增 38.4%，归母净利3.0 亿元，同增 55.9%， EPS1.41 元，同增 55.0%。 23Q3 营收 4.0 亿元，同减 2.5%，归母净利 0.7 亿元，同减 6.0%。 23Q3 公司合同负债额大幅回落。 23Q3 合同负债金额为 3.0 百万元，同减69.3%，环降 96.3%。 少数项目集中供货带来的业绩爆发消退。 新签订单持续向好。根据企查查数据不完全统计，截至 2023 年 10 月 12日， 23Q3 公司累计中标（含第一顺位候选人）订单 8.7 亿元，订单合同金额已超过 23H1 水平。 产研一体国家队，依附高铁， 开拓地铁， 募投产能逐步释放下有望引领业绩增长。 公司是轨道工务领域具备产研一体优势的“国家队”，依附高铁发展之外，公司积极开拓地铁业务。根据公司公告， 公司上市募投项目已于 2023 年 6 月底达到预定可使用状态，并于 2023 年 10 月结项，募投产能逐步释放，有望引领公司业绩增长。 估值 考虑公司产能投放，订单向好，部分上调盈利预测， 预计 2023-2025 年，公司营收分别为 17.3、 20.4、 21.8 亿元；归母净利润分别为 3.5、 4.1、 4.7 亿元；EPS 为 1.66、 1.93、 2.24 元， 市盈率 16.7、 14.3、 12.4 倍， 维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 高铁建设不及预期，重大高铁事故，扣件替换需求不及预期，产能投放不及预期，原材料价格上涨。

铁科轨道(688569) 铁科轨道是以高铁扣件为核心的轨道工务细分领域“国家队”。 2023H1， 公司营收同增 66.3%，归母净利润同增 99.7%，年内产能扩张下业绩增长确定性强。 预计未来高铁新建、替换带来的扣件需求仍向好， 考虑公司产研一体优势，在研项目锚定高铁提速需求，首次覆盖给予增持评级。 支撑评级的要点 以高铁扣件为核心的轨道工务“国家队”。 国内高铁扣件专利来源于铁科轨道控股母公司铁道科学研究院集团， 专利授权+产品认证使行业准入门槛高，供给格局稳定。铁科轨道作为业内唯一的专利无偿授权使用方，上市以来经营向好，净利率稳步提高。 依附高铁发展，扣件需求向好。新建方面， 根据 2020 年 7 月国家铁路集团印发的《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，到 2035 年， 国内高铁里程达 7 万公里， 年均新增 2,000 公里，对应年均新增扣件需求超 26 亿元。 替换方面，随着 2008 年后投入运营的早期线路逐渐达到维护更换周期，乐观（替换周期 10 年）、中性（替换周期 15 年）、悲观（替换周期 20 年）假设下， 2023-2035 年均高铁扣件替换需求分别达 3,102.2、1,945.5、 1017.5 万套，对应市场需求 62.0、 38.9、 20.4 亿元。 产研一体，在研项目锚定高铁提速需求。 铁科轨道设立后便以联合研发的形式参与了铁科院主导的高铁扣件系统等技术形成及后续完善和升级过程。 公司重视技术创新，扣件领域专利相比国内同行领先，产品质量参数过硬。 2019 年，铁科轨道吸收了原铁建所在高铁、重载扣件系统技术形成过程中起主导作用的核心研发人员。铁科轨道锚定未来高铁提速需求， 在研项目有望在总结既有经验基础上，研发出适应时速 400 公里以上高铁运营的新一代扣件系统。 估值 公司是轨道工务领域具备产研一体优势的“国家队”，募投项目产能逐步释放下有望引领业绩增长， 预计公司 2023-2025 年收入分别为 17.3、 20.4、21.8 亿元，归母净利分别为 3.2、 3.6、 4.2 亿元； EPS 分别为 1.49、 1.73、1.97 元，对应 PE 分别达 24.7、 21.4、 18.8 倍。首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险 高铁建设不及预期、重大高铁事故、扣件替换需求不及预期、产能建设不及预期、订单承接不及预期。

铁科轨道(688569) 事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入13.40亿元，同比下降0.78%；归母净利润2.37亿元，同比增长41.01%。2022年公司毛利率为36.2%，相比上年提高3.8pct；净利率17.7%，相比上年提高5.2pct。其中2022Q4公司实现营业收入3.29亿元，同比下降38.62%；实现归母净利润0.46亿元，同比下降27.60%，毛利率35.5%，比上年同期提高7.4pct，净利率16.7%，比上年同期增加3.0pct。费用率方面，2022年公司销售/管理/研发费用率分别为3.7%/6.8%/5.7%，相比2021年-1.2/+1.2/+0.3pct，其中2022Q4公司销售/管理/研发费用率4.1%/10.8%/8.0%，相比2021Q4-0.3/+6.7/+3.5pct。 疫情压力下，公司轨道扣件业务保持稳步增长。分产品来看，2022年公司轨道扣件实现收入9.91亿元，同比增加8.22%，毛利率39.97%，比上年增加6.81%。轨道扣件2022年生产量为408.89万套，同比增加20.40%；销售量为381.74万套，同比增加11.67%；库存量215.16万套，同比增加14.44%。根据行业统计数据，受疫情影响铁总投资下滑，2022年全国铁路/高铁新增里程数0.41/0.21万公里，相比2021年的0.42/0.22万公里有所下滑。在此背景下公司的轨道扣件业务的收入及销售量仍实现了增长，具有韧性。而铁路桥梁支座收入0.61亿元，同比减少57.54%，主要是2021年集中履约了前期订单。 需求端“一带一路”和及疫情后铁总投资意愿增加打开新市场。2023年轨交投资有望底部反转。受2021-2022年疫情影响，客流量下降导致的国铁集团收入下降，2021/2022年国铁集团铁路投资额仅为7489/7109亿元，相比较疫情前2018/2019年的8028/8029亿有较大下滑，存在投资缺口；同时截止至2023年2月最新统计，春运40天期间铁路旅客发送量同比+37%，恢复至2019年同期85%，国铁集团客运收入有望回升，提高投资意愿。在过往“一带一路”背景下，雅万高铁全线高铁扣件产品均由公司提供。伊朗和沙特阿拉伯都是中国“一带一路”倡议的成员，因此沙特和伊朗之间的关系对“一带一路”的发展具有重要的意义。 供给端公司天津工厂竣工，新增产能有望开始释放。截至2022年12月31日，铁科天津公司年产1,800万件高铁设备及配件项目房建工程已完成（对应900万套产能）正在进行设备安装调试工作，主要生产工序已完成产品试制工作。未来若新增产能逐步释放，相比原有440万套产可有较大提升。 投资建议：伴随新产能落地，轨道扣件业务有望持续稳步增长，同时一带一路也可能为公司带来新的市场。预计公司2023-2025年实现归母净利润2.51/2.90/3.33亿元，对应2023-2025年23/20/17xP/E，维持“推荐”评级。 风险提示：“一带一路”进展不及预期风险、铁路产品国内竞争加剧。