江航装备(688586) 业绩简评 2025年10月30日，公司发布2025年三季报，25Q1-Q3公司实现营收6.37亿（-19.5%），归母净利润4239万（-69.0%），扣非净利润3476万（-67.1%）；25Q3单季实现营收1.65亿，同比-16.9%，环比-36.9%；归母净利润579万，同比-82.2%，环比-65.1%；扣非净利润105万，同比-94.1%，环比-92.6%。 经营分析 25Q3公司经营业绩阶段性承压，主要系产品交付节奏变化所致：1）营收规模下滑：25Q1-Q3实现营收6.37亿（-19.5%），25Q3营收1.65亿，同比-16.9%，环比-36.9%，主要系受订单交付节奏变化所致；25Q1-Q3实现归母净利润4239万（-69.0%），25Q3单季实现归母净利润579万，同比-82.2%，环比-65.1%。2）盈利能力阶段性承压：25Q1-Q3公司毛利率27.9%（-9.63pct），归母净利率6.7%（-10.6pct）；25Q3公司毛利率25.7%，同比-12.5pct，环比-3.7pct，归母净利率3.5%，同比-12.8pct，环比-2.8pct，主要系销售产品结构变化所致。 积极拥抱大飞机国产化浪潮，有望受益于民机前后装市场旺盛需求：1）中国或将成为全球最大单一航空市场：据中国商飞预测，未来20年我国将接收9323架客机（占全球21%），价值量1.42万亿美元（占全球21%）。2）公司有望成为大飞机机载系统国产替代核心供应商，参与多个大飞机机载系统国产化项目，同时积极推进波音、空客等取证工作，有望受益于民机前后装市场旺盛需求。积极布局新质战斗力，无人机/反无装备或成公司成长新引擎：1）补氧系统为中高空无人机发动机必备：高空温度低、压力低、氧气稀薄，补氧系统可以帮助发动机完成再点火。公司2024年开展某型号无人机补氧装置研发项目，未来或将充分受益于无人机放量列装。2）冷液设备是反无武器安全运行重要保障：雷达、高能武器运行时产生大量热能，军用冷液设备是保障雷达、高能武器的关键设备，公司液冷设备2024年中标航天某院重大科研项目，2025年第十一届世界雷达博览会上，子公司天鹅制冷凭借多个领先的雷达制冷方案成为全场焦点，未来有望受益于反无装备，包括雷达和高能武器等批产。 盈利预测、估值与评级 公司持续拓展大飞机、无人反无业务，有望受益于大飞机国产替代、无人机/反无装备的放量列装，预计公司2025/2026/2027年实现归母净利润1.03/1.53/2.08亿，同比增长-17.51%/+48.29%/+35.60%，公司股票现价对应PE估值为86/58/43倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场拓展与竞争加剧的风险；主要原材料价格波动的风险。

江航装备(688586) 公司简介 江航装备是国内唯一的航空氧气系统和机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地，亦是国内最大的飞机副油箱及国内领先的特种制冷设备制造商。2024年，受制冷产品市场需求、税收政策等因素影响，公司营收10.93亿（-9.98%），归母净利润1.25亿（-35%）;2025H1公司顺利完成各项产品交付任务，实现营收4.72亿（-20.4%），归母净利润3660.14万（-64.86%），主要系受收入规模减少、产品毛利率下降等因素所致。 投资逻辑 机载氧气和油箱惰性化防护系统唯一供应商，有望受益于军机放量列装：1）我国航空装备迭代加速，歼16、歼20等陆续列装部队，歼35亮相2024珠海航展，成飞所或已开展下一代军机研制。2）航空装备最具工业化属性，市场空间广阔：美国F-16截至2024年6月共制造4600多架，美国拟采购F-35飞机2470架，成本约3978亿美元。3）公司是航空氧气系统和油箱惰性化防护系统核心供应商，有望充分有益于战略空军建设和航空装备放量列装。 积极拥抱大飞机国产化浪潮，有望受益于民机前后装市场旺盛需求：1）中国或将成为全球最大单一航空市场：据中国商飞预测，未来20年我国将接收9323架客机（占全球21%），价值量1.42万亿美元（占全球21%）。2）公司有望成为大飞机机载系统国产替代核心供应商，参与多个大飞机机载系统国产化项目，同时积极推进波音、空客等取证工作，有望受益于民机前后装市场旺盛需求。 特种制冷龙头企业，受益于特种领域景气修复：1）子公司天鹅制冷为陆、海、火箭军等各军种配套。2）2022以来，天鹅制冷受税收政策变化、材料市场价格上涨及军品订单延迟等因素影响，业绩承压，2024年强化市场开拓，营收1.88亿（+10.3%），净利润18.2万，扭亏为盈。3）我们认为，2025年是十四五收官之年，需求确定性强，特种领域景气修复有利于天鹅制冷产能利用率提升。 积极布局新质战斗力，无人机/反无装备或成公司成长新引擎：1）补氧系统为中高空无人机发动机必备：高空温度低、压力低、氧气稀薄，补氧系统可以帮助发动机完成再点火。公司2024年开展某型号无人机补氧装置研发项目，未来或将充分受益于无人机放量列装。2）冷液设备是反无武器安全运行重要保障：雷达、高能武器运行时产生大量热能，军用冷液设备是保障雷达、高能武器的关键设备，天鹅制冷2024年中标航天某院重大科研项目，2025年第十一届世界雷达博览会上凭借多个领先的雷达制冷方案成为全场焦点，未来有望受益于反无装备，包括雷达和高能武器等批产。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2025-2027年公司实现营业收入12.06亿/14.78亿/18.74亿，同比+10.31%/+22.61%/+26.80%，归母净利润1.16亿/1.56亿/2.13亿元，同比-7.31%/+34.44%/+36.19%，对应EPS为0.15/0.20/0.27元。公司作为机载和环控设备核心供应商，或将受益于新型航空装备放量列装、军工行业景气修复，以及大飞机国产替代、无人机/反无装备的放量列装，参考2026年军工中游系统供应商平均PE为81倍，考虑到公司下游国产大飞机、无人/反无市场空间广阔，公司亦具备产业链环节卡位优势，给予2026年80XPE，目标价15.80元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 核心竞争力风险，装备采购不及预期，民机国产替代不及预期。

江航装备(688586) 事件 4月30日，江航装备发布2025年一季报。2025Q1，公司实现营收2.10亿元，同比减少32%，实现归母净利润0.20亿元，同比减少67%。3月17日，江航装备发布2024年年报。2024年，公司实现营收10.93亿元，同比减少10%，实现归母净利润1.25亿元，同比减少35%。 点评 1、受订单交付节奏变化等因素影响，2024年和2025Q1公司业绩承压。2024年和2025Q1，受市场环境和公司产品订单交付节奏变化等因素影响，公司业绩承压，2024年，公司营收10.93亿元，同比减少10%；2025Q1，公司营收2.10亿元，同比减少32%。盈利能力方面，受产品结构变化、行业政策和市场价格影响，2024年，公司销售毛利率34.84%，同比降低3.54pcts；2025Q1，公司销售毛利率27.81%受收入规模减少、毛利率下降、研发投入增加等因素影响，2024年，公司归母净利润1.25亿元，同比减少35%；2025Q1，公司归母净利润0.20亿元，同比减少67%。 2、持续加大研发投入，营收规模减少影响下费用率有所提高。2024年，公司研发投入1.61亿元，同比增长3%，研发投入占营收比例14.72%，同比提高1.8个百分点；2025Q1，公司研发投入0.33亿元，同比增长5%。受营收规模同比减少影响，费用率有所提高，2024年，公司四费费率23.85%，同比提高2.73个百分点，其中，研发费用率11.63%，同比提高2.05个百分点；2025Q1，公司四费费率16.93%同比提高1.62个百分点。 3、民机业务有望成为公司第二增长曲线。2024年，公司民机业务取得新突破，在民机技术能力提升方面，公司完成了大型灭火/水上救援水陆两栖飞机AG600氧气系统产品随机适航工作，同时开展多型民航客机氧气系统机组、旅客、便携全构型复杂系统的集成以及惰化防护系统的研制，并攻克了多项系统关键技术，完成了样件研制；在批产交付方面，公司完成AG600、C909、AC系列直升机的批产交付工作；在民机维修业务方面，公司持续开拓民机PMA产品市场，完成波音737NG客机空气分离装置PMA产品交付四家航空公司，取得四家航司合格供方资格，为公司PMA产品市场进一步推广夯实了基础。我们认为，发展国产航材既有助于实现航空制造、维修供应链自主可控同时也是降低航材采购成本的重要措施，民机业务有望成为公司第二增长曲线。 4、我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为1.38、1.712.11亿元，对应当前股价PE分别为65、53、43倍，维持“买入”评级。 风险提示 军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；民机业务等市场开拓不及预期等。

江航装备(688586) 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收5.93亿元，同比下降6.51%，实现归母净利润1.04亿元，同比下降22.20%。 投资要点 营业收入和净利润同比下降，研发投入占比提升。2024年上半年，江航装备营业收入59,285.50万元，同比下降6.51%；归属于上市公司股东的净利润10,415.58万元，同比下降22.20%。净利润下降主要受产品毛利率下降和政府补助减少影响，同时股本增加也拉低了每股收益。尽管如此，研发投入占营业收入比例提升至12.27%，显示出公司对未来技术升级和产品创新的重视。公司资产负债率为29.17%，处于合理范围，资产结构较健康，流动资产占总资产比例较高，短期偿债能力较强。随着公司新产品研发投产，有望满足新市场新应用需求。 聚焦航空应急救援，拓展新产业。公司2020年募集资金净额9.41亿元，截止2024年6月30日，投入产品研制与生产能力建设项目0.99亿元，技术研究与科研能力建设项目投入0.91亿元，环境控制集成系统研制及产业化项目投入0.37元。2024年，公司完成AG600飞机防护性呼吸设备(PBE)生理试验，开创了国内民机防护性呼吸设备生理试验成功的先例，为公司民机事业的发展提供了强劲动力；C929惰化系统、旅客氧气系统及机组氧气系统竞标项目完成RFP回复。公司聚焦航空应急救援市场，拓展高原制氧车、高原增压车、急救车等新领域业务，将制氧技术拓展到新产业领域。 占据领先市场地位，坚持研发创新。江航装备拥有领先的细分市场地位，是国内唯一的航空氧气系统研发制造基地和机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地。公司拥有强大的技术研发和试验验证实力，掌握多项国际领先和国内领先的核心技术，并建立了完善的研发创新机制。同时拥有优质的客户和稳定的供应商资源，与航空工业集团、中国兵器工业集团有限公司等军工集团建立了长期合作关系。公司有着健全有效的质量管理体系，通过了GJB9001C-2017质量管理体系和AS9100D质量管理体系认证，产品品质和可靠性得到客户的高度认可。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在航空产业链的核心地位，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.44/2.89/3.40亿元；对应PE分别为27/23/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）行业竞争所带来的核心技术及人员流失风险；2）经营业绩下滑风险；3）受行业总体安排影响的风险。

江航装备(688586) 事件 3月15日，江航装备发布2023年年报。2023年，公司实现营收12.14亿元，同比增长9%，实现归母净利润1.93亿元，同比下滑21% 点评 1、航空产品收入稳步增长，新研产品和民航产品市场拓展成效明显。2023年，公司航空氧气、惰化系统等航空核心业务产品保质足量交付，航空军品收入稳步增长。航空产品实现收入8.61亿元，占营收的70.92%，同比增长17.91%。2023年，公司积极争取新研产品配套研制，主要产品在多个项目中竞标成功，成果显著；民用空气分离装置PMA组件在部分航空公司首装成功。 2、受国家行业政策变化和市场环境等因素影响制冷业务收入下滑，持续开拓新业务、新领域。2023年，子公司天鹅制冷受国家行业政策变化和市场环境等因素影响，新项目暂未形成批量订货，收入、利润下滑，天鹅制冷实现收入1.70亿元，同比下降-32%，实现净利润-2358.55万元，同比减少2564.18万元。制冷业务方面，子公司天鹅制冷持续开拓新业务、新领域，成功中标火箭军XX项目、某船项目、陆军两栖等多种型号项目，巩固市场地位，获得空军宿营车制氧机、火箭军核化保障车，陆军干扰车空调和制氧机等多个项目配套权培育新的业务增长点。 3、维修业务持续较好发展。公司整合服务保障及维修资源，建成统一标准、统一管理的服务保障能力体系，为客户提供快捷、高效的一站式系统级服务，同时积极开拓航空地面保障、训练、天文及航天敏感元件等领域。2023年，公司维修及其他业务实现营业收入1.89亿元，占营收的15.54%，同比增长37.03%。 4、政策和产品结构变化等影响毛利率下降，研发费用同比增长46%。2023年，公司销售毛利率38.38%，同比下降1.86pcts。分产品看，航空产品毛利率37.52%，同比下降2.58pcts；特种制冷设备产品毛利率25.79%，同比下降5.29pcts；其他产品毛利率53.58%，同比下降4.03pcts。公司费用控制良好，2023年四费费率21.12%，同比小幅提高0.83pcts，其中，研发费用同比增长46%达1.16亿元，研发费用率9.58%，同比提高2.41pcts。加强研发投入奠定公司长期发展基础。 5、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为2.45、2.923.44亿元，对应当前股价PE分别为31、26、22倍，维持“买入”评级。 风险提示 军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；市场拓展不及预期等。

江航装备(688586) 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收12.14亿元，同比增长8.89%，实现归母净利润1.93亿元，同比下降20.90%； 投资要点 交付项目增多，2023年度营收同比增长8.89%：2023年度营收为12.14亿元，同比增长8.89%，原因为下游需求增长，订单增加；实现归母净利润1.93亿元，同比下降20.90%，原因是受行业政策变化和市场环境等因素影响，子公司特种制冷业务收入规模及净利润下降，同时公司研发费用同比增加，募集资金理财收益减少，以及同期政府补助减少。2023年度公司毛利率达到38.38%，同比下降4.61pct，原因主要是受行业政策、市场价格影响较上年下降。 首次公开发行部分限售股上市流通，军用民用多点开花：公司2023年上市流通的限售股为公司首次公开发行部分限售股及限售期间实施资本公积转增股本增加的股份，共涉及股份数量为436,704,366股，占公司总股本的55.19%，该部分限售股于2023年7月31日起上市流通。2023年公司军用航空成功获得多个新研项目配套，市场领先地位进一步稳固。民用航空方面收到中国商飞发来的C929机组氧气系统、旅客氧气系统、惰化系统共3个工作包的邀标书。2023年度，公司申请专利134件，其中发明专利97项，占比72%；授权专利68项，其中发明专利31项。 下游需求稳中有升，有望受益于军工行业发展：公司业务聚焦于航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统、飞机副油箱、航空氧气地面设备等航空产品和航天生保系统环控产品以及军民用特种制冷产品。公司已成为国内航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地，国内大型飞机副油箱及军用特种制冷设备制造商。拥有军工科研生产质量保密等多项资质，有利于能和军工客户保持长期的合作关系。近年来，国防军费支出持续增长，对公司发展形成利好。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在航空产业链的核心地位，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.44(-0.96)/2.89(-1.48)/3.40亿元；对应PE分别为31/26/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）技术研发不及预期；2）下游需求及订单波动；3）公司盈利不及预期；4）宏观政策超预期调整。

江航装备(688586) 事件：公司发布2023年三季报，截至2023年三季度公司实现营收9.11亿元，同比增长3.13%，实现归母净利润1.86亿元，同比下降16.24%；2023Q3实现营收2.76亿元，同比下降6.81%，实现归母净利润0.52亿元，同比下降30.11%。 投资要点 公司Q3业绩持续承压，收入增长不及预期：截至2023年三季度公司实现营收9.11亿元，同比增长3.13%，归母净利润1.86亿元，同比下降16.24%，净利润下降主要系理财收益及政府补助减少；公司Q3营业收入2.76亿，同比下降6.81%，Q3归母净利润0.52亿元，同比下降30.11%，主要系国家政策及市场因素等影响，子公司销售收入下降，产品毛利率下降，理财收益及政府补助减少，导致归母净利润下降。 航空装备全面布局军民用领域，针对性进行重点研发：公司在航空装备领域产品覆盖航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统、飞机副油箱等，系国内唯一的航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地。公司主要为国内各大主机厂、军方提供配套产品和服务，为所有在研、在役军机以及部分民机提供装备支持，2023年当选安徽省航空氧气重点实验室。公司针对MA700、CR929、ARJ21-700、AC311A、CXF等机型自主研发惰化系统、氧气设施等航空装备并持续跟进，处于国内领先水平。 制冷业务覆盖范围较广，持续开拓新市场：公司特种制冷业务通过全资子公司天鹅制冷开展，军用特种制冷设备已实现空军、陆军、海军、火箭军等全军种覆盖，并逐步重点开拓工业用特种耐高温空调、专用车空调等民用细分市场。公司深入渗透新业务新领域，中标项目包括某军手术车项目的空调和制氧机、航天某所的3+7项目，海军055项目配套特种舱室、空调等，并为多家钢铁厂配套工业空调。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在航空产业链的核心地位，我们调整先前的预测，预计2023-2025年归母净利润分别为2.91(-0.22)/3.40(-0.44)/4.37(-0.29)亿元；对应PE分别为31/27/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）技术研发不及预期；2）下游需求及订单波动；3）公司盈利不及预期；4）宏观政策超预期调整。

江航装备(688586) 事件 8月29日，江航装备发布2023年半年报。2023H1，公司实现营收6.34亿元，同比增长8%，实现归母净利润1.34亿元，同比下滑9%。 点评 1、航空产品收入保持较快增长，拓展民航等新市场。2023H1，公司航空产品实现营业收入4.84万元，同比增长20%。上半年，公司航空装备各业务除正常履行订单外，进一步拓展新产品、新市场，中标多型机配套的制供氧产品、副油箱和机载油箱惰性化防护系统等。同时，积极争取年度装备航材及维修业务。在民航领域，CR929惰化系统竞标项目与中国商飞签订了技术协议，CR929氧气系统竞标项目完成机组氧气系统工程样机系统联试试验。此外，公司波纹管转包业务获得法国赛峰集团颁发的“赛峰航空氧气系统奖”，公司成为赛峰航空氧气系统公司2022年度排名前三的优秀供应商。 2、制冷业务子公司短期收入、利润下滑，新业务、新领域拓展奠定未来增长基础。2023H1，子公司天鹅制冷受短期市场需求等因素影响，收入、利润下滑，实现收入7972万元，同比下滑40%；实现净利润-1175万元，同比减少2029万元。公司在制冷业务方面，进一步加强市场的深入渗透和新业务新领域拓展，成功中标某岸基观测站等三个某所项目，以第一名的成绩成功中标某军手术车项目的两个空调型号和一个制氧机型号，预计将在2025年前形成各50台套数的批量，中标航天某所的3+7项目，为海军055项目配套特种舱室空调等，工业空调为多家钢铁厂配套。 3、销售毛利率同比下滑3.01pcts或受制冷业务拖累，公司费用控制良好。2023H1，公司销售毛利率38.49%，同比下滑3.01pcts，或受公司制冷业务毛利率下降拖累。2023年，子公司天鹅制冷受市场需求、政策变化、收入结构以及国际环境的影响，产品毛利下降。公司费用控制良好，2023H1四费费率15.28%，同比降低1.61pcts，其中，管理、销售、研发费用率分别同比降低1.07pcts、0.74pcts、0.26pcts至9.84%、1.69%和5.20%，财务费用率同比提高0.46pcts至-1.45%。 4、我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为3.15、3.95、4.86亿元，对应当前股价PE分别为31、25、20倍，维持“买入”评级。 风险提示 军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；市场拓展不及预期等。

江航装备(688586) 事件：公司发布了2023半年度报告，公司2023年上半年营收6.34亿元，同比上涨8.16%；归母净利润1.34亿元，同比下降9.18% 投资要点 Q2业绩小幅承压，航空业务增速明显。2023上半年公司实现营收6.34亿元，同比增长8.16%；归母净利润1.34亿元，同比下降9.18%，同比下降主要系本期产品毛利率下降以及本期政府补助减少，导致净利润较上年同期下降，同时股本较上年同期增加所致。公司Q2业绩小幅下降，Q2营业收入3.29亿，同比上升3.51%，Q2归母净利润0.74亿元，同比下降18.88%。公司上半年航空业务增长明显，上半年公司航空产品实现营业收入4.84亿元，同比增长20.17%。 深化产业布局，积极提高市场参与率。公司巩固传统特种制冷业务优势，积极布局航空业务。公司制冷业务已实现空军、陆军、海军、火箭军等全军种覆盖。同时，公司持续关注大型武器重点型号、网军激光对抗系统、船用主战武器液冷设备、系统集成等领域，加强优质客户拓展。航空方面，公司不断拓展新市场，中标多型机配套的制供氧产品、副油箱和机载油箱惰性化防护系统等，同时积极争取年度装备航材及维修业务。公司也推进CR929项目签订和试验。民航方面，公司积极参与商飞创新谷项目，参与系统级、零件级等多个产品研发。同时，公司正开展空客系列飞机的适航取证工作，未来有望更深度参与民航市场。 航空装备更换，公司业务辐射民用机群。公司是国内唯一的航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地，也是国内最大的飞机副油箱及国内领先的特种制冷设备制造商，具备技术和客户优势。十四五期间军机装备迎来更替。先进装备加速列装对公司特种制冷、维修业务等存在正反馈。同时，未来民用机群庞大。一方面《中国商飞公司市场预测年报（2022-2041）》预计2041年中国机队规模将达到10,007架，另一方面，公司和商飞合作，进行C919等国产大飞机项目研制。立足公司在产业链中的地位和技术优势，制冷、维修、供氧系统等产品有望进一步渗透。庞大的机群规模有望提升公司业绩。 盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在航空产业链的核心地位，我们维持先前的预测，预计2023-2025年归母净利润分别为3.13/3.84/4.66亿元；对应PE分别为31/25/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）技术研发不及预期。

江航装备(688586) 事件 3 月 15 日， 江航装备发布 2022 年年报。 2022 年，公司实现营业收入 11.15 亿元，同比增长 16.96%，实现归母净利润 2.44 亿元，同比增长 5.55%。 点评 1、 航空产品收入保持较快增速，主机厂需求旺盛。 2022 年，公司加强市场开拓，机载油箱惰性化防护系统、供氧产品等收入增加，航空产品实现收入 7.30 亿元，同比增长 22%，保持较快增速。 航空工业集团下属单位是公司的第一大客户， 2022 年，公司向航空工业集团下属单位销售额达 6.97 亿元，占营收的 62%，同比增长 42%，表明主机厂需求旺盛。 2、 特种制冷业务收入保持增长， 盈利能力有望企稳回升。 公司特种制冷业务由全资子公司天鹅制冷开展， 2022 年，天鹅制冷实现营收 2.50 亿元， 同比增长 6%， 实现净利润 206 万元，同比减少 2611 万元。 盈利能力下滑主要由于受政策变化、收入结构变化以及部分材料价格上涨的影响，毛利率下降。 展望 2023 年，天鹅制冷将充分发挥柔性生产线优势、 优化生产组织模式、 提升组织效率，公司特种制冷业务盈利能力有望企稳回升。 3、 新产品、新市场取得突破， 业务拓展贡献新增量。 航空相关设备方面， 2022 年公司为多个新研项目配套机载燃油箱惰化防护系统、供氧系统、氧气浓缩器等产品，获得陆装制氧机加改装增量订单，获评空军某基地训练设备单一来源供应商， 敏感元件业务积极占位航发等新市场，以多元化系列产品助力神舟系列成功飞天； 特种制冷业务方面，公司成功中标陆军方舱空调集中采购项目、 3000 吨油船、救助拖船、海医所自动配气装置项目等多种型号项目。 4、 在研项目储备充足， 高研发投入增强发展潜力。 2022 年，公司研发费用 0.80 亿元，同比增长 57%，研发费用率 7.17%，同比提升1.81pcts。 目前，公司在研项目 27 项， 预计总投资规模 7.38 亿元，2022 年度投入 1.39 亿元，累计投入 5.23 亿元。 公司加强人才储备，研发人员 217 人，同比增加 21 人，研发人员占比达 16%。 积极投入研发为公司长远发展奠定基础。 5、 合同负债、 存货维持高位， 关联交易预计金额高增长显示航空业务景气延续。 2020、 2021 和 2022 年末，公司合同负债分别为 0.19亿元、 3.79 亿元和 3.10 亿元，存货分别为 4.06 亿元、 6.85 亿元和7.00 亿元，合同负债和存货维持高位，表明公司订单充足，生产准备充分。 2023 年度，公司向航空工业集团及下属企业的日常关联交易销售金额预计为 9.5 亿元，较 2022 年度预计金额 7.2 亿元同比增长32%， 航空主机厂需求旺盛。 6、盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 3.15、 3.98、 4.97 亿元，对应当前股价 PE 分别为 34、27、 21 倍， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期；军品降价超出市场预期； 市场拓展不及预期等。