埃科光电(688610) 投资摘要 事件概述 8月26日晚，公司披露2024年半年报，2024年上半年公司营业收入为1.26亿元（同比+5.80%）、归母净利润为0.16亿元（同比+97.99%）；2024Q2单季度公司营业收入为0.63亿元（同比+2.23%，环比+0.33%），归母净利润为0.07亿元（同比+31.38%，环比-27.14%）。 分析与判断 公司持续推动降本增效，推动产品毛利提升。公司2024Q2实现销售毛利率43.29%，同比增长4.05个百分点，环比增长4.00个百分点。2024年上半年，公司采取多项措施大力推动提质增效——产品方面，公司对多款产品进行了迭代升级，既实现了产品性能提升，又有效降低了产品成本；生产管理方面，公司通过引入自动化和智能化工艺设备、提高生产线的柔性和灵活性等方式来适应多品种、小批量的生产需求，从而提高了整体的生产效率。 公司快速扩展产品线，有望满足更多的市场应用需求，进一步推动工业相机国产替代。2024年上半年，公司新增产品型号近40个，其中，线扫描相机新增15个型号，面扫描相机新增14个型号，丰富了分辨率像素阶梯，完善了接口配置；同时，公司新推出的2.5D光度立体相机、智能对焦系统及毛刺检测单元等产品在相应领域头部终端或设备商通过验证，有望在24H2进入市场收获期。 公司加大新应用领域市场拓展，整体客户数量攀升。电子制造、新型显示、新能源为公司主要下游应用行业，2024年上半年，电子制造、新型显示、新能源领域的营业收入占比分别为35.83%、18.89%、23.10%。半导体与生物医药领域为公司新开拓的应用市场，2024年上半年业绩有亮眼的表现——半导体板块营业收入同比增长149.05%、生物医药板块营业收入同比增长452.01%。在客户拓展方面，公司持续投入，截至2024年上半年，公司营销团队规模达101人，同比增加65.57%，带动公司整体客户数量攀升（416个），同比增长74.79%。 投资建议 维持“增持”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至0.42/0.61/0.86亿元，同比增速为+166.25%/+45.25%/+41.19%，对应PE估值为43/29/21倍。 风险提示 技术持续创新能力不足的风险，国际贸易摩擦，行业竞争加剧。

埃科光电(688610) 投资摘要 中国2D工业相机/图像采集卡市场规模持续扩大，部分领域仍有较大国产替代空间。工业相机与图像采集卡是机器视觉系统重要组件。GGII称2023年我国2D工业相机市场规模同比增速有望超20%；同时，由于图像采集卡与工业相机具有配套关系，因此图像采集卡市场有望与工业相机同步成长。国产化方面，海外产品均价更高或意味着其性能更优；同时公司披露我国机器视觉高速高分辨率相机及高速图像采集卡主要依赖进口，且半导体量测、新型显示Array段等领域工业相机国产化率偏低。我们认为，国际环境变化等因素使机器视觉下游国产替代诉求强烈，部分领域高端产品未来仍有较大国产替代空间。技术积累/产品种类/产品性能三重优势突出，以高端国产替代为发展目标。公司2011年成立，深耕高端工业相机领域，在产品迭代速度/工程化落地能力等方面均展现出先发优势。同时，公司工业线扫描相机/大幅面扫描相机种类丰富，有利于满足多样的客户需求。另外，公司产品多数性能国内领先、追平海外；基于2021年公司产品均价领先可推测得公司产品性能或具有较强竞争力。我们认为上述优势奠定了公司在自身领域的核心地位，有望优先受益于高端工业相机国产化浪潮。绑定大客户迎持续发展。公司与PCB龙头宜美智、平板显示龙头精测电子合作稳定，且积极开拓奥普特、易鸿智能等优质客户。同时在半导体量测领域，公司持续开展和中科飞测等公司的合作。公司的终端客户包括深南电路/景旺电子/京东方/华星光电/宁德时代等知名厂商。我们认为与优质客户的稳定合作有望成为公司未来发展的重要保障。募投新产能与研发中心，支持现有品类业务、催化新品类推出。公司拟投资建设总部基地工业影像核心部件项目，项目达产后公司有望形成规模效应，支持高端品类稳定发展，且布局中低端产品。同时，公司拟投资机器视觉研发中心，我们认为这有望持续推动3D相机、非可见光检测等新品类落地及批量应用，贡献业绩新增长点。 投资建议 首次覆盖给予“增持”评级。受益于下游领域机器视觉检测产品有广阔国产替代空间、公司产品优势突出和募投项目推进，公司工业相机和图像采集卡销售额有望持续成长，预计公司2024-2026年实现归母净利润0.43/0.77/1.02亿元，对应PE分别为53/30/22倍。 风险提示 技术持续创新能力不足的风险，国际贸易摩擦，行业竞争加剧。

埃科光电(688610) 投资要点 下周一（7月3日）有一家科创板上市公司“埃科光电”询价。 埃科光电（688610）：公司专业从事机器视觉领域核心部件的研发、生产及销售，主要产品包括工业相机及图像采集卡。公司2020-2022年分别实现营业收入0.69亿元/1.64亿元/2.63亿元，YOY依次为104.02%/139.90%/59.69%，三年营业收入的年复合增速98.45%；实现归母净利润-0.27亿元/0.44亿元/0.70亿元，YOY依次为-701.16%/261.45%/59.55%，在2021年实现扭亏为盈，三年归母净利润的年复合增速149.25%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入0.57亿元，同比下降8.22%；归母净利润0.03亿元，同比下降83.04%。根据初步预测，公司2023年上半年预计实现归母净利润约700.00万元至900.00万元，同比变动约-84.89%至-80.57%。 投资亮点：1、公司是国内少数具备高速工业相机到图像采集卡一体化供应能力的企业之一；我国高速工业相机及图像采集卡国产化空间广阔，赛道发展前景良好。机器视觉具有定位、识别、测量、检测四大功能，是现代工业中不可或缺的新兴技术；而工业相机和图像采集卡是机器视觉系统的关键核心部件，长期由国际厂商基恩士、康耐视、Teledyne Dalsa、Basler等主导，国产化率低，其中图像采集卡主要国产厂商仅有公司及海康机器人两家。公司产品涵盖工业线扫描相机、面扫描相机、图像采集卡，是少数具备高速工业相机到图像采集卡一体化供应能力的国产厂商之一，2021年在国内工业相机及图像采集卡领域市占率分别达到4.42%及4.35%；公司产品可对进口产品实现较好替代，产品广泛应用于深南电路、景旺电子、京东方、华星光电、宁德时代、国轩高科等下游知名厂商。2、产品的更新迭代持续助推公司发展。公司持续推动核心产品工业相机及图像采集卡的产品迭代，工业相机方面，公司十年时间里陆续量产了包括7个分辨率类型的60多个型号线扫描相机，分辨率、行频、行帧等指标不断突破新的节点；图像采集卡方面，公司在2016年国内首推PCIe Camera Link图像采集卡，打破了国外厂商在此领域的技术垄断，后在2019年发布图像采集速率高达25Gbps的第二代CoaXPress图像采集卡，带动采集卡及配套的工业相机销售持续增长，2021年推出的第三代采集卡突破了50Gbps的图像采集速度，助推公司产品进入半导体、光伏等精度要求更高的领域。3、核心管理层大多具有中科大学习背景。公司核心管理人员及技术人员均出自中国科学技术大学，包括董事长、总经理董宁为中科大凝聚态物理博士，研发总监曹桂平、制造总监唐世悦、董事杨晨飞均为中科大电子科技博士、董事邵云峰为中科大控制工程硕士。 同行业上市公司对比：基于可比口径结合公司的产品特点、应用领域特征，选取同行业中的奥普特为埃科光电的可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年收入规模为11.41亿元，可比PE-TTM为58.00X，销售毛利率为66.20%；相较而言，公司营收规模和销售毛利率水平均低于同行业水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。