莱尔科技(688683) 事项： 近日，公司与子公司佛山大为、神隆宝鼎共同成立合资公司河南莱尔建设年产6万吨涂碳箔项目，其中莱尔科技出资70%、神隆宝鼎出资20%、佛山大为出资10%。目前，河南莱尔已完成工商设立登记。 国信电新观点：1）公司在涂碳箔领域上下游协同布局，把握快充及长循环发展机遇。涂碳铝箔能够优化电池倍率性能、提升循环寿命等，目前主要用于磷酸铁锂电池中，未来有望应用于快充等场景。公司与神隆宝鼎达成战略合作并成立合资公司，一方面有望与铝箔企业实现深入合作、保障原材料供应；另一方面，双方达成战略合作协议并且生产基地毗邻，有望实现就近协同提升产品质量。2）公司积极布局新能源领域，碳纳米管业务稳步推进。公司计划投资12.15亿元，建设年产3800吨碳纳米管粉体+3.8万吨浆料产能，其中一期规划1800吨粉体+1.8万吨浆料，二期规划2000吨粉体+2万吨浆料。一期工程预计2023年上半年建成，二期工程有望在2024年初建成。目前，公司正与动力电池主流供应商送样测试。3）投资建议：上调盈利预测，给予“增持”评级。公司积极布局涂碳铝箔、碳纳米管等业务，把握新能源车及储能行业发展机遇。考虑到公司对佛山大为持股比例提升，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年实现归母净利润0.51/0.93/2.28亿元（原预测为0.51/0.88/2.10亿元），同比-25/+82/+145%，EPS分别为0.33/0.61/1.48元，当前股价对应PE分别为77/42/17倍，首次评级，给予“增持”。 评论： 上下协同深化涂碳箔布局，把握长循环及快充发展机遇 涂碳铝箔是指将分散好的导电涂层（如导电石墨涂层、石墨烯涂层、碳纳米管涂层），均匀涂敷在铝箔上而形成的产品。涂碳铝箔优势在于： 1）提升倍率性能、循环寿命。涂碳能够降低集流体界面阻抗，减少极化以此优化快充性能。根据实验表明，使用涂炭黑铝箔和涂石墨烯铝箔的电池在4C倍率下恒流充入比（恒流充电容量/总充电容量）能够达到93%、快充性能良好；而使用光箔的电池的4C恒流充入比仅为84%，快充表现相对一般。通过优化涂碳层孔隙率等手段，可以使电解液与活性物质更好浸润，降低接触电阻，提升快充性能。此外，涂碳能够降低电池体系内阻，优化循环寿命。 2）提升活性物质与集流体粘附力，减少粘结剂用量，降低制片成本。3）防止集流体被腐蚀、氧化，延长电池使用寿命。 总结而言，涂碳铝箔能够抑制电池极化、降低电池内阻、改善活性物质与箔材的接触以及电流在极片内部的传导，从而优化电池倍率性能、循环寿命等。目前涂碳铝箔主要用于磷酸铁锂电池中，未来有望应用于快充等特殊场景。 公司此次与神隆宝鼎合资，一方面绑定原料供应企业，另一方面就近协同提升产品质量。2022年12月公司公告与神隆宝鼎（神火集团旗下铝箔企业）合资建厂，其中莱尔科技及佛山大为持股80%、神隆宝鼎持股20%。该项目总投资6亿元建设年产6万吨涂碳箔产线，项目选址在神隆宝鼎铝箔基地附近，首期项目规划2万吨，力争于2023年10月底前投产。此次合作，莱尔一方面有望与铝箔企业实现深入合作、保障原材料供应；另一方面，双方达成战略合作协议并且生产基地毗邻，有望实现就近协同提升产品质量。 佛山大为成立于2017年，自成立之初就聚焦涂碳铝箔行业，目前公司已实现单年千吨级以上出货，主要客户涵盖南都电源、中天科技、双登集团、鹏辉能源等，并积极拓展其他头部电池企业。莱尔科技目前持有佛山大为90%股权，收购后新增投资建设1.2万吨涂碳铝箔项目，该项目有望2023年开始实现批量供应。 公司积极布局新能源领域，碳纳米管业务稳步推进 公司携手科汇机电，积极布局碳纳米管业务。2022年8月公司与科汇机电签署合作协议，共同成立莱尔科技成都科创中心，共同进行知识成果的产业化落地。公司出资51%、科汇机电以知识产权等出资49%。 科汇机电与国内多家科研机构、高校进行密切合作，并为国内多家碳纳米管企业提供催化剂制备、碳纳米管生产和纯化等技术方案和设备。此外，莱尔科技还聘请国家知名碳材料科学家、加拿大工程院院士、北京科技大学刘焕明教授为公司首席科学家，指导公司在碳纳米管相关业务方面发展。 公司产能布局稳步推进。2022年8月公司公告投资12.15亿元，建设年产3800吨碳纳米管粉体+3.8万吨浆料产能，其中一期规划1800吨粉体+1.8万吨浆料，二期规划2000吨粉体+2万吨浆料。一期工程预计2023年建成，二期工程有望在2024年初建成。目前，公司正与动力电池主流供应商积极送样测试。 投资建议：上调盈利预测，给予“增持”评级 公司积极布局涂碳铝箔、碳纳米管等业务，把握新能源车及储能行业发展机遇。考虑到公司对佛山大为持股比例提升，我们上调盈利预测，预计公司2022-2024年实现归母净利润0.51/0.93/2.28亿元（原预测为0.51/0.88/2.10亿元），同比-25/+82/+145%，EPS分别为0.33/0.61/1.48元，当前股价对应PE分别为77/42/17倍，首次评级，给予“增持”。 风险提示 原材料价格波动风险：公司原料涉及树脂、铜线类等，若其波动过大会对公司盈利能力产生明显影响。 产能建设不及预期：碳纳米管、涂碳铝箔相关项目产能建设可能存在建设进度不及预期的风险。 客户开拓不及预期：公司新产品开拓客户过程中，若存在开拓或验证不及预期，会对公司业绩产生一定影响。

莱尔科技(688683) 事项： 近日公司收到中国证监会的定增申请同意注册批复，公司拟以22.93元/股向7名特定对象（云图资管、中金公司、诺德基金、韶关融誉、华夏基金、财通基金和谢恺）发行527.69万股，募集资金总额为1.21亿元（扣除财务性投资影响），其中约0.60亿元用于建设新材料与电子领域高新技术产业化基地项目，0.61亿元用于建设1.2万吨新能源涂碳铝箔项目。 国信电新观点：1）功能性涂布膜行业领先：公司以FFC和LED柔性线路板功能性涂布胶膜为基点，横向扩展其他功能性涂布胶膜应用领域，巩固在消费电子领域的创新优势，加大对汽车、医疗电子领域的进口替代。2）公司收购佛山大为公司，切入涂碳铝箔赛道。涂碳铝箔具有提高电池能量密度、抑制电池极化、降低电池内阻、增加电池循环寿命等作用。公司通过收购佛山大为53%控股权，切入涂碳铝箔赛道。公司通过佛山大为拟投资0.83亿元建设1.2万吨新涂碳铝箔产能，并且通过佛山大为与神火股份合资建设年产6万吨涂碳铝箔生产线。3）布局碳纳米管赛道:公司计划投资12.15亿元，建设年产3800吨碳纳米管粉体+3.8万吨浆料产能，其中一期规划1800吨粉体+1.8万吨浆料，二期规划2000吨粉体+2万吨浆料。一期工程预计2023年上半年建成，二期工程有望在2024年初建成。目前，公司正与动力电池主流供应商送样测试。4）投资建议：公司立足功能性涂布胶膜领域，积极布局涂碳铝箔、碳纳米管等新业务。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润0.51/0.88/2.10亿元，同比-25/+72/+139%，EPS分别为0.34/0.59/1.42元，当前股价对应PE分别为72/42/17倍，建议关注。 评论： 涂布胶膜材料领军者，新能源业务积极布局 公司是国内功能性涂布胶膜领军企业 公司深耕功能性涂布胶膜材料业务，并积极拓展新能源市场。公司自2004年设立以来，专注于功能性涂布胶膜及其应用产品，以FFC和LED柔性线路板功能性涂布胶膜为基点，横向扩展其他功能性涂布胶膜应用领域，纵向扩展至应用产品。2019年起公司逐步向新能源市场发力，2021年收购佛山大为切入涂碳铝箔领域，2022年布局碳纳米管业务。 2022年9月公司公告实际控制人伍仲乾与董事长范小平基于对公司未来发展信心和长期价值认可，共增持139.2万股，占公司总股本的0.94%。 多元化业务随行业快速发展 营业收入维持稳定，净利润有望提升。2022年前三季度公司实现营收3.5亿元，同比增长3.1%；归母净利润0.4亿元，同比减少26.7%。2022年Q1-Q3净利率为12.2%，与2021年基本持平；毛利率为11.5%，较2021年下降3.4pct。 公司主营产品包括热熔胶膜、FFC、LED柔性线路板、压敏胶膜。2021年公司热熔胶膜业务实现营收1.5亿元，占主营业务收入的34.3%；FFC业务实现营收1.9亿元，占主营业务收入的43.5%；LED柔性线路板及加工业务实现营收0.6亿元，占主营业务收入的14.1%。2021年公司收购佛山大为后，双方签署业绩考核目标为2021-2023年营业收入分别实现0.4/0.7/1.0亿元，实现净利润0.08/0.11/0.15亿元。 公司在碳纳米管、涂碳铝箔等新业务积极进行产能布局。涂碳铝箔方面，公司通过控股子公司佛山大为（公司持股53%）投资0.83亿元建设年产1.2万吨涂碳铝箔生产线；同时通过佛山大为与神火股份成立合资公司投资4-6亿元建设年产6万吨涂碳箔生产线。碳纳米管方面，公司投资12.15亿元，建设年产3800吨碳纳米管粉体+3.8万吨浆料产能，其中一期规划1800吨粉体+1.8万吨浆料，二期规划2000吨粉体+2万吨浆料。 公司费用管控能力有所提升。公司2019-2022年前三季度期间费用率分别为18.1/20.0/16.7/14.6%，除2020年受疫情影响外，公司整体期间费用率呈下降趋势。公司2022年前三季度期间费用率为14.61%，同比-2.09pct，Q3期间费用率为13.56%，环比+1.79pct。2022Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.08%（环比-2.56pct）、7.63%（环比+0.90pct）、5.08%（环比-0.80pct）、-4.24%（环比-0.88pct）。 碳纳米管：新一代导电材料，公司积极布局 碳纳米管：性能突出的导电剂，市场前景广阔 碳纳米管又称巴基管，英文简称CNT，是由单层或多层的石墨烯层围绕中心轴按一定的螺旋角卷曲而成一维量子材料。其最早在1991年由饭岛澄男发现。碳纳米管的长径比、碳纯度作为影响导电性的两个核心指标，直接决定了碳纳米管的产品性能，碳纳米管管径越细，长度越长，导电性能越好。 CNT具有突出的多方面性能：1）力学性能：具有极高的弹性和韧性，杨氏模量是钢的近6倍、抗拉强度是钢的100倍，也是目前自然界中比强度最高的材料。2）电学性能：导电性显著优于石墨烯、炭黑等材料，且管径越细、长度越长，导电性越好。3）导热性能：极高的导热率，室温下导热率是金刚石的2倍。轴向导热性能优、径向导热较差，可合成各向异性的导热材料。4）化学稳定性：具有耐酸性、耐碱性，在高分子复合材料中添加碳纳米管可以提高材料本身的阻酸抗氧化性能。5）嵌锂性能优异：碳纳米管的中空管腔、管与管之间的间隙、管壁中层与层之间的空隙及管结构中的各种缺陷，为锂离子提供了丰富的存储空间和运输通道。 CNT 主要制备方法为化学气相沉积法，该方法是目前业界最主流的制备方法。其是将烃类或含碳氧化物引入到含有催化剂的高温管式炉中，通过催化裂解方式制备碳纳米管，关键环节是碳纳米管在催化剂表面进行生长的过程。具体的反应过程包括碳源化合物在催化剂表面分解，碳原子通过表面扩散或者体相扩散进入催化剂内部，最后碳纳米管从催化剂颗粒中析出。该方法操作简单、成本低、过程可控性强。 我们认为，伴随着市场对于高性能电池需求走高，叠加高镍正极、硅基负极等新技术应用以及性价比逐步体现，碳纳米管渗透率有望迎来快速增长： 1）碳纳米管能够全方位提升电池能量密度、寿命、倍率等性能，更为契合下游需求。碳纳米管添加量是传统炭黑的 1/6-1/2，等效于降低电极整体质量，提高活性物质质量占比，进而提升能量密度。碳纳米管长径比大，能够与正极材料形成良好导电网络，进而保证正极材料之间连接、防止材料破裂脱落，提升循环寿命。碳纳米管优异的导电性能够降低电池极化，提升倍率特性，进而改善快充性能。 2）碳纳米管产品经济性逐步体现。由于原材料及能源价格上涨，炭黑报价在2021年底由4.5万元/吨提升至近10万元/吨。而碳纳米管伴随规模化快速降本，经济性已初步体现。假设正极材料中SP的添加量为3%，而碳纳米管添加量为0.5%-1.5%。我们中性假设2022年SP均价为9万元/吨，碳纳米管均价为21万元/吨，测算得到添加3%SP对应单吨成本为0.27万元，添加0.5%/1.0%/1.5%碳纳米管对应单吨成本为0.11/0.21/0.32万元。 3）各种新材料体系对于碳管需求进一步提升。高镍正极和硅基负极带动碳纳米管需求。高镍正极导电性能差，CNT更契合需求。硅基负极理论比容量高但应用面临较大挑战：硅材料体积膨胀率达300%（碳材料为16%），材料易粉化；负极活性物质易脱落；SEI膜处于破损修复动态阶段，厚度持续增加，界面阻抗提高，活性物质消耗。 碳纳米管（特别是单壁碳纳米管）是最契合硅基负极的导电剂：（1）导电性能优异，相较石墨烯，其一维结构更容易搭建有效导电网络，弥补硅基负极导电性差的问题；（2）弹性高、机械性能强，特别是单壁碳管弹性更优（是多壁碳管的3-10倍），能够在硅材料体积碰撞时紧密连接各颗粒，提高结构稳定性、减少活性物质脱落；（3）比表面积大、中空结构优，能够缓解硅基负极在充放电过程中的体积变化的应力，减少材料坍塌、提高循环寿命；（4）改善倍率特性、高低温性能等。 我们假设：1）电池需求：2022年全球新能源车销量预计为1052万辆，对应动力电池需求为503GWh，预计全球锂电池需求为800GWh；预计2025年全球新能源车销量为2174万辆，动力电池需求为1210GWh，锂电池总需求为1843GWh。2）CNT添加比例：假设钴酸锂和三元正极中多壁碳纳米管添加比例为1.5%；磷酸铁锂和锰酸锂中多壁碳纳米管添加比例为2%。3）CNT导电剂渗透率：假设2022年正极CNT渗透率预计为23%，2025年渗透率有望达到35%。 综上我们测算得到：1）2022年全球碳纳米管粉体总需求为0.6万吨，2025年全球碳纳米管粉体需求为2.1万吨，2022-2025年均复合增速达到50%。2）2022年全球碳纳米管浆料总需求为15.6万吨，2025年全球碳纳米管浆料总需求为52.9万吨，2022-2025年均复合增速达到50%。2025年全球碳纳米管浆料市场有望突破181亿元。 天奈科技领航赛道，众多厂商积极布局。根据GGII数据，2021年国内碳纳米管浆体行业中天奈科技出货量多年蝉联第一，市占率达到43.4%；集越纳米市占率15.3%位居第二；卡博特位居第三。海外企业中卡博特收购三顺纳米切入该领域，LG化学依托自身化工优势自研。 众多新企业凭借相关专利积极布局碳纳米管行业，捷邦科技2022年4月签署协议，新建年产5000吨CNT粉体及3.6万吨CNT浆料产能；莱尔科技在2022年8月公告建设年产3800吨CNT粉体及3.8万吨CNT浆料产能。 公司碳管产能积极扩张，合作方技术布局时间长 公司携手科汇机电，积极布局碳纳米管业务。8月公司与科汇机电签署合作协议，共同成立莱尔科技成都科创中心，共同进行知识成果的产业化落地。公司出资51%、科汇机电以知识产权等出资49%。 科汇机电与国内多家科研机构、高校进行密切合作，并为国内多家碳纳米管企业提供催化剂制备、碳纳米管生产和纯化等技术方案和设备。此外，莱尔科技还聘请国家知名碳材料科学家、加拿大工程院院士、北京科技大学刘焕明教授为公司首席科学家，指导公司在碳纳米管相关业务方面发展。 公司在纯化等环节具备独特工艺。成都科创中心目前具备6项发明专利，涵盖制备、提纯、装置等多个维度。该方法利用强氧化性气体与残留的金属催化剂在常温或加热下反应，来去除相关杂质。专利显示相较于传统的液相酸洗法，能够完全除去碳层包覆较厚的金属催化剂。 公司产能布局持续推进。8月公司公告投资12.15亿元，建设年产3800吨碳纳米管粉体+3.8万吨浆料产能，其中一期规划1800吨粉体+1.8万吨浆料，二期规划2000吨粉体+2万吨浆料。一期工程预计2023年上半年建成，二期工程有望在2024年初建成。目前，公司正与动力电池主流供应商积极送样测试。 涂碳铝箔：收购佛山大为控股权，产能稳步扩张 铝箔作为锂离子电池正极集流体具有明显优势：1）铝箔表面具有致密氧化层，能够阻止集流体的氧化和电解液腐蚀；2）锂电池正极电位高，铜在高电位下会发生嵌锂反应，而铝氧化电位高，适合作为正极集流体。 但铝箔作为集流体仍存在一些问题：1）铝箔具有一定刚性，在极片中与正极材料接触面积有限，影响内阻；2）铝箔与粘结剂、活性物质粘结强度有限，易发生颗粒掉落；3）电解液氧化分解会加速铝箔的腐蚀。因而需要对铝箔进行改性，来优化其性能。常见改性方案包括：表面处理、导电涂层、多孔结构、改性处理等。 涂碳铝箔是指将分散好的导电涂层（如导电石墨涂层、石墨烯涂层、碳纳米管涂层），均匀涂敷在铝箔上而形成的产品。涂碳铝箔优势在于：1）降低集流体界面阻抗，降低极化，提升循环寿命和倍率性能；2）提升活性物质与集流体粘附力，减少粘结剂用量，降低制片成本；3）防止集流体被腐蚀、氧化，延长电池使用寿命。总结而言，涂碳铝箔具有提高电池能量密度、抑制电池极化、降低电池内阻、增加电池循环寿命，目前主要用于磷酸铁锂电池中。 涂碳铝箔的核心壁垒在于导电涂层配方，即厂商需要生产出性能稳定、耐电压、耐电解液/氢氟酸腐蚀，电导性强的功能涂层，并将其均匀涂覆在铝箔表面。 从产业化进展来看，中创新航、国轩高科、亿纬锂能、远景动力等电池厂均有相关专利布局，部分电池厂进行涂碳铝箔的自行加工。此外，宁德时代、比亚迪、南都电源、鹏辉能源、中天科技等也具有从第三方企业采购相关产品。 目前昭和电工、东洋铝业、深圳宇锵（万顺新材）、鼎胜新材等具有较高的市占率。深圳宇锵（万顺新材）现有年产能3700吨，现计划扩建5万吨项目，一期2.5万吨预计2023年投产。鼎胜新材0.55万吨涂碳铝箔产能已于2019年投产，2022年底计划扩至3万吨以上。 佛山大为成立于2017年，自成立之初就聚焦涂碳铝箔行业，目前公司已实现单年千吨级以上出货，主要客户涵盖南都电源、中天科技、双登集团、鹏辉能源等，并积极拓展其他头部电池企业。 公司收购佛山大为控股权之后，计划投资0.83亿元建设1.2万吨产能。2022年11月公司公告与神火股份达成战略合作框架协议，双方约定拟投资4-6亿元在未来3-5年建设年产6万吨涂碳铝箔生产线，先期建设2万吨产线，预计2023年6月前完成厂房建设,双方合资工厂选址在神火股份旗下神隆宝鼎双零铝箔及电池箔生产基地附近，涂碳铝箔所需电池箔原料由神隆宝鼎来进行供应。同时神火集团同意引入莱尔科技作为战略合作伙伴入股神隆宝鼎，以股权为纽带，推动项目合作。 基础业务：功能性涂布胶膜领导者，积极布局多业务与多场景 涂布胶膜是将配置好的胶粘剂通过涂布的方式附着在基材薄膜上形成的高分子复合薄膜材料。功能性涂布胶膜则是通过将不同的胶粘剂配方与不同的基材进行组合，从而实现对薄膜基材的改性而实现特定功能用途。功能性涂布胶膜作为复合材料具有保护、绝缘、阻隔、导电、耐燃、耐候、光学偏振、光学扩散等单一材料无法实现的特定功能。 公司生产的功能性涂布胶膜材料主要有热熔胶膜（柔性扁平线缆（FFC）多功能胶膜、补强板、LED柔性线路板膜等），压敏胶膜（防爆装饰一体膜、制程保护膜、TP模组保护膜等）。公司生产的主要胶膜应用产品有FFC柔性扁平线缆和LED柔性线路板等。公司的胶膜及其应用产品最终被广泛用于：3C产品，汽车电子，金融终端，医疗设备，LED照明产品，半导体等领域。 需求端：功能性涂布胶膜及其应用产品，广泛应用于消费科技、新能源、智慧城市领域的各种终端产品中，属于基础性新材料；下游的消费电子产品、LED产品、汽车、家电等行业与居民消费升级息息相关。国民经济的稳步发展，城镇化率的不断提升为功能性涂布胶膜及其应用产品提供了巨大的市场需求，随着各类创新终端产品的不断推出，蕴藏着巨大的市场潜力。 供应端：在FFC用热熔胶膜领域，当前国外主要生产企业有日本理研、韩国新昌等，这些企业在消费电子、汽车等领域的中高端市场处于领先位置。国内企业在FFC用热熔胶膜领域起步较晚，但多数规模小，且主要生产消费电子用FFC，行业内主要生产企业包括佛山保昌等企业。压敏胶膜的主要生产企业包括斯迪克、晶华新材等企业。 公司地位：2019年公司FFC用热熔胶膜在全球市场的市占率约为21.19%-27.90%，全球电视机用FFC领域的市占率约为5.93%-7.91%，全球打印机用FFC领域的市占率约12.99%-21.65%。公司具备特种胶粘剂技术研发和精密涂布两大核心技术，并逐步进入了三星、日本住友、富士康、新金宝、纬创、海信、捷普、三雄极光等行业知名客户的供应链，树立了一定的品牌优势。 FFC：超高清视频推广+汽车电子化助推需求增长 FFC是一种用PET绝缘材料和极薄的扁平铜线，通过自动化设备生产线压合而成的新型数据线缆。FFC广泛应用于各种打印机、绘图仪、复印机、音响、液晶电器、传真机、汽车电子、军工电子、机器人、航空等行业中，是重要的传输线材。 超高清显示市场快速增长拉动公司FFC产品出货。2020年全球4K电视出货量渗透率达到59.7%，未来有望持续提升。高性能显示对FFC产品质量提出了更高的要求，传统FFC因介电损耗大难以满足高频高速信号传输要求。公司依托于自主研发的高速传输胶膜生产的4KFFC具有优秀的介电性能、稳定的传输性能和耐热性，并于2019年着手8K显示性能要求的高速传输薄膜以及相应FFC的研发工作，目前已实现小批量量产。 车联网加速发展为FFC进入汽车电子领域提供机会。汽车电子化程度不断提升，带动传统的电子行业诸如PCB、连接器/线等在汽车领域应用。FFC在移动部件与主板之间、PCB板对PCB板之间、电器设备中起到数据传输作用，广泛应用于各种电子设备中。FCC相较汽车中的传统线束，具有体积小、重量轻、线芯排列整齐紧密、传输信息量大、耐弯曲性能好等优点，能够更加满足汽车电子化和轻量化的需求。 对于汽车FFC用热熔胶膜，应用条件苛刻，信赖性测试要求极高，需要满足在极宽温度范围条件下长期使用。目前汽车FFC用热熔胶膜由国外品牌为主导。公司开发出车载用低收缩率热熔胶膜技术，保证车用FFC的高可靠性、高耐温性。该产品需要良好的抗收缩性能基材膜的处理技术、具有高耐温和高可靠性的胶粘剂配方技术。公司以该两方面技术制得的热熔胶层厚度均匀、无杂质、无颗粒，使得产品具有良好的抗收缩效果、高可靠性、高稳定性、耐挠曲、耐高温高湿等特点。 随着 Mini LED 和 Micro LED 技术的推进，单个晶圆被切割成芯片单体数量更多，对晶圆膜的需求更大，对性能也提出了更高要求。公司通过基材改性，使之具备 360 度均匀扩膜性，延展性、胶黏性均明显提升。 盈利预测 公司是国内功能性涂布胶膜领导者，积极布局多种应用场景，开拓涂碳铝箔和碳纳米管等新业务，市场前景广阔。 综上，我们预计公司2022-2024年实现营业收入4.69/7.88/15.23亿元，同比+3/68/93%；实现归母净利润0.51/0.88/2.10亿元，同比-25/+72/+139%，EPS分别为0.34/0.59/1.42元，当前股价对应PE分别为72/42/17倍。 估值 绝对估值：27-32元 公司涂布胶膜业务持续稳健发展，碳纳米管和涂碳铝箔业务贡献业绩增量。根据对行业和公司的分析，我们预计公司2022-2024年实现营业收入4.69/7.88/15.23亿元，同比+3/68/93%。 根据以上主要假设条件，采用FCFF估值方法，得出公司合理价值区间为27-32元。 绝对估值的敏感性分析 该绝对估值相对于WACC和永续增长率较为敏感，下表为敏感性分析。 相对估值：27-30元 公司主营业务为功能性涂布胶膜，后续拓展至碳纳米管、涂碳铝箔等领域。我们选取国内主要的相关企业斯迪克（国内功能性涂层复合材料供应商）、上海天洋（热熔胶膜供应商）、天奈科技（碳纳米管生产企业）。 我们给予公司2024年19-21倍的PE区间，得出公司合理相对估值股价区间为27-30元。 风险提示 原材料价格波动风险：公司原料涉及树脂、铜线类等，若其波动过大会对公司盈利能力产生明显影响。 产能建设不及预期：碳纳米管、涂碳铝箔相关项目产能建设可能存在建设进度不及预期的风险。 客户开拓不及预期：公司新产品开拓客户过程中，若存在开拓或验证不及预期，会对公司业绩产生一定影响。 估值的风险：我们采取了绝对估值和相对估值方法，但该估值是建立在相关假设前提基础上的，特别是对公司未来几年自由现金流的计算、加权平均资本成本（WACC）的计算、TV的假定和可比公司的估值参数的选定，都融入了很多个人的判断，进而导致估值出现偏差的风险。 盈利预测的风险：我们假设公司未来3年收入增长3/68/93%，可能存在对公司产品销量及价格预计偏乐观、进而高估未来3年业绩的风险。

莱尔科技(688683) 核心观点 事件：公司预计将于 2022 年新增 1.2 万吨涂碳铝箔/铜箔产能。 加快推进涂碳铝箔业务布局：公司去年底收购佛山大为切入锂电池集流体主要材料涂碳铝箔领域，而近期在投资者调研中披露，将于 2022 年新增 12 条涂碳铝箔/铜箔产线，对应新增 1.2 万吨涂碳铝箔/铜箔产能；公司涂碳铝箔的主要客户为南都电源、中天科技、双登集团、鹏辉能源等国内主流储能和动力电池厂商，已安装的产线正在试产阶段，同时加快新产线投产速度，匹配客户需求并提升市占率；未来公司涂碳铝箔业务在充分受益于新能源车、储能大趋势带来业绩增量的同时，有望进一步往上游铝箔行业发展，实现产业链整合，加强对头部新能源电池厂商的服务与供应能力。 功能性涂布胶膜未来供需有望同步向好：公司围绕“胶膜材料+应用”一体化战略，深耕功能性涂布胶膜产业链近 20 年，在技术体系、业务模式、产品结构、产品竞争力方面保持国内领先地位，在 FFC、LED 柔性线路板等细分应用领域与国际厂商展开充分竞争，同时晶圆制程保护膜、热成型工艺等高技术壁垒新产品储备具备成长潜力。未来公司一方面将受益于下游应用市场的蓬勃生态，以及“双碳”目标下的绿色工艺趋势；另一方面将受益于国产替代下的供应链重塑机遇，从中国功能性涂布胶膜新材料应用的探索者成长为领导者。 汽车电子业务占比有望快速提升：在节能减排压力和新能源汽车性能提升需求的双重推动下，汽车轻量化诉求凸显，公司 FFC 柔性扁平线缆具有体积小、厚度薄、耐弯曲性能好等特点，对汽车传统线束具有替代作用，用量和产品技术双维成长，车用 FFC 的业务规模也将不断释放。此外，在汽车保护膜方面，公司推出汽车后市场品牌—“莱尔漆面保护膜”及系列子品牌，已与二十多家省级品牌代理商建立战略合作，实现批量销售。因此，汽车电子相关产品有望成为公司未来重要的业绩增长点，带来广阔成长空间。 盈利预测与投资建议 我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 0.72/1.05/1.49 元（原 22-23 年预测分别为0.80/1.20 元，新增涂碳铝箔业务预测，下调热熔胶膜和压敏胶膜收入及毛利率预测），根据可比公司 22 年 42 倍 PE 估值，对应目标价 30.24 元，维持买入评级。 风险提示 原材料价格波动风险、新产品市场拓展不及预期、下游需求不及预期、毛利率波动风险。

莱尔科技(688683) 核心观点 功能性涂布胶膜一体化领军者，受益供需同步向好。公司围绕“胶膜材料+应用”一体化战略，深耕功能性涂布胶膜产业链近20年，在技术体系、业务模式、产品结构、产品竞争力方面保持国内领先地位，在FFC、LED柔性线路板等细分应用领域与国际厂商展开充分竞争，同时晶圆制程保护膜、热成型工艺等高技术壁垒新产品储备具备成长潜力。未来公司一方面将受益于下游应用市场的蓬勃生态，以及“双碳”目标下的绿色工艺趋势；另一方面将受益于国产替代下的供应链重塑机遇，从中国功能性涂布胶膜新材料应用的探索者成长为领导者； 下游技术创新拉动需求快速增长。伴随5G时代消费电子、半导体、新能源、汽车电子等领域持续创新，拉动功能性涂布胶膜及产品工艺升级及需求的持续提升，市场空间潜力大。1)5G手机对电磁屏蔽、玻璃机壳等需求提升，带动公司磁屏蔽胶膜、玻璃制程保护膜需求。2）高清化、大屏化显示趋势带动FFC量价齐升。3）LED线性照明前景广阔，公司LED柔性线路板产品具备成本、环保、高效等优势。采用创新工艺，渐获市场认可。4）半导体国产替代正当时，公司加码晶圆制程保护膜，规模化量产在即； 拥抱新能源汽车、储能大时代。在节能减排压力和新能源汽车性能提升需求的双重推动下，汽车轻量化诉求凸显。FFC柔性扁平线缆具有体积小、厚度薄、耐弯曲性能好等特点，对汽车传统线束具有替代作用。用量和产品技术双维成长，车用FFC的市场空间也将不断释放。此外，公司近期公告收购佛山大为切入锂电池集流体主要材料涂碳铝箔领域，已与国内储能和动力电池主要厂商建立合作，在充分受益于新能源车、储能大趋势带来业绩增量的同时，有望与公司在技术、业务、客户等方面产生协同效应。 盈利预测与投资建议 我们预测公司21-23年每股收益分别为0.51、0.80、1.20元，根据可比公司22年平均38倍PE估值水平，对应目标价30.34元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示 原材料价格波动风险、新产品市场拓展不及预期、下游需求不及预期。