佳驰科技(688708) 2026H1相对承压，下半年业绩有望迎来改善 公司2026H1营业总收入2.61亿元，同比下降6.5%；归母净利润6689万元，同比下降40.9%；扣非归母净利润为4114万元，同比下降58.1%；公司业绩符合预期。2026H1末存货较年初大幅增长58.4%至3.5亿元，其中库存商品加发出商品合计超2亿元，显示当前下游客户仍有备货备产，但整体交付受“十五五”规划和采购计划影响较大。我们下调公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润为3.92/5.03/5.63亿元（原值8.48/9.64亿元），EPS为0.98/1.26/1.41元/股，对应当前股价的PE分别为41.0/31.9/28.5倍。我们认为随着“十五五”规划落地，公司有望受益于订单增量，维持“买入”评级。 涂层收入增长显著，静待“十五五”规划落地 公司收入具有明显季节性，2024/2025年上半年收入占比约为38%/25%，2026年全年收入仍需等待下游主机厂正式订单落地。公司2026H1营收小幅下降6.5%，其中结构件收入1.3亿元，同比下降34%，而涂层收入1.2亿元，同比增长69%。公司收入受交付节奏影响较大，我们认为由于“十五五”规划尚未落地，下游主机厂的交付相对缓慢，公司当前收入规模仍处于偏低水平，2026Q4下游订单落地后有望显著改善。此外，凭借电磁兼容领域的优势，公司无人机等领域业务有望迎来营收增量。 毛利率小幅下滑，中长期仍有望维持高位 公司2026H1毛利率67.0%，同比下滑6.8个百分点。其中隐身涂料业务毛利率66.2%，同比下滑2.4个百分点；隐身功能结构件业务毛利率69.0%，同比下滑7.6个百分点。我们认为随着新品类渗透率提升，公司在常温隐身材料、结构件领域竞争力不断增强，军品毛利率仍有望保持较高水平。此外公司大力发展微波暗室等民品业务。我们认为随着民品营收占比提升，中长期看公司毛利率或有所下降，但综合毛利率有望保持60%以上。 风险提示：军品审价及采购节奏变动可能引发业绩波动；客户高度集中，议价能力偏弱；研发迭代风险。

佳驰科技(688708) 我们预计公司2025-2027年EPS复合增速为33% 公司深耕电磁功能材料与结构（EMMS）领域，已形成从制备到工程化应用的完整闭环，产品覆盖隐身功能涂层材料、隐身功能结构件及电磁兼容材料等业务体系。公司在低频超宽带、多频谱兼容及薄型轻量化等核心技术上具备显著优势，产品已在我国第四代、第五代战机等重点型号上实现定型批产。同时，公司积极延伸业务边界，布局新一代电波暗室及电磁测控服务，正加速向“材料—结构—测试”一体化平台型企业演进，核心竞争力持续增强。我们预计公司2025年至2027年的归母净利润为5.49/8.48/9.64亿元，EPS为1.37/2.12/2.41元/股，对应当前股价的PE分别为49.2/31.8/28.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。 国防预算稳增叠加装备代际升级，隐身材料赛道景气度持续上行 隐身能力已成为五代机及未来六代机的核心竞争力，行业需求受“军机放量+代际升级+后装维护”三重逻辑共同驱动。2025年我国国防预算同比增长7.15%，为行业发展提供宏观支撑。随着新型号装备列装加速及实战化训练带来的存量市场耗材需求释放，行业天花板不断抬升，公司作为核心供应商，订单确定性与持续性显著，有望充分受益于行业的高景气周期。我们认为公司2024年至2027年佳驰科技隐身材料营收期间复合增速有望超30%。 新老业务共振驱动营收稳健增长，定价机制与供应链优势锁定高毛利优势 受益于隐身涂层订单稳定与新型隐身功能结构件的放量，公司2019-2024年营收复合增速达43.96%，2025年前三季度营收延续增长态势。盈利能力方面，公司军品销售遵循成熟的定价议价规则，保障了合理的利润空间；同时，公司掌握关键吸收剂的自研自产能力，并构建“主力+替补”的双轨制供应链体系，有效控制成本波动。在收入规模扩张的同时，公司凭借核心技术壁垒与供应链韧性，确立了毛利率长期维持高位稳定的特征。 风险提示：军品审价及采购节奏变动可能引发业绩波动；客户高度集中，议价能力偏弱；研发迭代风险。

佳驰科技(688708) 事件：公司4月18日公告，2024年实现营收（9.57亿元，-2.45%），归母净利润（5.17亿元，-8.23%），，毛利率（76.84%，0.07pcts），净利率（54.06%，-3.4lpcts)。2404实现营收C3.68亿元、同比+34.98%，环比+66.91%），归母净利润(1.97亿元同比+11.71%，环比+80.93%）.毛利率（76.18%，同比+0.36pcts，环比+0.69pcts），净利率（53.51%，同比-11.15pcts，环比+4.15pcts） 我国主要的电磁功能材料与结构(EMMS）提供商。公司于2024年12月在科创板上市，始终专注于装备隐身、电磁兼容等领域的技术研发产品涵盖隐身功能涂层材料、隐身功能结构件、隐身维护材料、电磁兼容材料，此外，公司新布局的新一代电波暗室总体设计集成及关键吸波材料产品在低频性能、使用寿命、运维成本方面有显著优势，同时材料阻燃性能优异。公司产品以军用产品为主，主要应用于航空领域，同时已布局航船、航天、兵器等领域重点型号和重点产品，并加大这些领域的市场开拓力度，此外，公司积极完善民品市场业务布局，实现电磁兼容材料在消费电子、汽车电子等重点领域的业务突破。 业绩稳步发展，政府补助减少、信用减值损失增加等因素致盈利水平下降。2024年，公司营收（9.57亿元，-2.45%）略有下降，但基本处于平稳状态，公司处于发展平台期，隐身功能涂层、隐身功能结构件等批产产品进人平稳阶段，同时布局了新形态隐身功能结构件、电波暗室总体设计集成及关键吸波材料、隐身维护产品三大新产品方向，新产品处于研制布局阶段。归母净利润（5.17亿元，-8.23%）有所下降，主要系政府补助以及拆迁所带来的营业外收入减少，同时，应收账款及应收票据增加导致信用减值损失所致，进而在公司毛利率（76.84%，-0.07pcts）保持稳定的情况下导致净利率（54.06%，-3.41pcts）有所下降 单看2024年四季度，公司营业收入（3.68亿元，+34.98%）和归母净利润（1.97亿元，+11.71%）均大幅增长，毛利率（76.18%，+0.36pcts）也小幅回升。 技术研发持续突破，人员结构持续优化。2024年公司三费费率（4.19%，+0.45pcts）小幅增加，主要系管理费用率（4.33%，+0.81pcts）增加所致销售费用率（0.91%，+0.08pcts）基本保持平稳波动，财务费用率（-1.05%-0.45pcts）下降主要系货币资金利息收入增加。 公司持续芬实隐身功能涂层优势，大力创新发展隐身功能结构件，新形态隐身功能结构件研发取得积极进展，研发费用率（9.15%，+0.30pcts）保持增长。此外，公司是国内在EMMS领域唯一的科技创新平台，拥有EMMS领域优秀的专业人才队伍，2024年公司研发人员持续增长，研发人员占比（33.18%，+1.11pcts）有所增加。 公司布局新产品，带来存货大幅增加。资产负债端来看，公司应收账款（9.00亿元、+67.10%）大幅增长，主要系客户结算特点所致。存货（1.15亿元，+46.23%）增幅较大，主要系新产品研制布局，相关原材料采购（0.47亿元，+68.02%）增加所致 现金流量端来看，公司经营活动产生的现金流量净额（4.16亿元、+29.86%）增加，主要系公司应收票据解兑带来经营活动产生的现金流入增加所致；筹资活动产生的现金流量净额10.13亿元，由负转正，主要是公司首发上市收到募集资金所致。 募投项目有助于缓解公司产能压力，扩大技术领先优势。公司以27.08元/股首次公开发行4001万股股票，募集资金净额10.03亿元，用于电磁功能材料与结构生产制造基地建设项目、电磁功能材料与结构研发中心建设项目、以及补充营运资金。其中，电磁功能材料与结构生产制造基地建设项目是在现有主营业务产品上进行产能拓展和工艺升级，实现量产能力与产品性能的提升，项目已进入调试和收尾阶段；电磁功能材料与结构研发中心建设项目旨在全面提升公司研发软硬件及人才实力，提升公司科研创新能力，增强公司技术优势及综合竞争力。项目建成后有助于公司加速构建EMMS领域国内领先的研发设计能力、生产制造能力、测试检验能力等核心能力链。 隐身性能还渐成为现代武器装备的关键能力。空中优势作为战争中的关键要素，随着战争形态的转变以及武器装备性能的快速发展，隐身性能还渐成为新型战斗机等高新技术武器装备最主要的特征和关键能力，而其中，隐身材料是实现武器装备隐身能力的重要技术途径，能够有效降低武器装备的可探测性，从而提高武器装备的作战效能、生存能力以及战略威力。除了航空领域，随着隐身技术在新一代隐身巡航导弹、隐身潜艇、隐身无人机等武器中的应用，各类武器装备均呈现出隐身化超势，带动隐身材料需求的增长以及应用领域的持续拓宽， 投资建议： 1、公司产品是解决武器装备隐身化的关键基础材料，随着我国新一代航空装备的研制及列装，高隐身性作为其重要功能之一，将持续提升对隐身材料的需求。此外，导弹、舰船等其他武器装备对隐身能力要求的提高进一步带动隐身材料需求的增加； 2、公司持续完善业务布局，推动电磁兼容材料业务在民用消费电子、汽车等重点领域的拓展，解决其因集成化程度提升而带来的电磁兼容问题随着重点领域产品及性能的不断选代，对电磁兼容材料的需求也将持续提升； 3、公司募投项目建成将有助干提高公司产能，满足原身功能结构件业务的规模化放量，提高公司市场规模和产品竞争力 我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为11.49亿元、13.73亿元和16.32亿元，归母净利润分别为6.19亿元、7.36亿元和8.65亿元，EPS分别为1.55元、1.84元和2.16元，我们给予“买入”评级、目标价62元，对应2025-2027年预测EPS的40倍、34倍及29倍PE。 风险提示 核心竞争力风险，市场拓展不及预期，核心技术人员流失风险，原材料采购风险，财务风险等。

佳驰科技(688708) 下周三（11月20日）有一家科创板上市公司“佳驰科技”询价。 佳驰科技（688708）：公司的主要产品包括隐身功能涂层材料、隐身功能结构件、电磁兼容材料。公司2021-2023年分别实现营业收入5.30亿元/7.69亿元/9.81亿元，YOY依次为89.90%/45.04%/27.55%；实现归母净利润1.67亿元/4.84亿元/5.64亿元，YOY依次为24.16%/189.57%/16.45%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入5.89亿元、同比下降16.86%，实现归母净利润3.20亿元、同比下降17.31%。根据公司管理层初步预测，公司2024年营业收入同比增长3.99%至17.25%，归母净利润同比增长1.47%至16.20%。 投资亮点：1、EMMS是解决国防高技术武器装备隐身化的关键基础材料；在我国武器装备迭代加速及信息化发展持续的大背景下，其市场需求有望稳步扩张。在侦查与感知技术的高速发展下，现代探测手段已覆盖雷达、红外、激光、可见光等不同手段的探测，以EMMS（电磁功能材料与结构）为代表的高性能隐身材料是解决国防高技术武器装备隐身化的关键基础材料，可有效降低武器装备的可探测性、提升武器平台的生存及作战能力，具有重大需求背景。展望其未来发展，一方面，2024年我国国防支出预算为1.69万亿元、同比增长7.2%、国防开支增长维持在较高水平；另一方面，我国武器装备正加速迭代升级，预期航空、航天、兵器、舰船等装备对隐身材料的需求仍将继续提升，带动隐身材料市场空间的扩张。2、依托创始人、核心技术团队雄厚的科研背景及丰富的工程化经验，公司成为国内EMMS领域军工配套产品的重要供应商，与航空工业集团等军工单位合作密切。公司创始人及实控人邓龙江先生为电子科技大学教授、中国工程院院士，长期从事电磁辐射控制材料领域的科研工作；在实控人的带领下，公司凝聚了一支专注EMMS领域的技术队伍，其成员大多来自电子科技大学等专业高校、兼备丰富的理论知识研究及工程化经验。2008年公司成立；2012-2016年，公司作为国内最早开展军工隐身材料工程化应用的单位之一，先后突破隐身材料薄型化、轻量化等关键技术瓶颈，并取得超宽带兼容隐身材料核心制备技术，成功打破国外技术垄断。现阶段，公司已与航空工业集团建立了长期稳定的合作关系，2024H1来自航空工业的收入占公司营收的80%以上，且所研制的我国战机“两代”隐身材料已批量应用于第三代、第四代战机等重点重大型号工程；另据问询函回复披露，截止2024年3月、公司共计有37个在研项目，其中9项将于2024年批量生产、9项于2024年小批量生产、6项于2025年小批量生产、8项于2027-2028年小批量生产。3、公司基于在军用电磁功能材料领域的技术积累，积极向民用电磁兼容材料领域拓展。厚度、重量等参数已成为手机、穿戴设备等电子设备的重要指标，同时随着智能手机登设备的传输速率、信号强度逐步提升，内部电磁兼容问题愈发严重；电磁兼容材料作为具有电磁吸波功能的材料，不仅契合移动设备轻薄化发展趋势，还能有效解决设备内部及设备之间的电磁干扰，在消费电子等领域具有较大的市场成长空间，据MarketsandMarkets预测、2025年全球电磁兼容材料市场规模有望达到82亿美元。公司基于在军用电磁功能材料领域的技术积累，逐步开展民用领域吸波电磁兼容材料的研制，并抓住磁性基板国产化替代的契机，成功研制了包括高性能水性环保磁性基板材料在内的多个产品；2023年，公司民品业务收入已超2000万元。 同行业上市公司对比：选取华秦科技、光威复材、中简科技、中航高科、西部超导、钢研高纳、光启技术等在产品类型、应用领域方面相似的不同细分领域军工材料企业作为佳驰科技的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为25.48亿元，平均PE-TTM（剔除异常值/算数平均）为42.36X，平均销售毛利率为45.41%；相较而言，公司营收规模未及同业平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。