爱科赛博(688719) 2024年前三季度收入稳步增长，归母净利润受多重因素影响有所下滑 爱科赛博发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入5.94亿元，yoy+15.1%。实现归母净利润0.35亿元，yoy-60.3%，实现扣非归母净利0.26亿元，yoy-70.5%，2024年前三季度研发费用0.62亿元，yoy+74.9%。2024Q3公司实现营收1.96亿元，yoy-4.8%，qoq-25.4%，归母净利0.03亿元，qoq-90.3%，yoy-92.7%，扣非归母净利0.02亿元，qoq-86.8%，yoy-93.3%。单Q3毛利率/净利率分别为39.9%/1.3%，分别环比-0.3/-9.2pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为12.0%/9.8%/20.3%/-1.4%，分别环比+1.2/+3.8/+8.2/+1.9pct。考虑公司测试电源业务受行业竞争加剧导致的盈利能力下滑与研发支出扩大带来的费用率提升，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为0.75/2.08/2.79亿元（原1.43/2.09/2.80亿元），EPS为0.65/1.80/2.42元，对应当前股价PE为38.5、13.8、10.3倍，考虑测试电源下游需求刚性同时公司龙头地位稳固，维持“买入”评级。 测试电源市场竞争仍旧激烈，公司持续加大新产品研发投入 行业竞争加剧背景下，公司持续加大在精密测试电源领域新产品的研发投入通过产品更新迭代保障自身竞争力。2024年年中以来新发布或升级PRO、PRE、PRD系列可编程电源，持续迭代Action2020自动化测试平台软件及测试系统，在性能指标、功率等级和模块化轻量化方面实现了众多突破。为下游光伏储能、新能源汽车、电力电子科研试验和智能制造产线端的客户带来了更多的解决方案。 特种电源加大半导体领域投入，主要产品质量优异 特种电源领域公司积极布局半导体和泛半导体工艺电源领域，射频电源产品主要参数指标达到国际一线品牌的水平。采用全新技术方案的直流溅射电源完成开发，已在典型工业客户现场长期验证，部分指标优于行业标杆产品，同时其他规格溅射电源同步开发中，正在形成覆盖PVD、CVD、刻蚀和去胶等工艺场景应用的多个产品系列。 风险提示：测试电源产品毛利率超预期下滑；半导体特种电源研发不及预期。

爱科赛博(688719) 2024年上半年营收稳步增长，归母净利润受多重因素影响有所下滑 爱科赛博发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营业收入3.99亿元，yoy+28.2%。实现归母净利润0.33亿元，yoy-40.1%，实现扣非归母净利0.23亿元，yoy-53.4%，2024年上半年毛利率/净利率分别为41.7%/8.2%，分别同比-5.9/-9.0pct，研发费用0.62亿元，yoy+69.3%。2024Q2公司实现营收2.62亿元，yoy+20.7%，qoq+92.1%，归母净利0.27亿元，qoq+409.4%，yoy-31.9%，扣非归母净利0.19亿元，qoq+313.7%，yoy-48.2%。单Q2毛利率/净利率分别为40.2%/10.5%，分别环比-4.4/+6.8pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为10.8%/6.0%/12.1%/-3.3%，分别环比-2.3/-4.4/-10.4/-2.9pct。考虑公司测试电源业务受行业竞争加剧导致的盈利能力下滑与研发支出扩大带来的费用率提升，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.43/2.09/2.80亿元（原1.51/2.17/2.84亿元），EPS为1.24/1.81/2.43元，对应当前股价PE为17.3、11.9、8.8倍，考虑测试电源下游需求刚性同时公司龙头地位稳固，维持“买入”评级。 测试电源营收稳步增长，毛利率受行业竞争加剧影响有所下滑 2024上半年公司测试电源业务实现营收2.55亿元，yoy+29.0%，毛利率为43.2%，yoy-12.9pct，主要系行业竞争加剧导致公司产品售价下滑毛利率大幅回落。不过公司已成为新能源相关领域头部企业的测试电源供应商，光储逆变器领域客户涵盖全球逆变器出货量前十的全部六家中国企业，在新能源汽车客户包括比亚迪和汇川技术等行业头部企业。此外，公司积极拓展当前国产化率较低的通用测试电源领域，有望凭借其价格、服务、响应速度等优势形成对外资品牌的国产替代。 电能质量设备业务收入稳步扩张，特种电源产品储备丰富 2024年上半年公司电能质量设备业务实现营收0.75亿元，yoy+38.9%，毛利率为33.8%，yoy+4.7pct。特种电源业务实现营收0.5亿元，yoy+3.9%，毛利率为37.6%，yoy-1.8pct，特种电源领域公司积极布局半导体和泛半导体工艺电源领域，射频电源产品主要参数指标达到国际一线品牌的水平同时采用全新技术方案的直流溅射电源完成开发，2024年下半年有望小批量中试生产。 风险提示：测试电源产品毛利率超预期下滑；半导体特种电源研发不及预期。

爱科赛博(688719) 国产测试电源龙头，多领域产品力争国产替代 公司以电力电子技术技术为基石，从特种电源产品出发逐步拓展至电能质量设备、精密测试电源领域，形成了精密测试电源、特种电源与电能质量设备三大业务板块。公司经过多年发展，在产品性能、品牌影响力和销售服务等方面均处于国内领先地位，同时公司加速研发技术创新，力争在小功率测试电源与高端工业特种电源领域实现国产替代。我们预计公司2024-2026年营业收入为11.78、16.03、21.65亿元，归母净利润为1.51、2.17、2.84亿元。对应当前股价PE为23.0、16.0、12.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 大功率测试电源龙头地位稳固，小功率测试电源迎来国产替代良机 大功率测试电源广泛应用于新能源发电与新能源车三电领域，与下游资本开支和研发投入密切相关。大测试电源在新能源发电领域主要应用于光储逆变器产品，根据我们测算，预计到2025年国内光储逆变器测试电源市场空间有望达32.3亿元。测试电源在新能源车领域则主要用于新能源车三电系统及充电桩领域，预计到2025年整个新能源车领域测试电源的市场空间有望达27.8亿元。综合国内外测试电源企业收入计算，预计2022年全国测试电源市场空间有望达70-100亿元，其中内资企业份额不足50%，且国产化率相对较低的主要是35kW以下的小功率测试电源。作为大功率测试电源国产化替代先锋，公司有望凭借其产品性价比优势加速在小功率电源国产替代进程，打开其收入上限。 传统特种电源触底回升，加速高端工业电源国产替代 公司特种电源业务围绕民航保障、轨道交通、加速器领域展开了系列产品布局，2022年受下游行业景气度下行影响，公司业务规模有所收缩，伴随行业景气度回升，公司传统领域特种电源收入有望触底回升。同时公司基于其底层技术优势，加速布局高端工业电源产品，力争在半导体射频电源与医疗领域电源实现国产替代。 电能质量设备产品布局全面，业务有望发展稳定 伴随国内新能源渗透率提升带来的配电网改造需求提升与下游用电场景多元化特点，公司作为国内老牌企业有望充分受益国内配电网领域用电能质量设备需求逐步提升。 风险提示：光储逆变器产品研发需求不及预期；电动车新拓展客户不及预期；通用测试电源国产化不及预期；特种电源送样不及预期。

爱科赛博(688719) 报告内容摘要: 深耕电力电子领域二十余年，测试电源、特种电源头部企业。公司深耕电源领域二十余载，在测试电源行业处于领先水平，在新能源汽车、新能源发电等领域具有大批优质客户，业务保持较快增长。2023年Q1-Q3，公司收入达到5.17亿元，同比增长60%，归母净利润达到0.91亿元，同比增长497%。公司毛利率和净利润持续提升，2023Q1-Q3毛利率和净利率分别达到48.6%/17.2%，盈利能力持续提升。 测试电源：国产替代持续，新兴市场拉动行业快速增长。测试电源壁垒较高，新进入者研发、验证等周期较长，下游应用较为广泛，在新能源、消费电子、医疗、家电领域均有应用，需要企业深耕各个细分领域：1）随着国内新能源行业的发展，尤其是光伏储能等市场驱动，测试电源市场快速增长，相关大功率电源市场快速发展。此外，光储行业也带动部分小功率测试电源发展，为国内公司打开通用小型电源市场打下了基础。2）国内测试电源比国外具有价格、服务等优势，在国产替代的趋势下，国内测试电源企业增速有望维持较高水平，有望将光储等行业的技术积累拓展到小功率通用行业。随着国内企业在小功率测试电源型号和产品种类的完善，国内企业市场份额有望保持较快增长。 三大技术平台打造核心竞争优势，特种电源业务有望加快成长。公司在电力电子领域积累了二十余年，形成高密度功率变换技术、高精度智能控制技术和产品化支撑技术三大技术平台，可以满足通用产品及各种定制化需求，同时，公司三大业务技术同源，有望协同提升：1）测试电源领域，公司顺应电力设备行业高性能趋势，市场份额不断提升；2）特种电源领域，公司在已进入的航天航空、轨道交通、加速器、特种装备等细分领域，相关产品市场份额处于第一梯队，同时公司开拓半导体设备业务，有望在高端特种电源实现较快增长；3）电能质量控制领域，随着政府、发电、供电以及汽车制造、半导体等高科技企业对电能质量的要求越来越高，有望保持稳健增长。 盈利预测与投资评级：我们选择通合科技、英博尔、科威尔作为可比对象。我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.4、2.0、2.6亿元，23-24年PE为32/23倍，考虑到公司是测试电源和特种电源头部企业，壁垒较高，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：原材料供应短缺风险；原材料涨价风险；需求下滑风险；行业竞争加剧风险等。

爱科赛博(688719) 爱科赛博深耕电力电子领域，以电力电子变换和控制技术为基础，持续研发新技术、开发新产品、拓展新应用领域，构建精密测试电源、电能质量控制设备、特种电源三大板块产品。 精密测试电源：新能源领域持续发力，通用领域国产替代可期 市场空间来看，全市场年均需求有望超100亿：参考行业头部公司AMETEK和致茂电子，两家公司2021年测试电源所在业务板块收入合计超100亿。公司大功率测试电源面向研发端，我们预计受光储资本开支周期影响较小；同时公司依靠在新能源领域积累的技术指标、服务能力及头部客户资源，持续向通用领域拓展以实现国产替代：2020年以来公司通用产品占比持续提升，至23年Q3占比达到53.54%，我们预计24年有望继续提升。特种电源：自主可控重要方向，公司在特种装备、半导体等领域实现突破特种装备：自主可控下特种装备领域电源产品持续国产替代，并且向上游元器件国产替代持续拓展，公司特种电源产品匹配自主可控需求。公司承担型号定制电源持续增加，产品陆续开始交付。相关产品市场空间预计在100亿元左右。 半导体电源：美日荷联合封锁下电源零部件亟需国产替代。公司可编程直流电源产品和脉冲电源产品有望实现批量出货，同时射频电源也处开发当中。恒州诚思YH预计28年国内射频电源市场空间约合人民币51.4亿元。粒子加速器电源：公司参与多个国内高能粒子加速器电源项目，并且向医疗领域拓展，参与中国科学院近代物理研究所紧凑型治癌重离子加速器等多个国内医疗领域项目。国家卫健委“十四五”批复41个质子重离子治疗设施，目前国内在运营的仅有5个，公司在该领域技术水平属第一梯队，有望受益行业需求加速。假设单个项目电源价值量2000万元，41个治疗设施对应电源市场空间约8亿元。 电能质量管理：资质和技术具备优势，有望持续拓展市场 行业需求增长来自于现代电力网受用电设备使用结构变化以及分布式接入影响，导致电能质量问题逐渐突出。公司布局APF、SVG等多项产品，产品性能和产品布局具备优势，有望持续拓展市场。 盈利预测：我们预计公司23-25年归母净利润分别为1.30、1.93、2.70亿元。我们选取与公司业务具备相似性的科威尔、新雷能、盛弘股份、英杰电气作为可比公司，考虑公司业务潜在市场空间和预期增速，给予公司2024年23X估值，目标价53.8元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：行业政策风险、行业需求风险、竞争加剧风险、新业务进展不及预期、股票价格异常波动风险、文中测算具有一定的主观性，仅供参考。

爱科赛博(688719) 投资要点 下周三（9月13日）有一家科创板上市公司“爱科赛博”询价。 爱科赛博（688719）：公司主要产品为精密测试电源、特种电源和电能质量控制设备，广泛应用于光伏储能、电动汽车、航空航天、轨道交通、科研试验、电力配网、特种装备等诸多行业领域。公司2020-2022年分别实现营业收入3.71亿元/5.20亿元/5.79亿元，YOY依次为55.98%/39.99%/11.38%,三年营业收入的年复合增速34.48%；实现归母净利润0.17亿元/0.48亿元/0.69亿元，YOY依次为196.41%/182.77%/44.54%，三年归母净利润的年复合增速81.11%。最新报告期，2023H1公司实现营业收入3.11亿元，同比增长69.60%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长1102.13%。根据初步预测，2023年1-9月公司预计实现归母净利润8,037.87万元至9,037.87万元，同比变动429.35%至495.20%。 投资亮点：1、精密测试电源的技术壁垒相对较高；经过长期积累，公司已获得华为、比亚迪等下游头部厂商的高度认可，逐步成为我国精密测试电源领域的核心供应商之一。公司自1996年起深耕电源领域20余年，在被AMETEK等欧美日台地区老牌厂商长期垄断的精密测试电源领域，公司成为国内少数能够在产品输出精度、动态响应时间及功率密度等关键指标上达到国际一线品牌水平的厂商，推动着国产替代进程。从下游应用领域来看，精密测试电源可应用于消费电子、医疗、通信、光伏储能等多个行业；借由在新能源应用领域的较快发展，公司已经获得了下游重要应用客户的认可；其中，光伏储能领域，公司深度绑定华为，并覆盖了全球逆变器出货量前十的全部六家中国企业；新能源汽车领域，公司则是进驻到比亚迪、以及部件厂商汇川技术、英搏尔等供应链当中。2、公司积极地在半导体、医疗等新兴前沿细分应用领域布局。根据招股书披露，截至目前，公司已经和某半导体装备企业展开合作，为其开发MOCVD设备（用于半导体镀膜）所需的特种电源设备，该电源设备为大功率高精度脉冲电源，在半导体等领域应用前景广阔；而对标AMETEK的可编程高可靠液冷直流电源产品也已经进入工程样机阶段，可广泛应用于半导体制备、光纤制备等领域；同时，公司还在医疗领域为国产首台质子治疗示范装置研制了所需的特种电源产品，该装置于2021年正式开始进入临床试验，成功打破国外质子治疗设备垄断，为公司拓展医疗设备领域打下基础。 同行业上市公司对比：选取科威尔、英杰电气、新雷能、威海广泰、盛弘股份、以及新风光等企业为爱科赛博的可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年可比公司的平均收入规模为14.21亿元，可比PE-TTM（算数平均）为33.32X，销售毛利率为40.00%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但毛利率水平处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。