珠海冠宇(688772) 投资要点 25Q1业绩基本符合预期。公司25年Q1营收25亿元，同环比-2％/-17％，归母净利润-0.2亿元，扣非净利润-0.49亿元，同环比大幅下滑，毛利率21.4%，同环比-3.3/-3.9pct，归母净利率-0.9%，同环比-1.3/-6.3pct。Q1包含汇兑收益2千万，减值损失5千万。 消费Q1出货0.8亿支，同比微增，25年预计增长15%。消费端看，25Q1收入21亿元，同降10%+，出货0.8亿支，同比微增，贡献利润0.13亿元，单颗利润1.6元，环降0.4元，主要受出口退税影响，预计影响毛利率2pct，叠加淡季稼动率影响。25年看，随着手机端钢壳&异形等新产品放量，海外优质客户占比提升，我们预计公司消费业务实现收入120亿元，盈利水平有望提升，贡献利润11-12亿元。 动力Q1权益亏损6千万，25年放量进一步减亏。动力端，25Q1收入4亿元，同增超200%，出货30万台，同增650%，权益亏损6千万元。公司已获捷豹路虎、stellantis、德系车企定点，且为理想主供、小米独供，25-26年进一步翻倍增长，我们预计25年减亏，26年有望盈亏平衡。此外，公司25Q1无人机收入1.5亿元，持续保持与大疆等客户的深度合作，聚焦高倍率场景，销量稳步提升。 研发投入力度持续、存货略有增长。公司25年Q1期间费用6.6亿元，同环比-4%/+2%，费用率26.4%，同环比-0.5/+5.1pct；经营性现金流5.1亿元，同环比-18%/-35%；25年Q1资本开支8.4亿元，同环比+32%/-21%；25年Q1末存货22.3亿元，较年初增加18%。 盈利预测与投资评级：我们维持25-27年公司归母净利润预期8.6/13.3/16.1亿元，同增100%/55%/21%，对应PE为17/11/9倍，考虑到公司全球消费锂电巨头地位，启停电池打造第二增长曲线，给予25年25倍，目标价19元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求放缓、新产品不及预期。

珠海冠宇(688772) 核心观点 公司2024年实现归母净利润4.30亿元，同比+25%。公司2024年实现营收115.41亿元，同比+1%；实现归母净利润4.30亿元，同比+25%。公司2024年毛利率为25.69%、同比+0.52pct；净利率为2.49%、同比+0.77pct。公司2024Q4实现营收30.24亿元，同比+4%、环比-5%；实现归母净利润1.62亿元，同比+197%，环比-2%。公司2024Q4毛利率为25.27%，同比-1.15pct，环比-3.01pct;净利率为4.29%，同比+4.17pct，环比+0.05pct。 公司消费电池销量稳步增长，全球领先地位稳固。公司2024年消费电池收入为102.65亿元、同比-2%；其中笔电类电池收入63.44亿元、同比-4%；手机类电池收入32.51亿元、同比-5%；其他消费类电池营收6.71亿元、同比+52%。公司2024年消费电池出货量3.81亿只，同比+16%；其中我们估计2024Q4消费电池销量超1亿只、环比微降。根据Techno Systems Research数据，2024年公司笔记本电脑电池出货量全球第一、平板电脑电池出货量全球第二、手机电池出货量全球前五；全球领先地位稳固。 公司消费电池盈利能力稳中向好。2024年公司消费电池毛利率28.68%，同比+1.09pct；我们估计2024Q4公司消费电池毛利率约为28%-29%，环比略降，主要系受到12月出口退税率调整、稼动率环比回落等因素影响。展望2025年，公司出货量增加带动稼动率提升，消费电池盈利能力有望维持较高水平。公司动储电池聚焦高倍率场景，营收实现快速增长。2024年公司动储类电池营收为9.17亿元，同比+68%；毛利率为-4.16%，同比+10.89pct。2024年公司动储电池业务子公司浙江冠宇实现净利润-5.38亿元，同比减亏0.9亿元。公司聚焦汽车低压锂电池和无人机电池业务，同时持续探索高倍率软包电池的其他应用场景。汽车低压电池方面，公司2024年出货约90万套，并先后获得上汽、智己、GM、捷豹路虎、理想、广汽、蔚来等头部车企定点。无人机电池方面，公司与大疆深入合作，销量稳步提升。同时，公司积极与头部物流企业推进物流无人机产品开发，并积极与EVTOL企业进行合作对接。 风险提示：需求不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格剧烈波动。 投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润为8.46/12.86/17.02亿元，同比+97%/+52%/+32%，EPS分别为0.75/1.14/1.51元，动态PE为22/14/11倍。

珠海冠宇(688772) 投资要点 Q4业绩符合市场预期。公司24年营收115亿元，同增0.8%，归母净利润4.3亿元，同增25%，毛利率25.7%，同增0.5pct，归母净利率3.7%，同增0.7pct；其中24Q4营收30亿元，同环比+4.1％/-4.6％，归母净利润1.6亿元，同环比+198%/-2％，毛利率25.3%，同环比-1.1/-3.0pct，归母净利率5.4%，同环比+3.5/+0.1pct。 消费24年出货3.8亿支，同增16%，25年我们预计增速维持15%。消费端看，24年收入103亿元，同降2%，其中笔电63亿元，同降4%，手机33亿元，同降5%，二者总出货3.8亿支，同增16%，贡献利润8.3亿元，对应单颗盈利2.2元，同降0.3元。季度看，24年Q4我们预计出货超1亿只，环降5%，贡献利润2亿+，单只盈利2元，环降0.8元，主要系季节性稼动率波动，叠加年底出口退税影响。25年看，手机端钢壳&异形等新产品放量，公司海外优质客户占比提升，我们预计收入120亿元，盈利水平有望提升，贡献利润11-12亿元。 启停业务毛利转正，24年亏损4亿元，25年进一步减亏。动力端，24年收入9亿元，同增68%，出货90万台，同增800%，权益亏损4亿元。季度看，24年Q4我们预计出货近40万套，环增33%，权益亏损约1亿元，环比微增。公司已获捷豹路虎、stellantis、德系车企定点，且为理想主供、小米独供，25-26年进一步翻倍增长，25年减亏，26年有望盈亏平衡。公司对浙江冠宇持股比例从73.69%降至62.04%，我们预计后续进一步降低。此外，公司24年无人机电池营收同增96%，持续保持与大疆等客户的深度合作，聚焦高倍率场景，销量稳步提升。 研发投入力度持续，资本开支Q4大幅提升。公司24年期间费用27亿元，同增6%，费用率23.5%，同增1.2pct，其中Q4期间费用6.4亿元，同环比-18%/-13%，费用率21.3%，同环比-5.7/-2.0pct；24年经营性净现金流24.4亿元，同降6%，其中Q4经营性现金流8亿元，同环比-25%/-5%；24年资本开支23亿元，同降9%，其中Q4资本开支11亿元，同环比+46%/+80%；24Q4末存货19亿元，较年初下降3%。 盈利预测与投资评级：我们基本维持25-26年公司归母净利润预期8.6/13.3亿元（此前预期8.4/12.7亿元），给予27年归母净利润预期16.1亿元，同增100%/55%/21%，对应PE为22/14/12倍，考虑到公司全球消费锂电巨头地位，启停电池打造第二增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求放缓、新产品不及预期。

珠海冠宇(688772) 事件。2025年3月30日，公司发布2024年年报，全年实现营收115.41亿元，同比增长0.83%，实现归母净利润4.30亿元，同比增长25.03%，扣非后归母净利润3.49亿元，同比增长51.01%。 Q4业绩拆分。营收和净利：公司2024Q4营收30.24亿元，同增4.10%，环减4.61%，归母净利润为1.62亿元，同增194.55%，环减2.41%，扣非后归母净利润为1.69亿元，同增1308.33%，环增9.74%。毛利率：2024Q4毛利率为25.27%，同减1.15pcts，环减3.01pcts。净利率：2024Q4净利率为4.29%，同增4.17pcts，环增0.05pct。费用率：公司2024Q4期间费用率为21.26%，同比-5.76pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.53%、10.25%、13.39%、-2.91%，同比变动+0.15pct、-2.55pcts、+1.59pcts和-4.94pcts。 消费类业务守正创新，积极拓展增量空间。2024年公司消费类业务实现营收102.65亿元，同比下降2.05%，毛利率28.68%，同比增长1.09pcts，主要受益于精细化管理降本增效和美元兑人民币汇率的上行态势。1）笔电类：根据Techno Systems Research统计，2024年公司笔记本电脑锂离子电池出货量排名全球第一，平板电脑锂离子电池出货量排名全球第二。2024年公司笔电类产品实现总营业收入63.44亿元，同比下降4.04%，销售量同比增长13.28%。2）手机类：2024年公司手机类产品实现总营业收入32.51亿元，同比下降5.17%，销售量同比增长7.93%，出货量全球排名前五。3）消费类PACK：公司消费类电芯PACK自供率已达40.44%，同比上升5.00pcts。4）其他消费类产品：公司积极拓展智能穿戴设备、消费级无人机等新兴消费类电子产品，2024年实现营业收入6.71亿元，同比增长51.94%，销售量同比增长83.20%。 动储业务拖累边际递减，低压锂电池高速放量。2024年公司动储类业务实现营收9.17亿元，同比增长67.54%，毛利率-4.16%，同比增长10.89pcts。报告期内汽车低压锂电池出货量约90万套，成为动力类电池业务营收的主要来源之一。公司汽车低压锂电池产品已通过多家车企的体系审核，先后获得上汽、智己、GM、捷豹路虎、理想、奇瑞、广汽、吉利、Stellantis、奔驰、蔚来等众多国内外头部车企的定点，并陆续量产供货。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收136.86、162.53、193.30亿元，同比增长18.6%、18.8%、18.9%，实现归母净利润9.36、12.47、15.97亿元，同比增长117.4%、33.3%、28.1%，对应PE为20、15、12倍。考虑到公司消费类业务稳步增长，动储业务亏损逐步收窄，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动超预期，下游市场需求增长不及预期，贸易及汇率风险。

珠海冠宇(688772) 事件 2月25日，公司披露2024年度业绩快报公告。2024年度，公司预计实现营业总收入115.45亿元，同比+0.87%；实现归母净利润4.34亿元，同比+26.22%；实现扣非归母净利润3.52亿元，同比+52.16%。 投资要点 24年业绩稳健增长。2024年度，公司预计实现营业总收入115.45亿元，同比+0.87%；实现归母净利润4.34亿元，同比+26.22%；实现扣非归母净利润3.52亿元，同比+52.16%，公司经营业绩主要受以下因素的综合影响：（1）市场拓展取得显著成效，客户份额得到有效提升，从而降低了产品价格随原材料波动的下行影响；（2）公司深入推进精细化管理，有效降低了综合成本；（3）美元兑人民币汇率上升，增加了公司汇兑收益；（4）为不断提升产品竞争力，公司持续加大研发投入。 AI刺激消费类增长。笔电类产品业务方面，根据TechInsights最新发布的报告显示，24Q4全球笔记本市场出货量同比增长6%，总计达5450万台。2024年，全球笔记本电脑的出货量为2.037亿台，同比增长5%。公司基于多年的战略布局和技术储备，不断巩固在现有客户如惠普、联想、戴尔、苹果、华硕、宏碁、微软、亚马逊等笔记本电脑和平板电脑厂商中的供货份额。24H1报告期内公司笔电类锂电池销售量同比增长10.51%。手机类产品业务方面，根据Omdia最新发布的智能手机初步出货量报告，24Q4全球智能手机出货量达到3.28亿部，同比增长2.8%，这一增长使智能手机市场连续五个季度实现同比增长。2024年，全球智能手机出货量攀升至12.23亿部，与2023年的11.42亿部相比增长了7.1%。公司依托领先的技术创新能力、严格的生产制造管理体系以及突出的产品质量，与现有客户小米、苹果、华为、荣耀、OPPO、vivo、联想、中兴等智能手机厂商持续开展深度合作。24H1报告期内公司手机类锂电池销售量同比增长13.09%。随着AI浪潮的兴起，各大厂商都在积极探索与AI大模型融合发展的新契机，AI有望引领消费电子新一轮的产品创新周期，从而刺激终端需求进一步增长。消费类PACK业务方面，公司的PACK自供比例持续稳步提升。24H1报告期内，公司的消费类电芯PACK自供比例为39.84%，同比上升7.87个百分点。同时公司更大范围地拓展市场业务诸如智能穿戴设备、无人机、智能清洁电器、电动工具等新兴消费类电子产品，不断丰富公司的客户群体，业务实现快速增长，有效提升产品附加值。海外业务方面，公司在马来西亚拟投资建设电池项目，以满足客户需求及完善公司海外产业布局战略的需要，目前项目处于初期建设阶段。 动力类聚焦现成效。在不断巩固公司消费类业务领域优势的同时，公司对动力及储能领域持续进行探索，产品主要应用于汽车低压系统、行业无人机、储能、通讯备电、电动摩托等。而面对市场的急剧变化，公司及时调整战略规划，集中现有资源和技术优势，聚焦汽车低压锂电池和无人机电池业务，力争成为汽车低压锂电池领域头部企业。同时，公司审慎把握汽车高压动力电池、储能电池等其他业务的机会，严格控制产能释放节奏，提升公司可持续发展能力。动力类电池业务方面，公司将汽车低压锂电池定位为自身优势项目和差异化竞争的核心业务。经过前期的投入与深耕，公司在汽车低压锂电池方面的技术实力和发展潜力陆续获得上汽、智己、捷豹路虎、Stellantis、GM、某德系头部车企等多家国内外知名车企的认可。另外，公司也在积极对接其他多家知名车企，目前已有多款产品开始逐步放量，并已成为公司动力业务主要收入来源。行业无人机电池为公司传统优势项目，公司持续保持与客户的深度合作，销量稳步提升。储能类电池业务方面，公司精选优质客户和项目，积极把握海外高盈利业务和国内大储系统业务机会。公司作为广东新型储能国家研究院有限公司的主要股东之一，深度参与了国家新型储能创新中心的筹建工作，并与牵头方南网科技达成多方面合作。2024年年初，粤港澳大湾区规模最大的储能电站、也是我国一次性建成最大的电网侧独立储能电站——佛山宝塘储能站投入运行，公司参与该储能站的50MW逆变升压一体舱项目。公司在多个标杆项目上取得了良好进展，未来将继续把握海外户储品牌、国内外工商业储能项目以及源网测大型储能系统等领域的业务机会。 投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入115/144/170亿元，实现归母净利润分别为4.3/9.0/13.9亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为44倍、21倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游市场增速放缓及公司主营业务收入增速放缓或下滑的风险,公司动力及储能类电池业务持续亏损的风险,原材料价格波动的风险,市场竞争的风险,不可抗力或意外事故造成损失的风险,经营管理风险,跨境经营的风险,汇率波动的风险，应收账款回收的风险，税收优惠政策变化的风险，存货金额较大及存货跌价的风险，固定资产发生减值的风险，综合毛利率及公司业绩波动的风险，技术研发相关风险,宏观环境风险。

珠海冠宇(688772) 投资要点 Q4业绩符合市场预期。公司24年营收115亿元，同增0.9%，归母净利4.3亿元，同增26%，扣非净利3.5亿元，同增52%；其中24Q4营收30亿元，同环比+4%/-5%，归母净利1.7亿元，同环比+205%/+0.1%，扣非净利1.7亿元，同环比+1283%/+11%。利润拆分看，我们预计Q4消费利润2.1-2.2亿，动储权益亏损1亿，汇兑损益5-6k万，业绩基本符合市场预期。 Q4消费出货环降5%至1亿只，季节性波动盈利有所下滑。消费端，我们预计公司24Q4出货超1亿只，环降5%，贡献利润2亿+，单只盈利2元，环降0.8元，主要系季节性稼动率波动，叠加年底出口退税影响。我们预计公司24年出货3.8亿只，同增15%，贡献利润8亿+。25年看，手机端钢壳&异形等新产品放量，公司海外优质客户占比提升，盈利水平有望提升。 启停业务毛利转正，全年预计亏损4亿元。动力端，我们预计公司24Q4出货近40万套，环增33%，权益亏损约1亿元，环比微增。我们预计公司24年出货90万台，同比8倍以上增长，权益亏损4亿。公司已获捷豹路虎、Stellantis、德系车企定点，且为理想主供、小米独供，我们预计25-26年出货进一步翻倍增长，25年减亏，26年有望盈亏平衡。 盈利预测与投资评级：由于行业需求波动，我们下修24-26年公司归母净利润预期至4.3/8.4/12.7亿元（此前预期5.2/9.2/14.3亿元），同增26%/94%/51%，对应PE为47/24/16倍，考虑到公司全球消费锂电巨头地位，启停电池打造第二增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求放缓、新产品不及预期。

珠海冠宇(688772) l投资要点 不断挖掘市场潜力，巩固消费类业务领域优势地位。笔电类产品业务方面，根据TechInsights最新发布的报告显示，24Q4全球笔记本市场出货量同比增长6%，总计达5450万台。2024年，全球笔记本电脑的出货量为2.037亿台，同比增长5%。公司基于多年的战略布局和技术储备，不断巩固在现有客户如惠普、联想、戴尔、苹果、华硕、宏碁、微软、亚马逊等笔记本电脑和平板电脑厂商中的供货份额。24H1报告期内公司笔电类锂电池销售量同比增长10.51%。手机类产品业务方面，根据Omdia最新发布的智能手机初步出货量报告，24Q4全球智能手机出货量达到3.28亿部，同比增长2.8%，这一增长使智能手机市场连续五个季度实现同比增长。2024年，全球智能手机出货量攀升至12.23亿部，与2023年的11.42亿部相比增长了7.1%。公司依托领先的技术创新能力、严格的生产制造管理体系以及突出的产品质量，与现有客户小米、苹果、华为、荣耀、OPPO、vivo、联想、中兴等智能手机厂商持续开展深度合作。24H1报告期内公司手机类锂电池销售量同比增长13.09%。随着AI浪潮的兴起，各大厂商都在积极探索与AI大模型融合发展的新契机，AI有望引领消费电子新一轮的产品创新周期，从而刺激终端需求进一步增长。消费类PACK业务方面，公司的PACK自供比例持续稳步提升。24H1报告期内，公司的消费类电芯PACK自供比例为39.84%，同比上升7.87个百分点。同时公司更大范围地拓展市场业务诸如智能穿戴设备、无人机、智能清洁电器、电动工具等新兴消费类电子产品，不断丰富公司的客户群体，业务实现快速增长，有效提升产品附加值。海外业务方面，公司在马来西亚拟投资建设电池项目，以满足客户需求及完善公司海外产业布局战略的需要，目前项目处于初期建设阶段。 业务聚焦初现成效，动力类核心业务占比大幅提升。在不断巩固公司消费类业务领域优势的同时，公司对动力及储能领域持续进行探索，产品主要应用于汽车低压系统、行业无人机、储能、通讯备电、电动摩托等。而面对市场的急剧变化，公司及时调整战略规划，集中现有资源和技术优势，聚焦汽车低压锂电池和无人机电池业务，力争成为汽车低压锂电池领域头部企业。同时，公司审慎把握汽车高压动力电池、储能电池等其他业务的机会，严格控制产能释放节奏，提升公司可持续发展能力。动力类电池业务方面，公司将汽车低压锂电池定位为自身优势项目和差异化竞争的核心业务。经过前期的投入与深耕，公司在汽车低压锂电池方面的技术实力和发展潜力陆续获得上汽、智己、捷豹路虎、Stellantis、GM、某德系头部车企等多家国内外知名车企的认可。另外，公司也在积极对接其他多家知名车企，目前已有多款产品开始逐步放量，并已成为公司动力业务主要收入来源。行业无人机电池为公司传统优势项目，公司持续保持与客户的深度合作，销量稳步提升。储能类电池业务方面，公司精选优质客户和项目，积极把握海外高盈利业务和国内大储系统业务机会。公司作为广东新型储能国家研究院有限公司的主要股东之一，深度参与了国家新型储能创新中心的筹建工作，并与牵头方南网科技达成多方面合作。2024年年初，粤港澳大湾区规模最大的储能电站、也是我国一次性建成最大的电网侧独立储能电站——佛山宝塘储能站投入运行，公司参与该储能站的50MW逆变升压一体舱项目。公司在多个标杆项目上取得了良好进展，未来将继续把握海外户储品牌、国内外工商业储能项目以及源网测大型储能系统等领域的业务机会。 l投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入119/144/170亿元，实现归母净利润分别为4.5/9.0/13.9亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为43倍、21倍、14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 l风险提示 下游市场增速放缓及公司主营业务收入增速放缓或下滑的风险，公司动力及储能类电池业务持续亏损的风险，原材料价格波动的风险，市场竞争的风险，不可抗力或意外事故造成损失的风险，经营管理风险，跨境经营的风险，汇率波动的风险，应收账款回收的风险，税收优惠政策变化的风险，存货金额较大及存货跌价的风险，固定资产发生减值的风险，综合毛利率及公司业绩波动的风险，技术研发相关风险，宏观环境风险。

珠海冠宇(688772) 平安观点： 国内消费锂电领先企业，聚焦消费、动储两大领域。珠海冠宇是全球消费类电池主要供应商之一，同时还积极布局于动力及储能类电池领域。公司主营产品为锂电子电池，按下游应用领域可分为消费类电池、动力及储能类电池，当前公司可提供包括电芯、PACK、模组等多样式产品类型，相关产品广泛应用于笔记本电脑、平板电脑、智能手机、智能穿戴设备、无人机、汽车启停系统及电动摩托等领域。根据Techno Systems Research数据，2023年公司笔记本电脑及平板电脑锂离子电池的市场占有率位列全球第二，智能手机锂离子电池的市场占有率位列全球第五。 营业收入保持增长，盈利能力企稳回升。近几年公司营收实现稳步增长，其中，2023年公司实现营收达114.5亿元，2024年前三季度公司实现营收85.2亿元，基本持平于去年同期。净利润方面，在原材料价格下降、运营效率提升和美元汇率上升等综合因素影响下，2023年公司归母净利润实现有效修复，较2022年增长278.45%至3.4亿元，2024年前三季度，公司归母净利润同比-7.47%至2.7亿元，但单季度来看，24Q3公司归母净利润达1.66亿元，同比+11%，环比+81%，单季同环比均实现增长。利润率方面，2024年前三季度公司盈利能力逐季修复，其中，24Q3公司毛利率达28.28%，同比-0.6pcts，环比+4.13pcts，净利率达4.24%，同比+1.01pcts，环比+2.11pcts。随着公司消费类电池销量增长以及动储类电池业务盈利能力提升，预计未来公司经营业绩将迎来明显改善。 市场份额不断提升，产品销量持续增长。当前公司持续提供符合市场和客户需求的产品服务，凭借出众的产品竞争力以及客户满意度，产品市场份额实现不断提升。在笔电类产品业务方面，公司已向惠普、联想、戴尔、苹果、华硕等国际知名电脑厂商批量供货，2024年上半年，公司笔电类锂电池销量实现同比增长10.51%，根据Techno Systems Research数据，公司笔电及平板锂电市场占有率由2020年23.67%增长至2023年的31.1%，行业领先地位持续巩固。而手机类产品业务方面，近几年公司与小米、苹果、华为、荣耀、OPPO、VIVO等智能手机厂商持续开展深度合作，2024年上半年，公司手机类锂电池销量实现同比增长13.09%，市场份额方面，2023年公司智能手机锂电池的全球市场占有率达8.18%，较2022年增加0.75个百分点，与公司传统优势的笔电领域相比，公司在手机领域具有较大提升空间。 PACK自供比例提升，助力营收利润增长。公司消费类电池产品包括电芯及PACK，其中，公司已向惠普、小米、中兴、华为、荣耀、亚马逊、BOSE、戴尔、OPPO、大疆、宏碁、微星等终端客户直接供应PACK产品，同时公司也在积极拓展新兴消费电子下游，不断丰富公司的客户群体，PACK自供比例实现稳步提升，2023年公司消费类PACK自供比例达35.44%，相较2022年增加7个百分点，24H1公司消费类电芯PACK自供比例进一步增长至39.84%，同比上升7.87个百分点。根据公司招股书，参考2020年数据，笔电类PACK平均售价相较电芯提升53%，手机类PACK平均售价相较电芯增长29%，PACK类产品附加值明显提高，随着公司PACK自供比例的逐步提升，将有利于公司营收和利润的增长。 投资建议：一方面，当前消费电子下游需求持续回暖，叠加AI终端逐步放量，共同推动消费电子产品整体出货的提升，公司作为国内领先的消费锂电供应商，新老客户拓展顺利，产品销量不断增长，随着PACK自供比例提升，以及钢壳电池等高价值新产品放量，公司经营业绩有望进入高增阶段。另一方面，在动力及储能领域，公司面对市场变化积极调整经营策略，通过聚焦优势项目避免产品同质化带来的激烈竞争，动储相关业务拓展顺利，有望为公司未来业绩增长注入新动能。预计公司2024-2026年EPS分别为0.46元、0.81元和1.23元，对应2024年11月28日收盘价PE分别为35.5倍、20倍和13.2倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：（1）行业与市场竞争风险。当前锂电池行业头部厂商已经占据大部分且稳定的市场份额，随着头部厂商产品质量及技术实力的不断提高，行业竞争持续加剧。如果公司在行业竞争中不能提高技术水平和及时推出有竞争力的产品，则公司存在竞争力下降、业绩下滑的风险。（2）原材料价格波动的风险。公司产品主要采购原材料包括正极材料、负极材料、隔膜等，由于公司原材料占营业成本比重较高，未来如原材料价格出现大幅波动，若公司不能及时采取措施缓解原材料价格上涨的压力，公司经营业绩将受到不利影响。（3）汇率波动的风险。公司外销收入占比较高，并主要以美元货币计价及结算，若未来汇率出现大幅波动，且公司无法及时应对，可能对公司经营业绩造成不利影响。

珠海冠宇(688772) 核心观点 公司2024Q3实现归母净利润1.66亿元、同比+11%、环比+81%。公司2024年前三季度营收85.17亿元，同比基本持平；实现归母净利润2.68亿元，同比-7%。公司2024Q3营收31.70亿元，同比+3%，环比+13%；实现归母净利润1.66亿元，同比+11%，环比+81%。公司2024Q3毛利率为28.28%，同比-0.55pct，环比+4.13pct；净利率为4.24%，同比+1.01pct，环比+2.11pct。 公司Q3消费电池销量持续增长。我们估计公司2024Q3消费电池销量在1.05-1.10亿只，同比增长超20%、环比增长超21%。Q3是消费电子传统旺季，公司携手国内外客户、供应份额持续提升，推动销量快速增长。展望后续，伴随客户新机型发布，公司Q4电池销量有望保持相对稳定。我们预计全年公司消费电池销量有望超3.8亿只，同比增长超16%。 公司消费电池盈利能力环比显著提升。我们估计2024Q3公司消费电池净利润约为2.55亿元，环比+40%；净利率约为8.7%，环比+1.5pct。若将汇兑损失加回，公司2024Q3消费电池净利润约为3.1-3.2亿元，环比接近翻倍；净利率约为10.6%，环比+4.1pct。公司Q3稼动率显著提升、客户结构持续优化，盈利能力环比显著提升。 公司技术布局持续完善、海外基地稳步推进，持续巩固消费类电池行业领先地位。产能方面，7月8日公司公告拟投资约20亿元，建设马来西亚消费电池基地，以此更好开拓国际市场以及应对海外消费类电池客户需求。技术方面，公司第六代闪充锂电池、高能量密度钢壳电池、第七代超级快充锂电池等高能量密度、高充电速度的先进产品均处于试产阶段。 公司动储类电池业务出货持续增长，盈利能力稳中向好。我们估计公司2024Q3动储类电池业务收入超2亿元，其中启停电池收入增长迅速。公司2024Q3动储类电池业务归母亏损为0.89亿元，同比减亏0.41亿元、环比减亏0.01亿元。公司动储类电池业务持续聚焦无人机电池与汽车低压电池领域，相关业务盈利能力稳中向好。2024年以来，公司先后获得智己、捷豹路虎、Stellantis、GM、某德系头部车企、通用以及国内新能源某头部车企等定点，未来将助力公司启停电池业务快速增长。 风险提示：需求不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格剧烈波动。 投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润4.56/8.46/12.86亿元，同比+32/+86/+52%，EPS为0.40/0.75/1.14元，动态PE为44/24/16倍。

珠海冠宇(688772) 投资要点 Q3业绩基本符合预期。公司24Q1-3营收85亿元，同减0.3%，归母净利润2.7亿元，同减7.5%，毛利率25.8%，同增1.1pct，归母净利率3.1%，同减0.2pct；其中24Q3营收32亿元，同环比+3％/+13％，归母净利润1.7亿元，同环比+11%/+81％，毛利率28.3%，同环比-0.6/+4.1pct，归母净利率5.2%，同环比+0.4/2.0pct。若加回6千万汇兑损失，经营性利润超2.2亿，业绩基本符合预期。 Q3消费出货创新高，北美大客户占比升至10%，助力净利率升至10%。根据我们测算，消费Q3收入29-30亿元，占比93%，其中笔电17-18亿元，手机9-10亿元；消费Q1-3出货2.7-2.8亿支，同增15%，Q3出货1.05-1.1亿支，同环比+19%/+20%，北美大客户出货1000万支，占比升至10%，助力Q3消费毛利率升至30%+，净利率升至10%+，合计贡献利润3亿元；Q4出货我们预计维持1-1.1亿支，24年出货3.8亿支，同增15%，预计贡献利润9-10亿元。25年看，手机端钢壳&异形等新产品放量，公司海外优质客户占比提升，电脑端AIPC带电量持续提升，公司消费盈利水平有望进一步提升。 启停业务毛利转正，全年预计亏损4亿元。根据我们测算，Q3动力收入2-2.5亿元，占比7%，其中启停电源出货30万台，环比翻倍，全年我们预计出货80万台，同比10倍以上增长，贡献收入6亿元。公司已获捷豹路虎、stellantis、德系车企定点，且为理想主供、小米独供，25-26年进一步翻倍增长。盈利方面，公司Q3动力对应亏损0.9亿元(权益)，环比微降，其中启停业务毛利转正，24年动力预计亏损4.2亿元(权益)，25年减亏，26年有望盈亏平衡。 Q3汇兑损失6千万元，经营性现金流提升。公司24Q1-3期间费用21亿元，同增17%，费用率24.3%，同增3.6pct，其中Q3期间费用7.4亿元，同环比+3%/+14%，含汇兑损失6千万元，费用率23.3%，同比持平，环比+0.2pct；24Q1-3经营性净现金流17亿元，同增7%，其中Q3经营性现金流8亿元，同环比+21%/+277%；24Q1-3资本开支19亿元，同减25%，其中Q3资本开支6亿元，同环比-11%/-15%；24Q3末存货19亿元，较年初下降5%。 盈利预测与投资评级：我们维持24-26年公司归母净利润预期5.2/9.2/14.3亿元，同增53%/75%/56%，对应PE为38/22/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求放缓、新产品不及预期。