五矿新能(688779) 事件。2024年10月25日公司发布2024年三季报，1-9月份公司实现营业收入37.73亿元，同比-54.90%；归母净利润为-1.72亿元，同比-338.75%；扣非后净利润为-2.08亿元，同比-960.77%。 短期业绩承压，长期竞争力仍在。营收方面，今年以来上游主要原材料锂盐价格下跌，导致公司产品销售单价随之下降。盈利方面，市场竞争加剧，公司产能利用率较低，固定成本增加导致公司利润下降。公司充分利用国资背景优势积极开展业务，同时强化精细化管理，努力促进经营向好发展。产能方面，公司现有麓谷、铜官、高新三个生产基地，具备年产12万吨三元正极、6万吨磷酸铁锂、3万吨前驱体、0.5万吨废旧电池回收利用产能，有效满足客户差异化需求。 客户方面，公司已经成功进入宁德时代、亿纬锂能、欣旺达等主流锂电池生产企业的供应商体系。未来，公司将持续加码新产品研发及海外客户拓展，提升量利空间。 拓展海外市场，未来成长性可期。1）截至目前，公司实现了对丰田PPES的稳定量产出货，月销量超百吨级，并计划进一步深化该合作关系，出货量有望进一步提升。2）PHEV用中镍三元材料初步通过国外客户验证，实现吨级交付。3）公司践行“走出去战略”，稳步推进与合作伙伴法国Axens在法国建设三元正极材料产能项目进程。5月受邀参加了“2024选择法国”峰会，并与法国Axens就合作项目进行深入探讨，取得较为顺利的工作进展。海外新能源汽车发展方兴未艾，积极布局国际化有利于打造公司全球影响力，进而提升长期盈利水平。 新产品进展顺利，技术优势彰显。公司多款新产品取得较大进展：1）中镍三元材料已初步通过国外客户验证，实现吨级交付。2）超高镍三元材料通过多家高端客户的车用项目、无人机项目、载人飞行器项目测试，目前已实现小批量生产。新质生产力是国家未来战略重心，多场景产品应用有助于提升产品销量。3）新型动力型铁锂产品通过客户验证并实现量产。4）钠电二代产品具备量产条件。5）固态电池正极材料进入国家级“固态电池产业创新联合体”。技术是长期竞争的核心抓手，公司积极研制新品响应客户需求，从而更好巩固长期竞争优势。 投资建议：公司深耕三元正极多年，依托五矿集团股东优势具备较强抗风险能力。新品从研制到放量客观上需要一定时间，公司迅速建立了磷酸铁锂产能，预计将逐步贡献正向利润。我们预计公司2024-2026年实现营收59.58/87.97/119.69亿元，同比-44.5%/+47.6%/+36.1%；归母净利润分别为-1.43/1.52/3.13亿元，同比-14.7%/+206.6%/+105.4%。10月28日收盘价对应2025及2026年的PE为74x/36x，鉴于公司技术立身，产品矩阵丰富，新品逐步上量，客户结构持续优化，盈利水平或触底回升，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧等。

长远锂科(688779) 事件：2023年10月27日公司发布三季报，前三季度实现营业收入83.65亿元，同比-34.11%；实现归母净利0.72亿元，同比-93.51%；实现扣非净利0.24亿元，同比-97.75%。单三季度实现营业收入34.75亿元，同比-31.34%；实现归母净利0.08亿元，同比-97.83%；实现扣非净利-0.06亿元，同比-101.75%。 原材料价格影响盈利，核心竞争力仍强。三季度公司把握下游客户需求，持续在产品和供给配套方面努力，正极材料出货预计2万吨，环比增长33%，呈现向好态势。但受制于三季度碳酸锂价格进一步下跌，公司计提部分存货减值导致盈利偏弱。随着碳酸锂价格趋于稳定，原材料减值对业绩的冲击将逐步减弱。整体上看，公司背靠大股东五矿集团充分发挥产品、客户、资金优势。公司正极材料技术积淀深厚，产品覆盖高镍及单晶高电压系列，客户涵盖宁德时代、比亚迪等一线动力电池厂商，具备长期竞争实力。全资子公司金驰材料在三元前驱体领域具备核心技术与产能，从而助力公司实现了三元前驱体、正极一体化布局，一方面有利于形成稳定可靠的产品质量，另一方面可增强产业链话语权，充分享受价值链分配。 新品丰富响应客户需求。1）高镍、超高镍：第二代高功率高镍NCA稳定性得到改善，超高镍三元材料以优异的表现获得客户认可，并通过了大圆柱动力电池项目的审核，超高镍单晶正极材料、高镍正极材料均实现百吨级出货；高电压快充型中高镍三元材料开发迭代品，能够进一步降低成本，产线批次稳定性样品已通过客户的评估。2）磷酸铁锂：完成批次稳定性验证和小批量试产。3）钠电层状材料：在层状氧化物、普鲁士蓝和聚阴离子路线均有研发布局，并基于客户的特定需求持续改造、优化产线，实现了钠电正极材料小批量出货。 多元化产能有序建设。公司计划投资100亿元，在福清市建设高性能锂电池材料综合产业基地项目，主要打造三元正极材料（配套三元前驱体生产线）和磷酸铁锂正极材料。多元化产能建设齐头并进有利于满足客户需求。海外市场空间广阔，公司与Axens于3月就双方在法国进行三元正极材料及三元前驱体合作事宜签署合作备忘录，为后续出海奠定良好基础。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收129.08/156.08/181.58亿元，同比-28.2%/+20.9%/+16.3%；归母净利润分别为1.66/5.04/7.63亿元，同比-88.9%/+204.3%/+51.4%。10月27日收盘价对应PE为100x/33x/22x，鉴于公司背靠国资抗风险能力强，新品上量提升竞争力，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。

长远锂科(688779) 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入48.9亿元，同比减少35.94%，实现归母净利润0.6亿元，同比减少91.49%；扣非归母净利润0.3亿元，同比减少95.80%。 点评： 公司盈利环比修复。2023Q2公司营业收入29.55亿元，归母净利润0.64亿元，扣非归母净利润0.51亿元，环比均有改善。公司毛利率为7.24%，环比+3.65pct，净利率2.15%，环比+2.10pct。2023Q2公司通过持续的技术优化和产品迭代深化客户合作，盈利实现环比修复。 产能持续扩张。公司持续推进车用锂电池正极材料扩产二期项目、年产6万吨磷酸铁锂项目，磷酸铁锂正极材料完成了批次稳定性验证和小批量试产，公司预计三季度进行批量出货。 产品结构持续升级。钠电方面，公司完成吨级生产线改造，实现钠电正极材料小批量出货；高镍、超高镍方面，第二代高功率高镍NCA稳定性得到改善，超高镍三元材料通过大圆柱动力电池项目审核；高电压快充中高镍三元材料开发迭代品，进一步降成，产线批次稳定性样品已通过客户评估。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现营收121、146、166亿元，归母净利润分别为4.6/7.8/10.7亿元，同比-70%、+71%、+38%。截止2023年8月22日市值对应24/25年PE估值分别是24/17倍，给予“增持”评级。 风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

长远锂科(688779) 事件：公司发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营收48.90亿元，同比下降35.94%；实现归母净利润0.65亿元，同比下降91.49%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比下降95.80%；实现整体毛利率5.80%，较2022H1下降了11.47Pct。 事件点评： 受原材料价格大幅波动影响，公司2023H1盈利能力承压。2023H1公司实现营收48.90亿元，同比下降35.94%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比下降95.80%；实现整体毛利率5.80%，较2022H1下降了11.47Pct。公司产品受上游原材料价格大幅波动影响，销售单价下降；受下游需求放缓影响，订单量不及预期，进而导致公司营收呈下降趋势。同时叠加正极材料行业产能供给持续增上与下游需求放缓导致的供需失衡的影响，公司议价能力被减弱，利润空间被侵蚀，造成公司盈利能力承压。 公司Q2盈利能力较Q1有所修复。公司2023Q2实现营收29.55亿元，同比下降30.30%，环比增长52.79%；实现归母净利润0.64亿元，较2023Q1增加了0.63亿元；实现扣非归母净利润0.51亿元，较2023Q1增加了0.72亿元；销售毛利率为7.24%，较2023Q1增加3.65Pct。主要是由于二季度市场需求较一季度有所回暖，且公司产能利用率相较一季度有所提升。 期间费用方面，公司财务费用率增加与研发费用率下降变动显著。公司2023H1财务费用率为0.14%，较2022H1增加了0.21Pct；2023Q2财务费用率为0.27%，较2023Q1增加了0.32Pct。主要是由于公司2022年10月发行可转换公司债券，导致二季度融资费用增加。公司2023H1研发费用率为3.25%，较2022H1下降了0.93Pct，一方面是由于去年市场行情持续向好导致去年公司研发投入较大；另一方面是由于今年上游原材料价格下降，公司研发材料投入减少。 公司产能扩张项目进展顺利，产业布局迈向多元化。公司有序推进年产4万吨三元正极材料二期项目和年产6万吨磷酸铁锂正极材料项目，预计年底全面建成投产。其中，磷酸铁锂正极材料预计三季度量产出货。到2023年年底，公司将具备12万吨/年三元正极材料产能、6万吨/年磷酸铁锂正极材料产能以及3万吨/年三元前驱体产能。此外，公司与福清市人民政府于2023年5月17日签订《投资意向书》，公司拟投资100亿元人民币在福清市建设三元正极材料（配套三元前驱体生产线）和磷酸铁锂正极材料项目，此举将进一步优化公司在三元和磷酸铁锂正极材料的多元化产品布局，叠加公司三元前驱体前向一体化布局的深化，公司产品盈利能力或将得到进一步修复和提升。 公司积极开拓海外市场，提高公司整体竞争力。公司与Axens于3月签署合作备忘录，拟以技术、现金出资成立合资公司，或以提供技术支持的方式，与Axens建立紧密的合作关系，根据欧洲客户需求，在法国建设三元前驱体和三元正极材料产能，推进中高镍三元正极材料及前驱体在欧洲量产。随着该项目的顺利推进，公司或将提升海外市场份额，并凭借海外市场产品的高盈利属性进一步保障和提升公司整体盈利能力。 公司核心技术研发进展顺利，在前驱体、高镍三元、磷酸铁锂、钠电正极材料的技术开发上均取得了进展。（1）前驱体：公司前驱体合成新工艺技术持续突破，自主研发关键核心设备前驱体反应釜进一步大型化应用，新一代高效浓缩系统产线推广，间断法工艺迭代升级，前驱体粒度分级技术行业内首创产业化应用，公司前驱体、正极一体化的产业链前端融合优势进一步得到巩固。（2）高镍三元：公司超高镍单晶正极材料实现百吨级出货，通过了大圆柱动力电池项目的审核；第二代高功率高镍NCA稳定性得到改善，实现百吨级交付；高电压快充型中高镍三元材料进一步降本，开发迭代品，产线批次稳定性样品通过客户的评估；新款混合动力汽车电池用高功率三元材料，进入先行量产验证阶段。（3）磷酸铁锂正极材料：完成了批次稳定性验证和小批量试产，预计三季度进行批量出货。（4）钠离子电池正极材料：钠电层状材料第一代产品开发基本定型，实现吨级销售。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为2.31/11.59/14.95亿元，EPS分别为0.12/0.60/0.78元，当前股价对应PE分别为80.77/16.11/12.49倍。考虑到公司作为国内正极材料头部企业，产能扩张顺利，产品结构持续优化与海外市场开拓有望保障产品盈利能力，随着原材料价格趋于稳定，未来两年业绩有望显著改善，对其维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；上游原材料价格波动风险，产能建设和释放不及预期风险；市场竞争加剧风险；公司盈利能力不及预期风险。

长远锂科(688779) 事件说明。公司发布2023年中报，上半年实现营业收入48.89亿元，同比-35.94%；实现归母净利0.65亿元，同比-91.49%；实现扣非净利0.30亿元，同比-95.80%。 低迷期已过，未来向好趋势确立。上半年受制于原材料价格大幅波动加重下游观望情绪，公司订单及产品售价承压，但仍位于国内三元正极材料出货量前列。进一步拆分看，Q2实现营业收入29.55亿元，环比+52.79%，归母净利润0.64亿元，环比+6741.42%，主要系加强供应链管理、优化费用管控以及不断优化工艺。展望未来，公司依托实控人中国五矿的平台优势确保原材料的供应，多年积淀的技术优势满足下游客户需求，多元化产能布局拓展新的利润增长点，较高的前驱体一体化布局持续降本，从而努力实现经营向好发展。 产品矩阵日益丰富，技术水平得以彰显。1）前驱体：自主研发关键核心设备前驱体反应釜进一步大型化应用，新一代高效浓缩系统产线推广，间断法工艺迭代升级。前驱体粒度分级技术实现了行业内首创产业化应用，强力印证了公司在前驱体环节深厚积累。2）超高镍单晶：实现百吨级出货，通过了大圆柱动力电池项目的审核。第二代高功率高镍NCA稳定性得到改善，实现百吨级交付。高压快充型中高镍三元材料进一步降本，产线批次稳定性样品通过客户的评估。3）磷酸铁锂：完成批次稳定性验证和小批量试产。4）钠电层状材料：在层状氧化物、普鲁士蓝和聚阴离子路线均有研发布局，层状氧化物路线的样品经客户评测，其性能表现优异。截至目前已实现钠电正极材料小批量出货。 多元化产能有序建设，平台化优势建立。有序推进募投项目车用锂电池正极材料扩产二期项目、年产6万吨磷酸铁锂项目，已有部分产线投产，预计今年全面建成投产。着眼未来，公司计划投资100亿元，在福清市建设高性能锂电池材料综合产业基地项目，主要打造三元正极材料（配套三元前驱体生产线）和磷酸铁锂正极材料。多元化产能建设齐头并进有利于满足客户需求。海外市场空间广阔，公司与Axens于3月就双方在法国进行三元正极材料及三元前驱体合作事宜签署合作备忘录，为后续出海奠定良好基础。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收152.08/178.48/210.70亿元，同比-15.4%/+17.4%/+18.1%；归母净利润分别为4.76/7.98/11.05亿元，同比-68.1%/+67.8%/+38.4%。8月18日收盘价对应PE为40x/24x/17x，鉴于公司背靠国资抗风险能力强，产品与客户结构持续优化，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。

长远锂科(688779) 投资要点 事件：长远锂科披露2023年半年报。2023H1，公司实现营收48.90亿元，同比-35.94%；实现归母净利0.65亿元，同比-91.49%；实现扣非归母净利0.30亿元，同比-95.80%。非经常损益主要来自约0.3亿的政府补助，其中Q1有0.22亿。 二季度业绩环比改善，单季度归母净利0.64亿元。分季度来看，2023Q2，公司实现营收29.55亿元，同比-30.30%，环比+52.79%；实现归母净利润0.64亿元，同比-85.99%，环比+6741.27%；实现扣非归母净利0.51亿元，同比-88.44%，环比扭亏为盈。一季度受下游客户去库和原材料价格波动的影响，公司经营受到较大冲击；二季度以来，随着下游需求的回暖，公司产能利用率提升，业绩有所改善。 量价利：我们测算公司2023H1正极出货约2.2万吨，其中Q1约0.68万吨，Q2约1.5万吨，Q2环比+121%。23Q2，公司单价约19.7万元/吨，相比一季度下降8.7万元/吨，主要受核心原材料价格回落影响；公司归母净利约0.42万元/吨，扣非归母净利约0.34万元/吨，相比一季度扭亏为盈，主要受产能利用率提升等因素影响。 材料体系多点开花，新产品逐步落地。公司磷酸铁锂正极材料6万吨产能项目正有序推进，有望从三季度开始批量出货。超高镍单晶正极实现百吨级出货，通过大圆柱动力电池项目的审核。钠电层状正极材料第一代产品基本定型，实现吨级销售。 盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年营业收入143.64/172.03/210.89亿元，同比增长-20.09%/19.76%/22.59%；预计归母净利润4.21/10.96/14.90亿元，同比增长-71.74%/160.35%/35.96%；对应PE分别为44.36/17.04/12.53倍，给予“中性”评级。 风险提示 下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。

长远锂科(688779) 公司2022年实现净利润14.89亿元，同比+113%；2023Q1实现净利润0.01亿元，同比-99.7%。公司2022年实现营收179.75亿元，同比+163%；实现归母净利润14.89亿元，同比+113%。公司2022年毛利率为14.19%，同比-2.66pct。公司2023Q1实现营收19.34亿元，同比-43%，环比-63%；实现归母净利润0.01亿元，同比-99.7%，环比-99.8%。公司2023Q1毛利率为3.59%，同比-12.01pct，环比-6.79pct。 受动力电池较弱需求影响，2023Q1公司出货量下滑明显。公司2022年正极业务营收179.09亿元，同比+163%；正极销量为6.61万吨，同比+46%。我们预计2022Q4公司正极销量约为1.8万吨以上，环比基本持平；2023Q1正极销量为0.6-0.7万吨，环比下滑63%左右。公司Q1销量下滑主要系电动车传统淡季，国内车市需求疲软，大客户订单下滑所致。产能方面，公司三元现有产能超12万吨，磷酸铁锂6万吨项目已完成设备安装，正在进行量产前的相关调试工作。展望后续季度，伴随客户需求回暖以及磷酸铁锂的放量，公司2023年正极销量有望突破9万吨，同比增长超40%。 原材料价格波动和较低的产能利用率致使公司盈利能力短期承压。2022年公司正极材料吨净利约为2.25万元，同比+0.7万元。我们预计2022Q4公司正极材料吨净利约为2.05万元，环比+0.1万元；2023Q1公司正极材料吨净利约为0万元，环比明显下滑。2023Q1锂盐价格快速下跌，高价原料叠加较低的产能利用率致使公司盈利承压。展望后续季度，伴随原材料价格企稳以及客户需求回暖带动销量提升，公司盈利能力有望稳步修复。 公司持续拓宽产品布局，打造新的业绩增长点。三元材料方面，公司三款动力型高电压中高镍三元材料进入产业化，实现大批量生产和销售；三元超高镍9系材料实现百吨级销售。磷酸铁锂方面，公司动力型铁锂产品进入中试研究，工艺基本定型。钠电材料方面，公司钠电前驱体和正极材料进入吨级中试阶段，关键指标同比具有优势。 风险提示：电动车销量不及预期；新产品开发不及预期；产能建设不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。基于新能源车销量增速放缓及正极加工费同比下行的变化，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为10.13/14.01/16.15亿元（原预测2023-2024年净利润为20.66/25.99亿元），同比-32/+38/+15%，EPS分别为0.53/0.73/0.84元，当前PE为21/15/13倍。

长远锂科(688779) 【投资要点】 Q4归母利润中值环比小幅增长。公司2022Q4单季归母净利润2.9-4.9亿元，中值3.9亿元，同比增长80.3%左右，环比增长8.4%。我们估算，公司Q1、Q2和Q3单吨净利润分别为2.0、3.0和2.0万元，Q4单吨净利润预计与三季度基本持平。根据百川盈孚数据，2022Q4国内电池级碳酸锂市场均价环比上涨14.4%，三元正极材料均价环比亦上涨5.0%，有效传导了碳酸锂价格的上行，因此四季度单吨净利润与三季度基本持平。 新增三元正极和磷酸铁锂产能预计分别于今年一季度和二季度爬坡。公司现有8万吨三元正极材料产能，并实现了达产。二期车用4万吨三元正极产线已有部分产线投产，目前或已经完成全面建设，今年一季度开始产能爬坡。年产6万吨磷酸铁锂项目预计今年一季度可以完成设备安装，二季度开始产能爬坡，预计今年能实现2-3万吨出货。原材料方面，子公司拥有3万吨的三元前驱体产能，保证了公司前驱体实现部分自供。2022年前三季度公司前驱体自供能力已经提升至60%，并且仍然有提升空间。 超高镍，钠电正极等新产品有序推进。2022年公司出货产品以中镍高电压产品为主，少量为高镍产品。高端产品方面，公司也在积极推进两款超高镍9系NCA和NCM产品的产业化，当前已经实现百吨级出货。钠电正极方面，公司层状氧化物路线的样品，经客户评测，性能表现优异。另外，公司拟在今年投建一条钠电正极中试产线。固态电池正极材料领域，公司已经联合下游客户展开研究开发工作，实验进展顺利。 【投资建议】 考虑到四季度三元材料价格的上涨，我们上调公司2022-2024年收入预测；根据公司2022年业绩预告利润区间的指引，同时考虑公司正极材料2023年全年单吨净利润较2022年或有回落，我们下调公司2022和2023年归母净利润预测。预计公司2022-2024年实现营业收入分别为182.76/250.75/302.72亿元，实现归母净利润分别为15.41/19.65/23.43亿元，EPS分别为0.80/1.02/1.21元，对应PE分别为19.6/15.4/12.9倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 新能源汽车销量不及预期； 上游原材料价格大幅波动； 公司产能建设不及预期。

长远锂科(688779) 2022Q3公司实现业绩3.56亿元，同比+105%。公司2022Q3实现营收50.62亿元，同比+200%，环比+19%；实现归母净利润3.56亿元，同比+105%，环比-22%。公司2022年前三季度实现营收126.96亿元，同比+180%；实现归母净利润11.14亿元，同比+129%。我们预计公司2022Q3正极销量达到1.7-1.8万吨，同比增长超70%，环比增长近30%。盈利能力来看，公司2022Q3单吨净利超1.9万元，环比下降近1.2万元/吨。盈利能力环比下行主要系Q3碳酸锂价格相对稳定，库存收益降低所致。 公司深耕三元正极多年，布局谋求多元化。公司成立于2002年，成立之初聚焦于钴酸锂正极，2011年切入三元正极领域，2022年前三季度公司三元正极市占率位列国内第四，市场份额10%左右。公司目前产品涵盖钴酸锂、中高镍三元正极、高镍三元、球镍以及即将量产的磷酸铁锂等。公司管理层多为技术出身，研发投入行业领先，产品在首圈效率、高电压性能上处于行业前列水平。公司主要客户包括宁德时代、欣旺达、塔菲尔等，并积极与丰田、松下、三星SDI等海外客户进行合作，推动客户结构多元化。 公司背靠五矿集团，原料采购能够稳价保供，一体化布局优化成本。公司实控人为五矿集团，持有公司43.66%股权。五矿集团具有广泛的金属矿产、冶金建设等方面的布局，公司与其旗下中冶新能源、五矿盐湖、新冶材料、五矿有色等相关公司就三元前驱体、碳酸锂、镍锰相关原材料具有广泛合作。相关关联交易能够保障原料供应，并提供一定折扣优化公司生产成本。同时公司旗下金驰材料前驱体技术积淀深，自产前驱体增厚单吨利润。此外，公司还积极通过设备国产化、大型化、自动化的形式，推动人工制造成本的持续优化。 风险提示：电动车销量不及预期；新产品开发不及预期；产能建设不及预期；原材料价格波动超预期。 投资建议：我们认为公司是三元正极行业领军企业，客户开拓持续推进，一体化布局优化成本结构。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司股票合理价值在16-18元之间，相对于公司目前股价有4%-17%溢价空间。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润16.15/20.66/25.99亿元，同比增长131/28/26%；每股收益分别为0.84/1.07/1.35元；PE分别为18/14/12倍，首次覆盖给予“增持”评级。

长远锂科(688779) 主要观点： 事件： 公司 2022 年前三季度营收及利润增长强劲： 1-9 月公司营收 127 亿元，同增 180%； 归母净利润 11.1 亿元,同增 129%； 扣非净利润 10.7 亿元，同增 127%； 业绩落于此前预告区间。 Q3 单吨盈利回归，产品+客户结构持续优化，盈利水平有望高位运行受益于下游新能源汽车旺盛需求，公司三元正极材料销量实现高增长，22Q3 销量约 1.8 万吨，环比增长 20%。 单吨净利有所下滑主要系库存收益收窄，公司积极签订长单保障原材料供应稳定抵御冲击。 新产能满负荷生产形成规模经济，产品及客户结构持续优化提升定价能力， 从而22Q3 单吨净利仍维持在 1.9 万元的较高水平。 产品方面， 公司持续深耕单晶高电压+高镍： 1） 单晶中镍性能优成本低， 在国内电池厂旺盛需求下快速放量。 高性能高工艺提升产品定价能力，毛利维持较高水平。2） 两款超高镍 9 系 NCA 和 NCM 产品完成客户验证，分别实现百吨级出货。 客户方面，公司深化与主流电池厂合作，从而保障订单稳定及抗风险能力。 持续优化的产品及客户结构有利于盈利水平高位运行。 公司产能扩张加速释放， 多元化供给提升竞争优势，业绩逐步兑现 公司 4 万吨/年车用锂电池正极材料扩产项目全面实现满负荷运营，二期项目部分产线完成建设并试运行， 预计 22/23 年三元正极有效产能分别达到 8/12 万吨。此外， 6 万吨磷酸铁锂预计今年年底完成建设， 届时公司产能将更加充足，对下游市场形成多元化供给。 新产品方面， 1） 锰铁锂目前处于研发阶段， 进展顺利。 2） 在钠电正极的普鲁士蓝类及层状氧化物两个路线均与客户进行了联合开发，送测样品在容量、循环等关键性能指标上表现突出， 量产后有望进一步提升行业竞争力。 投资建议 我们预计公司 22/23/24 归母净利润为 15/19.6/24.2 亿元， EPS 分别为0.78/1.01/1.25，对应 P/E 为 20x/15x/12x， 维持“买入”评级。 风险提示 新能源车发展不及预期； 产能扩张产品开发不及预期； 材料价格波动等