凯大催化(830974) 贵金属催化剂国产替代厂商，2022年实现营业收入19.83亿元（+15.85%） 凯大催化成立于2005年，为国内主要的贵金属催化剂行业供应商之一。主要产品贵金属前驱体及贵金属催化剂性能达到国际先进水平，主要瞄准进口替代市场，可广泛应用于内燃机尾气净化、化工、氢能源等领域。其中贵金属前驱体为主要主营收入来源，2022H1主营收入占比为74.54%。从财务数据看，2022年实现营业收入19.83亿元（+15.83%），实现归母净利润6796.27万元（+9.2%），均恢复增长势头；毛利率、净利率分别为4.86%、3.43%。 2021年我国铂族金属市场规模达1043.52亿元，行业国产化空间广阔 贵金属前驱体硝酸钯、铑、铂及贵金属催化剂铑派克为公司当前主导产品，分别应用于机动车尾气净化领域及石油化工领域。我国贵金属催化剂市场空间增长迅速，2021年中国铂族金属市场规模约为1,043.52亿元，2015-2021年复合增长率约为26.96%；其中汽车尾气催化剂用铂族金属市场规模约为758.42亿元，2015-2021年CAGR约为43.04%；化工用铂族金属市场规模约为95.96亿元，2015-2021年CAGR约为31.63%。从市场格局看，国际化工巨头占据了我国汽车尾气净化领域70%以上的市场份额及化工领域中高端市场的主要份额，行业国产化空间广阔。 氢领域打造新盈利点，预计2025年燃料电池催化剂新增市场规模27亿元 贵金属催化剂在氢产业链各个环节均发挥重要作用，当前公司在电解水制氢及有机溶液储氢环节具备相关技术储备，燃料电池用铂基催化剂已进入批量化试生产阶段。2022年对膜电极企业亿氢科技战略投资2000万元并与其签订战略合作协议，通过合作，新产品铂基催化剂有望逐步打开氢燃料电池市场。2022年我国出台氢能产业规划政策，行业在政策指引下有望迎来迅速发展。氢燃料电池是实现氢能大规模应用的重要技术手段之一，2021年我国氢燃料电池市场规模达60亿元，预计至2023年达230亿元。推算2021年燃料电池催化剂新增市场规模约为2.23亿元，预计2025年达27亿元，期间CAGR为86.5%。公司燃料电池催化产品已进入客户验证阶段，随着未来氢能源行业发展，有望打开新盈利空间。 底价对应2022年PE为14.95X（发行后），可比公司PETTM均值为56.04X 公司本次发行底价为6.26元/股，当前总股本为15,230万股，本次发行股数不超过1,000万股（未考虑超额配售权），底价对应2022年PE为14.95X（发行后），可比公司PETTM均值为56.04X，发行后PE低于可比公司PETTM均值。公司积极布局氢产业链催化剂领域，随着氢行业发展及募投项目扩产，建议申购。 风险提示：第一大客户销售收入下降风险、募投产能消化风险、新股破发风险。