许昌智能(831396) 2024Q1-3营收3.81亿元同比+4.42%，归母净利润2384.78万元同比-3.88%2024Q1-3实现营收3.81亿元同比增长4.42%，归母净利润2384.78万元同比减少3.88%，扣非归母净利润2130.82万元同比减少4.73%，毛利率24.62%同比增长0.46pcts；其中2024Q3营收1.71亿元同比增长3.20%，归母净利润1959.45万元同比增长11.52%。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.54/0.64/0.77亿元，对应EPS分别为0.33/0.39/0.46元/股，对应当前股价的PE分别为39.0/33.0/27.6X，我们看好国网+南网加大配电网测投资，同时“可再生能源替代行动”提高光伏消纳建设，公司迎来成长新机遇，维持“增持”评级。 国网+南网加大配电网测投资，“可再生能源替代行动”提高光伏消纳建设国网规划十四五期间投资3500亿美元，平均到每年为4460亿元。“十四五”期间电网对配网侧的投资加大。国家电网公司计划在2024年全年电网投资上迈出重大步伐，投资总额将超过6000亿元，相比2023年增加了711亿元。南网规划十四五期间投资6700亿元，将配电网建设列入“十四五”工作重点，期间配电网的规划投资达到3200亿元，占到总投资近半。此外，国家发展改革委等六部门大力实施可再生能源替代行动，提出加快交通运输和可再生能源融合互动，建设可再生能源交通廊道，推进光储充放多功能综合一体站建设，全面支持农业农村用能清洁化现代化，积极发展分散式风电和分布式光伏发电。 积极布局和推进“光储充一体化解决方案”，业务逐步向海外布局 公司具备光储充一体化系统生产能力，主要包括光伏逆变器、电化学储能、充电桩、智能云平台等发电及储能系统，实现了整县光伏开发能力。“ESS型光储充一体化成套设备”被认定为2024年度河南省首台（套）重大技术装备。此外，公司拟使用自有资金在新加坡设立全资子公司，主要从事国际贸易业务，注册资本为2,000,000新币，业务逐步向海外布局。 风险提示：原材料波动风险、宏观经济变化风险、募投项目投产不及预期风险

许昌智能(831396) 国家级电力设备专精特新“小巨人”，2024Q1营收0.70亿元（+23.46%） 许昌智能主要从事新能源和传统智能配用电产品和系统以及电力工程总承包业务。2024Q1营收和归母净利润为0.70亿元（+23.46%）和142.80万元（+142.38%）。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5428/6423/7682万元，对应EPS分别为0.33/0.39/0.46元/股，对应当前股价的PE分别为14.9/12.6/10.5X。我们看好在光伏消纳矛盾凸显的背景下，我国配电侧+用电侧新建设需求为公司带来业绩增长机遇，首次覆盖给予“增持”评级。 光伏消纳矛盾凸显，驱动我国新一轮配电侧+用电侧建设新周期来临 中国分布式光伏增长迅速，但是由于光伏发电的不可控和不稳定性导致衍生弃电增加成本，2023-2024上半年多省市发布光伏接入容量预警，未来有望从配电侧+用电侧打开光伏的消纳空间。配电侧：通过配电网智能化升级提升弹性自适应能力和对光伏的就地消纳能力，预计国家电网与南方电网在“十四五”期间合计投资3万亿元以上，配电网建设将被列为工作重点；此外，采用整村、整县并网汇流也有望提高电网承载能力。用电侧：储能是电力系统中的关键一环，电化学储能为主的新型储能快速发展，从用电侧解决光伏消纳矛盾，根据CNESA预测，我国2026年新型储能累计规模将达到48.5GW，2022-2026年复合增长率为53.3%。同时，我国车桩比矛盾凸显，电桩需求增长进一步提高光伏消纳能力。 积极布局和推进“光储充一体化解决方案”，具备整县光伏开发能力 公司具备光储充一体化系统生产能力，主要包括光伏逆变器、电化学储能、充电桩、智能云平台等发电及储能系统，实现了整县光伏开发能力。截至2023年9月，在手订单达到6.81亿元，待实现收入达7.42亿元，新能源和国网等大型客户的订单占比明显提高，订单结构有所改善。此外，募投项目助力进一步完善“系统+设备一体化解决方案”，电化学储能系统、逆变器、并网箱、汇流箱、光伏智慧运维系统达产后产能分别为70套、2.8万套、0.5万套、0.5万套和200套。 风险提示：原材料波动风险、宏观经济变化风险、募投项目投产不及预期风险。

许昌智能(831396) 许昌智能继电器股份有限公司成立于2009年，2014年在新三板挂牌，2024年在北交所上市。许昌智能主营业务为智能配用电产品、新能源产品和系统的研发、设计、组装、销售和服务，以及电力工程总承包业务。公司具备提供智能配用电产品和系统、城市轨道交通供用电、“一站式”电力总承包、智慧小区、能源云平台、电动汽车充换电、数据中心、能效管理系统、微电网储能系统、光储充一体化系统等整体解决方案的能力。 公司产品广泛应用于市政工程、轨道交通、能源电力、数据通信、工矿企业、房地产、低碳园区等领域，在国网智能电网研究院、北京地铁、石家庄地铁、郑州地铁、南昌地铁、郑州东站、重庆西站、北京大兴国际机场、张北风光输储示范工程、北京世园会、北京冬奥会、国电投平潭综合智慧能源示范项目、中建七局光储充示范项目等重点项目及国电投、国家电网下属各省公司均得到了应用。

新股研究(831396) 本周三（1 月 17 日） 有一只北交所新股“许昌智能” 申购， 发行价格为 4.60 元/股， 若全额行使超额配售选择权则发行后市盈率为 30.56 倍（以扣除非经常性损益前后孰低的归属于母公司股东的净利润计算）。 许昌智能（831396.BJ）： 公司主营业务为智能配用电产品、 新能源产品和系统的研发、 设计、 组装、 销售和服务， 以及电力工程总承包业务。 公司 2020-2022 年分 别 实 现 营 业 收 入 3.25 亿 元 /4.16 亿 元 /4.82 亿 元 ， YOY 依 次 为27.42%/27.91%/15.86%,三年营业收入的年复合增速 23.60%； 实现归母净利润0.29 亿元/0.36 亿元/0.42 亿元， YOY 依次为 40.41%/23.31%/15.24%， 三年归母净利润的年复合增速 25.89%。 最新报告期， 2023Q1-3 公司实现营业收入 3.65 亿元， 同比增加 62.32%， 归母净利润 0.25 亿元， 同比增加 148.46% 投资亮点： 1、 公司董事长及多名技术人员曾任职于许继电气， 具有较好的技术实力； 产品获得下游知名客户认可， 并已应用于数个业内大型标杆项目中。 1） 公司实控人、 董事长张洪涛曾历任许继电气微机车间调试员、 设计员、工艺员、 许继自动化公司技术主管、 许继电气制造部经理； 同时， 公司多名技术人员曾参与许继电气第一代全面推广的变电站综合自动化系统XWJK-3100 及目前主导产品 CBZ-8000 变电站综合自动化系统的开发及工程技术工作， 技术团队于电力设备龙头企业的任职经验或带领公司在技术上保持相对领先。 2） 公司产品及服务获得业内一定认可， 目前公司已与国家电网、国电投、 中国铁建、 中国中铁等国有输配电设备厂商及隆基绿能、 青岛特锐德等知名企业建立了稳定的业务合作关系； 此外， 公司产品在北京冬奥会、北京大兴国际机场、 中建七局光储充示范项目、 张北风光输储示范工程、 北京地铁、 石家庄地铁、 国网智能电网研究院等多个重点项目中获得应用。 2、 新能源市场开拓成效较为显著， 在手订单充足。 公司于 2021 年开始自主研发、设计并生产了光储充一体化系统等新能源领域产品， 光伏相关收入于 2022 年取得大幅增长（从 2021 年的 191.58 万元增长至 4784.21 万元）， 截至 2023 年6 月末公司已在许昌市、 开封市等多地持续开展户用光伏项目、 在惠州市等地承接了低碳园区项目， 并承接了国电投分布式逆变器、 户用储能等设备供应项目， 业务开拓已取得一定成效。 在此基础上， 公司 2023 年新能源市场开拓更进一步， 2023 年 1-9 月新能源逆变器和储能设备等产品中标/签订合同金额达 36,595.87 万元、 户用光伏、 低碳园区等电力工程总承包项目中标/签订合同金额达到 10,491.16 万元， 或有望支撑新能源业务成为公司业绩的新增长点。 同行业上市公司对比： 公司专注于智能配用电产品、 新能源产品和系统以及电力工程总承包领域； 依照公司发行公告中所引用的中证指数发布数据， 公司所属的“ 电气机械和器材制造业（ C38）” 最近一个月静态平均市盈率为16.97 倍。 选取同行业的北交所上市公司科润智控、 亿能电力作为许昌智能的可比公司， 从上述可比公司来看， 2023 年 Q1-3 行业平均收入规模为 4.45亿元， 可比 PE-TTM（算术平均） 为 29.09X， 销售毛利率为 19.41%； 相较而言， 公司的营收规模低于行业平均水平， 但销售毛利率高于行业平均水平。 风险提示： 已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、 公司内 容主要基于招股书和其他公开资料内容、 同行业上市公司选取存在不够准确的风险、 内容数据截选可能存在解读偏差等。 具体上市公司风险在正文内容中展示

许昌智能(831396) 许昌智能是电力设备领域国家级专精特新“小巨人” 许昌智能主营业务为智能配用电产品、新能源产品和系统的研发、设计、组装、销售和服务，以及电力工程总承包业务，通过成立子公司积极拓展业务板块和全产业链战略布局，成为中国先进的配用电产品系统解决方案服务商，能源服务商和能源互联网企业。2016-2022营收从2.56亿元增长至4.82亿元，CAGR为11.13%；归母净利润从2783万元增长至4189万元，CAGR为7.05%，其中2023年受益宏观经济形势明显好转+国家电网投资创历史新高，2023前三季度营业收入3.65亿元和归母净利润2481万元，同比增长62.32%和148.46%。 “双碳”目标驱动我国新一轮电力系统建设高峰来临 近年来在政策+用电需求的驱动下，我国电力系统加速建设，2022年全国电力工程建设投资总额达12220亿元，同比增长13.3%，“十四五”以来，电力工程建设连续两年创新高，年均11503亿元。重点在于推动新型城镇化和智能电网建设，促进了输变配电网络、分布式光伏、以及电化学储能技术的发展。在光伏领域，政策支持和技术创新推动了分布式光伏发电的显著增长，特别是工商业和户用光伏市场，分布式光伏累计装机量从2013年的3.1GW增长至2022年的157.62GW，近十年年均复合增长率达到54.73%。配电网的智能化升级和新能源的融入，特别是在“十四五”规划期间，预计国家电网与南方电网在“十四五”期间将合计投资3万亿元以上，尤其是在新能源供给消纳体系和智慧配电网。 公司积极拓展新能源板块业务，募投扩产光伏和电化学储产品 2023年9月末在手订单达到6.81亿元，2023年1-9月中标及签订合同金额达到7.93亿元，待实现收入超过7亿元。公司市场开拓重心主要是新能源和国网南网等大型集团客户、大型项目，房地产客户订单明显下降，从2022年前三季度的22%下降至2023年前三季度8.8%，国网、南网、轨道交通等大型集团、大型项目和新能源行业订单比例明显增长，订单质量明显提升。公司拥有强大的研发能力和自主创新能力，荣获多项国家、省级、市级荣誉，4项产品已通过河南省电工技术学会科技成果鉴定，技术达到国内领先水平。此外，智能光伏发电及运维系统建设项目助力公司“系统+设备一体化解决方案”战略，达产或新增年均营收1.59亿元，利润总额4306万元。 同行可比公司PE（TTM）中值37.17X 公司具备提供智能配用电产品和系统、城市轨道交通供用电、“一站式”电力总承包、智慧小区、能源云平台、电动汽车充换电、数据中心、能效管理系统、微电网储能系统、光储充一体化系统等整体解决方案的能力；同时拥有强大的技术开发能力和自主创新能力，拥有7项发明专利、48项实用新型专利和98项软件著作权，组建了多个研发技术中心。 风险提示：原材料波动风险、宏观经济变化风险、市场竞争加剧风险