利尔达(832149) 投资要点 前三季度业绩承压，研发回报曙光初现 公司主要收入来源于集成电路增值分销业务、物联网模块和物联网系统解决方案。公司在集成电路增值分销业务中不仅能够提供相关电子元器件产品，还整合行业上下游的资源，提升公司与供应商、下游工业、新能源、消费电子等领域客户的黏性。物联网模块和物联网系统解决方案为物联网行业提供稳定可靠的通信产品、特定应用产品和一体化的解决方案，打造模块+终端+解决方案的垂直应用综合服务能力。 公司2023年第三季度实现营业收入6.12亿元，同比下降6.08%，实现归母净利润-0.07亿元，同比下降138.68%。前三季度共实现营业收入16.77亿元，同比下降13.46%，实现归母净利润-0.01亿元，同比下降101.48%。受宏观经济疲软下游需求减弱和公司5G蜂窝产品、Cat.1等研发项目的大幅投入、汽车电子及新能源产业的市场拓展投入等影响，公司费用有所增加从而引起利润的下滑，随着公司在无线模组方面研发产品的逐渐应用落地，叠加下游消费电子需求复苏，有望迎来研发投入项目的集中回报。 自主自研Redcap模组落地，赋能5G技术行业应用 公司在无线模组方面大致分成两大类。1、蜂窝通讯模组，和运营商合作的，如5G、Cat.1、NB-IoT等；2、非蜂窝通讯，如WiFi、LoRa、蓝牙、星闪等。公司NR90系列5GRedCap模组于2023年9月正式上市，9月底开始小规模送样并在年内实现规模量产。该系列模组基于完全自主自研自产的国产5G芯片平台，专为高可靠、低时延、大连接、中高速率应用场景设计。模组基于3GPPRelease17技术，支持5G独立组网（SA）模式，兼容4G网络制式，满足国内四大运营商频段需求的同时覆盖部分海外地域频段，支持1.8Ghz行业专网；理论峰值速率可达226Mbps（DL）和120Mbps（UL），相比4GCat.4模组可获得更高速率，覆盖中高速应用需求；同时涵盖LLC+LGA、M.2、MiniPcie三种封装，包含四款模组，适配主流Cat.4模组封装。公司通过更小的尺寸、更低的功耗、更少的天线数量，赋能5G技术在智慧工业、能源电力、视频监控、移动宽带、车联网、智能穿戴等垂直行业，助力RedCap技术快速商用。 抢先布局星闪技术，首家提供车端星闪模组 NearLink星闪是由工信部牵头制定、星闪联盟共同推出的新一代近距离无线连接技术，通过软硬协同，实现更低的时延和更低的功耗，提供更稳定高效的无线连接——只用蓝牙60%能耗，就能达到6倍速度，传输时延只有1/30，超过2倍的覆盖距离和逾10倍的组网设备，可容纳更多用户在各类场景下都能享受到+7dB的稳定高速网络连接。 公司作为星闪联盟的重要成员，抢先布局，首批获取星闪样品，已开发了基于海思解决方案的SLE&BLE双模星闪模组、SLE&Wi-Fi6星闪模组等产品，可高效集成到各种设备中，快速实现星闪功能。目前所开发的星闪模组主要基于氛围灯、音响、蓝牙钥匙等车内电器，由于星闪产品尚处于早期阶段，特别是车规，公司是首家提供星闪模组且具备汽车电子生产资质的供应商，市场尚未有其他竞争对手。公司具有完整的星闪产品路线，以及星闪模组的生产制造能力，可为用户提供可靠、稳定的射频模组产品。未来公司将会大力投入星闪模组的应用落地，预计2025年为公司业绩注入新动力。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为29.01、33.09、37.87亿元，EPS分别为0.26、0.33、0.46元，当前股价对应PE分别为24.3、19.2、13.7倍，公司Redcap模组的落地和星闪模组的布局有望为公司业绩带来新的增长点，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险；新产品新技术研发的风险；公司规模扩张引起的管理风险；产品应用落地不及预期的风险；宏观经济疲软下游需求减弱风险。

利尔达(832149) 已形成集IC增值分销业务、物联网模块及物联网系统解决方案业务于一体的业务结构 利尔达成立于2001年，主营业务为物联网模块及物联网系统解决方案的研发、生产和销售以及IC增值分销业务。 IC增值分销业务主要向国内外IC设计制造商及其代理商采购IC产品，再分销给终端用户同时提供软硬件参考设计等增值服务。该业务对公司收入贡献最大，占比在70%以上，所分销的品牌包括ST、圣邦微、新洁能、AMBIQ、NORDIC、CY、高新兴和乐山无线电等。 公司前五大客户占比较小，近三年均在20%以下，公司与主要客户OPPO、奥克斯、海康威视、上海真诺等保持了良好的合作关系，合作年限较长，均在七年以上。产品种类齐全，广泛应用于物联网通信、智能仪表、电动工具、智慧医疗、智慧零售等领域。 公司的物联网模块分为物联网通信模块、物联网应用模块两大类，广泛应用于物联网通信、智能仪表、电动工具、智慧医疗、智慧零售等领域。 公司IC增值分销的产品包括微控制器芯片、分立器件、传感器、射频芯片、模拟芯片、电源芯片等电子元器件以及部分物联网模块产品，这些产品广泛应用于智能仪表、智能安防、新能源、消费电子等领域。 公司前十大股东主要为实际控制人家族成员和家族成员担任GP的员工持股平台 第一大股东利尔达控股持有公司42.52%股份，是公司控股股东，其股东为陈凯及家族成员和公司高管。 第二大股东陈凯直接持有公司11.46%股份，通过利尔达控股间接持有15.778%股份，通过员工持股平台牛势冲冲间接持有0.64%股份，是公司持股数量最高的自然人，在公司担任董事、总经理职务。 第三大股东叶文光为陈凯姑父直接持有公司4.27%股份，通过利尔达控股间接持有公司7.34%股份，在公司担任董事长职务。 第五大股东陈云为陈凯堂叔，直接持有公司1.87%股份，通过利尔达控股间接持有公司4.17%股份，在公司担任董事职务。 陈凯、叶文光、陈云为一致行动人、三人直接持有公司17.6%股份，控制利尔达42.52%股份，控制牛势冲冲2.07%股份。 公司第四、第六、第七、第九、第十大股东均为员工持股平台，这些员工持股平台的执行事务合伙人主要是陈凯家族成员。 第八大股东为公司重要合作方的实际控制人。受电子元器件市场供需形势影响，公司业绩具有一定波动 公司收入总体上呈现持续增长趋势，归母净利润受电子元器件市场供需形势影响具有一定波动，2021年受益于电子元器件市场的火爆，公司收入和归母净利润实现大幅增长。2022年电子元器件市场供不应求局面结束，公司收入增速下滑。2023年一季度收入同比下降13.47%。2022年公司归母净利润同比下降38.79%，2023年一季度进一步下滑79.28%至765.16万元。 分业务来看，公司IC增值分销业务销售规模持续增长，从2019年的7.32亿元增长至2022年的19.77亿元。 公司物联网业务收入规模在4-6亿元之间，与同行可比公司相比，体量还是较小的。公司综合毛利率整体上呈现下行趋势，期间费用率总体下降

利尔达(832149) 为客户提供半导体分销和云管端完整解决方案，盈利能力增长较快 利尔达成立于2001年，主营业务为物联网模块及物联网系统解决方案的研发、生产和销售以及IC增值分销业务。利尔达参与了多项国家及行业标准的起草，是国家物联网基础标准工作组重要成员之一。截至报告期末，公司拥有的专利数量达到了352项，其中发明专利52项，已经掌握NB-IoT技术、5G技术、Cat.1技术、LoRa和FSK技术、蓝牙GATT技术、基于ARM平台的Linux操作系统技术、物联网应用系统软件技术、通用MCU底层驱动应用技术等多项核心技术，并将其广泛应用于公司物联网系列产品中。从产品结构来看，集成电路增值分销产品收入占比超过70%，物联网相关业务占比接近30%。从商业模式来看，物联网模块业务采用定制化采购+弹性制造+直接销售，IC增值分销业务采用“以销定采+需求预测”+多层次增值分销技术服务。2021年实现营收22.06亿元(+60.16%)，归母净利润1.81亿元(+252%)，毛利率/净利率分别为22.59%/8.29%。 产业级生态促进物联网行业迎来新变革，IC增值分销行业技术水平提升 （1）物联网：我国物联网产业规模保持高速增长，物联网设备连接数由2016年9亿台增至2021年88亿台，CAGR达57.8%。未来物联网应用场景的持续拓展预期利好公司物联网相关业务发展。在物联网通信模组领域，按2020年全球通信模组出货量来看，移远通信占37%，市场份额最大；国内市场移远通信也位居龙头，广和通、有方科技及利尔达占据重要份额，中国通信模组行业竞争格局呈现“一超多强”局面。（2）IC增值分销：2012-2020年我国集成电路产业销售额从2158.5亿元增至8848亿元，CAGR达19.29%，增速超全球平均水平，2021年销售额为10458.3亿元（+18.20%），保持较高增速。本土IC分销商需要为客户提供多层次技术支持服务。力源信息、润欣科技、雅创电子、利尔达等大型授权分销商在供应链服务、技术服务等优势显著。随着电子元器件行业发展，大型授权分销商预期进一步挤压中小型授权分销商市场空间。 研发、创新能力处行业前沿，建立完整物联网产业链突显产业链整合优势 利尔达建立了丰富且优质的行业上下游资源，具备研发、采购、生产、销售的完整物联网产业链，加之多年技术标准化及知识产权的积累和技术研发上的大力投入，能够提供适用于物联网相关的芯片、传感器、通讯模块、云应用服务等端到端的整体解决方案，为物联网客户提供一站式供应链服务。募投项目设计产能为年产NB-IoT模组产品1500万PCS，年产Cat.1模组1000万PCS，年产5G模组产品50万PCS。项目的实施有利于为公司拓展业务规模提供保障。 利尔达PE2021为11.59X，可比公司PE2021均值为45.27X 利尔达此次公开发行的价格为5元/股，对应2021年归母净利润PE为11.59X（发行后、未考虑超额配售选择权），低于可比公司2021PE均值45.27X。利尔达专注于物联网模块、物联网系统解决方案以及IC增值分销业务，未来有望得益于扩产项目的推进持续推动业绩增长，建议关注。 风险提示：供应商集中的风险、市场供需风险、新股破发风险