天罡股份(832651) 2024年前三季度实现营收1.84亿元（-2.78%），归母净利润承压 天罡股份2024年前三季度实现营收1.84亿元，同比-2.78%，实现归母净利润3946.74万元，同比-17.96%，扣非归母净利润3443.58万元，同比-14.67%。2024Q3，公司实现收入7746.18万元，同比-7.78%，实现归母净利润1699.59万元，同比-25.57%。由于短期市场需求不足、招标放缓的影响，我们小幅下调2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.60/0.71/0.85亿元（原值0.72/0.80/0.94亿元），对应EPS为0.99/1.17/1.40元/股，当前股价对应PE分别为21.8/18.4/15.4倍，我们看好供水行业“设备更新”“智慧化管理”“降漏节水”等多方驱动带来的超声水表使用及更换意愿提升，维持“买入”评级。 2024年前三季度毛利率略有下降，费用控制情况良好 从盈利能力来看，在部分原材料和人工上涨的情况下，公司毛利率略有承压。2024年前三季度，公司毛利率为49.46%，同比-4.02pcts，实现净利率21.46%，同比-3.97pcts。公司费用控制情况良好，2024年前三季度，公司管理/销售/财务费用率分别为7.5%、14.8%、-0.2%，同比+1.0pcts、-5.2pcts、-0.3pcts，财务费用同比下降主要受到汇兑损益变动影响。公司积极投入研发，2024年前三季度研发费用率6.8%，同比+1.5pcts。 2.22亿元中标通辽项目，加速仪表智能生产线项目投入 2024年9月，天罡股份中标通辽市公共建筑清洁取暖分布式热源建设特许经营项目，中标金额2.22亿元，项目预期在通辽市中心城区范围内的19处公建单位，新建19个空气源热泵热源站（19套系统）及附属设施，购置安装280台（套）超低温空气源热泵机组系统及其它配套设备。截至2024年三季度，公司存货9407.5万元，较年初同比+49.76%，系为通辽项目备货所致。公司加大物联网超声仪表智能生产线项目投入建设，截至2024年三季度在建工程1416.8万元，较年初+662.53%，伴随公司产能释放预期，公司项目承接能力有望进一步提升。 风险提示：市场竞争加剧风险、国家产业政策风险、应收账款风险

天罡股份(832651) 毛利率维持50%以上，超声计量“小巨人”助力新型城镇化与大基建建设超声波热表水表“小巨人”天罡股份公布2024半年报，实现营收1.06亿元（+1.20%），归母净利润2247万元（-11.08%），2024Q2单季度营收6850.3万元，同比增长12.60%，因研发费用487.65万元同比增加176.23万元，归母净利润1417.85万元，同比减少7.76%。加大对超声波水表、供热节能管理等业务的市场推广力度，优化产品结构，在部分原材料价格和人工上涨的情况下，毛利维持在50%以上；为第三季度生产订单备货增加。公告经营范围增加“建设工程施工”，我们维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.72/0.80/0.94亿元，当前股价对应PE分别为10.3/9.3/7.9倍，看好公司助力新型城镇化与大基建建设，维持“买入”评级。 2024H1超声热量表及系统营收4503万元（+27.80%），享受政策红利 超声波热量表产品及相关供热解决方案已覆盖北方主要供热省市，是国内少有的获得德国PTB认证的产品，全系列产品在欧盟地区获得MID认证，在波兰、意大利、英国、韩国等国家实现了销售。2024H1超声热量表及系统营收4503万元（+27.80%），智能调控终端1116万元（+171.22%），太原市热力集团有限责任公司智能调节阀销售额增加。不断受益“基础热价+计量热价”相结合的两部制热价收费模式改革带来的政策红利。 看好“设备以旧更新”、“城市智慧化管理”、“降漏节水”三大长期趋势形成了完整的互联网+智慧水务综合解决方案，将超声波水表从单纯的计量收费功能扩展到管网GIS、DMA漏损管理等领域，主要客户包括济南水务集团、长沙供水、香港水务署、大理水务、香格里拉供排水、沈阳水务等大型水务公司。超声水表及流量计应收3017万元（-25.10%），看好供水行业“设备更新”“智慧化管理”“降漏节水”等多方驱动，以及水价上升拉大超声水表较机械水表的经济优势，从而带来的超声水表的使用及更换意愿。 风险提示：市场竞争加剧风险、国家产业政策风险、应收款风险

天罡股份(832651) 高股息成长性兼备，加大超声波水表、供热节能市场推广，盈利能力上升 天罡股份2023年实现营收2.68亿元（+12.23%），归母净利润6205万元（+8.55%），优化产品结构，净利率达到23.1%。2024Q1营收3793万元（-14.44%），归母净利润829万元（-16.25%），下滑虽受2023年同期高基数影响，但毛利率提升至56.1%。拟10派7，按分配预案与当前股价计算，2024年隐含股息率5%；我们维持2024与2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.72/0.80/0.94亿元，当前股价对应PE分别为11.8/10.7/9.1倍，看好供热计量改革推进及多重政策推动下对热、水表替换，结合估值和股息率，上调至“买入”评级。 供热计量“面积制”向“用量制”改革逻辑兑现，政策持续推动 2024年3月国家发展改革委、住房城乡建设部发布《加快推动建筑领域节能降碳工作方案》指出，“加强对热量表等计量器具的监督检查”、“加快实行基本热价和计量热价相结合的两部制热价，合理确定基本热价比例和终端供热价格”，供热计量收费朝着更加科学、合理的方向调整，积极推动了产业链。以2023年第三、五大客户（山西润信泽商贸有限公司、晋城市通远市政管道工程有限公司，合计营收占比7.5%）所处的山西省为例，《山西省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案》指出推进供热设施设备升级改造，推动新建或改造热力站加装节能、控制系统或设备。公司的智能温控系统和供热节能管理工程2023年分别实现营收2983万元（+21.52%）和1150万元（+150.98%），毛利率达到51.98%（+9.38pcts）和47.76%（+9.85pcts）。我们认为，供热改革和设备更新的政策明确落地将推动行业进入成长期。 水价上涨，节水产品优势体现，水厂盈利能力提升亦有望带动采购 近日，广州就自来水价格调整举行价格改革方案听证会引起关注；湖北襄阳襄州区等地也已宣布水价上涨方案。公司2023年“超声波水表及流量计”产品营收7920万元（+11.29%），占总营收近3成；产品能够有效地判断有故障的水表及异常用水的数据，并及时进行处理，保障精确计量；《全民节水行动计划》等文件，推进水表特别是超声波水表产品的普及渗透率。 风险提示：应收款项较大的风险、国家产业政策风险、市场竞争加剧的风险

天罡股份(832651) 业绩快报公布，2023年实现扣非归母净利润5200万元 超声波量表“小巨人”天罡股份公布业绩快报，2023年实现营收2.67亿元（+11.81%），归母净利润6144万元（+7.49%），加大市场开拓力度，超声波热量表和供热节能产品收入增长。根据业绩快报，我们下调2023年盈利预测，维持2024-2025年盈利预测不变，预计2023-2025年归母净利润为0.61（原0.63）/0.72/0.80亿元，对应EPS为1.01/1.17/1.32元/股，当前股价对应PE为14.6/12.6/11.2倍，看好受益供热政策推进，公司的稳健成长，维持“增持”评级。 政策面频发力，推进智慧供热、供热计量改革蓝海市场 据清洁供热产业委员会（CHIC）统计，截至2023年底，我国北方地区供热总面积245亿平方米（城镇供热面积175亿平方米，农村供热面积70亿平方米）。供热行业绿色低碳转型，是实现碳达峰碳中和目标需要关注的重点领域。目前国家层面缺少支持新型智慧供热推广的指导性文件，但地方层面北京、内蒙古等部分地区已发布与推广新型智慧供热相关的政策进行探索。如内蒙古将“探索构建新型智慧供热采暖模式，更新改造燃气、供水、排水、供热管网1500公里”写入《2024年内蒙古自治区国民经济和社会发展计划》。天罡股份超声波热量表国内市占率领先，并可为智慧供热提供软硬件一体化系统解决方案。2022年超声波热量表及系统营收1.15亿元。 水表业务增厚公司规模，全系列欧盟MID认证具备国际市场竞争实力 除供热类业务外，公司2018年成立水务事业部，当前超声波物联网水表产品覆盖户用、楼栋、管网三大领域，2022年实现营收7117万元，同比增长49.6%。超声波水表、热量表、流量计等全系列超声计量产品取得代表世界最高水平的欧盟MID认证，可以打开欧美市场，跨入世界计量领域门槛。目前天罡股份的产品远销全球20多个国家和地区，2023年有订单1万台的意大利代表地区客户。 风险提示：国家产业政策风险、应收款项较大风险、水表降价趋势的风险

天罡股份(832651) 供热计量“面积制”向“用量制”改革，提振热量表使用与供热管理需求 政策规定按照用热量收费的制度，要求新建建筑或者对既有建筑进行节能改造，应当安装用热计量、室内温度和供热系统调控装置，直接推动了行业发展。以内蒙古为例，北京、黑龙江等也已下发对热源、热网、末端各个环节的定量化政策。天罡股份“供热节能管理工程”2023H1毛利率较2022年提升31.64pcts达到69.55%，已成为快速增长和提升毛利结构的重要部分。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.63/0.72/0.80亿元，对应EPS分别为1.03/1.17/1.31元/股，对应当前股价的PE分别为16.5/14.4/12.9倍，首次覆盖给予“增持”评级。 向市场推广超声波热量表、水表，技术领先对北方供暖15省市全覆盖 天罡股份是建议支持的国家级“专精特新”小巨人，山东省制造业单项冠军。2023年前三季度营收1.89亿元（+15.27%），归母净利润4811万元（+7.63%），净利率25.43%。两大核心产品超声波热量表与水表可柔性生产，合计贡献8成营收，部分技术达到国际先进。下游客户主要为大型热力与水务公司，每年下半年需求旺盛，当前销售区域主攻华东、华北与西北。拥有20项发明专利。募投扩产之外，减少生产周期13%-17%。 市场主流超声波路线，供热量与气象局预测供暖需求2023年或创历史新高 国家气候中心提醒，冬季北方和青藏高原地区可能发生低温雪灾，供暖用能需求可能高于历史同期，并出现阶段性用能峰值。我国供热量数据显示，2023年49.47亿百万千焦创历史新高，同比增长10.57%。天罡股份属于供应用仪器仪表制造业（C4016）业。超声波式热量表因量程、计量精度、压力损耗等特性已成国际市场主流，超声波水表亦是目前能够较好实现商业化应用的主流技术路线之一。智能水表需求量在2024年则有望达到6000万台。公司还是为数不多的走出国门，与国外一线同行竞争的企业，中大口径超声波计量仪表方面具有显著竞争优势。 风险提示：国家产业政策风险、应收款项较大风险、水表降价趋势的风险

天罡股份(832651) 1.1主营业务 公司核心产品为超声热量表、超声水表；销售模式以合作开发、经销模式为主 威海市天罡仪表股份有限公司成立于1993年，2015年在新三板挂牌，2023年在北交所上市。天罡股份专业从事超声波热量表、超声波水表等物联网超声计量仪表的研发、生产与销售。其中，超声热量表、超声水表是公司的核心产品。 公司采用直销和经销两种销售模式，直销模式根据业务开拓方式可分为自主开发模式和合作开发模式。从占比上看，公司以合作开发、经销模式为主，二者占比合计超过了90%，公司自主开发的占比不足10%。2022年，公司对济南能源的销售金额同比下降79%，主要原因是济南能源2022年转为向集团内部采购。济南能源此前一直为公司的重要客户，济南能源的采购变化对公司的业绩造成了一定的影响。 1.2产品介绍 公司产品结构丰富，涵盖完整产业生态链的全系列产品 1.3股权结构 公开发行前公司的流通股较少；公司实控人及核心员工出资参与认购战略配售 第一大股东付涛为公司董事长，第二大股东付成林为公司总经理，付涛与付成林为兄弟关系，第四大股东戚其荣为付涛、付成林的母亲。溢诚投资、溢信投资、溢民投资为公司员工持股平台。第十大股东赵清华为公司副总经理。 公开发行前，公司流通股数较少，只有5,825,353股，占比仅为11.57%；按照12.88元的发行价格计算，对应的流通市值为7,503.05万元。公司此次公开发行1,224.75万股（含超额配售），发行后总股本扩大至6,259.75万股。发行后市值为8.06亿，流通市值为2.05亿。 战略配售环节，溢丰投资认购最多，共106.50万股，溢丰投资的出资人为天罡股份实控人和核心员工。 1.4财务情况 公司毛利率、净利率稳定且处于较高水平，盈利能力较好；市场开拓费支出较大 2018-2022年，公司营业收入复合增长率为12.28%，净利率复合增长率为12.17%。总得来看，2018-2021年，公司业绩持续增长，但2020、2021年营收增速明显放缓，同时2022年业绩出现小幅下滑，营业收入同比下降1.56%，净利润同比下降5.04%。 盈利能力方面，公司的毛利率、净利率一直较为稳定，且处于较高水平，公司的盈利能力较好。2018-2022年，公司毛利率均值为50.70%。净利率均值为23.17%。 公司的期间费用率处于较高水平，均值为27.74%。主要是公司合作开发模式下的市场开拓费支出较大，市场开拓费在销售费用中占比超六成。 1.4财务情况 存货及应收账款的周转速度较慢，加大对公司的资金占用，公司对下游客户的话语权较弱 整体而言，天罡股份的研发费用金额适中，2018-2022年累计5,584.94万元，年均支出1,116.99万元。截至2022年末，天罡股份共拥有92项专利，其中发明专利20项；公司研发人共有63人，占公司总人数的19.87%。 从公司的资产周转情况来看，公司的存货周转天数、应收账款周转天数均处于较高水平，存货及应收账款的周转速度较慢，加大对公司的资金占用，公司对下游客户的话语权较弱。现金流量方面，公司近几年的收现比持续提升，收现能力有所改善。

天罡股份(832651) 公司核心产品为超声热量表、超声水表；销售模式以合作开发、经销模式为主 威海市天罡仪表股份有限公司成立于1993年，2015年在新三板挂牌，2023年在北交所上市。天罡股份专业从事超声波热量表、超声波水表等物联网超声计量仪表的研发、生产与销售。其中，超声热量表、超声水表是公司的核心产品。 公司采用直销和经销两种销售模式，直销模式根据业务开拓方式可分为自主开发模式和合作开发模式。从占比上看，公司以合作开发、经销模式为主，二者占比合计超过了90%，公司自主开发的占比不足10%。2022年，公司对济南能源的销售金额同比下降79%，主要原因是济南能源2022年转为向集团内部采购。济南能源此前一直为公司的重要客户，济南能源的采购变化对公司的业绩造成了一定的影响。 公开发行前公司的流通股较少；公司实控人及核心员工出资参与认购战略配售 第一大股东付涛为公司董事长，第二大股东付成林为公司总经理，付涛与付成林为兄弟关系，第四大股东戚其荣为付涛、付成林的母亲。溢诚投资、溢信投资、溢民投资为公司员工持股平台。第十大股东赵清华为公司副总经理。 公开发行前，公司流通股数较少，只有5,825,353股，占比仅为11.57%；按照12.88元的发行价格计算，对应的流通市值为7,503.05万元。公司此次公开发行1,224.75万股（含超额配售），发行后总股本扩大至6,259.75万股。发行后市值为8.06亿，流通市值为2.05亿。 战略配售环节，溢丰投资认购最多，共106.50万股，溢丰投资的出资人为天罡股份实控人和核心员工。

天罡股份(832651) 公司情况： 国家级专精特新“小巨人”，产品达到国际先进水平 天罡股份是国内最早向市场推广超声波热量表和超声波水表的企业之一，对北方供暖 15 省市实现全覆盖， 2021 年被认定为国家级“专精特新”小巨人。 2022 年营收2.39 亿元，归母净利润 5716 万元，净利率 23.92%。下游客户主要为大型热力与水务公司，两大核心产品超声波热量表与超声波水表合计贡献 1.8 亿元营收， 57.98%高毛利率水表销售额较 2021 年增长超 50%，热量表营收位于行业前列。每年下半年需求旺盛，当前销售区域主攻华东、华北与西北。年均投入超 1000 万元研发， 当前在研项目或填补国内核电热量表领域空白，产品达到或超过国家与国际标准，当前参与制定 24 项标准，获得 91 项专利。 行业情况： 超声波路线为市场主流，热能表受益计量强制性标准 智能热量表和智能水表行业的关键设备及服务供应商，属于仪器仪表制造业。超声波热量表因量程、 计量精度、压力损耗等特性已成国际市场主流，超声波水表亦是目前能够较好实现商业化应用的主流技术路线之一。 配合国家《中华人民共和国节约能源法（2016）》 的强制性标准， 结算制度由“面积制”向“用量制”改革，促使了热量表的使用。当前我国供热面积增长率 7%，以山东和辽宁为首， 集中供热面积超过 10 亿平方米；智能水表需求量在 2024 年则有望达到 6000 万台。 未来看点： 助力供热节能，外销与合作开发提升营收规模，募投扩产 67% 供热节能背景下，当前领域内最大痛点为水力不平衡导致的远近端用户受热不均，天罡股份研发的产品在减小水泵功率和扬程的同时避免了过热用户的热量损失，同时行业正应用物联网等技术进行智能化升级； 公司还是为数不多的走出国门，与国外一线同行竞争的企业，中大口径超声波计量仪表方面具有显著竞争优势，配合水表出口达历史新高，海外业务 2022 年占比达 13.92%；采用的经销与合作开发模式（核心为市场开拓和售后服务），二者有机结合调节毛利结构，开拓如晋城市沣晟热力设备安装有限公司等新客户； 募投项目扩产 35 万台可柔性生产的超声波仪表，并减少生产周期 13%-17%，若产能完全释放，将增加 2.75亿元年营收与 6700 万元净利润。 估值对比：可比公司 PE(2022)均值 23.8X 从估值来看，可比公司市值均值 42.21 亿元，市盈率(2022)均值 23.8X。公司超声波热量表业务规模市场前列，高毛利率超声波水表销量提升，客户涵盖国内外多家政府与大型客户。募投较原产能扩产 65%，缩短生产周期，深化拓展供热节能领域，目标填补国内核电热量表领域空白。 风险提示： 合作开发模式风险、新增产能消化的风险、新股破发风险