灵鸽科技(833284) 投资要点 24Q3经营总体稳健，营收、归母净利润同比高增：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入1.48亿元，同比-27.06%；归母净利润0.07亿元，同比-150.04%；扣非归母净利润-0.11亿元，同比-191.19%。2024Q3公司实现营收0.65亿元，同比+71.83%%，环比+12.26%；归母净利润0.01亿元，同比+57.41%%，环比+189.29%；扣非归母净利润0.01亿元，同比+71.77%，环比+116.52%。 费率水平保持稳定，管理费用小幅上涨：2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.77%/11.07%/3.85%/0.55%，同比+1.08/-1.09/-2.46/+0.23pct，环比+1.66/+1.08/-0.59/+0.10pct，主要原因系期初公司引进高层及中层管理人员所支出薪酬费用、猎头费、培训费等叠加自建厂房投入使用致折旧及待摊费用增加。 稳固深挖基本盘、前瞻布局食品及精细化工行业。公司在新能源领域开发固态电池产线物料处理自动化产线，稳固基本盘的同时，逐步加大新方向发展，食品行业研发食品预制菜高阻隔包装智能化产线，同时再次加大精细化工行业投入，食品及精细化工行业将为公司新增长动能。 盈利预测与投资评级：考虑公司业务拓展进度略不及预期，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为0.001/0.32/0.45亿元（前置为0.20/0.40/0.51亿元），同比-99%/+29279%/+39%，考虑锂电行业增速放缓，公司加大食品及精细化工行业拓展力度，有望给公司带来新增长极，未来业绩有望持续高增，维持公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新领域拓展不及预期

灵鸽科技(833284) 投资要点 物料处理“小巨人”，深耕失重给料赛道三十年：公司是我国第一家研发和生产失重给料技术及配套装备的企业，深耕行业三十余年，为国内物料处理“小巨人”。公司营收持续持续，但2023年受新能源行业竞争加剧影响公司营收2.7亿元，同降18%，归母净利润0.17亿元，同降61%；2024Q1营收0.26亿元，同增24.56%，2024Q1受期间费用投入增加、其他收益下降影响，利润为负，但随公司加大食品等新领域拓展，公司业绩有望转正恢复增长。 下游产业需求持续增长，物料自动化设备发展前景广阔：物料自动化处理行业应用领域广泛，规模持续增长，QYR（恒州博智）预测2028年全球自动物料处理市场规模达86亿美元，2021-2028年CAGR为6.4%。1）国内新能源扩张放缓，新技术需求未来有望高增。海外市场带动国内锂电池产能持续增加，预计至2025年中国锂电池出货量将达1805GWh，新技术方面，2022年中国固态电池出货量约为0.4GWh，预计2030年出货量将超300GWh，2022-2030年CAGR为128.8%，发展前景广阔。2）预制菜领域起量高增、改性塑料行业稳健发展。2022年食品行业利润规模为1797.9亿元，预计2025年将达到2922亿元，预制菜市场将持续高增长，2022年市场规模达4196亿元，预计2025年达到9061亿元。预计2026年全球改性塑料行业市场需求量将达到13000万吨，预计2022-2026年全球改性塑料行业市场需求不断增长，CAGR为3%左右。3）精细化工行业持续发展，市场需求扩大。2018-2023年中国精细化工市场为4.77/6.18万亿元，2018-2023年CAGR为5.32%。预计到2027年或超过8万亿元。 持续研发投入，前瞻布局新增长点。1）持续加强研发投入，技术优势领先：公司注重技术创新和科研投入，2018-2023年研发投入逐年增长。2023年的研发投入为0.11亿元，同增8.73%。持续研发使公司技术持续保持领先优势，为公司未来的发展提供有力支撑；2）稳固深挖基本盘、前瞻布局食品及精细化工行业。公司在新能源领域开发固态电池产线物料处理自动化产线，稳固基本盘的同时，逐步加大新方向发展，食品行业研发食品预制菜高阻隔包装智能化产线，同时再次加大精细化工行业投入，食品及精细化工行业将公司新增长动能。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.20/0.40/0.51亿元，同比+19%/98%/26%，对应PE为30/15/12倍，可比公司我们选择均有电池产线自动化业务的赢合科技、瀚川智能，可比公司24-26年PE为88/26/13倍，考虑锂电行业增速放缓，公司加大食品及精细化工行业拓展力度，有望给公司带来新增长极，未来业绩有望持续高增，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新领域拓展不及预期。

灵鸽科技(833284) 无锡灵鸽机械科技股份有限公司成立于2012年，2015年在新三板挂牌，2023年在北交所上市。灵鸽科技是一家物料自动化处理解决方案提供商，主要从事计量配料、混合及输送等自动化物料处理系统设备的研发、生产和销售，产品包括自动化物料处理系统和单机设备。公司产品及服务可广泛应用于锂电、橡塑、食品等需要物料处理的多个领域。 公司采用的是直销模式，聚焦于境内市场。公司主要客户包括宁德时代、国轩高科、瑞浦能源、鹏辉能源、天辉锂电、万华化学、容百科技、当升科技、金发科技、浙江华峰、亿滋、好丽友、仲景、妙可蓝多、宝丽迪等。 2020-2023年三季度，公司营业收入持续高速增长，增长率分别为105.12%、43.00%、54.43%、29.34%。但公司净利润波动较大，特别是2021年，公司净利润同比下降23.29%，主要原因是当期主要原因系本期营业利润和营业外收入较上期减少。 盈利能力方面，2018-2022年，公司毛利率较为稳定，平均毛利率为28,58%。2020年以来，公司净利率扭负为正，公司的盈利能力向好。2020-2022年，公司平均净利率为12.98%。 自2022年以来，公司期间费用率持续下降，2022年公司期间费用率为12.72%，与2019年相比下降了23.23个百分点。 整体来看，公司研发费用投入持续增长。2018-2023年半年，公司研发费用累计投入4,579.50万元。根据公司招股书资料显示，灵鸽科技目前共取得专利权98项（其中发明专利6项）、集成电路布图1项、计算机软件著作权16项；公司研发人员共有32人，占公司总人数比例为12.50% 从公司的资产周转情况来看，公司的应收账款周转天数处于较高水平，周转速度较慢。 公司的经营现金流量情况较差，多数情况下为负，主要是公司的现金收入比处于较低水平。

灵鸽科技(833284) 自动化物料处理“小巨人”， 2023Q1-3 营收+29.34%归母净利 CAGR 达 34% 灵鸽科技是一家物料自动化处理解决方案提供商， 国家级专精特新“小巨人”，主要从事计量配料、混合及输送等自动化物料处理系统设备的研、 产、 销，产品包括自动化物料处理系统和单机设备。 2019 年至今营收规模不断上升， 3 年营收CAGR65.46%。2023Q1-3 实现营收 2.03 亿元同比增长29.34%。归母净利润在 2020年结束亏损后 2022 年上升至 4,419.35 万元， 2020-2022CAGR 达到 34.43%。2023Q1-3 实现 1,372.94 万元同比增长 6.20%。总体毛利率 2023Q1-3 为 26.14%；净利率2022年为13.61%， 2023Q1-3略有下降至6.77%； ROE 2023Q1-3为16.49%。 自动化物料处理系统占营收 86%，其中锂电行业占 85% 2020-2023H1 自动化物料处理系统营收贡献率分别为 79.24%、 84.49%、 90.09%、85.94%，为主要营收构成产品项。单机设备的营收贡献则分别为 17.16%、 11.78%、7.24%、 11.23%。 2020-2023H1 自动化物料处理系统毛利贡献率分别为 72.63%、82.14%、 82.81%、 78.54%。 自动化物料处理系统毛利率缓降， 2023H1 为 22.88%；单机设备毛利率在 2022 年上升至 50.16%。主要产品项自动化物料处理系统的营收从分行业来看，锂电池的占比从 2020 年的 44.61%上升至 2023H1 的 85.11%，成为主要的营收来源行业。 全球自动物料处理 2021-2028CAGR 预计 6.4%，锂电产能扩张仍是主旋律 根据 QYR（恒州博智）数据预测， 2021 年全球自动物料处理（AMH）市场销售额达到了 54 亿美元，预计 2028 年达到 86 亿美元， CAGR6.4%。 从锂电行业各龙头公司产能扩张安排来看，全国锂电池厂商产能规划合计达到 1777.40GW，是 2022 年总产能 612.60GW 的 290%，新增产能方面仍有较大的增长空间。从锂电正极产能产量上来看，钴酸锂、三元、磷酸铁锂、锰酸锂四类常见正极材料在2022 年的全年产量约为 149.68 万吨，而到 2025 年预计达到 322.34 万吨，总的增长空间达到 115%；总产能 2022 年为 249.47 万吨，而到 2025 年则预计达到644.68 万吨， 2023-2025 每年预计新增产能都在 100 万吨以上。以每万吨设备投资额 1.5 亿元计算， 2025 年预计正极设备市场规模达到 221.88 亿元。 在手订单 4.36 亿元消化快， 1.1 亿元扩产 1446 台/套各类设备及生产线 截止至 2023 年 7 月 31 日，灵鸽科技在手订单 4.36 亿元，其中锂电池领域客户的在手订单为 39,425.80 万元，占在手订单的比例为 90.43%。主要锂电订单预计在一年内消化。本次发行灵鸽科技拟投入募集资金 1.1 亿元用于“物料处理成套装备制造基地建设项目二期”产能扩张项目以及 4000 万元用于研发及展示中心建设项目。本次募投项目中设计产能包括锂电池双螺杆连续制浆系统 8 套、锂电池正负极材料自动化生产线 8 条、其他物料自动化处理设备 1,430 台。 目前可比公司宏工科技尚处于深交所创业板发行过程中，以金银河、赢合科技、瀚川智能为代表的行业平均 PE TTM 为 27.8X。 风险提示： 市场竞争加剧风险、下游行业集中度高风险、产业政策风险