球冠电缆(834682) 年报公布全年营收35.85亿元同比增长20.19%，维持“增持”评级 球冠电缆公布2024年报，全年实现营业收入35.85亿元，同比增长20.19%，实现归母净利润13,291.64万元,同比上升8.43%。考虑到球冠电缆在外贸、央企市场有所提升和突破，我们维持2025-2026年、新增2027盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润1.48/1.84/2.10亿元（原值2025-2026年1.48/1.84亿元），对应EPS为0.55/0.68/0.78元，当前股价对应PE为25.4/20.4/17.9X，维持“增持”评级。 电力电缆营收同比增长22.16%，华东地区销售收入同比增长36.32% 2024年球冠电缆实现电力电缆营业收入32.95亿元，同比增长22.16%，电力电缆、电气装备用电线电缆、裸电线三大类产品占营业收入比例分别为91.93%、7.65%、0.41%。其中，华东地区销售收入26.95亿元，占总营业收入的75.18%，同比增长36.32%。从前五大客户情况看，国家电网有限公司和中国南方电网有限责任公司分别为第一、第二大客户，贡献了51.57%和11.03%的销售收入，前五大客户合计贡献了74.32%的销售收入。目前球冠电缆正积极开发500kV电缆等高端产品，通过与科研机构合作，提升产品的技术含量和市场竞争力。 外贸、央企市场有所提升和突破，与万华化学签订电缆采购框架合同 除了进一步巩固和提升国家电网、南方电网为主体的电网市场外，在增量市场方面，一方面，球冠电缆将加大国内大型央企（国企）类客户的开拓，目前已取得积极进展。另一方面球冠电缆将加大外贸市场开拓力度，除继续与外贸商加大合作外，正建立自主外贸团队、力争进一步拓展境外电缆市场业务。此外公司也在探索与国内国际同行进行合作的方式拓展国际市场。2024年9月6日球冠电缆公告与万华化学集团物资有限公司签订了《采购框架合同》，合同约定万华化学向公司采购电力电缆的相关事宜。 风险提示：铜价大幅波动风险、外贸销售拓展不及预期风险、市场竞争风险。

球冠电缆(834682) 预计2024全年实现归母净利润1.34亿元同比增长9.22%，维持“增持”评级球冠电缆发布2024业绩快报，预计全年实现营收35.81亿元同比增长20.06%，归母净利润1.34亿元同比增长9.22%。2024年球冠电缆在国内电网市场开拓继续取得成效，浙江属地市场获得恢复性增长。考虑到整体电缆市场竞争存在加剧可能性以及铜价波动影响，我们参考业绩快报下调盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润1.34/1.48/1.84亿元（原值1.36/1.69/2.14），对应EPS为0.50/0.55/0.68元，当前股价对应PE为19.8/17.8/14.4X。鉴于球冠电缆在国内电网市场持续开拓，我们维持“增持”评级。 外贸、央企市场有所提升和突破，与万华化学签订电缆采购框架合同 除了进一步巩固和提升国家电网、南方电网为主体的电网市场外，在增量市场方面，一方面，球冠电缆将加大国内大型央企（国企）类客户的开拓，目前已取得积极进展。另一方面球冠电缆将加大外贸市场开拓力度，除继续与外贸商加大合作外，正建立自主外贸团队、力争进一步拓展境外电缆市场业务。此外公司也在探索与国内国际同行进行合作的方式拓展国际市场。2024年9月6日球冠电缆公告与万华化学集团物资有限公司签订了《采购框架合同》，合同约定万华化学向公司采购电力电缆的相关事宜。 继续推进500kV超高压电缆研发，国内电网设备更新改造提供业务续航动力2024上半年公司共获得6项国家专利授权及1项软件著作权，完成B1级铰型连接电缆等5个研发工作；继续推进500kV聚乙烯电缆试验，完成高压电缆绝缘线芯去气工艺优化等9项技术创新项目。据新华网与国家电网信息，国家电网2024年电网投资将完成6000亿元（+13.4%）；据北极星输配电网信息，南方电网部署推进电网设备大规模更新，力争到2027年实现电网设备更新投资规模较2023年增长52%。本轮电网大规模设备更新改造，有望为公司业务发展提供持续动力。 风险提示：铜价大幅波动风险、外贸销售拓展不及预期风险、市场竞争风险。

球冠电缆(834682) 投资要点 深耕电力电缆市场的区域龙头企业：球冠电缆成立于2006年，是一家专注于高低压电力电缆和特种电缆研发、生产及销售的高新技术企业。公司近年来积极拓展市场，2023年公司实现营业收入29.8亿元，同比增长12.3%；归母净利润1.23亿元，同比增长13%。 特高压及特种电缆需求增长，市场前景广阔。1）国内市场规模迅速扩容：2023年中国电线电缆行业销售收入达1.20万亿元，同比增长2.56%，前瞻产业研究院预计到2027年市场规模有望达到1.6万亿元。2）十四五政策发力推动市场构建：根据“十四五”发展纲要，国家层面将继续给予“新基建”等重点战略政策以及资金扶持，同时优化能源结构，提高新能源比重；国家电网和南方电网“十四五”电网规划投资累计将超过2.9万亿元。3）下游新能源等行业发展带来需求缺口：2023年中国新能源汽车产量为958.7万辆，销量达到949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%，新能源电站规模化建设拉动下游对电线电缆需求；轨道交通网络的快速扩展也使得高性能电缆在行业中的需求持续攀升。 研发创新赋能，结构优化+紧密合作大客户助力公司成长。1）注重研发投入，高压电缆推动公司增长：2018-2023年公司研发费用从6135万元增长至8293万元，2018-2023年CAGR达9.96%；研发项目多已投产，同时500kV电力电缆技术取得重要进展。2023年，公司获得6项国家专利授权，2024H1受益于华东地区需求提升及高压电缆产销提升公司业绩稳步增长。2）持续绑定国网及南网等大客户，积极拓展新客户市场：公司为业内少数具备国家电网、南方电网的投标资格企业，紧密合作国网及南网等大客户同时公司亦在持续拓展新客户市场，央企、国企、大型企业客户市场拓展良好，经销商业务及外贸也在继续提升，公司有望持续受益增长。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.28/1.48/1.70亿元，同比+4%/16%/15%，对应PE为19/16/14倍。考虑下游电网投资建设需求稳步提升。公司大客户业务持续增长，同时公司逐步开拓新客户及新市场，未来业绩有望持续增长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、产业政策变化风险等。

球冠电缆(834682) 2024Q1-3营收同比+27.39%归母净利润同比+13.47%，维持“增持”评级球冠电缆公布三季报，2024Q1-3实现营收26.07亿元同比增涨27.39%，归母净利润8,637.65万元同比增长13.47%。其中2024Q3实现营收同比增长58.38%，归母净利润同比增长51.36%。考虑到球冠电缆受益国内电网设备更新改造，外贸、央企市场有所提升和突破，我们上调盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润1.36/1.69/2.14亿元（原值1.25/1.51/1.86亿元），对应EPS为0.50/0.63/0.79元（原值0.46/0.56/0.69元），当前股价对应PE为19.0/15.3/12.1X，维持“增持”评级。 外贸、央企市场有所提升和突破，与万华化学签订电缆采购框架合同 除了进一步巩固和提升国家电网、南方电网为主体的电网市场外，在增量市场方面，一方面，球冠电缆将加大国内大型央企（国企）类客户的开拓，目前已取得积极进展。另一方面球冠电缆将加大外贸市场开拓力度，除继续与外贸商加大合作外，正建立自主外贸团队、力争进一步拓展境外电缆市场业务。此外公司也在探索与国内国际同行进行合作的方式拓展国际市场。2024年9月6日球冠电缆公告与万华化学集团物资有限公司签订了《采购框架合同》，合同约定万华化学向公司采购电力电缆的相关事宜。 继续推进500kV超高压电缆研发，国内电网设备更新改造提供业务续航动力2024上半年公司共获得6项国家专利授权及1项软件著作权，完成B1级铰型连接电缆等5个研发工作；继续推进500kV聚乙烯电缆试验，完成高压电缆绝缘线芯去气工艺优化等9项技术创新项目。据新华网与国家电网信息，国家电网2024年电网投资将完成6000亿元（+13.4%）；据北极星输配电网信息，南方电网部署推进电网设备大规模更新，力争到2027年实现电网设备更新投资规模较2023年增长52%。本轮电网大规模设备更新改造，有望为公司业务发展提供持续动力。 风险提示：铜价大幅波动风险、外贸销售拓展不及预期风险、市场竞争风险。

球冠电缆(834682) 2024H1营收16.33亿元（+14.08%）、归母净利润5848万元（+1.37%）公司是电线电缆国家级专精特新“小巨人”企业。2024H1公司实现营收16.33亿元（+14.08%）、归母净利润5848万元（+1.37%）、扣非归母净利润5637万元（+3.09%），毛利率同比略有下滑。2024Q2营收10.25亿元，同比增长22%、环比增长69%；归母净利润3730万元，环比提升76%；毛利率单季度同比环比均有所改善。考虑到铜价波动对毛利率带来的短期影响，我们略微下调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.25（原1.48）/1.51（原1.80）/1.86亿元，对应EPS分别为0.46/0.56/0.69元/股，对应当前股价PE分别为9.5/7.9/6.4倍，我们继续看好“十四五”电网加大投资背景下公司业务持续壮大潜力，维持“增持”评级。 2024H1电力电缆创收14.87亿元（+13%），外贸、央企市场有所提升和突破2024H1公司电力电缆、电气装备、裸电线分别创收14.87亿元（+13.15%）、1.33亿元（+17.80%）、0.12亿元（+237.24%），裸电线增幅较大原因系外贸业务中裸电线产品出现较大增长。毛利率来看，受上半年铜材原材料价格波动影响，公司电力电缆毛利率略下滑0.65pcts至12.73%，而电气装备毛利率提升0.85pcts至10.64%。上半年公司对国网江苏、上海、浙江等电力公司客户销售以及外贸型客户、区域经销商市场等显著增长，致使公司在华东区域营收增长34.36%。此外，公司在巩固国网、南网市场的同时，上半年央企市场同样有所突破。 继续推进500kV超高压电缆研发，国内电网设备更新改造提供业务续航动力上半年公司共获得6项国家专利授权及1项软件著作权，完成B1级铰型连接电缆等5个研发工作；继续推进500kV聚乙烯电缆试验，完成高压电缆绝缘线芯去气工艺优化等9项技术创新项目。据新华网与国家电网信息，国家电网2024年电网投资将完成6000亿元（+13.4%）；据北极星输配电网信息，南方电网部署推进电网设备大规模更新，力争到2027年实现电网设备更新投资规模较2023年增长52%。本轮电网大规模设备更新改造，有望为公司业务发展提供持续动力。 风险提示：铜价大幅波动风险、宏观经济下行超预期风险、市场竞争风险

球冠电缆(834682) 2023年业绩快报：预计营收29.77亿元（+12%）、归母净利润1.23亿元（+13%）根据2023年业绩快报，公司预计实现营收29.77亿元（+12.08%）、归母净利润1.23亿元（+13.45%）、扣非归母净利润1.18亿元（+17.25%）。营利实现稳步增长的主要原因是公司在国家电网、南方电网市场销售稳步扩大，以及公司对外贸型客户销售取得较快增长，在销售收入增长的同时，降本增效措施有效推进。由于公司发布业绩快报，我们略微上调2023年、维持2024-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.23（原1.22）/1.48/1.80亿元，对应EPS分别为0.59/0.71/0.87元/股，对应当前股价PE分别为11.8/9.8/8.1倍，我们看好“十四五”电网加大投资背景下公司业务持续壮大潜力，维持“增持”评级。 稳步推进新能源线缆项目，欲启动500kV电缆市场布局增强综合竞争力两大电网公司在“十四五”期间合计电网总投资达2.9万亿元，比“十三五”增长13%。根据国家电网最新工作报告，2024年电网建设投资规模将连续第三年超过5,000亿元。未来随着电线电缆行业市场需求稳步扩大，公司传统中低压电力电缆销量仍可望稳步提升，而特种线缆，高压电缆预期实现较快增长。公司是国内为数不多具备500kV超高压、大截面电力电缆生产制造能力的企业之一，公司正在开展新型500kV（级）交联聚乙烯电力电缆的研制项目，计划适时进入500kV电缆市场。此外，公司新能源线缆项目正稳步推进中，光伏线缆进展良好。 募投项目投产顺利，加大大型央企客户及外贸公司业务开拓奠定发展趋势国家电网及南方电网是公司在手订单主体部分，常年占比在70%—80%。在扩大国家电网、南方电网各省市电力公司及其业务扩展市场覆盖面的同时，公司还加大了大型央企客户的开拓（如五矿集团、中化集团等），并积极拓展外贸公司类客户，通过其将电缆出口至国际市场。公司募投项目“城市轨道交通及装备用环保型特种电缆建设项目”已建成投产，目前投产顺利、产出正常。我们认为在产能逐步释放的基础上，公司未来通过启动超高压及新能源领域布局，以及稳步推进与大型央企客户的合作，有望维持体量稳步扩张趋势。 风险提示：铜价大幅波动风险、宏观经济下行超预期风险、市场竞争风险

球冠电缆(834682) 电线电缆“小巨人”企业，2023年前三季度归母净利润0.76亿元（+12%）球冠电缆成立于2006年，专注电线电缆行业，产品包括电力电缆、电器装备用电线电缆、裸电线类，其中电力电缆创收占9成。国家电网为第一大客户，2022年销售收入占比达58.56%。2023年前三季度营收20.47亿元（+5.96%），系南方电网所属区域以及山东、山西、湖北等地市场销售增长所致。2023年前三季度归母净利润0.76亿元（+12%），毛利率、净利率分别为12.61%、3.72%。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.22/1.48/1.80亿元，对应EPS分别为0.59/0.71/0.87元/股，对应当前股价PE分别为14.3/11.8/9.7倍，我们看好“十四五”电网加大投资背景下公司业务持续壮大潜力，首次覆盖给予“增持”评级。 “十四五”电网投资额超2.9万亿元，助力产业向特高压和智能化转型电线电缆行业上游为铜材等原材料，具有“重料轻工”特点，其中电力电缆为最大细分市场。近年来我国电线电缆行业稳步增长，2022年市场规模达1.17万亿元（+4.46%），产量达5927万千米（+8.16%）；预计2023年市场规模达1.20万亿元，产量达6203万千米。电网建设是行业最主要的下游应用领域之一，国家电网及南方电网“十四五”电网规划累计投资额将超过2.9万亿元。 南方电网客户开拓顺利，募投项目投产保障未来业务扩张趋势 技术方面：拥有电线电缆相关发明专利12项，实用新型专利31项。公司用于生产220kV及以下电线电缆的技术在国内属于先进水平，而且是国内少数具备500kV超高压、大截面电力电缆生产能力的企业之一。客户方面：为少数具备国家电网、南方电网的投标资格企业。南方电网为重点开拓客户，公司于2023年8月中标“南方电网公司2023年配网材料第一批框架招标项目”及“南方电网公司2023年配网材料第一批框架招标项目”，中标金额分别为1.68亿元、0.43亿元，业务开拓已见成效。募投项目：“城市轨道交通及装备用环保型特种电缆建设项目”已建成投产，全部达产预计新增营收5.36亿元、利润超4000万元。 风险提示：铜价大幅波动风险、宏观经济下行超预期风险、市场竞争风险

球冠电缆(834682) 1.1主营业务 公司主营业务为电线电缆研发、生产及销售；存在单一客户重大依赖的风险 宁波球冠电缆股份有限公司成立于2006年，2015年在新三板挂牌，2021年在北交所上市。球冠电缆主营业务为电线电缆研发、生产、销售，产品广泛应用于电力、能源、交通、智能装备、石化、冶金、工矿、通讯、建筑工程等多个领域。其中，电力电缆是公司的核心收入来源，收入占比超过90%。 公司的销售模式是以直销为主，经销为辅。直销模式中主要通过参与招投标方式和商务谈判方式获取销售合同。从公司的前五大客户情况来看，公司对第一大客户的销售收入占比较高，存在单一客户重大依赖的风险。同时，公司的前五大客户是以宁波当地企业为主。 1.2产品介绍 公司核心产品主要有电力电缆系列产品、电气装备用电线电缆系列产品 1.3财务情况 公司毛利率、净利率均处于较低水平，公司的盈利能力较弱，电线电缆业务的赚钱效应并不强 2018-2022年，公司营业收入复合增长率为10.87%，净利润复合增长率为13.74%，公司的营收及净利润持续保持增长。2023年一季度，公司业绩继续保持增长，营业收入同比增长15.51%，净利润同比增长41.03%。 盈利能力方面，公司毛利率、净利率均处于较低水平，公司的盈利能力较弱。2018-2022年，公司毛利率均值仅为12.47%，净利率均值仅为2、3.48%。因此，公司的营收规模达到了26亿元，但净利润只有1亿元，电线电缆业务的赚钱效应并不强。 公司的期间费用率稳中有降，2022年公司期间费用率为7.69%，与2019年相比减少1.25个百分点。 1.3财务情况 公司研发费用较大；应收账款周转天数较高，应收票据及应收账款占资产比较大，公司话语权较弱 整体而言，球冠电缆的研发费用金额较大。2018-2022年，研发费用合计36,728.20万元，年均7,345.64万元。截至2022年末，球冠电缆拥有专利47项，其中发明专利12项；公司研发人共有113人，其中专科及以下学历人员有86人，占比为76.11%。 从公司的资产周转情况来看，公司的存货周转天数较小，周转速度较快。公司的应收账款周转天数一直以来都处于较高水平，周转速度较慢，公司对下游客户的话语权较弱。同时，公司应收票据及应收账款在总资产中的占比较高。