凯德石英(835179) 预计2024年营收3.06亿元（+17.95%），归母净利润0.36亿元（-5.82%） 公司发布2024年业绩快报，预计2024年公司实现营业收入3.06亿元，同比增长17.95%；归母净利润为0.36亿元，同比减少5.82%；扣非净利润0.35亿元，同比减少3.43%。受公司项目新增折旧影响，我们下调2024年盈利预测，维持2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.36（原0.39）/0.62/0.79亿元。EPS分别为0.48/0.83/1.05元，当前股价对应P/E分别为63.3/36.4/28.7倍，我们看好公司积极布局高端半导体石英材料市场，维持“增持”评级。 2024年半导体石英材料+化合物石英制品占比提升，业务持续向好 2024年公司半导体业务持续向好，12英寸半导体业务收入增速较快。同时，化合物半导体用石英制品订单增长较快。公司化合物半导体客户主要是通美晶体。公司产品主要供应通美晶体的磷化铟、砷化镓等产线使用。通美晶体磷化铟衬底产品主要用于生产光模块中的激光器、探测器芯片，也用于生产激光器件、可穿戴设备和其他健康监测的器件产品；砷化镓衬底产品主要用于射频器件产品、激光器件、传感器，常用于手机和LCD电视背光源的高亮度发光二极管器件产品，以及汽车面板、标牌、显示器和照明应用场景的发光二极管器件产品。 公司与中芯国际的产品认证进展顺利，子公司新产能建设加速 凯德芯贝在现有业务稳定经营的基础上，其半导体精密配件研发生产基地建设项目正在正常推进，预计2025年可以投入生产，投产后将带来产能的进一步提升。亦庄新工厂是公司高端石英制品产业化项目的实施主体，目前处于产能爬坡期。在取得ISO:9001质量管理体系认证后，已有多家高端石英制品客户到现场进行审核。凯美石英项目目前进展顺利，第一期石英玻璃管项目已投产。此外，公司在中芯国际的产品认证进展顺利，已有正式订单。随着双方合作进一步深入，公司高端半导体石英制品的订单将逐步增加。 风险提示：供应链风险、下游需求波动风险、认证进度不及预期等。

凯德石英(835179) 2024Q1-3营收2.32亿元，同比+26%，归母净利润2948.70万元，同比-6%2024Q1-3营收2.32亿元，同比+25.52%，归母净利润2948.70万元，同比-6.09%，扣非归母净利润2908.90万元，同比-1.91%，毛利率44.99%，同比+3.69pcts；其中2024Q3营收0.75亿元，同比+4.25%，归母净利润977.51万元，同比-13.96%。受公司新建产能导致固定资产折旧影响，我们下调公司2024年盈利预测，维持2025-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.39（原0.45）/0.62/0.79亿元，对应EPS分别为0.52/0.82/1.05元/股，对应当前股价的PE分别为70.7/44.4/34.7X，看好公司产品认证推动布局高端市场，由于估值处于高位，下调至“增持”评级。 半导体集成电路芯片+化合物石英制品占比提升，子公司产能建设加速2024H1半导体集成电路芯片用石英产品占营业收入比例为76.97%，营收同比增加48.24%；化合物半导体用石英制品订单增长较快。子公司产能建设方面，凯美石英项目进展顺利，第一期石英玻璃管项目已开始试生产，产品主要用于生产通美晶体所需的材料和凯德石英半导体用石英产品所需材料。凯芯新工厂是公司高端石英制品产业化项目的实施主体，目前处于产能爬坡期，已有多家高端石英制品客户安排近期到现场进行场地审核。凯德芯贝在现有业务稳定经营的基础上，其半导体精密配件研发生产基地建设项目正在正常推进，预计2025年可以投入生产，投产后将带来产能的进一步提升。 8英寸以上高端产品认证加速，半导体业务产品结构向高端逐步转变 截至2024H1，公司12英寸认证进展顺利，东电认证正在准备中。随着公司越来越多半导体高端石英制品通过下游客户认证，公司12英寸半导体石英制品的订单将会逐步放量，公司将在保持6英寸及以下产品生产线的同时，8-12英寸提高高端石英产品占比，推动公司产业结构调整和转型升级。 风险提示：供应链风险、下游需求波动风险、认证进度不及预期等。

凯德石英(835179) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，公司今年前三季度营业收入为2.32亿元，同比增长25.52%；归母净利润0.29亿元，同比下降6.09%；公司经营活动产生的现金流量净额为-1203.53万元，同比减少51.97%，主要原因为公司上年同期因光伏市场火热，为确保光伏产品的原材料供应支付预付款较多，本期公司采购按正常账期付款，导致本期购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期减少。 营收稳健增长，归母净利润有所下滑。公司第三季度营业收入为0.75亿元，同比增长4.25%；归母净利润0.10亿元，同比减少13.96%。总体看来公司经营业绩略低于预期，主要是由于公司期间费用增长所致。公司管理费用较上期增加69.48%，主要系本期确认股权激励相关的股份支付费用及职工薪酬增加，以及本期固定资产折旧费用增加所致。 半导体和光伏行业需求不断增长，助推石英制品行业市场规模扩大。根据中国半导体行业协会，中国集成电路产业销售额2017-2023年期间逐年增长，CAGR达14.6%，2023年为12,276.9亿元。未来，光伏产业在产业政策引导和市场需求驱动的双重作用下，预计将保持高速增长。根据国家能源局，2023年全国新增光伏发电装机容量同比增长148.1%，全国太阳能发电装机容量同比增长55.2%，市场扩容显著。 凯美石英助力优化产业链布局，形成上游原材料自主供应。公司与通美晶体投资成立的凯美石英，是半导体及集成电路用大口径高品质石英玻璃管和高纯石英砂项目的建设主体。项目目前进展顺利，第一期石英玻璃管项目已开始试生产，产品主要用于生产通美晶体所需的材料和凯德石英半导体用石英产品所需材料，产能会逐步释放。 凯德芯贝预计提升产能，凯芯新工厂拓展高端产品。子公司凯德芯贝在现有业务稳定经营的基础上，其半导体精密配件研发生产基地建设项目正常推进，预计明年投产后将带来产能的进一步提升。凯芯新工厂是公司高端石英制品产业化项目的实施主体，目前处于产能爬坡期，在取得ISO:9001质量管理体系认证后，目前已有多家高端石英制品客户安排近期到现场进行场地审核，静待业绩释放。 盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年营收分别为3.02/3.48/4.01亿元，归母净利润分别为0.46/0.68/0.90亿元，对应EPS分别为0.62/0.90/1.20元。按2024年10月29日收盘价，2024-2026年PE分别为62.99/43.10/32.48倍。考虑到随着公司凯芯新工厂产能爬坡，凯美石英、凯德芯贝产能后续稳步释放，业绩有望进一步增长，我们维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险、主要客户相对集中风险、汇率波动风险、新增产能不能消化的风险。

凯德石英(835179) 投资要点 石英制品加工行业优质厂商：公司是一家石英制品深加工企业，主要产品为石英仪器、石英管道、石英舟等石英玻璃制品。公司注重自主研发，拥有多项发明专利、实用新型专利及多项业内重要客户的产品认证。与同行业公司相比，公司毛利率和净利率都较高，且表现稳健。根据2024年中报，2024年H1公司营收为1.57亿元，同比+39.2%，扣非归母净利润为0.19亿元，同比+5.52%。 石英产业链成熟覆盖行业广，下游半导体稳健带动作用强： 1）石英制品供应商中外资占比高，国产替代近年加速：上游的高纯石英砂与高端石英材料市场呈现高度垄断的态势，外资占比高。近年来，随着我国石英上游产业链不断研发、改进，生产规模不断扩大，加速了国产化进程。中游石英制品包括石英仪器、石英管道、石英舟，近年来，全球及中国石英制品行业市场规模保持稳定的增长。根据亿渡数据，2022年全球及中国石英制品行业市场规模分别同比增长10.3%、4.1%。 2）下游终端应用场景广泛，带动石英制品产业发展。当前半导体与光伏行业是拉动石英产业前行的主要动力。根据中国半导体行业协会，中国半导体产业销售额逐年增长，2017-2023年CAGR达14.6%；光伏产业在产业政策引导和市场需求驱动的双重作用下，实现快速增长。根据国家能源局，2023年全国新增光伏发电装机容量同比增长148.1%。 公司逐步完善上游产业布局，研发成就行业领先 1）创新与并购两手抓，巩固行业领先地位。截至2023年，公司及子公司共取得了68项专利证书，其中发明专利17项。此外，公司于2022年6月与通美晶体共同投资设立凯美石英，优化产业链布局；2022年9月并购凯德芯贝，强化半导体产品布局；2023年凯芯新工厂开工点火，打造国际一流的高端石英制品加工产线。 2）公司主要客户稳定，实现多项产品认证。公司国内主要客户为各大型微电子集团、半导体研究所等。同时，公司在高精度、大尺寸石英制品的研发及加工技术上取得了较明显突破，加速了国产化进程，产品通过了主要客户的多项认证。 盈利预测与投资评级：我们预计凯德石英2024-2026年营业收入达到3.02/3.48/4.01亿元，归母净利润分别为0.46/0.68/0.90亿元，EPS分别为0.62/0.90/1.20元。按2024年9月13日收盘价，对应2024-2026年PE分别为22.63/15.49/11.67倍。但考虑随着子公司产能逐步释放，业绩确定性强，同时公司半导体属性有望进一步提升公司估值。基于此，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游行业波动的风险、原材料价格波动的风险、应收账款发生坏账的风险、税收优惠政策不能持续享受的风险、存货跌价的风险、关联采购占比较高的风险。

凯德石英(835179) 投资要点 事件：公司2024H1实现收入1.6亿元，同比+39.2%；实现归母净利润1971.2万元，同比-1.6%；实现扣非归母净利润1938.2万元，同比+5.5%。单Q2实现收入7204.9万元，同比+38.7%，环比-14.9%；实现归母净利润816.9万元，同比+10.4%，环比-29.2%；实现扣非归母净利润817.6万元，同比+32.8%，环比-27.0%。Q2业绩略低于市场预期。 公司半导体用石英制品销售占比加大，整体毛利率提升。公司的主要客户包括通美晶体、吉林华微、北方华创等半导体公司。2024H1半导体用石英制品收入占比达到77.0%，较去年底上升10.0pp，较去年同期上升4.7pp。产品结构的变化带动公司毛利率达到44.1%，较去年年底上升5.2pp，较去年同期上升2.2pp。 公司高端制品认证进度略低于预期，费用端短期承压。公司募投项目凯芯已进入产能爬坡期，但因公司高端产品认证尚需要时间，折旧等费用暂时高于收入导致凯芯2024H1亏损321.8万元。此外2024H1公司支付股权激励相关费用513.7万元，以及因部分客户长账期而计提的信用减值损失283.3万元，均造成公司费用端短期承压。随着公司越来越多高端产品通过认证以及大客户付款减少应收账款总额，预期费用端压力能得以释放。 子公司芯贝业绩表现良好，通美产能下半年将逐步释放。公司70%控股的子公司凯德芯贝主要负责生产冷加工产品，与公司火加工产品形成互补，其在2024H1实现净利润1708.2万元，业绩表现良好；公司51%控股的凯美石英是半导体及集成电路用大口径高品质石英玻璃管和高纯石英砂项目的建设主体，项目目前进展顺利，第一期石英玻璃管项目已开始试生产。产品主要用于生产通美晶体所需的材料和凯德石英半导体用石英产品所需材料，产能会逐步释放。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别42.6/68.3/108.7百万元，对应PE分别为26/16/10倍。公司业绩短期承压，但随着公司高端产品认证逐步推进，新厂产能逐步释放，2025-2026年有望业绩稳增。给予公司“持有”评级，建议关注。 风险提示：下游行业波动风险、原材料价格波动风险、技术人员流失风险、部分房屋建筑物未取得产权证书风险、存货跌价风险等。

凯德石英(835179) 2024年H1/Q2实现营收1.57/0.72亿元，半导体需求增长带来业绩增量2024年H1公司实现营收1.57亿元（+39%），扣非归母净利润0.19亿元（+6%），受股份支付费用、职工薪酬增加等因素影响，管理费用同比增加73.29%。受产品结构影响，2024H1毛利率达44.08%(+2.24pcts)。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.45/0.62/0.79亿元，对应EPS分别为0.60/0.83/1.06元/股，对应当前股价的PE分别为25.5/18.7/14.6倍，看好公司产品认证推动布局高端市场，维持“买入”评级。 半导体集成电路芯片用石英营收+48%，子公司凯德芯贝实现净利润0.17亿从产品结构来看，2024H1半导体集成电路芯片用石英产品实现营收1.21亿元(+48.24%)；毛利率为51.01%，略有下降。光伏太阳能行业用石英产品实现营收0.32亿元，同比增长5.21%；毛利率为18.54%(+7.51pcts)。从各子公司来看，凯德芯贝为国内半导体设备制造厂商、LED外延及芯片生产基地、微电子公司研发及生产石英制品，产品多数为半导体集成电路用石英制品，2024H1凯德芯贝实现营收0.51亿元，净利润0.17亿元，增长情况较好。北京凯芯和朝阳凯美处于初期建设投入阶段，上半年净利润亏损超400万元。 加快8-12英寸高端石英制品认证进度，凯美石英、亦庄新工厂项目有序推进公司聚焦半导体高端石英制品，推动产品结构从中低端产品为主向高端产品为主的转变。2024年上半年，公司获得国家级《高新技术企业》证书、北方华创“卓越伙伴奖”奖杯和中国电子材料行业协会石英材料专业前十企业奖牌，公司实力得到行业认可。公司子公司凯美石英主要产品为半导体及集成电路用大口径高品质石英玻璃管和高纯石英砂，第一期石英玻璃管项目已开始试生产。同时，公司开设亦庄新工厂，目前新工厂已投产，处于产能爬坡期。另一方面，公司加快推进8-12英寸高端石英制品的认证进度。公司8英寸产品在FAB厂已有稳定的产品供应，12英寸高端石英制品已有突破性进展，订单将会逐步放量。公司在中芯国际的产品认证进展顺利，已签订正式订单，后续有望贡献业绩。 风险提示：供应链风险、下游需求波动风险、认证进度不及预期等；其他风险详见倒数第二页标注1

凯德石英(835179) 2023年公司收入增长43%至2.6亿元，并表凯德芯贝带来短期成本及费用压力 2023年公司实现营收2.6亿元，扣非归母净利润3623万元(-18%)，公司收入增长而盈利承压，主要由于凯德芯贝2022年10月起纳入合并范围以及公司产品结构变化、光伏用石英产品收入占比上升，导致营业成本及期间费用上升较多。根据股权激励摊销和折旧影响，我们下调公司2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.45/0.62(原0.86/1.09)/0.79亿元，对应EPS分别为0.60/0.83/1.06元/股，对应当前股价的PE分别为28.0/20.4/16.0倍，看好公司产品认证推动布局高端市场，维持“买入”评级。 下游光伏需求提升带动光伏收入+171%，8-12英寸半导体产品占比将随认证提升 2023年度合并了凯德芯贝的营收，带来收入增长。其中2023年半导体集成电路芯片用石英产品营收增长16%至1.74亿元，半导体认证工作进展顺利，已与多家国内重要半导体厂商建立业务合作，12英寸产品认证通过的数量逐步增多；未来公司将提高8-12英寸高端石英产品占比，推动公司产业结构调整和转型升级、实现盈利整体提升。2023年光伏太阳能行业用石英产品营收增长171%至0.83亿元且毛利率上升1.89pcts，主要由于下游光伏太阳能需求的提升。 各项目产能将持续释放，通美晶体及F客户合作有望带动业务升级 公司加快产能布局，年内投入在建工程项目资金较多，且高端石英制品产业化项目部分厂房转固，固定资产较期初增加266.92%、在建工程较期初增加31.56%。展望2024年，公司亦庄新工厂高端石英制品产业化项目的新增产能将逐步释放；凯美石英半导体及集成电路用大口径高品质石英玻璃管项目投产后将供应通美晶体磷化铟、砷化镓等产线；公司收购完成的凯德芯贝（沈阳）石英有限公司主要做冷加工产品，其半导体精密配件研发生产基地项目正常推进。此外，公司与F客户于2021年9月签署的《项目开发合作协议》在2023年11月签署补充协议，约定公司作为项目责任单位承担集成电路用超高纯耐高温石英零部件合作开发与产业化任务，在2021年至2026年实现石英关键零部件的研制和产业化。 风险提示：供应链风险、下游需求波动风险、认证进度不及预期等

凯德石英(835179) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，实现收入1.8亿元，同比+52.0%，环比+38.9%，归母净利润3140.0万元，同比-23.4%，扣非归母净利润2965.5万元，同比-23.4%。单Q3公司实现营收0.7亿元，环比+38.9%，归母净利润1136.1万元，68100环比+53.5%，扣非归母净利润1128.7万元，环比83.3%。报告期内，营业收入同比增加主要系主要由于增加凯德芯贝销售收入以及凯德母公司光伏太阳能行业用石英产品销售收入增加所致。 营收规模快速扩张，研发费用提升稳固公司产品护城河。公司不断推动产业结构调整和产品转型升级，并通过对外投资和购买资产扩大公司实力，公司于2022年9月收购收购完成的子公司凯德芯贝并签订了业绩承诺。凯德芯贝承诺2022年-2024年均扣非后净利润不低于人民币1200万元；2025年1-6月的扣非后净利润不低于人民币700万元。目前凯德芯贝业绩符合预期。2023年Q1-Q3，公司研发费用为1366.3万元，同比增长38.2%，主要系增加凯德芯贝研发费用所致。研发增加能增强公司在工艺上的技术优势，保证公司产品先进性，稳固公司在市场上的护城河。 募投项目布局高端石英制品产品，利润增长潜在空间充足。公司募投项目生产产品主要是8-12英寸石英制品，加快高端石英制品性能提升和加速国产替代进程。截至2023年9月，公司8英寸产品已经规模化生产，高端类产品营业收入比例已超过25%。公司12英寸石英晶舟产品已通过中芯国际的认证，正在开展TEL的相关认证及应用于几家主要设备厂商的高端产品认证工作。募投项目投产后，半导体用高端石英制品的销售和产能都会稳步上升。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别67.1/87.8/111.2百万元，对应PE分别为18/14/11倍。公司为石英制品行业内资领先企业，产品技术壁垒高，在行业内深耕多年已积累良好的客户资源。随着募投项目逐步投产，高端产品占比提高，公司业绩有望稳步上升。考虑到不同市场间的流动性差异，给予公司2024年17倍PE估值，对应目标价19.7元，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格上涨、关联采购占比高暨供应商集中度高、原材料供应主要采购自关联方且非关联方渠道供应有限、新增产能消化及募投项目收益不及预期、产品类别相对集中等风险。

凯德石英(835179) 以半导体集成电路芯片行业和光伏用石英产品销售为主，客户集中在中国境内，以直销为主 凯德石英成立于2012年，2015年在新三板挂牌，2022年09月在北交所上市。 公司主营业务石英仪器、石英管道、石英舟等石英玻璃制品的生产、研发和销售，公司产品作为下游企业的生产耗材，应用于半导体集成电路芯片领域、光伏太阳能行业领域及其他领域，其中应用于半导体集成电路芯片领域产品收入占比和毛利率最高，2022年贡献收入为1.5亿元，占比达82.4%，毛利率值为54.95%。 公司以国内市场直销模式销售为主（占比95.8%），2022年公司前五大客户贡献收入合计占比为59.8%,客户集中度较高。 前十大股东合计持股65.62%，股权相对集中，实控人为张忠恕及妻子王毓敏，持股比例为29.78% 公司前十大持股股东合计持股65.62%，员工持股平台、上游原材料供应商、投资公司位列其中，股权相对集中。 公司实控人为张忠恕及妻子王毓敏，合计持股比例为29.78%。其中大股东张忠恕先生直接持股占比19.19%，第二大持股股东王毓敏女士直接持股占比10.59%。第三大持股股东德益诚投资及第七大英凯投资均为发行人的持股平台，执行事务合伙人及普通合伙人均为张忠恕。第四大股东石英股份为公司上游原材料供应商。 公司营业收入和扣非净利润规模逐年增加，毛利率、净利率值处于较高水平 公司营业收入和扣非净利润规模逐年增加。2022年营收规模创下历史新高，达1.81亿元，同比增长9.4%，同比增速进一步提高；公司扣非净利润规模为0.44亿元，同比增长12.7%。2023年Q1营收和扣非净利润增速显著提升。 2022年公司毛利率、净利率值处于历史最高水平。2022年毛利率值为48.1%，扣非净利率值为24.2%。 公司期间费用率变化较为平稳。2022年期间费用率合计占比为18.3%，较2021年提升0.6个百分点，较2018年下降2.3个百分点，所有费用里边管理费用占比最高（达11.9%)，研发费用（8.3%）占比次之。

凯德石英(835179) 2023Q1实现营收6064万元（+64%），归母净利润1264万元（+44%） 凯德石英2023年一季报公布，Q1季度实现营收6064万元（+64%）、归母净利润1264万元（+44%），扣非归母净利润1221万元（+39%），主要系2022年9月收购凯德芯贝、其营收及利润纳入合并范围所致。费用端看，2023Q1研发费用率6.96%（-0.88pcts），管理费用率11.20%（-2.72pcts），销售费用率1.87%（-0.59pcts）。我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.65/0.86/1.09亿元，对应EPS分别为0.86/1.15/1.46元/股，对应当前股价的PE分别为28.3/21.3/16.8倍，看好公司新厂房达产后带来的业务增量和高端产品放量带来的高盈利，维持“买入”评级。 凯美石英项目预计2023年完工，助力实现半导体用产品从低端向高端转变 2022年半导体用石英产品收入占比82%，其中高端产品（半导体领域8英寸及以上）占总营收比例超过20%，已实现规模化生产。产能方面：亦庄新工厂高端石英制品项目投产，凯美石英的半导体及集成电路用大口径高品质石英玻璃管和高纯石英砂的项目预计2023年完工，故2023年公司8-12英寸半导体集成电路所用高端石英制品产能有望持续提升。此外，2023年公司将继续做高端产品认证，推动产业结构调整和产品转型升级，逐渐实现产品占比从低端产品为主向高端产品为主的转变，通过不断优化产品结构，预期提升整体的盈利能力，助力半导体用高端石英材料国产替代。 总经理换届注入新活力，国际化视野+多元化领域经验有望提升公司竞争力 根据公司公告，公司任命张忠恕之子张凯轩为公司总经理，张忠恕先生继续担任公司董事长。张忠恕终生服务于石英玻璃加工制造领域，其子张凯轩留学毕业后自1999年开始从事公司生产管理工作，后涉足世界知名公司的执行董事、工程师等职位，2020年至今担任凯德石英董事，相对父辈更具国际化视野和多元化领域的经验和能力。本次交接总经理一职，张凯轩将与公司现有人才梯队共同领导公司持续经营运转，有望持续提升公司竞争力，带领企业开启发展新征程。 风险提示：原材料价格波动的风险、关联采购占比较高的风险、市场竞争风险