凯德石英(835179) 2023年公司收入增长43%至2.6亿元，并表凯德芯贝带来短期成本及费用压力 2023年公司实现营收2.6亿元，扣非归母净利润3623万元(-18%)，公司收入增长而盈利承压，主要由于凯德芯贝2022年10月起纳入合并范围以及公司产品结构变化、光伏用石英产品收入占比上升，导致营业成本及期间费用上升较多。根据股权激励摊销和折旧影响，我们下调公司2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.45/0.62(原0.86/1.09)/0.79亿元，对应EPS分别为0.60/0.83/1.06元/股，对应当前股价的PE分别为28.0/20.4/16.0倍，看好公司产品认证推动布局高端市场，维持“买入”评级。 下游光伏需求提升带动光伏收入+171%，8-12英寸半导体产品占比将随认证提升 2023年度合并了凯德芯贝的营收，带来收入增长。其中2023年半导体集成电路芯片用石英产品营收增长16%至1.74亿元，半导体认证工作进展顺利，已与多家国内重要半导体厂商建立业务合作，12英寸产品认证通过的数量逐步增多；未来公司将提高8-12英寸高端石英产品占比，推动公司产业结构调整和转型升级、实现盈利整体提升。2023年光伏太阳能行业用石英产品营收增长171%至0.83亿元且毛利率上升1.89pcts，主要由于下游光伏太阳能需求的提升。 各项目产能将持续释放，通美晶体及F客户合作有望带动业务升级 公司加快产能布局，年内投入在建工程项目资金较多，且高端石英制品产业化项目部分厂房转固，固定资产较期初增加266.92%、在建工程较期初增加31.56%。展望2024年，公司亦庄新工厂高端石英制品产业化项目的新增产能将逐步释放；凯美石英半导体及集成电路用大口径高品质石英玻璃管项目投产后将供应通美晶体磷化铟、砷化镓等产线；公司收购完成的凯德芯贝（沈阳）石英有限公司主要做冷加工产品，其半导体精密配件研发生产基地项目正常推进。此外，公司与F客户于2021年9月签署的《项目开发合作协议》在2023年11月签署补充协议，约定公司作为项目责任单位承担集成电路用超高纯耐高温石英零部件合作开发与产业化任务，在2021年至2026年实现石英关键零部件的研制和产业化。 风险提示：供应链风险、下游需求波动风险、认证进度不及预期等

凯德石英(835179) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，实现收入1.8亿元，同比+52.0%，环比+38.9%，归母净利润3140.0万元，同比-23.4%，扣非归母净利润2965.5万元，同比-23.4%。单Q3公司实现营收0.7亿元，环比+38.9%，归母净利润1136.1万元，68100环比+53.5%，扣非归母净利润1128.7万元，环比83.3%。报告期内，营业收入同比增加主要系主要由于增加凯德芯贝销售收入以及凯德母公司光伏太阳能行业用石英产品销售收入增加所致。 营收规模快速扩张，研发费用提升稳固公司产品护城河。公司不断推动产业结构调整和产品转型升级，并通过对外投资和购买资产扩大公司实力，公司于2022年9月收购收购完成的子公司凯德芯贝并签订了业绩承诺。凯德芯贝承诺2022年-2024年均扣非后净利润不低于人民币1200万元；2025年1-6月的扣非后净利润不低于人民币700万元。目前凯德芯贝业绩符合预期。2023年Q1-Q3，公司研发费用为1366.3万元，同比增长38.2%，主要系增加凯德芯贝研发费用所致。研发增加能增强公司在工艺上的技术优势，保证公司产品先进性，稳固公司在市场上的护城河。 募投项目布局高端石英制品产品，利润增长潜在空间充足。公司募投项目生产产品主要是8-12英寸石英制品，加快高端石英制品性能提升和加速国产替代进程。截至2023年9月，公司8英寸产品已经规模化生产，高端类产品营业收入比例已超过25%。公司12英寸石英晶舟产品已通过中芯国际的认证，正在开展TEL的相关认证及应用于几家主要设备厂商的高端产品认证工作。募投项目投产后，半导体用高端石英制品的销售和产能都会稳步上升。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别67.1/87.8/111.2百万元，对应PE分别为18/14/11倍。公司为石英制品行业内资领先企业，产品技术壁垒高，在行业内深耕多年已积累良好的客户资源。随着募投项目逐步投产，高端产品占比提高，公司业绩有望稳步上升。考虑到不同市场间的流动性差异，给予公司2024年17倍PE估值，对应目标价19.7元，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格上涨、关联采购占比高暨供应商集中度高、原材料供应主要采购自关联方且非关联方渠道供应有限、新增产能消化及募投项目收益不及预期、产品类别相对集中等风险。

凯德石英(835179) 以半导体集成电路芯片行业和光伏用石英产品销售为主，客户集中在中国境内，以直销为主 凯德石英成立于2012年，2015年在新三板挂牌，2022年09月在北交所上市。 公司主营业务石英仪器、石英管道、石英舟等石英玻璃制品的生产、研发和销售，公司产品作为下游企业的生产耗材，应用于半导体集成电路芯片领域、光伏太阳能行业领域及其他领域，其中应用于半导体集成电路芯片领域产品收入占比和毛利率最高，2022年贡献收入为1.5亿元，占比达82.4%，毛利率值为54.95%。 公司以国内市场直销模式销售为主（占比95.8%），2022年公司前五大客户贡献收入合计占比为59.8%,客户集中度较高。 前十大股东合计持股65.62%，股权相对集中，实控人为张忠恕及妻子王毓敏，持股比例为29.78% 公司前十大持股股东合计持股65.62%，员工持股平台、上游原材料供应商、投资公司位列其中，股权相对集中。 公司实控人为张忠恕及妻子王毓敏，合计持股比例为29.78%。其中大股东张忠恕先生直接持股占比19.19%，第二大持股股东王毓敏女士直接持股占比10.59%。第三大持股股东德益诚投资及第七大英凯投资均为发行人的持股平台，执行事务合伙人及普通合伙人均为张忠恕。第四大股东石英股份为公司上游原材料供应商。 公司营业收入和扣非净利润规模逐年增加，毛利率、净利率值处于较高水平 公司营业收入和扣非净利润规模逐年增加。2022年营收规模创下历史新高，达1.81亿元，同比增长9.4%，同比增速进一步提高；公司扣非净利润规模为0.44亿元，同比增长12.7%。2023年Q1营收和扣非净利润增速显著提升。 2022年公司毛利率、净利率值处于历史最高水平。2022年毛利率值为48.1%，扣非净利率值为24.2%。 公司期间费用率变化较为平稳。2022年期间费用率合计占比为18.3%，较2021年提升0.6个百分点，较2018年下降2.3个百分点，所有费用里边管理费用占比最高（达11.9%)，研发费用（8.3%）占比次之。

凯德石英(835179) 2023Q1实现营收6064万元（+64%），归母净利润1264万元（+44%） 凯德石英2023年一季报公布，Q1季度实现营收6064万元（+64%）、归母净利润1264万元（+44%），扣非归母净利润1221万元（+39%），主要系2022年9月收购凯德芯贝、其营收及利润纳入合并范围所致。费用端看，2023Q1研发费用率6.96%（-0.88pcts），管理费用率11.20%（-2.72pcts），销售费用率1.87%（-0.59pcts）。我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.65/0.86/1.09亿元，对应EPS分别为0.86/1.15/1.46元/股，对应当前股价的PE分别为28.3/21.3/16.8倍，看好公司新厂房达产后带来的业务增量和高端产品放量带来的高盈利，维持“买入”评级。 凯美石英项目预计2023年完工，助力实现半导体用产品从低端向高端转变 2022年半导体用石英产品收入占比82%，其中高端产品（半导体领域8英寸及以上）占总营收比例超过20%，已实现规模化生产。产能方面：亦庄新工厂高端石英制品项目投产，凯美石英的半导体及集成电路用大口径高品质石英玻璃管和高纯石英砂的项目预计2023年完工，故2023年公司8-12英寸半导体集成电路所用高端石英制品产能有望持续提升。此外，2023年公司将继续做高端产品认证，推动产业结构调整和产品转型升级，逐渐实现产品占比从低端产品为主向高端产品为主的转变，通过不断优化产品结构，预期提升整体的盈利能力，助力半导体用高端石英材料国产替代。 总经理换届注入新活力，国际化视野+多元化领域经验有望提升公司竞争力 根据公司公告，公司任命张忠恕之子张凯轩为公司总经理，张忠恕先生继续担任公司董事长。张忠恕终生服务于石英玻璃加工制造领域，其子张凯轩留学毕业后自1999年开始从事公司生产管理工作，后涉足世界知名公司的执行董事、工程师等职位，2020年至今担任凯德石英董事，相对父辈更具国际化视野和多元化领域的经验和能力。本次交接总经理一职，张凯轩将与公司现有人才梯队共同领导公司持续经营运转，有望持续提升公司竞争力，带领企业开启发展新征程。 风险提示：原材料价格波动的风险、关联采购占比较高的风险、市场竞争风险

凯德石英(835179) 2022 年半导体领域业务创收 1.50 亿元（+19%）， 带动归母净利润增长 35% 凯德石英主营石英仪器、石英管道、石英舟等石英玻璃制品， 广泛应用于半导体集成电路芯片领域、光伏太阳能行业领域及其他领域。 与上、下游企业建立了长期稳固的合作关系， 原材料供应商包括石英股份、迈图、贺利氏等， 客户主要有北方华创、华微电子、 捷佳伟创等。 2022 年在北交所成功上市，全年营收 1.82亿元（+9.41%）、归母净利润 5,392.55 万元（+35%），其中半导体领域业务创收1.50 亿元（+19%）。 我们维持 2023-2024 年盈利预测、新增 2025 年盈利预测，预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 0.65/0.86/1.09 亿元，对应 EPS 分别为 0.86/1.14/1.45 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 22.9/17.2/13.6 倍，看好公司新厂房达产后带来的业务增量和高端产品放量带来的高盈利，维持“买入”评级。 半导体石英国产需求迫切， 公司持续在 12 英寸高端石英制品领域深耕深造 我国石英制品工业起步晚， 半导体用高端石英材料国产化率低，国产化需求迫切。公司目前主要产品为 6 英寸及以下石英制品， 北交所募投的高端石英制品是应用在 8-12 英寸半导体集成电路的基本原料，建成之后预计可形成年产高端石英制品 107,000 件产能，有助于丰富产品结构。 2022 年研发费用同比增长 37.87%，主要是为了解决半导体客户的使用需求，增加了 12 英寸高端石英制品领域新品种的研发项目，包括 12 英寸外延用旋转托举轴、 12 英寸外延用石英腔体上顶盖等，旨在实现石英部件在氧化、扩散等设备中的产业化应用， 实现产品技术升级。 凯美石英投建项目加深半导体布局， 收购芯贝伊尔提升产能、形成优势互补 公司基于拓展业务的需要，通过对外投资和购买资产不断扩大公司实力。 2022年 6 月，与北京通美晶体技术股份有限公司共同投资成立朝阳凯美石英有限公司，由凯德石英控股，建设半导体及集成电路用大口径高品质石英玻璃管和高纯石英砂的项目。 同年 9 月，收购了凯德芯贝 70%股权，凯德芯贝主要为国内半导体设备制造厂商、 LED 外延及芯片生产基地、微电子公司研发及生产石英制品，收购后，有助于公司提升产能、优化产品结构、 形成优势互补，提高市场竞争力。 风险提示： 原材料价格波动的风险、关联采购占比较高的风险、市场竞争风险

凯德石英(835179) 持续拓展半导体、光伏等领域石英制品业务，2022年归母净利润增长34.38% 凯德石英主营石英仪器、石英管道、石英舟等石英玻璃制品，产品覆盖半导体集成电路芯片领域、光伏太阳能领域。通过自主研发方式掌握了多项与石英制品加工相关的核心技术，与上、下游企业建立了长期稳固的合作关系。据业绩快报，2022年实现营收1.82亿元（+9.41%）、归母净利润5350.24万元（+34.38%），由于收到上市奖励及其他政府补助，故扣非归母净利润达4346.76万元（+11.61%）。2022年公司积极应对市场变化持续拓展，同时完成对凯德芯贝（沈阳）石英有限公司70%股权的收购，业绩平稳增长。由于公司发布2022年业绩快报，我们调整公司2022-2024年的归母净利润分别为0.54(原0.49)/0.65/0.86亿元，对应EPS分别为0.72/0.86/1.14元/股，对应当前股价的PE分别为28.6/23.9/18.1倍，我们看好公司新产能达产后带来的业务增量，维持“买入”评级。 半导体石英材料进口替代在即，凯美石英拟投建项目加深半导体领域布局 我国石英制品工业起步较晚、基础薄弱，半导体用高端石英材料国产化率低，市场主要以国外公司为主导。随着国外先进设备的引进以及核心技术的自主研发，我国石英材料行业逐渐从能源、劳动密集型行业向技术、资金密集型方向转变，进口替代有望加速，国产化需求预期持续上涨。公司下属控股子公司朝阳凯美石英有限公司拟投资不低于6,000万元，不超过10,000万元人民币在朝阳喀左经济开发区进行半导体及集成电路用大口径高品质石英玻璃管和高纯石英砂的项目工程建设，进一步提升公司在半导体应用领域竞争的综合实力。 收购芯贝伊尔扩大产能，并实现与现有产品结构的优势互补 2022年9月公司完成了对沈阳芯贝伊尔半导体科技有限公司的收购，目前芯贝伊尔经营良好，符合双方一致预期。收购该公司的目的是一方面基于现有产能相对有限，通过收购的方式可以扩大产能；另一方面综合考虑了芯贝伊尔提供的产品类型，芯贝以冷加工产品为主，与公司产品结构上容易形成优势互补。 风险提示：原材料价格波动的风险、关联采购占比较高的风险

凯德石英(835179) 深耕石英制品的专精特新“小巨人”，2022Q1-Q3业绩4101万元（+35.68%） 公司专注石英仪器、石英管道、石英舟等石英玻璃制品，产品作为下游的生产耗材已广泛应用于半导体领域、光伏领域及其他领域。2022年上半年半导体领域业务收入同比增长21.70%，产品结构持续优化。2022年前三季度实现营收1.22亿元（+0.88%）、归母净利润4,101万元（+35.68%），毛利率为47.43%（+2.2pcts），净利率为33.67%（+8.57pcts）。公司在石英制品领域已具有一定市场知名度，近年依靠技术优势不断扩大市场份额，未来有望持续稳定发展。我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为0.49/0.65/0.86亿元，对应EPS分别为0.65/0.87/1.14元/股，对应当前股价的PE分别为29.3/22.0/16.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。 半导体、光伏领域预期带动行业需求上涨，国产化进程有望提速 全球石英制品市场主要以8、12英寸产品为主，份额由美国应用材料、德国贺利氏等海外龙头掌握；目前国内石英制品产线集中在6英寸及以下和8英寸，正逐步向高端领域迈进。半导体领域，石英制品主要应用于单晶硅制造和晶圆制造；光伏领域，石英制品主要应用在硅棒/锭和电池片生产过程中。2021年全球石英制品行业规模约369.25亿元，其中中国市场需求约123亿元；下游领域中半导体、光伏规模占比分别为65%、7%。国内石英制品企业有菲利华（石创）、东科石英、凯德石英、强华股份，其中菲利华在石英玻璃制品业务创收较多，公司近年来规模稳步成长，且公司该业务毛利率具备可比优势。随着半导体、光伏领域的快速发展，我国石英玻璃制品行业有望受下游需求刺激而加快国产化的进程。 扩建10.7万件8-12英寸高端石英制品产能，提升产品应用场景 公司募投的“高端石英制品产业化项目”生产产品主要是8-12英寸石英制品，本次募投项目达产后，预计可形成年产高端石英制品107,000件的生产能力。项目的顺利推进，有望丰富当前以6英寸及以下的石英制品为主的产品结构，实现性能和应用场景的提升，满足下游客户群体对产品的高标准要求。未来随着公司高端石英制品产能的逐渐释放，公司业务规模及盈利水平有望持续受益。 风险提示：下游行业波动的风险、原材料价格波动的风险