海泰新能(835985) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入24.81亿元，同比-14.72%；归母净利润1.63亿元，同比+112.33%；扣非归母净利润1.46亿元，同比+95.42%。2024Q3公司实现营收9.68亿元，同比+23.67%，环比-5.75%；归母净利润0.82亿元，同比+530.85%，环比+28.39%；扣非归母净利润0.80亿元，同比+583.45%，环比+60.16%。 费控管理能力较强，期间费率总体稳定：2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.77%/3.75%/0.50%/1.24%，同比-2.43/-0.09/-0.25/+0.19pct，环比-1.42/+1.41/-0.15/+0.40pct。研发费用增加主要系研发项目增加所致。财务费用大幅上升主要系银行借款增加，利息支出增加，同时保证金利息收入减少所致。 毛利率维持高位水平，逐步打造一体化新能源企业。2024Q3公司毛利率约25%，同增12.8/4.9pct，毛利率处于行业领先水平，主要系公司前期签订的合同履行期间，原辅材料价格下降，成本端降幅高于销售端，同时在接单环节放弃亏损单。长期看，公司致力于成为以“组件制造+电站”为主，支架、储能为辅，逐步向上游的电池片制造和下游的氢能产业发展，成为集光伏电站开发、工程施工、光伏组件、支架、储能、氢能为一体的新能源公司。 盈利预测与投资评级：考虑组件签单价格下行，同时原材料价格触底，我们维持2024年盈利预测，下调2025年盈利预测新增2026年盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为2.10/2.7/3.5亿元，同比+54%/30%/28%，对应PE为18/14/11倍；考虑公司逐步拓展上下游，未来拓展多业务持续高成长，维持公司“买入”评级。 风险提示：需求增长不及预期，行业竞争加剧、业务拓展不及预期。

海泰新能(835985) 投资要点 光伏组件老牌企业、业绩稳步增长。公司深耕光伏组件十数载，以组件业务为核心逐步延伸产业链至电站、电池、支架等环节，受光伏行业需求旺盛推动，公司营收/归母净利润由2018年11.36/0.01亿元增至2022年63.87/1.18亿元，四年CAGR达41.25%/159.64%；2023年受组件价格快速下跌影响，根据公司业绩快报，2023年营收为41.20亿元，同降35.5%，同时电池片价格也下跌，利润空间有所增大，2023年归母净利润为1.48亿元，同增25.09%。 光伏平价已至，需求持续旺盛，预计2026年全球需求700GW、2023-2026年CAGR达21%。硅料价格下行叠加行业竞争加剧推动组件价格回落，2024年3月组件价格为0.9-1元/W，较2022年高点接近腰斩，组件价格快速下行推动光伏经济性愈发凸显，光储平价已至，有望进一步刺激需求增长，同时技术方面N型将成为市场主流，TOPCon、HJT、BC电池多点开花，中国光伏协会预计2024年N型占比将超60%，其中TOPCon为市场主流，我们预计2024年全球装机达525GW，2026年全球光伏装机达733GW，2023-2026年CAGR达21%，光伏装机需求持续旺盛。 光储一体化布局不断推进，延伸非光伏领域打造新增长极：1）光储一体化布局不断提升。上游延伸布局电池环节，其中一期5GW TOPCon电池产能预计2024Q4投产，投产后有望提升公司一体化率进而降本增利；下游电站业务持续开发，我们预计2024年开发超过100MW，同比翻多倍增长，并将进一步增加制造端盈利；配套支架业务亦快速放量，2024年我们预计支架实现营收约2亿元，同比翻倍以上增长，同时后续电站业务有望带动配套储能业务发展实现盈利。2）非光伏新业务多点布局，打造公司新业绩增长点。公司积极横向拓展布局，2022-2024年先后公告布局风能、石墨电极、换电、氢能等新业务，实现风光储氢全面一体化布局形成完整产业链生态，有望打造公司新业绩增长点。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润为1.48/2.10/3.38亿元，同比+25%/42%/61%，对应PE为14/10/6倍；考虑公司一体化率不断提升，多业务持续高增长，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：需求增长不及预期，行业竞争加剧、业务拓展不及预期.

海泰新能(835985) 依托光伏组件核心业务，近年业绩增长迅速 海泰新能是一家成立于2006年的以光伏组件的研发、生产与销售为核心的企业。公司早期以组件代工为主，后逐渐转向自产品牌组件的销售。 2019-2022年，公司营业收入从191,840.91万元提升至452,838.65万元，CAGR=54.00%，2022年同比、增长41.05%；归母净利润从5,968.94万元提升至11,839.96万元，CAGR=236.19%，2022年同比下降19.36%。2023年Q1，公司营业收入为92,497.26万元，同比下降26.02%，归母净利润为-647.74万元，同比下降146.06%。 光伏装机量快速增长，公司业绩有望进一步攀升 从光伏装机市场来看，全球新增装机量在2018-2022年持续增长，2022年达到230GW，同比增长31.43%。随着能源结构转型加速，光伏发电凭借优越的资源禀赋与日渐增强的经济性受到各国支持，CPIA预计2030年全球新增装机量有望达到516GW，中国市场新增装机量有望达到140GW。 光伏装机市场前景广阔，将推动光伏组件需求量增长。2022年，中国光伏组件产量为288.7GW，同比增长58.63%。 公司品牌形象良好，优质客户优质 公司是2020全球新能源500强企业、河北省战略性新兴产业百强领军企业、中国光伏技术领跑企业、中国户用光伏组件十大品牌、河北省工业和信息化厅认定为省级制造业单项冠军，公司品牌形象良好。 公司得到下游客户的广泛认可，主要客户有葛洲坝集团、国电投集团、华电集团、阳光电源、晶科电力、日本西控、BELL、联合再生、KIOTO、夏普、比亚迪、晶科能源、天合光能、东方日升、晶澳科技。 主要风险有原材料价格波动及毛利率下滑风险、国家贸易壁垒风险 公司产品上游原材料容易因供需矛盾造成价格波动，公司产业链布局环节较单一，相对于同行业公司品牌影响力较弱，规模较小，议价权较弱，毛利率与经营业绩可能因供应链价格波动而受负面影影响；公司有部分产品向海外市场销售，在国际贸易壁垒增强的趋势下产品境外销售存在的不确定性可能影响公司经营业绩。

海泰新能(835985) 核心观点 公司简介：公司现已成为国内主流的光伏组件厂商之一，是工信部公布的第一批符合《光伏制造行业规范条件》的企业，是2020全球新能源500强企业、河北省战略性新兴产业百强领军企业、河北省品牌战略促进会会员单位。截止于2022年年末，公司实现营业收入63.87亿元，同比提升41.04%，实现归母净利润1.18亿元，同比降低19.45%，主要是受疫情等因素影响，四季度开工率较低，利润同比有一定程度的下滑。我们预计随着硅料价格在2023年和2024年逐步回归常态，公司的盈利能力将显著改善并提升，或在短期内驱动股价上涨，弹性空间充足。从中长期来看，公司于2022年赴北交所上市，融资扩产HJT等新型组件路线，预计总产能或将从2022年末的8GW逐步提升，成长空间充足。 光伏组件业务处于快速成长期，行业未来空间较大，未来或继续保持较高增速。我们预计2023-2025年，全球光伏新增装机分别为335/438/547GW，同比增速45.7%/30.7%/24.9%，对应全球组件需求约为419/548/684GW，其中国内光伏新增装机分别为130/170/220GW，同比增速48.7%/30.8%/29.4%，对应国内组件需求约为163/213/275GW。 随着上游产能的逐步释放，原材料价格有望回归常态，甚至进一步下降，产业链下游的盈利能力将逐步恢复并提升。根据Solarzoom的数据，硅料产能到2023年将达到923GW，同比增速达到127%，同时电池片产能到2023年将达到960GW，同比增速71%，皆远高于组件产能的同比增速38%。我们预期到2023年将有更多硅料产能投放，满足全球市场需求。公司的核心，组件业务，凭借着较好的盈利水平和运营能力，在此行业趋势下有望取得更好的财务业绩。 盈利预测与估值：我们预计2022-2024年的收入分别为63.87/89.70/120.42亿元，同比增速分别为41.0%/40.5%/34.2%，且同期归母净利润分别为1.16/2.39/3.00亿元，同比增速分别为-20.8%/105.8%/25.2%。我们认为公司股价上涨的驱动力来源于（1）原材料价格降低下的业绩提升， （2）组件业务产能的逐步提升，且以上因素在2023年和2024年皆有较大的概率会逐步实现。我们将公司目标价设为12.7-13.5元，对应2023年EPS的动态PE为16-17倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动加大；激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；海外订单拓展的风险；产能扩产不及预期。

海泰新能(835985) 投资要点 推荐逻辑：1 ）光伏装机容量呈高速增长态势，2021 年我国光伏新增装机达到54.9GW，预计 2025 年我国新增光伏装机容量达 112GW，光伏累计装机容量将从 2021 年的 306.6GW 增长至 2025 年的 691.5GW， CAGR 达到 22.2%。 2 ）募投项目前瞻布局 HJT 组件，项目达产后 HJT 组件产能将扩增 2GW，预计年均销售收入达 38 亿元。3 ）设立曹妃甸全资子公司，产业链向上游电池环节延伸，进一步拓展企业新空间，提高企业盈利水平和经营业绩。 业绩表现亮眼，经营能力突出。2021 年实现营业收入 45.3 亿元，同比增长71.0%；实现归母净利润 1.4 亿元，同比增长 136.7%；2022H1 实现营业收入29.0 亿元，同比增长 82.7%；实现归母净利润 3459.6 万元，同比增长 60.2%。面对上游原材料上涨，公司各项费用率处于行业较低水平，经营管理能力强劲。 行业景气度持续提高，组件出口需求不断扩张。 在“双碳”目标的政策驱动下，光伏产业享受良好的政策环境，行业内自上而下技术更新动力足，景气度持续提升。预计光伏累计装机容量将从 2021 年的 306.6GW 增长至 2025 年的691.5GW，CAGR 为 22.2%；2021 年我国光伏组件出口量高达 98.5GW，2022H1 我国组件出口量为 78.6GW，同比增长 74.3%。 核心产品性能优异，持续加大研发投入筑高技术壁垒。核心光伏组件产品泰极-182 最高功率可达 550 W，组件效率达 21.28 %； 泰合-210 最高功率可达 670W，组件效率高达 21.57 %。研发方面，公司积累了包括双玻组件技术、大尺寸组件技术、半片组件技术、多主栅组件技术等诸多核心技术，其中多项技术已申请专利保护。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 2.1 亿元/2.9亿元/4.3 亿元，CAGR 为 42.91%，对应 PE 为 15 倍/11 倍/7 倍。考虑到 22 年同行业平均估值为 40 倍，公司作为国内光伏组件领先企业，光伏行业持续高景气叠加募投项目逐步建设投产。综上，我们给予公司 2022 年 21 倍 PE，对应目标价为 14.07 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争的风险、原材料成本上升的风险、募集项目投产未达预期风险、国际贸易保护政策风险、光伏技术出现突破性进展导致技术替代的风险。

海泰新能(835985) 投资要点 公司简介： 公司是晶硅光伏组件“小巨人”企业， 以晶硅太阳能光伏组件的研发、生产、加工和销售为核心，并开展太阳能光伏电站的开发、建设、运营等业务，致力于实现“成为最具价值的绿色能源智造者”。依靠创新的设计理念、严格的技术标准及过硬的质量水平，公司已经成为葛洲坝集团、国电投集团、华电集团、日本西控、 BELL、联合再生、KIOTO 等国内外知名企业的供应商。截至 2021 年 12 月 31 日，王永和张凤慧是公司的前两大股东，分别持有公司股份 48.07%和 11.31%。 行业判断： 1）行业景气度高企：我们测算 2022-2025 年风光加总要新增装机超过 400GW，其中光伏新增 46GW/年。我们判断 2030 年 1200GW装机更多是下限目标，真实装机容量可能远远超出，在此背景下，光伏行业将迎来持续高景气时代。 2） 全球光伏制造业企业加速整合。根据BNEF 预计， 2020 年全球将有约 300 家光伏制造企业发生合并。 3） 平价上网是光伏行业爆发的基石，平价时代渐近。 2019 年 1 月，国家发改委、能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》提出推进光伏发电无补贴平价上网的有关要求和相关支持政策措施，从而促进可再生能源高质量发展，提高光伏发电的市场竞争力。国内光伏发电即将进入平价上网时代，对政策的依赖程度将逐步降低。中国光伏行业协会预计，到 2025 年，中国组件生产成本将下降至 0.97元/W，未来转换率不断提升、成本不断下降仍然是行业发展的主线。 核心竞争力： 1）公司是 BNEF 第一梯队组件生产商。以组件产量口径计算， 2019-2021 年公司组件在国内市占率为 2.21%、 2.60%和 2.00%。2） 公司坚持研发投入，不断提高产品质量及组件转换率，获得一大批知名企业的认可。公司 2019-2021 年三年累计研发投入 3.03 亿元，占三年总营收 3.33%。 公司产品得到了国内外知名客户的广泛认可， 包括葛洲坝集团、国电投集团、 日本西控、 BELL、联合再生、 KIOTO 等客户。3）公司主营业务进一步向光伏产业链下游延伸，开始布局光伏电站业务。截至 2021 年底，公司建成并持有多家光伏电站。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022-2024 年营收为 77.14、 104.73、128.96 亿元，同比增长 70.34%、 35.77%、 23.14%；实现归母净利润 2.35、4.55、 5.55 亿元，同比增长 59.82%、 93.80%、 22.06%，新股上市暂不给予投资评级。 风险提示： 光伏政策变化风险； 行业竞争加剧风险； 海外装机不及预期风险。

海泰新能(835985) 光伏高新技术企业。公司以光伏组件业务为核心，已建立起覆盖光伏组件的研发、生产、加工和销售全流程，以及光伏电站开发、建设与运营为一体的垂直一体化产业链。2019-2021年公司总营收CAGR为53.64%、公司归母净利润CAGR为56.84%。 光伏行业发展前景广阔。受能源绿色低碳转型及各国产业政策支持的影响，光伏装机量快速增长，2021年中国光伏新增装机54.88GW，同比增长13.90%，带动光伏组件需求量上升。近年来，我国光伏产品的全球份额提升，2019年组件产量占全球总产量的71.3%。技术升级不断驱动组件性能提升和生产成本下降：2010年以来，组件转化效率以平均每年0.3%-0.4%实现了逐年提升；2020年单晶PERC组件成本降至1.22元/W、同比下降超6.87%。 技术、质量、客户构建公司竞争力。1）技术：公司拥有多主栅组件技术、双玻双面组件技术、PERC组件技术、半片组件技术、大尺寸组件技术等多项核心技术，截至2021年12月31日，已取得47项专利和4项软件著作权；2）质量：公司通过了“GB/T19001-2016/ISO9001:2015”质量管理体系认证，IEC61215、61730标准测试，获得了中国CQC、中国PCCC、美国UL、德国TUV、韩国KS、澳洲CEC、加拿大CSA、印度BIS、巴西INMETRO、英国MCS、欧洲WEEE及领跑者等多项认证；3）客户：公司是葛洲坝集团、国电投集团、华电集团、阳光电源、晶科电力等国内主流光伏客户的供应商，开发了日本西控、BELL、联合再生、KIOTO等世界级客户，同时也为夏普、比亚迪、晶科能源、天合光能、东方日升、晶澳科技等知名厂商提供组件产品加工服务。 多点驱动公司高速成长。1）布局HJT，推动产能放量。公司“新建2GW高效HJT光伏组件研发及产业化项目”是顺应产业政策和行业技术发展方向的重要战略举措。该项目及“1000MW高效光伏组件研发及产业化项目”有助于公司加快产能提升，公司的盈利能力和持续稳定增长经营能力将明显提高。2）公司以市场与行业技术发展为导向进行产品研发与技术创新。公司主要针对当前业务中获取的用户实际需求、产品功能瓶颈、行业新技术等事项开展相应的研究与开发，不断提升产品的转换效率及功率。研发实验中心扩建项目的实施，有利于进一步提升公司研发实力，在未来技术变革过程中持续保持竞争优势。3）模式创新助力业绩持续稳定增长。公司主营业务进一步向光伏产业链下游延伸，布局了光伏电站业务；公司不断拓展光伏应用模式，推广农光互补、渔光互补、牧光互补等项目，多业态的融合有助于提升公司的持续稳定增长能力和抗风险能力。 公司估值：本次公司发行价格为9.05元/股，发行价对2021年EPS（按考虑超额配售选择权时本次发行后总股本计算）的PE倍数为19.07X，可比公司晶科能源、天合光能、晶澳科技2022年7月21日收盘价对2021年EPS的PE倍数均值为79.58X，考虑公司光伏组件的扩产及HJT布局，向光伏电站下游延伸带来的高成长，建议关注。 风险提示：原材料价格波动风险、技术进步迭代风险、市场竞争加剧风险、公司募投项目进展不及预期风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

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