，延伸产业链增强盈利能力》研报附件原文摘录）
邦德股份(838171) 2023年业务快报：营收3.29亿元、归母净利润8692.76万元（+11.50%） 公司专注于热交换器相关产品，包括平行流式冷凝器、平行流式油冷器等，涵盖两千余类产品型号，并积极拓展中冷器、散热器等产品线，产品广泛应用于汽车冷却系统等热交换领域。据2023年业绩快报，全年营收3.29亿元（-2.54%）、归母净利润8692.76万元（+11.50%）、扣非归母净利润8363.16万元（+9.42%）。 公司通过持续的技术革新工艺改善，提高了产品质量和生产效率，在收入微降情况下实现利润增长。我们略微下调2023年、维持2024至2025年盈利预测，2023-2025年归母净利润预测分别为0.87（原0.88）/1.10/1.36亿元，对应EPS分别为0.73/0.93/1.15元/股，对应当前股价PE分别为17.8/14.1/11.4倍，我们认为，随着募投达产，公司坚定技改和柔性化制造的方针可持续提升产品交付能力，维持公司“买入”评级。 竞争力：热交换器产业链持续延伸，加强品控、交期及成本控制优势 公司不断进行现有产品改进和新产品开发，持续对生产线工序进行技术改良。并依托其健全的信息化管理体系打通了从模具制造、零部件加工、装配、钎焊、气密、涂装、封氮等生产流程的各个环节，拥有从原材料采购、零部件加工到产成品总成的完整产业链，实现了较高完整度的产品零部件全工序自制。我们认为公司产业链条完整度较高，在保证产品质量的同时，可以有效提升产品性能及结构，控制产品成本、提高生产效率。 发展：募投项目达预定可使用状态，苏州工厂利于人才引进、降低货运成本 募投项目：截至2023年12月29日，“热交换器数字化生产项目（一期）”已建设完毕并达到预定可使用状态，达产后预计新增140万台/年的热交换器产品产能。苏州工厂：公司正积极推进项目建设，未来计划重点发展热交换产品线的横向拓展。募投项目投产及新设苏州全资子公司有利于提升产能、满足客户配套需求、利于高端人才引进，推动中冷器和水箱等产品线的横向拓展。 风险提示：原材料价格上涨的风险、汇率变动的风险、市场竞争风险

邦德股份(838171) 2023H1实现营收1.70亿元（+0.64%）、归母净利润4714万元（+38.5%） 邦德股份是一家专注于热交换器相关产品的“专精特新”中小企业，主要产品包括平行流式冷凝器、平行流式油冷器等系列，涵盖两千余类产品型号，并积极拓展中冷器、散热器等产品线，产品广泛应用于汽车冷却系统等热交换领域。主攻车后ODM市场，与美国Keystone、荷兰NRF、美国PRP等全球汽车大型零部件分销商建立了长期合作。据2023年半年报，实现营收1.70亿元（+0.64%）、归母净利润4714万元（+38.5%）。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为0.88/1.10/1.36亿元，对应EPS分别为0.74/0.93/1.15元/股，对应当前股价PE分别为12.4/9.8/8.0倍，维持公司“买入”评级。 铝材价格降低促使冷凝器毛利率上升9.33pcts，完整产业链支撑出众盈利能力 2023H1冷凝器和油冷器分别创收16331万元（+1.50%）、287万元（+144.45%），主要原材料铝材价格降低促使冷凝器毛利率上升9.33pcts至38.06%。积极稳固、维护老客户，且积极开拓国内市场，国内销售业务实现较好增长，2023H1内销、外销分别创收2646万元（+49.74%）、14394万元（-5.08%）。公司依托健全的信息化管理体系打通了从模具制造、零部件加工、装配、钎焊、气密、涂装、封氮等生产流程各个环节，拥有从原材料采购、零部件加工到产成品总成的完整产业链，在保证产品质量的同时控制了产品成本，为稳定较高毛利率提供支撑。 募投项目预计9月全部可使用，新设苏州子公司推动中冷器等产品线的拓展 （1）热交换器数字化生产项目（一期）已部分投产，公司正在积极推进项目建设工作，预计2023年9月项目将全部达到可使用状态。（2）2023年5月与江苏省常熟虞山高新技术产业开发区（筹）管理委员会、常熟市虞创科技产业发展有限公司签署《投资协议书》，拟投资不低于人民币10亿元用于汽车热管理系统零部件项目，通过新设立一家或数家生产型企业，进行汽车热管理系统零部件的生产及销售。募投项目逐步投产及新设苏州全资子公司有利于提升产能、满足客户配套需求，推动中冷器和水箱等产品线的横向拓展。 风险提示：原材料价格上涨的风险、汇率变动的风险、市场竞争风险

邦德股份(838171) 出口汽车冷凝器的专精特新企业， 2022 年归母净利润 7796 万元（+114%） 邦德股份是一家专注于热交换器相关产品的“专精特新”中小企业，产品包括平行流式冷凝器（占比 90%以上）、平行流式油冷器等，涵盖两千余类产品型号，应用于汽车冷却系统等热交换领域。 公司主攻车后 ODM 市场， 外销占比近 90%，销售区域集中在北美洲和欧洲地区，客户包括汽车配件分销商、零售店、大型连锁店等。 2022 年实现营收 3.38 亿元（+46.11%），归母净利润创历史新高，达 7796万元（+114%）。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.88/1.10/1.36 亿元，对应 EPS 分别为 0.74/0.93/1.15 元/股，对应当前股价 PE 分别为 11.8/9.4/7.6倍，可比公司 PE（2023E）均值 32.2X，首次覆盖给予“买入”评级。 深耕单品累积精进工艺，募投扩产旨在推升冷凝器车后市场份额 技术工艺： 截至 2022 年拥有实用新型专利 38 项，研发费用率 4.03%。 在满足关键性能指标、安装尺寸前提下， 通过优化产品结构及生产工序， 形成了成本优势。市场地位： 与美国 Keystone、荷兰 NRF、美国 PRP 等全球汽车大型零部件分销商合作年限较久， 对其销售均占同品类采购额 50%以上。 2021 年公司冷凝器全球市占率预估在 7.59%至 11.39%之间。 募投项目： 根据募资净额调整后计划 1.16亿元用于热交换器数字化生产项目（一期）。 预计新增冷凝器、 油冷器产能分别118 万台/年、 22 万台/年。随募投项目达产，公司冷凝器在全球市占率有望提升。 汽车产业稳步复苏，冷凝器碰撞件受益全球汽车保有量逐年递增趋势 冷凝器等热交换器品类属于碰撞件，下游包括整车厂生产需求和车后市场替换需求。 邦德股份主攻车后市场，市场容量与汽车保有量密切相关。 美国汽车保有量从 2013 年 2.56 亿辆升至 2022 年 2.83 亿辆； 我国由 2013 年 1.4 亿辆升至 2022年 3.19 亿辆， 于 2020 年超越美国。 在全球汽车保有量逐年递增趋势下， 预计2017-2030 年北美、欧洲、亚洲车后市场 CAGR 分别为 1.8%、 1.3%、 6.84%。 竞争格局： 2021 年电装、翰昂、马勒、法雷奥四大巨头全球汽车热交换器合计市占率超 70%； 中国换热器行业集中度较低， 邦德股份暂无对标 A 股可比公司。 风险提示： 原材料价格上涨的风险、汇率变动的风险、市场竞争风险