美登科技(838227) 2024年业绩快报实现营收1.49亿元，归母净利润4102.51万元 公司发布2024年业绩快报，实现营收1.49亿元，同比增长30.26%；归母净利润4102.51万元，同比下滑3.42%；扣非归母净利润3717.54万元，同比增长1.98%。我们微幅下调2024年，并维持2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.41（原0.43）/0.52/0.62亿元，对应EPS分别为1.06/1.33/1.59元/股，对应当前股价的PE分别为58.8/46.8/39.1倍，看好公司光圈智播+水手客服等新产品条线未来增量，维持“增持”评级。 并购成都西阿爱木带动营收增长，电商客服外包业务目前利润率较低 由于公司收购成都西阿爱木，2024年增加电商客服外包业务收入2826.78万元，成为营收增加主要原因；同时，因为电商客服外包业务目前利润率较低，2023年公司取得政府补助，公司2024年归母净利润同比微降，扣非后数据实现同比小幅增长。公司设立多维度考核指标对客服业务供应商进行服务质量评估，并于服务次月根据上月会话数量及考核结果与供应商结算。在供应商匹配上，公司采用“多对多”的服务模式，即一个客户的不同店铺可能由多个供应商提供服务，同时一个供应商也可为多个客户的不同店铺提供服务，灵活应对客户需求的变化，确保服务质量和响应时效。 积极拓展营销管理、订单管理产品市场，开发直播管理、供应链等新增长点2024年，公司对现有产品——美折、我打、光圈智播进行升级，积极拓展营销管理、订单管理产品的市场，还不断开发直播管理、供应链等产品为公司提供新的增长点。公司在两个关键领域加大投入：（1）客服外包服务，该业务与公司现有的客户资源互补，能够实现资源的协同效应；（2）公司正积极探索供应链管理相关业务，这一领域存在很大的效率提升潜力。 风险提示：研发进度受阻、市场竞争加剧、新业务推广不及预期风险。

美登科技(838227) 2024Q1-Q3实现营收1.09亿元，同比+33%；归母净利润3122万元，同比-4%公司发布2024年三季度报告，实现营收1.09亿元，同比增长32.55%；归母净利润3122.26万元，同比下滑3.52%；扣非归母净利润2866.27万元，同比增长5.34%。我们维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.43/0.52/0.62亿元，对应EPS分别为1.10/1.34/1.60元/股，对应当前股价的PE分别为48.5/39.8/33.4倍，维持“增持”评级。 持续围绕着电商的整个交易链路产品布局，计划拓展电商供应链服务 随着大数据与云计算技术的高速发展，下游应用日益成熟，电商商家对于数据的需求快速增长。公司计划持续围绕着电商的整个交易链路进行产品布局。首先，公司直播管理工具“光圈智播”取得了用户的广泛认可，该产品目前在抖店服务市场的直播管理工具类目排名第一，但是渗透率仍具备较大的增长空间。后续公司计划将该产品从抖音拓展到快手或视频号等其他平台。其次，在电商客服服务领域，公司致力于为电商商家提供全面而高效的客服解决方案，计划以专业的客服团队为基础，通过整合先进的软件技术、智能分析系统、前沿的AI技术等构建一套个性化、智能化的电商客户服务标准和体系。另外，公司还计划拓展电商供应链服务，在抖音平台上线了新产品“多宝分销”，并配合平台进行“选品中心”的建设。该产品是连接供应商、分销商和销售渠道的一站式商品供应链分销解决方案，能帮助供应商和分销商建立更强的信息化关联，提升分销商服务履约能力。 并购成都西阿爱木增加电商客服外包业务收入支撑营收增长 2023年，公司为进一步丰富公司在电商交易链路上的产品布局，公司收购美满科技持有的杭州客数100%股权以及成都西阿爱木70%的股权，增加电商客服外包业务收入。并表导致2024年前三季度公司销售费用698.84万元，同比增长215.66%。募投方面，截至2024年6月30日，公司募投项目电商软件产品优化升级项目投入金额进度29.18%；研发中心建设项目资金投入进度1.42%，均预计2025年6月30日达到可使用状态。 风险提示：研发进度受阻、市场竞争加剧、新业务推广不及预期风险。

美登科技(838227) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，公司今年前三季度总体发展平稳，营业收入为1.09亿元，同比增长32.55%；归母净利润0.31亿元，同比减少3.52%；第三季度经营活动产生的现金流量净额回升至1413.83万元，同比增长19.15%。 收购子公司拓展业务助推营收大幅增长，经营业绩符合预期。公司第三季度营业收入为0.37亿元，同比增长29.53%，主要原因系公司收购成都西阿爱木，新增电商客服外包业务带来大量收入所致；归母净利润0.11亿元，同比微减0.59%，主要是由于新增电商客服外包业务毛利率低于公司传统SaaS软件业务。总体来看，公司不断开拓行业布局，盈利能力稳中向好。 电商行业蓬勃发展，带动电商SaaS市场需求扩大。根据艾融咨询，2016-2023年中国网上零售额从5.16万亿元增长至15.42万亿元。随着电商平台的发展和进步，中国居民消费习惯逐渐转移到线上，电商渗透率提升，从而推动了电商SaaS配套服务业的发展；从2015年中国SaaS行业市场规模55.3亿元增长十倍至2023年的555.1亿元，年均增长率超过25%，预计2027年将超过1500亿元。 “光圈智播”、“多宝分销”双创新，迎来业务新成长。公司在直播管理和供应链分销方面推陈出新，分别推出直播带货管理工具“光圈智播”、选品供货软件“多宝分销”。“光圈智播”针对直播带货电商形式，赋能直播间中控智能化，有效节省人力成本，提升GMV；“多宝分销”则有效解决电商交易量增长、缺少货源的问题，为公司业绩增长提供新空间。 并购“水手客服”，拓展电商服务新渠道。公司收购子公司的“水手客服”产品进一步丰富了电商服务的场景，提供售前售后一站式服务。拓展电商客服新渠道，将逐步与“我打ERP”等针对产业链全渠道经营的产品一起，构建出面向后台的产品矩阵，创造新的增长点。 盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年营收分别为1.52/1.66/1.75亿元，归母净利润分别为0.43/0.48/0.51亿元，对应EPS分别为1.09/1.24/1.30元。按2024年10月29日收盘价，2024-2026年PE分别为33.45/29.33/28.03倍。考虑到随着公司“多宝分销”、“直播光圈”产品业务量持续放量，新增的“水手客服”整合完善，公司将迎来新的增长空间，我们维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险、主要客户相对集中风险、汇率波动风险、新增产能不能消化的风险。

美登科技(838227) 2024H1/Q2公司营收7203.7/3735.4万元，归母净利润2018.5/987.9万元2024H1公司实现营收7203.67万元(+34%)，归母净利润2018.50万元(-5%)，扣非归母净利润1831.75万元(+7%)，公司营收端增速高于利润段的主要原因系报告期内公司收购成都西阿爱木网络科技有限公司，导致成本及费用大幅增加。其中2024Q2营收3735.40万元(同比+34%，环比+8%)，归母净利润987.90万元(同比-14%，环比-4%)。公司投入支出较大，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.43/0.52/0.62(原0.51/0.60/0.72)亿元，对应EPS分别为1.10/1.34/1.60元/股，对应当前股价的PE分别为16.7/13.7/11.5倍，看好公司光圈智播+水手客服等新产品条线带来的增量，维持“增持”评级。 SaaS软件服务稳定增长，客服外包服务拓展营收空间，产品竞争力行业领先2024H1公司SaaS软件服务营收5714万元(+11%)，电商客服外包服务营收1346万元(+100%)。电商SaaS软件通过各电商平台的服务市场线上销售，电商根据需求订购软件并支付费用；电商客服外包服务通过抖店线上及线下多种方式销售。公司产品竞争力在行业内处于领先地位，旗下产品多次被评为“淘拍档”，美折、我打产品在阿里巴巴、拼多多等市场所属功能类目下处于领先地位；电商客服外包业务方面，公司收购成都西阿爱木网络科技有限公司，营收翻倍增长。“光圈智播”将由抖音拓展至快手、视频号等其他平台，有望拓展新业务空间。 光圈智播2.0版等产品研发投入持续加码，AI赋能实现业务外延发展2024H1投入研发费用1382.53万元(+20%)，持续加码研发投入。2023年公司完成直播管理工具光圈智播2.0版、我打微信视频号订单管理系统1.0版等多个产品的研发。公司积极探索和研发AI领域，利用AGI技术赋能产品。一方面，电商服务领域，引入AI技术实现降本增效，构建个性化、智能化的电商客户服务标准和体系；另一方面，寻找新的应用场景，进行商品详情内容生成、智能客服、营销互动等方面的工作，实现AI的落地应用。随着AI逐步融入平台运营和商家经营，公司受益营销智能化、AI客服、虚拟人等趋势，有望实现价值升级。 风险提示：研发进度受阻、市场竞争加剧、新业务推广不及预期风险

美登科技(838227) 投资要点 电子商务信息技术服务提供商：公司是一家面向电商平台商家的多业务SaaS软件服务提供商，主要产品包括营销管理软件“美折促销”和订单管理软件“我打打单发货”等。公司产品在行业中处于领先地位，于各大电商平台同类目软件使用人数排名中均高居前五。与同行业公司相比，公司毛利率和净利率都较高，且表现稳健。公司平稳度过疫情，盈利能力稳居高位，根据公司2023年年报，2023年公司营收为1.14亿元，同比+0.9%，归母净利润为0.42亿元，同比+1.4%。 电子商务行业蓬勃发展，推动电商SaaS市场规模不断扩大：根据艾融咨询，2016-2023年中国网上零售额从5.16万亿元增长至15.42万亿元。随着电商平台的发展和进步，中国居民消费习惯逐渐转移到线上，电商渗透率提升，从而推动了电商SaaS配套服务业的发展。从2015年中国SaaS行业市场规模55.3亿元到2023年高达555.1亿元，翻了十倍，年增长率居25%以上，预计2027年将超过1500亿元。 电商SaaS行业十年深耕，直播、分销领域创新引领发展：1）在电商SaaS软件领域经验丰富。自2013年起从事电商SaaS软件开发及销售以来已积累十年经验，旗下产品多次被阿里巴巴商家服务市场评为“淘拍档”，在行业内具有良好的口碑和品牌效应。 2）在多领域内尝试转型创新，多产品名列前茅。针对直播带货电商形式，推出直播场控工具“光圈智播”，赋能直播间中控智能化，有效节省人力成本，提升GMV；面对电商交易量增长、缺少货源的问题，研发选品供货软件“多宝分销”。公司产品在各大电商平台SaaS软件排名中均名列前茅。 3）并购电商客服公司，发力新渠道。公司收购的“水手客服”进一步丰富了电商服务的场景，提供售前售后一站式服务。拓展电商客服新渠道，将逐步与“我打ERP”等针对产业链全渠道经营的产品一起，构建出面向后台的产品矩阵，创造新的增长点。 盈利预测与投资评级：我们预计美登科技2024-2026年营业收入达到1.52/1.66/1.75亿元，同比增速分别为33.3%/8.9%/5.4%；预计归母净利润分别为0.43/0.48/0.51亿元，EPS分别为1.09/1.24/1.30元。按2024年8月20日收盘价，对应2024-2026年PE分别为17.91/15.70/15.01倍。公司PE较可比公司明显偏低，随着公司“多宝分销”、“直播光圈”产品业务量持续放量，新增的“水手客服”整合完善，公司将迎来新的增长空间，估值有望抬升，基于此，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电商平台依赖风险、产品结构相对单一的风险、研发失败风险、商誉和无形资产减值风险。

美登科技(838227) 多年深耕电商SaaS打造领先产品，积累数十万客群牢固基本盘 美登科技成立于2013年，前期发展服务于电商商家的营销管理软件产品“美折”，功能为价格促销、图片视觉营销、会员营销、视频内容营销、互动营销等；2020年收购拓展订单管理SaaS软件“我打”，2023年发力直播电商服务软件“光圈智播”，收购“水手客服”产品拓展外包客服领域。当前主打产品“美折”、“我打”、“光圈智播”在主要电商平台付费用户数排名均靠前。2023年实现营收1.14亿元，毛利率/净利率分别为70%/37%。我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.51/0.60/0.72亿元，对应EPS分别为1.30/1.54/1.84元/股，对应当前股价的PE分别为16.9/14.3/11.9倍，可比公司PE2024E为43.0X，看好公司光圈智播等新品带来增量，给予“增持”评级。 光圈智播发力抖音等新兴平台，打开收入增量第二曲线 我国电商及SaaS服务总量稳步增长，2023年中国实物商品网上零售额为13万亿元，同比增长率8%；拼多多、快手、抖音等新兴电商兴起，2023年GMV增速均超过30%。直播电商因具有强互动性、强感染力等特点，2017-2022年市场规模以CAGR182%的速度增长，2022年达3.5万亿元。以抖音电商为例，2023年12月单月观看人次已接近1600亿、同比增长超40%。公司积极布局直播等新兴场景，推出“光圈智播”取得了用户广泛认可，该产品目前在抖店服务市场官网的直播管理工具类目排名第一，受益直播带货的快速增长。 平台化全品类布局延伸价值链，AI赋能实现外延发展 公司持续完善品类版图，从“美折”、“我打”，到直播及营销服务“光圈智播”、客户服务“水手客服”、供应链服务“多宝分销”，持续打造电商服务产品完整价值链、打造平台化战略。2023年售后服务是消费者最关心的增值服务之一，“水手客服”目前在抖音平台同类产品中排名前十、满足商家核心痛点。公司上线“多宝分销”并配合平台进行“选品中心”建设，提供一站式商品供应链分销解决方案。同时，随着AI逐步融入平台运营和商家经营中，公司受益营销智能化、AI客服、虚拟人等趋势，有望实现价值升级。 风险提示：行业需求不及预期、新业务开拓受阻、客户合作风险等等

美登科技(838227) 一、公司毛利率净利率下降，期间费用率上涨，2022年公司收入净利润下降， 公司成立于2013年12月27日，2016年8月15日挂牌新三板，2022年12月28日北交所上市。 公司主营业务为基于电商平台为电商商家提供SaaS软件与短信等增值服务，主要产品为电商SaaS软件，主要包括美折软件和我打软件，均为电商商家管理服务软件，已应用于淘宝/天猫、拼多多、1688、京东和抖音等平台。 公司美折软件产品收入占比逐年下降，从2019年的91.37%降至2022年的37.93%；我打软件产品收入占比逐年上升，从2020年的26.32%上升至2022年的53.14%。 2022年公司收入和扣非后净利润下降，毛利率和净利率呈下降趋势，期间费用率上升。2018年至2021年公司公司收入和扣非后净利润总体上保持增长趋势，CAGR分别为21.67%和15.88%。2022年公司收入下降4.8%，扣非后净利润下降10.37%。2018年至2022年公司毛利率和净利率分别下降4.96和9.85个百分点，公司期间费用率上涨了8.8个百分点。 二、行业市场规模稳健增长，垂直细分较多，企业在各自细分领域进行差异化竞争，公司在细分领域有一定优势 根据亿渡数据的研究，中国SaaS市场实现了快速增长。2022年中国SaaS市场规模为780.09亿元，2019-2022年CAGR为25.24%。预计到2023年中国SaaS市场规模将同比增长28.2%至1,000.12亿元。 SaaS分为通用型和垂直型，2022年垂直SaaS市场规模约为234.03亿元。2022年中国垂直型SaaS主要涉及零售电商(26.21%)、医疗(22.23%)、房产(15.86%)、物流(11.25%)、餐饮(9.54%)、教育(8.45%)等领域。 在垂直型SaaS中，零售电商SaaS占比最大，2022年中国零售电商SaaS市场规模约为61.34亿元，预计2023年市场规模将达到76.51亿元。 行业垂直细分较多，大部分企业选择深耕单一或少数细分垂直领域，以形成差异化的竞争优势。凭借在SaaS领域多年的技术与产品开发经验，公司美折软件在营销管理类目获得了突出的市场地位；交易管理类目下，公司与同行业可比公司的产品均具有良好的商家用户基础，在服务市场的排名均较为靠前；商品管理类目方面，公司未与同行业可比公司形成竞争关系。 根据电商平台服务市场的公开信息，按客户数量（付费用户数量）统计，公司美折产品在阿里巴巴商家服务所属功能类目下处于领先地位，我打产品在拼多多、1688、快手、抖音服务市场所属功能类目下处于领先地位。 三、公司主要产品美折软件对淘宝/天猫平台依赖较大，毛利和收入下降， 美折产品收入主要来自于淘宝/天猫平台，2019年至2022年上半年收入占比在99%以上，对其依赖较大，随着快手、抖音等新兴电商平台的兴起，该产品收入逐年下降，2019年至2021年该产品收入已下降784.75万元，毛利率下降4.63个百分点。

美登科技(838227) 投资要点 国内首批电商SaaS软件开发及销售服务商。公司是国内首批从事电商SaaS软件开发及销售的服务商之一，主营业务为基于电商平台为电商商家提供SaaS软件与短信等增值服务。2018-2021年公司总营收CAGR为21.67%、公司归母净利CAGR为16.05%，均高于可比公司平均水平。2019年度、2020年度和2021年度，公司的营业收入分别为6962万元、9510万元及1.19亿元，总体呈逐步增长趋势 行业及下游发展迅速。1）SaaS行业市场规模稳步向前：经历多年的发展，SaaS领域成为全球科技领域最为关注的产业方向之一，全球SaaS产业仍处于快速演进发展的过程中，商业模式和服务类型不断创新，SaaS技术应用场景的拓展推动行业细分赛道的发展，行业竞争格局不断地进行相应的调整变化，市场规模稳步向前。我国SaaS行业在过去10年高速发展，相较全球SaaS市场规模，我国SaaS行业仍具有充分的发展空间;对比全球的SaaS产业的发展趋势与市场渗透率，未来5-10年将是我国SaaS行业的关键发展时期。2）电子商务市场快速增长：电子商务市场及网络零售市场交易规模增长较快。2020年我国电商平台交易额达到37.21万亿元，同比增长6.89%。2020年，全国网上零售额11.75万亿元，按可比口径计算，较2019年增长10.54%。为适应疫情防控要求下出现的消费新需求，网络零售新业态不断涌现，消费场景深入拓展，线上消费快速发展。2020年全国网购替代率为81.0%，在2019年提高0.2个百分点的基础上进一步提高0.4个百分点。截至2021年6月，我国网络购物用户规模达8.12亿，较2020年12月增长2,965万，占网民整体的80.30%。3）电商服务业蓬勃发展：十三五”期间中国电商服务业快速发展，营业收入从2016年的2.45万亿元增长至2020年的5.45万亿元，年平均增长达22.1%，有力支撑了中国电子商务的蓬勃发展。其中，电商交易服务收入为1.15万亿元，增速为36.33%;支撑服务领域中的电子支付、电商物流、信息技术服务等业务营业收入逆势增长，为2.10万亿元，增速16.73%;衍生服务领域业务营业收入持续增长，为2.21万亿元，增速20.30%。 具备先发和品牌优势，电商平台覆盖面广。1)先发和品牌优势:公司是较早进入电商服务市场的电商SaaS企业之一，公司在电商商家中率先形成了一定的客户基础及行业认可度。公司紧跟电子商务行业的变革趋势，产品功能不断丰富与更新，在用户群体中形成了较好的市场口碑。公司作为行业中的先发企业逐渐形成较强的市场与产品壁垒，并基于持续的技术研发、需求探索与用户规模的共同作用，形成良好的正循环发展局面；2)电商平台覆盖面广:公司及子公司通过自主研发，逐步扩大产品的电商平台覆盖面。2019-2022H1，公司的主要产品能够覆盖淘宝、天猫、1688、拼多多、京东、抖音、快手等多个主流电商平台。多平台运营一方面能够帮助公司获取新的市场增量，扩大收入规模，另一方面能够丰富公司的产品开发经验，提升产品的适用性与市场竞争力。 公司估值：本次发行底价为25元每股，该价格对应2021年EPS（按考虑超额配售选择权行使前总股本计算）的PE倍数为21.33倍。目前无市场一致盈利预期。募投项目的实施有助于推进现有产品与移动技术相结合，向定制、体验、智能、时尚消费等新模式新业态发展，开发出满足用户多层次需求的产品及服务，进一步提升公司核心竞争力；同时还能够增强研发创新能力，提升公司新产品开发能力及研发速度，使得公司技术水平始终处于行业领先地位。 风险提示：部分产品收入与用户数量下滑风险、电商平台官方软件免费化加剧市场竞争的风险、行业政策风险、电商平台依赖风险。相应公司仍存在因特殊事件导致最终未能上市的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。