广脉科技(838924) 2024年全年营收4.02亿元（-4.49%），归母净利润0.26亿元（+3.47%）广脉科技业绩快报2024年全年实现营收4.02亿元，同比-4.49%；归母净利润0.26亿元，同比+3.47%。公司2024年度营收有所降低，主要原因为1）政府财政预算缩减；2）既有线5G改造项目审批周期长，项目进度延后。考虑到政企需求下滑影响，我们下调2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.26/0.47/0.63亿元（原值为0.47/0.63/0.74亿元），当前股价对应PE分别为147.6/82.3/61.0倍，我们看好公司算力与高铁信息化业务发展前景，维持“增持”评级。 算力租赁&服务潜在市场广阔，公司持续加码国产算力服务能力建设 受国家AI算力产业政策催化及市场需求增大影响，我国算力租赁与服务市场规模十分广阔。截至2025年2月末，公司已获取杭州西湖大学GPU集群计算系统项目、InfiniBand高速网络设备及集成项目、西湖大学GPU服务器后续二期增补项目、广州联通算力服务项目，并且已中标浙江联通智算云一期智算服务租赁采购项目、中国移动（浙江）创新研究院有限公司人工智能教学服务平台（高校版）等项目。目前公司已形成算力租赁服务、算力基础设施硬件供应、智算平台组网集成等核心能力，受益于国产算力替代潮流。2025年3月为整合双方算力业务领域优势资源，公司拟与远杉煜联共同出资设立合资公司“浙江广脉智算科技有限公司”，其中公司控股51%。 高铁信息化业务有望迎来重大机遇，公司未来将积极布局车路云等领域公司高铁公网业务包括高铁新建线公网覆盖、营业线5G改造、干线光缆及营业线设备代维四项细分业务。2024年初，工信部等十一部门出台关于开展“信号升格”专项行动的通知，高铁网络覆盖规模有望持续扩大，叠加5G改造持续推进，公司高铁干线光缆业务有望迎来重大发展机遇。公司自主研发的高铁智能视频控制箱产品已在沪苏湖铁路、杭衢铁路得到应用；铁路视频监控系统智能运维平台已获取相应订单。公司边缘计算综合柜等产品正处于研发阶段，拟应用于车路云一体化业务。公司将积极参与通信运营商5G-A网络建设，以拓展更多项目。 风险提示：主要业务集中风险、市场竞争加剧风险、毛利率波动风险

广脉科技(838924) 2024年前三季度营收2.67亿元（+19.10%），归母净利润2305万元（+35.39%）广脉科技2024年前三季度实现营收2.67亿元，同比+19.10%，归母净利润2305万元，同比+35.39%；第三季度营收9415万元，同比+16.10%，归母净利润931万元，同比+37.95%。2024年10月，公司发布股权激励计划，业绩考核目标2024、2025年营业收入增长率同比不低于20%。截至9月末，公司在手订单9.93亿元，较2023年末增长47.88%。考虑到费用上升，我们下调2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.47/0.63/0.74亿元（原值为0.53/0.76/0.91亿元），当前股价对应PE分别为36.1/26.7/22.9倍，我们看好公司算力与高铁信息化业务发展前景，维持“增持”评级。 算力服务发展势头良好，加码算力租赁战略布局 公司算力服务业务发展势头良好，截至2024年9月末，公司已获取杭州西湖大学GPU集群计算系统项目、西湖大学InfiniBand高速网络设备及集成项目、GPU服务器增补项目、广州联通算力服务项目，并且已中标2024年浙江联通智算云一期智算服务租赁采购项目。公司于2024年9月与广州联通签订《算力服务采购合同》，其将使用公司提供的共计96个节点的高性能算力服务，服务期36个月，该合同对公司在算力基础设施建设及算力租赁领域的战略部署有积极影响。 业务结构持续改善，高铁信息化、5G新基建、泛智能终端稳步推进 公司积极改善业务结构，ICT业务从以集成为主的智慧城市、未来社区等向以技术服务为主的网络安全服务、信创、算力服务等不断推进。公司的高铁业务正在向“服务+产品”的一体化战略目标迈进，公司高铁信息化业务将受益于“信号升格”专项行动的通知，在运营商加大高铁深度覆盖投资规模的情况下，公司高铁营业线5G改造业务将持续发展。2024年是5G-A的商用部署元年，未来低空经济、车路云等都离不开5G-A网络支撑，公司5G新基建中部分业务为5G-A相关，已形成一定数量。此外，公司正在研究集边缘计算与储能的综合算力柜，未来拟应用于车路云一体化。 风险提示：主要业务集中风险、市场竞争加剧风险、毛利率波动风险

广脉科技(838924) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，公司今年前三季度营业收入为2.67亿元，同比增长19.10%；归母净利润0.23亿元、同比增长35.39%。单季度看，公司稳健增长，2024第三季度营业收入0.94亿元，同比增长16.10%，获净利润931.1万元，同比增长37.95%。 高铁信息化业务增长明显，公司经营状况良好。2024年前三季度，公司营业利润为0.26亿元，同比增长33.34%，主要原因是公司高铁信息化业务收入同比增长明显，且高铁业务毛利率较高，营业利润同比增加。5G新基建业务收入同时增长，公司前期应收账款收回，应收账款下降，信用减值损失转回，利润增加。公司近年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-0.77亿元，同比下降107.72%。主要是由GPU系统项目实施过程中支付设备采购款所致，该项目尚未验收，导致存货量大等问题。 算力板块稳健发展，在手订单充足。我国算力规模高速增长，截止2023年底，我国算力总规模超过230EFLOPS(FP32)，位居全球第二，存力规模达到约1200EB，现金存储容量占比超过25%。IDC预测，2028年中国ICT市场规模接近6,915.9亿美元，五年复合增长率（CAGR）为5.1%。2024年3月，公司以1.78亿元中标杭州西湖大学GPU集群计算系统项目，公司算力中心建设具有复制潜力。2024年9月26日与广州联通签订了《算力服务采购合同》，能够加快公司在算力基础设施建设及算力租赁市场的战略部署，对公司发展算力服务业务有积极、重要的影响，实现公司业务延伸及战略目标，为公司未来长远发展奠定基础。 改善业务结构，各项业务稳定发展。公司高铁信息化业务已发展为全年业绩的重要组成部分。在ICT行业应用业务方面，公司的目标是改善业务结构，向以技术服务为主的网络安全服务、信创、算力服务等业务不断推进。对于5G新基建业务，公司期望保持该业务稳定持续发展，争取入围更多区域，通过良好的后评估争取更高份额。 盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入达到5.59/7.37/8.55亿元，归母净利润分别为0.47/0.63/0.74亿元，EPS分别为0.44/0.59/0.69元。按2024年10月29日收盘价，2024-2026年PE分别为36.58/27.46/23.45倍，考虑到公司业绩确定性强，目前估值仍有待提升，维持“买入”评级。 风险提示：主要业务集中风险、税收优惠无法持续的风险、市场竞争加剧风险、人力资源风险。

广脉科技(838924) 2024H1在手订单8.58亿元对比2023年末增长27.68% 广脉科技公布2024半年报，实现营收1.73亿元（+20.80%），归母净利润1373.5万元（+33.71%）。上半年中标金额3.69亿元，同比增长78.17%；截至2024H1在手订单8.58亿元，对比2023年末6.72亿元增长27.68%，此外上半年中标金额中有部分尚未签订合同、未计入截至期末的在手订单中。考虑到2024H1公司“ICT行业应用业务”营收和毛利率的结构性调整，切入算力赛道带来费用率增长，我们下调2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.53（原0.60）/0.76（原0.88）/0.91（原1.04）亿元，当前股价对应PE分别为15.9/11.1/9.3倍，仍看好算力服务、高铁信息化与5G新基建业务的高速成长性，维持“增持”评级。 算力服务持续开拓，除杭州西湖大学GPU集群计算系统项目连获新订单除2024年4月公告签署合同的杭州西湖大学GPU集群计算系统项目外，还获得了西湖大学InfiniBand高速网络设备及集成项目、GPU服务器的增补项目等。也在积极拓展其他的算力服务业务，亦在探讨算力租赁模式。叠加公司所处杭州市政府办公厅发布《实施“春晖计划”进一步降低企业成本若干措施》指出，降低算力使用成本，从2024年至2027年，杭州市每年将设立总额2.5亿元的“算力券”，重点支持中小企业购买算力服务。公司将在算力服务赛道实现业务延伸。此外相关收入还未在半年报中体现，看好未来入表后对业务规模扩张的提振。 高毛利率高铁信息化营收增长新品订单突破，5G新基建业务订单转化2024H1毛利率34.97%的高铁信息化业务营收同比增长73.13%，增长符合预期，力争成为高铁公网覆盖龙头，铁路视频监控系统智能运维平台已在上海铁路局取得相应订单，应用AI、云服务等技术的铁路智能视频控制箱通过客户试用并实现订单突破，在沪苏湖铁路中首先得到应用。5G新基建业务营收7408万元（+38.10%），前期新增在手订单陆续转化，已有5G-A相关技术人员与技术储备，争取入围更多区域，力争更多5G-A相关业务。 风险提示：主要业务集中风险、市场竞争加剧风险、毛利率波动风险

广脉科技(838924) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，报告期内营业收入为1.73亿元，同比增长20.8%；归母净利润0.14亿元、同比增长33.7%。2024年上半年毛利率下降2.4个百分点至21.1%。上半年中标金额3.69亿元，同比增长78.2%，截至期末的在手订单8.58亿元。 高铁业务收入如期大增，GPU系统项目静待释放。2024年上半年，公司5G新基建业务同比增长38.1%，高铁信息化业务同比大增73.1%，贡献了上半年业绩的主要增量，后者也使得公司报告期内华南、西北地区营收猛增。公司ICT行业应用业务上半年同比减少26.9%，主要是杭州西湖大学GPU集群计算系统项目收入尚未确认所致。 传统主业基本面良好，开辟新的增长曲线。工信部发布的《2024年上半年通信业经济运行情况》显示，2024年上半年，电信业务量收稳步增长，新兴业务收入保持两位数增长。算力产业发展中三大通信运营商将承担重要使命，其算力规模显著增加，在数据中心的市场份额占比超60%，公司作为通信运营商的综合解决方案提供商将充分受益。同时，公司积极布局高铁业务各细分领域，高铁新建线公网覆盖、营业线5G改造、干线光缆及营业线设备代维业务等，积极开辟新的增长曲线。 算力、高铁信息化两大赛道值得期待： 1）杭州西湖大学GPU项目继续释放。2024年3月，公司中标杭州西湖大学GPU集群计算系统和InfiniBand高速网络设备及集成项目，切入算力服务赛道。公司在集群CPU性能评测集成、大模型操作系统、运维监控、调度系统部署及大模型优化加速调试等多领域提供解决方案，先后公告获得1.78亿元订单。我们预计，该项目将大幅助力今年公司业绩的同时，还将进一步带来更多的算力相关订单。 2）高铁信息化新品实现订单突破，未来可期。公司定位为高铁公网、专网和信息化集成服务提供商以及铁路相关专用产品提供商，为中国通号等铁路建设总包方及铁路设计院等提供系统集成服务及配套专用产品。报告期内，公司自研的铁路智能视频控制箱通过客户试用并实现订单突破。 盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入达到5.59/7.37/8.55亿元，归母净利润分别为0.47/0.63/0.74亿元，EPS分别为0.44/0.59/0.69元。按2024年8月21日收盘价，2024-2026年PE分别为17.75/13.33/11.38倍，考虑到公司业绩确定性强，目前估值仍有待提升，维持“买入”评级。 风险提示：主要业务集中风险、税收优惠无法持续的风险、市场竞争加剧风险、人力资源风险。

广脉科技(838924) 投资要点 信息通信技术综合解决方案提供商：广脉科技股份有限公司是一家致力于提供信息通信技术服务综合解决方案的高新技术企业，聚焦于5G新基建、ICT行业应用集成服务、铁路信息化和泛智能终端等领域，服务客户涵盖通信运营商、轨道交通、政府、企业等。2023年，公司营收为4.2亿元，同比+23.3%，归母净利润为0.3亿元，同比+69.5%。高铁信息化业务2023年报中首次单独列示，营收占比达到20%。 5G-A元年已至，智能铁路步入成长期： 1）5G网络建设深化，融合应用加速发展：5G-A是5G向6G演进的关键阶段，相比5G在速率、时延、连接规模和能耗等方面全面超越，实现10倍网络能力提升。三大运营商在5G-A方面都正在争相布局。 2）铁路智能化变革进行时：我国铁路建设持续提速，到2035年全国铁路网将达到20万公里左右，其中高铁7万公里左右。此外2010年前后开通的大批高铁线路运营时间也已接近或达到10年，这也将带来网络通信系统等设备更新换代的需求。 3）智算中心方兴未艾：相比于数据中心，智算中心更贴近应用和产业方。国家信息中心发布的《智能计算中心创新发展指南》指出，在智算中心实现80%应用水平的情况下，城市和地区对智算中心的投资可带动人工智能核心产业增长约2.9-3.4倍，并带动相关产业增长约36-42倍。 行业先入优势显著，经营效益稳中向好： 1）技术底蕴深厚，客户关系稳定：公司自成立以来在系统工程建设、网络安全、优化调试等方面建立了坚实的技术基础，投标范围广泛。 2）算力中心复制潜力巨大：在算力产业快速发展的背景下，三大运营商分别发力布局，市场份额占比超60%。2024年3月，公司以1.78亿元中标杭州西湖大学GPU集群计算系统项目，公司算力中心建设具有复制潜力。 3）高铁信息化优势明显：高铁信息化产品将面临国家设备更新相关政策，高铁公网覆盖业务迎来5G改造机遇，公司战略布局铁路专网5G-R技术，享受市场红利。 盈利预测与投资评级：我们预计广脉科技2024-2026年营业收入达到5.59/7.37/8.55亿元，同比增速分别为32.6%/31.9%/16.0%；预计归母净利润分别为0.47/0.63/0.74亿元，EPS分别为0.44/0.59/0.69元。按2024年7月4日收盘价，对应2024-2026年PE分别为15.82/11.88/10.14倍。公司PE较行业平均明显较低，且未来两年有望迎来业绩高增。基于此，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：主要业务集中风险、税收优惠无法持续的风险、市场竞争加剧风险、人力资源风险

广脉科技(838924) 2023年年报公布，拟每10股派发0.5元转增3股 “小巨人”广脉科技2023年实现营业收入4.21亿元（+23.30%），归母净利润2528.89万元（+69.54%）。年末在手订单6.72亿元，较2022年末增长11.65%。分季度看，2023Q4营收1.97亿元创历史新高，同比增长61.4%，环比增长142.8%。我们维持2024-2025年盈利预测不变，新增2026年盈利预测，看好高铁行业公网/专网/信息化集成等方向的纵深发展，切入算力集成服务赛道与紧跟运营商成为5G-A等全产业链战略合作伙伴，预计2024-2026年归母净利润为0.60/0.88/1.04亿元，当前股价对应PE为16.0/10.8/9.2倍，维持“增持”评级。 更改业务口径后主营与战略发展规划清晰，高铁相关业绩积累 “信息通信系统集成业务”更名为“5G新基建业务”；把握IT与CT产业不断融合的发展新趋势，归类于ICT行业应用中的高铁业务以“高铁信息化业务”进行单独列示。该业务2023年营收8647万元（+97.03%），毛利率38.18%，（+2.30pcts）。全国布局及业务线独立管理，广东业务增长，新增四川区域的成昆复线冕米段项目确收。深度拓展高铁新建线公网覆盖、营业线5G改造、干线光缆、营业线设备代维各细分领域，力争成为全国高铁信息化龙头企业。2023年各项业务的中标金额均同比增长，研发费用1667万元（+59%）。新的算力集成业务上，承接杭州图灵小镇智算平台成果展示与西湖大学GPU集群计算系统。 5G-A元年深化与中国移动合作，成为运营商的全业务链战略合作伙伴2024年3月28日，中国移动在杭州全球首发5G-A商用部署，计划建成全球最大规模的5G-A商用网络。广脉科技触及到运营商的全业务链经营，满足其对于信息通信综合技术服务以及营销服务的全方位需求。出色完成亚运重大赛事通信保障专项服务与杭州第十九届亚运会相关的项目。2023年向中国移动销售2.21亿元，占比52.40%，稳居第一大客户；中国联通和中国电信亦属前五大客户，分别销售4530万元与1491万元，分别占比10.75%与3.54%。 风险提示：市场竞争加剧风险、主要业务集中风险、5G-A建设不及预期风险

广脉科技(838924) 业绩快报公布，营收创历史新高，2023年归母净利润同比增长68% 信息通信ICT“小巨人”广脉科技公布业绩快报，2023年实现营收4.21亿元（+23.3%），归母净利润2504万元（+67.9%），扣非归母净利润2484万元（+173.1%），获得省级研发中心认定，承接如浙江移动亚运重大赛事通信保障专项服务项目等多项亚运相关项目。根据公司业绩快报，我们下调2023年盈利预测，维持2024-2025年不变，看好公司高毛利率高铁业务拓展为代表的结构优化，以及切入算力服务赛道的重要进程，预计2023-2025年归母净利润为0.25（原0.31）/0.60/0.88亿元，当前股价对应PE为33.2/13.8/9.4倍，维持“增持”评级。 算力集成服务预中标“杭州西湖大学GPU集群计算系统项目”实施标段 广脉科技的主要客户包括通信运营商，围绕其深度合作做生态，在各业务板块技术共享、资源共享、客户协同、业务协同，形成了独特的品牌效应。本次中标项目主要为GPU集群计算系统1套，包含64套GPU节点设备采购，以及GPU集群计算系统的系统集成，含税金额共计约1.78亿元，集成部分包含集群CPU性能评测集成、跨节GPU间数据带宽系统集成、MLPerf推理模型、MLPerf训练模型、HPL-AI对集群系统集成、大模型操作系统部署等内容。三大运营商在算力市场的份额占比超60%，与其深度合作能够加快在算力网络建设市场的战略部署，对发展算力网络集成服务业务产生促进作用。 力争成为全国高铁公网细分行业龙头，获取多资质助力业务结构优化与发展 2023年信息通信系统集成、ICT行业应用、资产运营服务业务的营收，公司预计同比增长31.2%；大力拓展毛利率较高的高铁业务，预计营收同比增长97.0%，通过高铁业务的全国布局及业务线独立管理，力争成为全国高铁公网细分行业龙头；不再进行子公司浙江广脉互联技术有限公司的数字内容服务业务，避免了亏损。获取通信网络安全服务能力（安全设计与集成）、建筑工程施工总承包、电力工程施工总承包等资质，为今后承接多专业综合性业务打下坚实基础。 风险提示：市场竞争加剧风险、主要业务集中风险、中标不确定性风险。

广脉科技(838924) 信息通信技术服务“小巨人”，深耕信息通信技术服务新赛道 广脉科技致力于提供信息通信技术服务，客户覆盖中国移动、中国联通、中国铁通、中国铁塔、中国电信等知名企业，下游涉及各类政府职能部门和各行业用户。已成为浙江省“隐形冠军”、国家级专精特新“小巨人”。截至2022年，在信息通信领域拥有专利31项，其中发明专利3项。2019-2021年的营收规模实现了从2.03亿元到3.78亿元的连续增长，2023年逐步摆脱疫情的负面影响后，在业务规模、盈利能力方面呈现恢复态势。随着“信息通信服务运营基地建设项目”、“社区微脑平台研发项目”募投项目相继落地规模将进一步扩大，提高品牌知名度、整体研发能力与核心竞争力。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.31/0.60/0.88亿元，对应EPS分别0.38/0.72/1.05元/股，对应当前股价的PE分别为27.0/14.2/9.7倍，看好公司以高铁公网为代表的未来产品发展方向，首次覆盖给予“增持”评级。 ICT业务高铁通信及平安城市涉前景明朗，产品布局实现“与时俱进”业务板块涉及运营商的工程建设、政企业务、市场等部门，触及到运营商的全业务链经营，满足运营商建设需求、政企类客户的服务需求、通信站址服务及平安城市系统技术服务的需求。随着通信用户规模不断增长，预计智慧城市ICT市场投资规模将于2026年达到389亿元人民币，2022-2026年均复合增长率为17.1%；同时对毛利率较高的高铁业务进行全国销售布局，大力研发高铁相关产品，盈利空间有望持续提升。 核心竞争力强：客户、前景、技术、布局、业务成熟度协同发展 优秀的ICT技术成为了与通信技术服务商和其他信息通信技术服务商的竞争优势，提高竞标竞争力。客户方面，在浙江、上海地区的信息通信系统集成相关业务深耕多年，拥有较好的市场知名度和后评估排名，拥有较强的客户黏性。另外已累计为中国通号提供了浙江及广东地区7条高铁线路的公网覆盖建设服务，并成功进入中国通号的合格供应商体系。 风险提示：市场竞争加剧风险、主要业务集中风险、人力资源风险