欧福蛋业(839371) 投资要点 推荐逻辑：1）消费复苏引导订单放量，国内市场空间广阔。2019-2022年间，我国烘焙行业、餐饮行业实现年均复合增速9.9%、10.0%，蛋液市场发展空间广阔；2）创新产品稀缺性强，优质存量客户合作良好。公司首创新型鸡蛋白饮料，目前市场上尚无同类产品；公司终端客户大部分为下游行业知名企业，涉及好利来、联合利华、百盛集团等，订单量稳定增长；3）募投扩产突破产能限制，重点发力预制品把握市场机遇。公司募投项目达产后预计可增加500吨/年的预制产品、2000吨/年的液体产品、6000吨/年的蛋白饮料预混液产能，优化公司在高附加值预制品的产品布局，开拓业绩增长空间。 消费复苏引导订单放量，国内市场空间广阔。根据《中国禽业导刊》，现阶段我国鸡蛋的加工比例仅5.0%-7.0%，随着消费者的消费观念逐渐转变，烘焙业、餐饮业对蛋品行业的依赖逐渐提高，提升空间广阔。2019-2022年，我国烘焙与餐饮行业CAGR分别达9.9%、10.0%，下游需求高涨将持续拉动行业规模扩张。 创新产品稀缺性强，优质存量客户合作良好。公司坚持创新驱动策略，首创超长保质期蛋液、热稳定蛋液产品和耐热蛋制品、新型鸡蛋白饮料等产品，其中新型鸡蛋白饮料在市场上尚无同类产品，有助于为公司开拓新增长空间；公司下游客户大部分为下游知名企业，客户群体质量较高，同时至2022年H1新增客户收入占比已达6.8%，实现连续3年增长，新客户开拓情况良好。 募投扩产突破产能限制，重点发力预制品把握市场机遇。公司募投项目达产后将形成500吨/年的预制产品、2000吨/年的液体产品、6000吨/年的蛋白饮料预混液产能，布局重点为新品蛋白饮料与预制品。2019年-2023H1间，预制品类产品毛利率由13.4%上升到25.1%，该产品有望成为公司新的盈利爆发点。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为43.2/53.3/70.1百万元，CAGR为25.1%，对应PE为22/17/13倍。考虑到公司在国内蛋制品行业占有率居前、下游客户大部分为知名头部企业、下游消费复苏，且新品鸡蛋白饮料具备市场稀缺性，叠加募投扩产突破产能瓶颈，公司业绩有望进一步高增。鉴于2024年可比公司平均估值为22倍，我们给予公司2024年22倍PE，对应目标价为5.72元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动及业绩波动风险、境外股权架构及实际控制权的风险、禽类疫病的风险、募投项目实施导致的产能过剩风险。

欧福蛋业(839371) 快报：2023年营收9.72亿元（+9%），归母净利润4316.68万元（+21%） 公司发布2023年年度业绩快报，实现营业收入5.33亿元，同比增长8.94%；归母净利润4,316.68万元，同比增长20.56%；扣非归母净利润4,255.24万元，同比增长22.27%。2023年，公司持续深耕蛋品行业，紧抓消费市场复苏机遇，尤其是餐饮、旅游的快速复苏，积极优化渠道策略，实现营业收入增长，同时毛利率有所提升。根据业绩快报并考虑业务市场开拓相关费用投入，我们小幅下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为0.43（原0.48）/0.48（原0.59）/0.57（原0.72）亿元，对应EPS为0.21/0.23/0.28元/股，对应当前股价PE为21.9/19.9/16.7倍，看好零售市场开拓与预制蛋品逻辑，维持“增持”评级。 与资阳市雁江区人民政府合作建设西南地区最大的蛋制品加工基地 2023年欧福蛋业加大目标市场开拓，拓展线上销售平台，覆盖更广泛的客户群，进一步提升品牌知名度和影响力。2023年10月，公司与资阳市雁江区人民政府签署欧福蛋业（雁江）生产基地项目投资合作协议，拟在资阳市雁江区城东新区医药食品产业园投资建设“欧福蛋业（雁江）生产基地项目”，计划投资约1.5亿元，项目建成后年处理鸡蛋约2万吨，助力进一步完善公司的地理区位布局，提高公司区域协同能力以及加强对西南区域辐射能力，提升客户服务效率、产品供应能力和市场占有率，全部投产后将成为西南地区最大的蛋制品加工基地。 合作瑞士FORDRAS SA，建设年产150吨食品级溶菌酶生产线项目 公司注重研发投入，持续推动技术创新和产品升级，正式发售鸡蛋蛋白饮料；2023年荣获第十二届中国食品健康七星奖——“年度七星奖-创新引领特别贡献”。同时，公司不断延伸产业链向更高附加值的预制类产品和零售端产品发展，拓展不同消费应用场景，满足市场日益多样化的需求。2023年12月，全资子公司太阳食品（天津）计划与瑞士FORDRAS SA合作，依托FORDRAS SA的专有技术，投资建设预计年产150吨食品级溶菌酶生产线项目，预计建设期10个月。 风险提示：宏观经济情况波动风险、鸡蛋价格波动风险、鸡蛋白饮料开拓风险。

欧福蛋业(839371) 事件 2023 年 12 月 29 日， 欧福蛋业发布关于全资子公司投资建设年产 150 吨溶菌酶生产线项目的公告。 投资要点 2023 年初上市， 三季报稳增长 公司于 2023 年 1 月 18 日在北交所上市， 成为北交所首家外资控股上市企业、中国蛋品行业第一股。 公司前三季度营收7.33 亿元，同增 13%；归母净利润 0.40 亿元，同增 40%。其中第三季度营收 2.46 亿元， 同增 8%；归母净利润 0.1 亿元，同增 26%。 蛋液占比 80%左右， 扩产深耕蛋制品 公司主营业务比较明确，蛋液和蛋粉营收合计占比超 90%。2023 年 12 月 29 日，公司全资子公司太阳食品（天津）有限公司计划与瑞士 FORDRAS SA 合作，依托 FORDRAS SA 的专有技术，投资建设预计年产 150 吨食品级溶菌酶生产线项目。该项目公司计划以自有资金投资人民币 800 万元购置国内配套设备，提取溶菌酶的具体设备将由 FORDRAS SA 提供和配置，产品由 FORDRAS SA 推向市场（最终项目投资总额以双方签订的合作协议及实际投资为准）。预计项目建设期为 10个月（最终以实际建设情况为准）。 当前公司积极打造第二增长曲线如鸡蛋白饮料、预制品类等，目前预制品占公司总营收超 3%，未来占比有望进一步提升。 盈利预测 公司是中国蛋制品加工业的积极开拓者和持续引领者， 持续深耕鸡蛋领域， 产品广泛应用于烘焙、调味品及餐饮行业。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.27/0.35/0.45 元，当前股价对应 PE 分别为 22/17/14 倍， 首次覆盖，给予“买入” 投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、 蛋液增长不及预期、 蛋粉增长不及预期、原材料成本上涨风险等。

欧福蛋业(839371) 2023年Q1-Q3归母净利润+40.28%，重视业务规模扩张与零售市场开拓 公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营收7.33亿元，同比增长13.14%；归母净利润4,039.82万元，同比增长40.28%；扣非归母净利润3,999.96万元，同比增长42.64%；毛利率14.43%，比2022年同期高2.05个百分点。预制蛋制品、蛋液及蛋制品产线技改，年增产15000吨蛋制品项目预计分别于2024年8月31日、6月30日可使用，带来鸡蛋白饮料、预制品等产品放量。我们维持盈利预测2023-2025年归母净利润0.48/0.59/0.72亿元，对应EPS分别为0.23/0.29/0.35元/股，对应当前股价的PE分别为13.9/11.3/9.3倍，维持公司“增持”评级。 重视业务规模扩张与零售市场开拓，开市客超市线下C端销售试水 公司紧抓消费市场复苏机遇，进一步加大市场开发力度，扩大营销网络，提升品牌知名度。随着公司业务规模扩大、零售市场开拓，市场推广和业务费用支出增加，2023年Q1-Q3销售费用1,784.55万元，同比增长46.46%。公司线上营销费用增加，目前已经有小包装蛋液、欧姆蛋、炒蛋、蛋皮（丝）等上线和进入KA渠道，小包装蛋液、非笼养福利蛋等产品已经线上销售，同时，线下已进入开市客超市，其他商超也在洽谈中。公司通过技术创新，新开发蛋白饮品的鸡蛋白可以达到90%以上，且能适用于多种贮运环境，未来也会进入C端销售。 2021年中国境内液体蛋制品+蛋粉产值估算在60亿，未来增长空间较大 根据中国禽业导刊和IEC相关数据，目前鸡蛋加工量（蛋制品）占鸡蛋总产量的比重，欧洲是20%，美国是30%，日本高达40%，而我国目前占比在3%。我国2022产蛋量近3100万吨，按照30%加工比例测算，蛋制品加工量在930万吨，基于蛋制品20元/KG估算,产值超过1800亿。2021年中国境内液体蛋制品总产量约28万吨，蛋粉总产量约2.3万吨，产值估算在60亿左右，据此看，蛋制品未来有非常大的增长空间。 风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险。

欧福蛋业(839371) 2023年H1归母净利润+45.84%，重视业务规模扩张与零售市场开拓 公司发布2023年半年度报告，上半年实现营收4.87亿元，同比增长16.04%；归母净利润3,010.58万元，同比增长45.84%；扣非归母净利润2994.88万元，同比增长48.21%；毛利率为15.14%，销售费用较上年同期同比增长31.78%，主要原因为业务规模扩大及零售市场开拓，相应市场推广和业务费用支出增加。我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润从0.39/0.58/0.70亿元上调至0.48/0.59/0.72亿元，对应EPS分别为0.23/0.29/0.35元/股，对应当前股价的PE分别为13.6/11.1/9.1倍，维持公司“增持”评级 客户壁垒较强，鸡蛋白饮料预计2023年下半年上市，预制类、零售端延伸 主要产品蛋液类营收占比八成，与联合利华、亿滋、味可美、百胜集团（肯德基）等国际食品巨头，好利来、味好美、85度C、桃李面包、克莉丝汀、巴黎贝甜等烘焙行业巨头长期稳定合作，具有较强客户资源壁垒。同时，公司紧抓消费市场复苏机遇，进一步加大市场开发力度，扩大营销网络，提升品牌知名度；2023年下半年上市鸡蛋白饮品，通过产品创新、优化产品结构，不断延伸产业链向更高附加值的预制类产品和零售端产品发展。2023年H1蛋液类、蛋粉类与预制品类产品毛利率分别提升0.81、5.98、4.65个百分点，营收分别同比提升13.90%、28.94%、11.07%，蛋粉类营收占比较快提升至17.40%。 广东欧福营收+23.29%，利润+248.48%，募投项目预计2024年中可使用 境内市场占比97.63%，2023年H1营收+15.41%，苏州欧福、天津太阳、广东欧福均实现同比增长。广东欧福（华南）保持高增长，营收+23.29%，营业利润+248.48%。境外营收+49.63%，积极开拓中国香港及中国澳门地区出口业务，粤、港、澳是广东欧福重点服务区域。募集资金已全部使用完毕，预制蛋制品、蛋液及蛋制品产线技改，年增产15000吨蛋制品项目预计分别于2024年8月31日、6月30日可使用，带来鸡蛋白饮料、预制品等产品放量。 风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险。

欧福蛋业(839371) 1.1主营业务专注于鸡蛋制品生产加工，蛋液收入占总收入的80% 公司成立于2004年，2017年1月新三板挂牌，2023年1月18日北交所上市。 公司是世界著名的蛋制品集团SANOVOEGGGROUP在中国的成员企业，主要从事蛋液、蛋粉以及各类蛋类预制品的研发、生产、销售，是国内首家专业生产巴氏杀菌蛋液的农业产业化国家重点龙头企业。公司主要产品包括蛋液、蛋粉和预制品等蛋制品，其中蛋液收入占总收入比例超80%。公司产品毛利率波动较大，2020年毛利率较高，2021年和2022年略低。 公司优质客户众多、分布领域广泛，客户包括联合利华、亿滋、亨氏、百胜集团（肯德基）等国际食品巨头，85度C、克莉丝汀、巴黎贝甜、元祖、味多美、好利来等烘焙行业巨头，以及桃李面包、安井食品等知名食品制造商。 1.2公司产品公司产品包括蛋液、蛋粉及各类预制蛋品等 公司产品包括蛋液、蛋粉及各类预制蛋品等，其中蛋液包括全蛋液、蛋黄液、蛋白液，蛋粉包括全蛋粉、蛋黄粉、蛋白粉，预制蛋品包括蛋皮、炒蛋、欧姆蛋。 公司产品应用范围包括蛋糕/饼干/沙琪玛等烘焙食品、肉制品、面条、色拉、蛋黄酱、糖果、布丁、冰淇淋、鱼类等。 1.3销售模式公司销售模式主要为直销，销售对象包括食品连锁企业和少量贸易商 公司的销售模式均为直销模式，主要客户包括大型连锁食品快餐企业和食品生产加工企业以及少量的贸易商。对于大型快餐企业和食品生产加工企业，由公司销售部负责产品销售、市场拓展和客户维护；对于一些小型食品加工生产企业，公司通过贸易商渠道对其进行覆盖。公司与贸易商之间签订的合同均为买断式，产品交付后的非质量问题引发的风险由贸易商承担。2019年-2021年向终端客户的销售收入占主营业务收入比例为66.17%、66.33%、63.26%。

欧福蛋业(839371) 专注于蛋品加工的龙头企业，2022年实现营收8.92亿元（+5.08%） 欧福蛋业是蛋品行业头部企业中唯一专注于鸡蛋制品生产加工的挂牌或上市公司，主要产品包括蛋液、蛋粉和预制品等蛋制品，其中蛋液收入占总收入比例超80%，终端客户联合利华、亿滋、味可美、百胜集团（肯德基）等国际食品巨头贡献6成的销售收入。2022年实现营收8.92亿元（+5.08%），归母净利润3580.59万元（+59.22%），2023Q1实现营收2.34亿元（+5.08%），归母净利润1231.89万元（-26.68%）。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.39/0.58/0.70亿元，对应当前股价PE分别为17.0/11.4/9.4倍，可比公司PE（2023E）均值为20.1X，首次覆盖，给予“增持”评级。 国内蛋品加工市场空间广阔，2026年预制菜市场规模有望达万亿级别 我国是鸡蛋生产的第一大国，2020年我国壳蛋产量达到3,024.81万吨，占全球壳蛋总产量的34.90%，预计到2024年将达3420万吨。现阶段我国鸡蛋的加工比例仅为5%-7%左右，且80%是加工为传统蛋制品，与发达国家仍有着极大的差距，预计到2025年加工率有望达到30%，市场空间广阔。在餐饮连锁化、冷链物流基建、居民可支配收入上升、消费群体饮食习惯的改变以及各地政策密集出台下，2022年中国预制菜市场规模将达4196亿元，2026年有望达万亿级别。 从蛋源、生产工艺设备至蛋品定制化的安全可控，鸡蛋白饮料再添稀缺性 公司以产业化联合体的方式从源头把控鸡蛋质量，作为中国首家专业生产巴氏杀菌液蛋的企业，生产线采用自动控制系统，生产设备采购自境外关联方Sanovo集团。立足国内消费与饮食习惯创新研发，目前已掌握生物技术、复配技术、杀菌技术和热反应技术的四项核心技术，其中所开发生产的热稳定全蛋液、高泡沫品质蛋白液以及高乳化性蛋黄液曾先后被认定为高新技术产品。本次募投项目中的鸡蛋白饮料，作为公司自主创新研发的面向零售端的创新型产品，目前市场无公开在售的同类产品，预期为公司系列产品再添稀缺性。 风险提示：鸡蛋价格波动风险、鸡蛋白饮料开拓风险、产能不及预期风险。

欧福蛋业(839371) 主营蛋液、蛋粉的龙头企业，2021年实现营收达8.49亿元（+36.92%） 欧福蛋业成立于2005年，是世界著名的蛋制品集团SANOVOEGGGROUP在中国的成员企业，主要从事蛋液、蛋粉以及各类蛋类预制品的研发、生产、销售，是国内首家专业生产巴氏杀菌蛋液的农业产业化国家重点龙头企业。主要产品包括蛋液、冰蛋和蛋粉，可广泛应用于肉制品、焙烤制品等食品工业。采用直销模式，优质客户众多、分布领域广泛，客户集中度较低，具备独立开拓市场获取业务、保持销售稳定性和持续性的经营能力。2021年实现营收8.49亿元（+36.92%），其中蛋液、蛋粉分别占总营收的81.42%、13.71%。 我国蛋制品消费占比尚低，2025年我国的蛋制品加工占比有望达30% 我国蛋品加工历史悠久，改革开放后现代蛋制品行业发展迅速。蛋制品加工业属于农产品深加工行业，是整个鸡蛋行业的重要子行业。我国是鸡蛋生产的第一大国，2020年我国壳蛋产量达到3,024.81万吨，占全球壳蛋总产量的34.90%，预计到2024年将达3420万吨。自2011年起至今我国蛋液市场规模复合增速达12%、蛋粉市场规模复合增速达近10%，不可否认的是，充足的鸡蛋供给为蛋制品市场规模的不断增长提供了有力的支撑。以蛋制品作为主要配料之一的烘焙行业，市场规模到2025年有望达3864亿元，蛋制品加工行业市场规模有望进一步得到提升。现阶段我国鸡蛋的加工比例仅为5%-7%左右，且80%是加工为传统蛋制品。我国鸡蛋的加工比例与国外发达国家仍有着极大的差距，到2025年我国的蛋制品加工占比有望达到30%，未来蛋品加工行业市场空间广阔。 已取得25项专利，是国内首家专业生产巴氏杀菌蛋液的企业 已取得25项专利，其中发明专利7项，实用新型专利14项，涵盖了公司生产的主要蛋液产品、蛋粉产品和预制蛋品。欧福是国内第一家推出巴氏杀菌液体蛋产品的公司，并后续推出了多款创新型蛋制产品。本次募投项目包括“预制蛋制品、蛋液及蛋制品生产线技术改造项目”、“年增产15000吨蛋制品加工项目”和补充公司流动资金，投资规模分别为7,600万元、7,500万元、3,069万元。募投满产后可增加500吨/年的预制产品和2000吨/年的液体产品（蛋挞液和咸蛋黄酱各1000吨/年）及可以完成6000吨/年的蛋白饮料预混液的制备。 底价对应2021PE（发行后）为22.58X，可比公司2021PE均值为64.51X 公开发行价为2.5元/股，对应2021PE（发行后）为22.58X，PE（TTM）为11.29X。可比公司2021PE均值为64.51X，PE（TTM）均值为54.39X。拟募投达产的鸡蛋白饮料系公司自主创新研发的面向零售端的创新型产品，目前市场无公开在售的同类产品，建议谨慎申购。 风险提示：原材料价格波动及业绩波动的风险、新股破发风险