新赣江(873167) 深耕化学原料药领域，盈利能力稳步提升。公司是江西省专精特新中小企业、国家高新技术企业，主要从事化学原料药、化学药品制剂及中成药的研发、生产与销售，主营业务为化学原料药、化学药品制剂、中成药和贸易类，其中化学原料药是公司营业收入和毛利的主要来源，近年来一直维持高占比，2021年其营收占比为52.74%，毛利占比为79.25%。公司总体毛利率和净利率都呈现稳步上升的趋势，盈利能力稳步提升，2021公司整体毛利率达到43.99%，净利率为25.61%，营业收入和净利润分别为2.08亿元和0.55亿元。2018-2021年公司总营收CAGR为11.10%、公司归母净利CAGR为1.08%。 国家产业政策推动医药行业长期发展。化学药品制剂制造业属于我国战略新兴行业，制剂制造水平的提升是医药行业技术进步的重要一步。近年来，我国陆续出台多项法律法规和相关产业政策推动了医药行业及其相关产业领域持续、稳定、快速的发展，例如取消GMP、GSP认证、仿制药一致性评价和原料药、辅料执行备案制等等，为企业经营提供了良好的环境和机遇。一系列的政策扶持为医药行业的发展提供了良好的宏观环境，推动了行业内企业的技术进步，为行业的转型升级和持续发展带来了机遇。 公司处在医药制造业的化学原料药、化学药品制剂药和中成药生产环节，下游为医药流通环节，包括医院、零售药店等销售终端。公司主要收入来源是原料药，其中葡萄糖酸钙占据原料药收入70%以上，对公司影响较大。从葡萄糖酸钙原料药市场来看，根据QYResearch统计，我国葡萄糖酸钙原料药销量从2017年的3345吨上升至2021年的4257吨，年复合增长率达6.21%，呈现稳步增长态势。从心脑血管用药市场来看，根据米内网中国城市零售药店终端数据库显示，我国心脑血管中成药市场规模呈现出逐年增长的趋势，从2015年的86.93亿元上升至110.18亿元，年复合增长率达6.10%。并且随着社会老龄化和城市化进程加快引发的居民不健康生活方式的流行，我国居民心血管病危险因素逐渐暴露，相应的心脑血管疾病用药的市场容量将进一步扩张。 技术创新+优质客户凸显核心竞争力。1）近二十年技术积累，市场份额领先：公司深耕医药制造近二十年，积累丰富技术经验与行业经验，在行业内具有较高的知名度和市场地位。目前公司已获得40项专利，其中发明专利5项、实用新型专利32项、外观设计专利3项。此外，公司截至目前共有在研项目24个，涵盖消化道类、心脑血管类、感冒类、维生素类等多个领域。公司的葡萄糖酸钙产品占国内的市场份额居于领先地位，2021年的比例为69.07%。2）拥有高质量客户资源，积累良好市场口碑：公司通过长时间与知名客户的深度合作，积累了一定的知名度和市场口碑，为公司在竞争中取得优势地位奠定基础。经过多年的积累，公司凭借优质的产品品质和严格的质量控制体系与下游品牌厂商建立了稳定的合作关系，包括澳诺（中国）制药有限公司、哈药集团三精制药有限公司、湖北福人金身药业有限公司等。公司前5大客户销售额占比逐年增长，从2019年的43.6%上升至2021年的54.3%，体现高质量客户资源的稳定性和可持续性。 截止2023年2月13日，公司收盘价为11.97元，对应市值为8.18亿元，PETTM为16.66倍，低于可比公司平均水平。公司将受益于国家产业政策支持，即一系列的政策扶持为医药制造行业的发展提供了良好的宏观环境，推动了行业内企业的技术进步，为行业的转型升级和持续发展带来了机遇。同时随着公司募投项目的逐步落地将会带来产品结构的优化以及生产效率的提升，顺应了行业趋势，有利于增强公司的市场竞争力，助力公司长远发展。 风险提示：原料药市场集中风险、公司产品被调出医保用药目录的风险、公司仿制药未能在规定时间内完成一致性评价的风险、新型冠状病毒肺炎疫情对公司经营造成不利影响的风险。