卓兆点胶(873726) 2025年上半年公司业绩高增：公司发布2025年中报，2025年上半年公司实现营业收入15,576.49万元，同比增长207.46%；实现归母净利润2,678.27万元，同比增长322.66%；实现扣非净利润2,514.79万元，同比增长242.69%。其中二季度单季实现营业收入9,733.01万元，同比增长202.07%，环比增长66.56%；实现归母净利润2,213.56万元，同比增长13,741.22%，环比增长376.34%；实现扣非净利润2,111.02万元，同比增长619.82%，环比增长422.84%。 终端需求回暖，多元布局优化客户结构：2025年上半年，公司毛利率为59.97%，同比增加6.09pct；净利率为19.08%，同比由负转正。25H1公司业绩增长幅度较大主要系终端应用领域需求回暖，同时公司积极跟进存量项目验收，加之部分新领域开拓初见成效、进一步控费提效等多方面原因所致。在深耕果链客户外，公司的多元化布局逐步体现成效，客户结构持续优化。2025年上半年，公司利用自身在半导体封装、光伏组件高粘度密封、新能源汽车电子等领域的技术储备积极开拓相关应用市场，并已在消费电子领域实现部分突破，在视觉检测领域及Meta AI眼镜领域，均已获得千万级量产订单，量产交付进展顺利。与此同时，公司正积极拓展其他新业务赛道，目前已成功进入宁德时代供应商体系，并取得三星电子的Vender Code，未来公司将持续深化与合作方的沟通对接，全力推进订单转化工作。 收购广东浦森，产业链协同提升公司行业竞争力：广东浦森塑胶科技有限公司在点胶耗材领域深耕多年，其产品能够与美国诺信EFD、日本武藏的耗材业务正面抗衡，具有较强的市场竞争力。公司收购广东浦森51%股权，有助于公司将自身在点胶设备、点胶阀的积淀与浦森塑胶的耗材专长相结合，实现业务领域的无缝互补。此外，在市场布局上，公司主要面向果链市场，而广东浦森的下游客户则以非果链客户为主，双方存在一定的市场互补性。通过收购，能够整合双方的市场资源，扩大客户覆盖范围，进一步增强公司的市场影响力。 投资建议：我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.62/0.73/0.88元，对应市盈率分别为74/63/53倍。我们认为，公司在精密点胶领域技术储备深厚，具备覆盖“核心部件-设备整机-应用工艺”的全链条知识产权体系，随着公司下游客户合作的持续深入，以及公司多元化业务布局的逐步落地，公司的产品结构有望持续优化，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动及产业政策变化风险；客户集中度较高的风险；行业内部竞争加剧的风险。

卓兆点胶(873726) 事件：公司发布2025年半年报，报告期内实现营收1.56亿元，较去年同期增长207.46%，实现归母净利润2678.27万元，较去年同期增长322.66%。毛利率较去年同期上升6.65pct至59.97%。 投资要点 消费电子业务稳健增长，新兴板块快速放量：报告期内公司实现营收1.56亿元，同比增长207.46%。主要原因系本期公司积极跟进存量项目验收，本期开拓的市场订单中阀体及配件较多，以及合并并购项目标的广东浦森的营业收入所致。归母净利润2678.27万元，同比增长322.66%，主要系报告期内，终端应用领域需求回暖，加之部分新领域开拓初见成效、进一步控费提效等多方面原因所致。点胶设备本期营收4408.78万元，同比增长258.94%，毛利率大幅回暖至56.16%；点胶阀及配件本期营收1.05亿元，同比增长192.27%，毛利率为59.85%；视觉检测业务通过“其他业务收入”反映，收入为330.35万元，毛利率高达87.66%，展现高附加值业务的发展潜力。 点胶设备市场广阔，半导体封装需求强劲：智能点胶设备行业因胶粘剂和点胶技术的广泛应用而快速发展。Statista统计数据显示，全球胶粘剂市场规模预计到2027年将达647.1亿美元。据国际半导体产业协会及相关资料，预计到2028年全球点胶机行业市场规模将达106.8亿美元。智能点胶技术凭借其卓越的精度控制与稳定的操作性能，在半导体制造的核心环节，比如晶圆制造、芯片封装、晶圆级封装等方面，占据了不可替代的重要地位。在半导体制造工艺持续迈向精细化的大背景下，点胶技术也在不断推陈出新，非接触式喷射点胶技术，凭借其高速、高精度以及极小的胶滴尺寸，极大地满足了先进封装技术的严苛要求。 切入算力新赛道，紧跟时代脚步：报告期内，公司利用自身在半导体封装、光伏组件高粘度密封、新能源汽车电子等领域的技术储备积极开拓相关应用市场，并已在消费电子领域实现部分突破。在视觉检测领域及Meta AI眼镜领域，均已获得千万级量产订单，量产交付进展顺利。同时，公司正积极拓展其他新业务赛道，目前已成功进入宁德时代供应商体系，并取得三星电子的VenderCode，为后续合作奠定了坚实基础。 盈利预测与投资评级：我们维持此前预测，预计卓兆点胶2025-2027年营收达到3.40/3.85/4.36亿元，同比增速分别为171.74%/13.24%/13.29%；预计归母净利润分别为0.54/0.63/0.83亿元，按2025年8月11日收盘价，对应2025-2027年PE分别为48.64/41.81/32.01倍。公司作为行业内增速快、创新力强的优质企业，市值尚较低。基于此，我们维持“买入”评级。 风险提示：对苹果产业链依赖风险、客户集中度较高的风险、毛利率下滑风险、公司业绩波动风险、存货金额较大风险、收购风险

卓兆点胶(873726) 深耕点胶行业，打破国外垄断：卓兆点胶成立于2015年，是国内为数不多具备智能点胶设备核心零部件自研自产能力的企业，并以产品质量优势和成本优势打破了国外企业在高端点胶市场的垄断格局。公司实际控制人为陈晓峰、陆永华，一致行动人为特瑞特企业管理、特瑞特云帆壹号、特瑞特星熠壹号、特瑞特星熠贰号，股权结构较为集中。 25Q1业绩触底反弹，持续高强度研发投入：2024年公司业绩阶段性承压，一方面系公司产业布局投入了大量资源，新业务短期内难以盈利；另一方面公司整体收入受下游需求变动影响出现下降，综合导致2024年公司净利润出现亏损。25Q1公司业绩呈现触底反弹势头，实现营业收入5,843.48万元，同比+216.88%；归母净利润464.70万元，同比+138.13%，主要系上年末由于客户内部流程等因素未能完成验收工作的部分项目在一季度验收，以及合并并购项目标的公司的营业收入所致。截至2024年公司累计获得软件著作权11项、发明专利44项、实用新型专利199项、外观设计专利10项。 下游应用领域广泛，国产替代持续推进：点胶技术通过在目标位置通过点滴、喷射等方式定量分配胶粘剂以实现联接、固定或者密封器件的目的；智能点胶设备是运用点胶技术，通过机械结构设计、运动算法、影像视觉等技术，实现对胶粘剂高精度、高效稳定控制性输出的设备，可广泛应用于消费电子、新能源汽车、光伏、半导体等领域。从下游行业应用来看，我国已经实现中低端产品替代，而在高端智能制造环节，国内点胶设备厂商参与程度、产品认可度较低，点胶设备市场仍以美国诺信、日本武藏等国外知名厂商以及以包括公司在内的为数不多的国产高端点胶设备供应商为主，未来仍存在较大的替代空间。 投资建议：我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.62/0.73/0.88元，对应市盈率分别为47/40/33倍。我们认为，公司在精密点胶领域技术储备深厚，具备覆盖“核心部件-设备整机-应用工艺”的全链条知识产权体系，随着公司下游客户合作的持续深入，以及公司多元化业务布局的逐步落地，公司的产品结构有望持续优化。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动及产业政策变化风险；客户集中度较高的风险；行业内部竞争加剧的风险。

卓兆点胶(873726) 投资要点 智能点胶解决方案的行业先锋：公司是一家从事高精度智能点胶设备、点胶阀及其核心部件研发、生产和销售的技术驱动型高新技术企业。公司主要产品包括精密螺杆阀、压电喷射阀、气动式喷雾阀、柱塞阀在内的全系列、多规格点胶阀产品及转子、定子等核心部件，并根据客户需求灵活选配点胶平台及运动控制系统、多功能辅助装置，定制化研发、生产智能点胶设备，提供稳定、高效、高精度的智能点胶解决方案。 智能点胶设备市场规模广阔，智能穿戴产品迭代迅速催生需求：随着我国电子信息制造业飞速发展，终端制造产品将在新兴需求的带动下不断向智能化、集成化、轻量化趋势发展。下游产品旺盛的市场需求将有效支撑智能点胶设备行业的发展，尤其是智能眼镜、智能耳机领域迭代迅速，需求旺盛。根据国际半导体产业协会（SEMI），2028年全球点胶机行业市场规模预测为106.8亿美元，点胶机的市场空间较为广阔。 点胶技术延展性强，收购优质公司协同发展： 1）深耕消费电子行业应用中的点胶先进技术：公司已形成覆盖“核心部件-设备整机-应用工艺”的全链条知识产权体系。未来公司将持续推进高精度点胶阀材料改性、智能视觉定位系统、自动视觉检测、开发机器人点胶系统等前沿技术研发，巩固在精密点胶领域的技术领先地位。 2）拓展半导体，新能源等其他行业的先进点胶技术：公司积极推动多元化发展战略，借助在半导体封装、光伏组件高粘度密封、光伏、新能源汽车电子、锂电行业等领域的技术储备，积极开拓相关应用市场，推动新业务尽快落地见效。 3）收购协同强化竞争优势：2024年，公司收购点胶耗材领先企业广东浦森，其核心产品包括各类胶粘剂针筒，应用于光伏、半导体等高成长领域。双方客户互补性强，可实现资源双向导流，优化客户结构。整合后形成"精密设备+专用耗材+工艺方案"全链条服务，提升客户黏性，打开高附加值市场。广东浦森盈利良好，2024年净利率达35.5%，将显著提升公司业绩，为股东创造更大价值。 盈利预测与投资评级：我们预计卓兆点胶2025-2027年营业收入达到3.40/3.85/4.36亿元，同比增速分别为171.74%/13.24%/13.29%；预计归母净利润分别为0.54/0.63/0.83亿元，EPS分别为0.66/0.77/1.01元。按2025年7月21日收盘价，对应2025-2027年PE分别为44.37/38.14/29.20倍。公司作为行业内增速快、创新力强的优质企业，市值尚较低。基于此，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：对苹果产业链依赖风险、客户集中度较高的风险、毛利率下滑风险、公司业绩波动风险、存货金额较大风险、收购风险

卓兆点胶(873726) 深耕点胶设备领域，营收净利增速亮眼。公司成立于2015年，是一家从事高精度智能点胶设备、点胶阀及其核心部件研发、生产和销售的技术驱动型高新技术企业，先后荣获苏州市“独角兽”培育企业、江苏省高新技术产业开发区瞪羚企业、江苏省专精特新中小企业、国家级专精特新“小巨人”企业等荣誉称号。公司主营结构稳定，产品体系完整，点胶设备及服务在主营业务收入中占比超五成。2020年以来，营业收入和利润快速增长，2023年上半年营收同比增长78.81%，扣非净利同比增长455.96%；公司主营业务点胶阀及配件毛利率稳定在较高水平，超70%。 智能装备、精密流体控制设备空间广阔，下游应用场景快速拓展，点胶技术进口替代加速 1)智能装备、精密流体控制设备市场规模稳步增长。随着全球新一轮科技革命和产业变革深入发展背景下，全球智能装备制造行业市场规模迅猛发展，预计在2025年达5436.6亿美元。我国已初步形成以自动化生产线、智能检测与装配装备、智能控制系统、工业机器人等为代表的产业体系，预计2023年市场规模达2.97万亿元，其细分领域精密流体控制设备市场规模将在2025年达490.6亿元。 2)消费电子领域呈稳定发展态势。消费电子领域依托手机平板电脑等传统大体量数码产品稳步发展，2022年全球消费电子产品市场收入复合增长2.47%；同时聚焦可穿戴设备如TWS耳机、智能手表的爆发式增长，为未来消费电子领域增长注入新动力。高速增长需求；新能源汽车行业市场规模持续增长，拉动汽车电子，动力电池的应用需求；光伏行业在可持续发展理念的催生下，产能产量迅速提升，拉动光伏太阳能电池组件的产量需求；半导体行业催生胶粘剂和点胶技术的应用需求。 3)新兴领域推动行业需求持续扩张。2015-2022年，我国新能源汽车销量年均复合增长率达54.28%，占全球销量的68.37%，拉动汽车电子和动力电池点胶设备需求，预计2025年我国动力电池出货量将达到1100GWh。可持续发展理念下光伏行业产能持续扩张，预计2035年我国光伏发电总装机规模达到3000GW，拉动光伏组件产业进一步发展，2021年中国大陆组件达全球总产能的77.2%，同比增长47.0%；产量达全球总产量的82.3%，同比增长45.9%。2012-2022年，半全球半导体行业销售收入整体保持增长趋势，中国集成电路行业销售额十年复合增长率达20.86%，促进点胶工艺进一步广泛应用。 4)国产点胶设备逐步实现进口替代。目前我国已经实现中低端产品替代，以公司为代表的一批具备独立自主研发能力的点胶设备厂商通过不断创新技术，完善产业链，形成品牌优势和成本优势，逐步打破以美国诺信、日本武藏、维世科为代表的国外大型厂商垄断格局，推动高端智能产品进口替代。 研发创新+优质客户+服务体系凸显核心竞争力。 1)专注技术研发创新，打造完善的高端点胶设备的生态链。公司拥有30项发明专利、145项实用新型专利、10项外观设计专利，并拥有软件著作权9项。公司通过研发积累形成多系列、多场景适用的点胶阀体；高精度、高品质的核心部件；智能化、自动化的点胶设备；高效、稳定的一站式智能点胶解决方案。 2)纵向深耕苹果链电子产品，横向拓展跨行业领域优质客户。公司与苹果公司及其EMS厂商、设备集成商建立了稳定的深度合作关系，苹果产业链销售收入占营业收入比例近9成。拓展新兴领域客户，成功切入比亚迪、特斯拉等知名新能源汽车制造商、隆基绿能等光伏组件制造生产商及零部件供应商的供应链体系。 3)建立健全、专业、高效的客户服务体系，提升综合服务能力。公司提供全流程跟踪服务，实现快速响应、及时交付、售后服务。采取“标准化模块硬件+定制化功能配置”的模式，解决用户痛点，实现大批量快速交付优势，满足目标市场客户产品快速迭代的需求。 公司估值：本次发行价为26元/股，PE-TTM倍数为15倍（考虑超额配售权），低于可比公司均值。目前无市场一致盈利预期，下游产业对点胶工艺的性能要求不断提升，同时下游各领域自动化、智能化趋势都将持续推动公司发展，同时随着公司募投的逐步落地将会带来产能扩充以及技术升级，巩固已有的技术和规模优势，有利于增强公司的市场竞争力，助力公司长远发展。 风险提示：对苹果产业链依赖的风险、下游应用领域拓展不达预期的风险、原材料成本上升的风险、研报使用数据未及时更新的风险。

卓兆点胶(873726) 推荐逻辑： 1） 背靠果链，盈利能力领先行业平均水平。 公司全面覆盖苹果产品供应链体系， 2020-2022 年，果链业务销售收入由 1.6 亿元增长至 3.0亿元，期间 CAGR达到 36.0%，毛利率维持在 50%以上。 2） 募投扩充产能，营收规模持续提升。 “年产点胶设备和点胶阀 4410台产业化建设项目”建设期为 1年， T+5年达产，项目达产后将实现 3.9亿元营收（较 2022年主营业务收入提升 113.5%）；3） 拓展新领域业务。 截至 2023年 9月，公司拥有 11项新领域在研项目，包含太阳能板边框点胶机、真空点胶系统 VDS、 CNCEell 三轴系统等新能源及光伏领域技术。 全面覆盖苹果产品供应链体系，盈利能力领先行业平均水平。 公司长期专注技术研发创新，具备快速满足客户新需求，实现大批量快速交付的优势，与苹果合作具有长期稳定性。 2020-2022年，果链业务销售收入由 1.6亿元增长至 3.0亿元，期间 CAGR达到 36.0%，毛利率均高于 50%，高于同期可比公司平均水平。 2023年，公司切入 iPhone 生产线，已全面覆盖苹果产品供应链体系，预计未来公司订单量将持续提高。 募投助力业务拓展，助力营收持续提升。 公司拟通过募投项目“年产点胶设备和点胶阀 4410 台产业化建设项目”的实施，引进先进的生产设备，依托于现有消费电子领域成熟经验，使公司业务范围逐步向新能源、光伏和半导体领域拓展。项目建设期为 1年， T+5年达产， 根据公司问询函回复测算，项目达产后将实现3.9 亿元营收（较 2022 年主营业务收入提升 113.5%）。 具备较强技术迁移能力，布局新能源、光伏领域。 公司凭借在消费电子领域的技术积累和应用经验，具备较强的技术迁移能力，截至 2023 年 9 月，公司有 11项新领域技术在研项目，包含太阳能板边框点胶机、真空点胶系统 VDS、 CNCEell三轴系统等新能源及光伏领域技术。同时，公司持续开拓新客户，已成功切入比亚迪、特斯拉等知名新能源汽车制造商、隆基绿能等光伏组件制造生产商及零部件供应商的供应链体系，公司业务增长不存在受限的情形。 投资建议： 本次公司发行价为 26.0元/股，对应 PE 为 25.0倍（不行使超额配售选择权）。考虑到公司与苹果客户合作长期稳定，盈利能力优于行业平均水平，募投项目达产后营业收入预计高增，且项目引进先进设备，利于公司业务范围逐步向新能源、光伏和半导体领域拓展，公司业绩有望延续高增长态势，建议积极关注。 风险提示： 对苹果产业链依赖风险、客户集中度较高的风险、下游应用领域拓展不达预期风险、募投资金项目运行后短期内净资产收益率下降风险、新增产能消化风险。