晨光电机(920011) 投资要点 3月25日有一只北交所新股“晨光电机”申购，发行价格为15.50元/股、发行市盈率为11.22倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。 晨光电机（920011.BJ）：公司专业从事微特电机的研发、生产和销售，产品主要应用于以吸尘器为主的清洁电器领域。公司2023-2025年分别实现营业收入7.12亿元/8.27亿元/9.20亿元，YOY依次为43.91%/16.05%/11.30%；实现归母净利润0.99亿元/0.79亿元/0.93亿元，YOY依次为70.46%/-20.84%/18.90%。 投资亮点：1、公司是我国清洁电器微特电机行业代表性企业之一。公司自2001年成立伊始一直致力于微特电机的研产销，逐步在清洁电器微特电机细分市场中占据较强的竞争优势，具体来看：（1）公司产品体系全面、创新设计能力较强，现已积累形成覆盖交流串激电机、直流无刷电机、直流有刷电机三大类别、数千种规格型号的产品矩阵，其中推出的直径60mm小尺寸交流串激吸尘器电机被认定为行业首创产品。（2）公司具备关键零部件的自研自产能力；2022年通过收购晨腾电器整合了转定子铁芯、风罩和机壳等电机关键零部件的生产能力，又于2023年设立宁波分公司，布局直流无刷电机电控系统的软硬件解决方案，以实现直流无刷电机从结构设计、生产工艺和电控系统的设计等核心工艺流程的独立自主。（3）公司产品性能优异；多款产品的最大吸入功率、最大效率、最大真空度、最大风量等清洁电器主吸力电机关键性能指标均显著优于客户标准及国家标准。经过20余载的深耕，公司已与凯特立、川欧电器、浦罗迪克、爱之爱等众多清洁电器生产厂家形成了长期稳定的业务关系，产品广泛应用于必胜、鲨客、惠而浦、飞利浦、松下等众多国内外知名清洁电器品牌；根据欧睿国际数据以及扫地机器人基站主吸力电机测算数据，2024年公司清洁电器主吸力电机的全球市占率达16.39%。展望后续发展，一方面，中国大陆吸尘器市场的每百户保有量仅为40.2台、不足欧美等发达国家的一半，国内市场仍具备较为广阔的成长空间；另一方面，公司2024年在越南设立子公司、布局境外生产基地，海外业务亦有望进一步扩容。2、公司重点布局扫地机器人应用市场，目前已成为扫地机器人基站电机细分领域的后起之秀，并积极推进扫地机器人主吸力电机新项目的落地。相比于传统吸尘器深度、定点清洁能力较强但需人工参与特点的不同，扫地机器人适用于全屋日常轻度清洁且省去了人工的参与；且随着物联网等技术的不断普及，扫地机器人已逐步从单一的地面清洁工具升级为家庭智能管理终端的重要一环，其下游市场需求呈稳步增长态势。（1）公司依托在微特电机领域二十余年的技术积累，重点布局扫地机器人基站电机，现已成功进入石头科技、追觅科技、云鲸智能、小米等全球头部扫地机器人厂商的供应链体系；其中，石头科技跃升为公司2025年度第二大客户。2022年至2025年间，公司扫地机器人基站电机销量已由2.15万台增至558.26万台、销量呈爆发式增长；公司也相应成为该领域的核心供应商，2024年公司扫地机器人基站电机的全球市占率达31.21%。预计随着产品形态向“多功能集成”方向不断发展，具备自动集尘、清洗拖布及自动上下水功能的全能基站型产品有望渗透提速，带动基站电机等核心零部件需求稳步增长。（2）公司亦重点推进扫地机器人主吸力电机的研发与技术攻关，于2024年起开始供应扫地机器人主吸力电机。截至问询回复出具日，公司扫地机器人主吸力电机已送多家国内外知名扫地机器人厂商测试；预期随着扫地机器人主吸力电机项目的逐步落地，该产品或成为公司新的业务增长点。 同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取星德胜、祥明智能、江苏雷利、科力尔、三协电机为晨光电机的可比上市公司；但上述大部分可比公司为沪深A股，与晨光电机在估值基准等方面存在较大差异，可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2024年可比公司的平均营业收入为17.12亿元，平均PE-2024年（剔除异常值/算数平均）为66.30X，平均销售毛利率为21.94%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率暂未及可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

晨光电机(920011) 扫地机器人基站电机隐形冠军，卡位高增长赛道，硬实力打开龙头供应链 公司成立于专业从事微特电机的研发、生产和销售，产品主要应用于以吸尘器为主的清洁电器领域。主要产品包括：交流串激电机、直流无刷电机以及直流有刷电机。公司获得了“国家级高新技术企业”，国家级专精特新“小巨人”企业、浙江省“隐形冠军”企业以及浙江省制造业单项冠军培育企业等荣誉。截至2025年12月31日，公司拥有专利78项，其中发明专利8项。近年来公司开拓了石头科技、追觅科技、云鲸智能等知名新兴清洁电器客户。公司产品已应用于必胜、鲨客、LG、飞利浦、松下、苏泊尔、海尔、小米和美的等国内外知名清洁电器品牌。公司代表性产品关键性能指标、技术参数与同行业可比公司相似产品互有领先，具有较强的竞争力。2022年至2025年，公司总营收持续攀升，2022年至2025年总营收分别为4.95亿元、7.12亿元、8.27亿元以及9.20亿元。2022年至2025年，公司归母净利润分别为5,827.28万元、9,933.11万元、7,862.60万元以及9,348.81万元。 2024年公司清洁电器主吸力电机全球市场占有率约为16.39% 根据QYResearch预测，全球微特电机市场规模将以5.76%的年复合增长率持续增长，预计到2029年将达到664.12亿美元。我国微特电机市场规模将从2020年的167.42亿美元增长至2029年的342.73亿美元，期间的年复合增长率达到8.29%。根据公司问询函回复及QYResearch，2022年，公司电动工具微特电机市场规模约为173,930万美元，2029年该领域预计市场规模约为206,306万美元，复合增长率为2.47%。公司产品所处微特电机细分领域为清洁电器微特电机领域，该领域竞争格局以国内生产商竞争为主。公司在主要客户中的竞争对手为星德胜、苏州永捷电机有限公司、上海舟水电器有限公司。根据公司问询函回复，公司在扫地机器人基站主吸力电机市场市占率较高，2024年达31.21%。2024年公司清洁电器主吸力电机全球市场占有率约为16.39%。 微特电机“小巨人”，可比公司PE2024均值为77.69X 在综合考量主营业务、主要产品、产品应用领域和数据可获取性等因素后，选取产品主要应用于清洁电器、其他家用电器的星德胜、祥明智能、江苏雷利、科力尔、奥立思特和三协电机作为同行业可比公司。2023年至2024年，公司营收增速及归母净利润增速相较于可比公司增速均值相比放缓。公司存货周转率显著高于可比公司。可比公司PE2024均值为77.69X，两年营收CAGR均值为16%，归母净利润CAGR均值为11%。 风险提示：下游行业需求波动的风险、毛利率波动风险、存货跌价风险

晨光电机(920011) 投资要点： 发行价格 15.5 元/股， 发行市盈率 13.71X， 申购日为 2026 年 3 月 25 日。 晨光电机本次发行股份全部为新股， 本次公开发行股份数量为 2,066.6667 万股， 发行后总股本为 8,266.6667 万股， 本次发行数量占发行后总股本的 25.00%。 本次发行不安排超额配售选择权。 经我们测算， 公司发行后预计可流通股本比例为 25%， 老股占可流通股本比例为 0%。 本次发行战略配售发行数量为 206.6666 万股， 占本次发行数量的 10.00%。 有 3 家战略投资者参与公司的战略配售。 公司此次公开发行股票募集资金扣除发行费用后，拟投资于“高速电机、 控制系统及电池包扩能建设项目” 、 “研发中心建设项目” 。 “高速电机、 控制系统及电池包扩能建设项目” 建成达产后， 预计可实现年产 1,200 万套永磁无刷电机及系统、 720 万套PMDC 永磁有刷电机、 1,800 万套 AC 串激电机和 96 万套电池包的生产能力。 微特电机国家级“小巨人” ， 2025Q1-Q3 归母净利润 6777 万元（ yoy+30%） 。 公司专业从事微特电机的研发、 生产和销售， 产品主要应用于以吸尘器为主的清洁电器领域。 凭借丰富的生产经验和深厚的技术积淀， 公司能够为客户提供适用于多种应用场景的交流串激电机、 直流无刷电机、 直流有刷电机， 在清洁电器微特电机细分市场具有较强的竞争力。 除清洁电器领域外， 公司产品也应用于电动工具及其他领域。 公司已与凯特立、 川欧电器、 浦罗迪克、 爱之爱、 诚洁智能、 爱普电器、 德尔玛、 新宝股份、 春菊电器、 普沃达等众多清洁电器生产厂家形成了长期稳定的业务关系； 此外， 近年来公司开拓了石头科技、 追觅科技、 云鲸智能等知名新兴清洁电器客户， 上述客户逐渐成为公司重要客户。 2025Q1-Q3 公司实现营收 6.87 亿元（ yoy+17.61%） ， 归母净利润 6776.66 万元（ yoy+30.13%） 。 2024 年全球微特电机市场规模已达到 493 亿美元， 预计 2029 年将达 664 亿美元。 目前， 微特电机的应用领域已经覆盖了消费电子、 家用电器、 医疗器械、 汽车电子、 航空航天、 军事装备和工业控制等板块，微特电机是经济和先进制造业发展过程中不可或缺的机电产品。 根据 QYResearch 和晨光电机招股书信息， 应用领域的持续拓展， 驱动全球微特电机产业规模的迅速扩张， 2024 年全球微特电机市场规模已达到 492.76 亿美元， 预计全球微特电机市场规模将以 5.76%的年复合增长率持续增长， 预计到 2029 年将达到 664.12 亿美元。 根据 QYResearch 和晨光电机招股书信息， 随着我国经济的快速发展， 微特电机应用领域的拓宽， 国内外需求的双重增长进一步带动了我国微特电机行业规模的迅速扩张。 预计我国微特电机市场规模将从 2020 年的 167.42 亿美元增长至 2029 年的 342.73 亿美元， 期间的年复合增长率达到8.29%。 我国微特电机销量预计将从 2020 年 87.6 亿台增长至 2029 年 136.1 亿台， 期间的年复合增长率达到 5.02%。 晨光电机同行业公司包括星德胜、 祥明智能、 江苏雷利、 科力尔、 奥立思特、 三协电机。 申购建议： 建议关注。 根据欧睿国际数据以及扫地机器人基站主吸力电机测算数据， 2024 年全球清洁电器主吸力电机总销量约 1.62 亿台， 据此测算， 2024 年公司清洁电器主吸力电机在全球的市场占有率达到16.39%。 可比公司最新 PE TTM 均值为 113X， 建议关注。 风险提示： 宏观经济波动风险、 应收账款增加风险、 经营业绩下滑风险