能之光(920056) 高分子助剂行业“小巨人”，材料界的“万能胶”相容剂和增韧剂打通多产业 能之光是从事高分子助剂及功能高分子材料的研发、生产和销售的高新技术企业，是国家级专精特新“小巨人”企业。公司以高分子材料接枝改性技术为基础，深耕相容剂、增韧剂和粘合树脂等功能高分子产品，自主研发出了300多个牌号的产品，为客户提供不同性质材料间相容或粘合所需的高分子材料及解决方案。我们看好公司产品下游需求的持续释放，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为0.60/0.74/0.82亿元，对应EPS分别为0.74、0.90、1.00元/股，当前股价对应PE分别为25.4/20.8/18.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 世界高分子助剂生产中心逐步向中国转移，市场规模持续扩容 高分子助剂是塑料、橡胶、涂料等高分子材料加工过程中为改善其加工性能、改进机械性能、增强功能或赋予高分子材料某种特有应用功能而必须添加的辅助性物质。高分子助剂种类丰富，助剂的合理选择和添加是塑料实现功能化的关键与核心之一。我国在承接了产业转移带来的产业升级后涌现出有自主创新能力的企业并且逐步进行产品升级，达到世界领先水平。在下游需求的不断增长下，高分子助剂市场规模也在不断扩容；以塑料助剂为例，2020年我国塑料助剂市场规模达到73.90亿美元，预计2026年我国塑料助剂市场规模将达到97.81亿美元，年均复合增长率为4.78%。 公司下游涉及汽车、线缆、光伏、3D打印等多高，赛道产品对标国际大牌公司产品应用范围及下游市场领域不断扩大，已覆盖建筑建材、能源基建、新能源、食品医药包装、电子电器、汽车制造等多个国民经济重要领域。功能高分子材料包括功能母料、功能复合材料等，在新能源、航空工业、机械电器工业和化学工业等方面可以起到关键作用。公司尼龙增韧剂对标陶氏、三井等国际大型企业的相关产品，目前已经有部分国内和外资客户批量使用；此外公司还加强3D打印专用高分子材料、特种复合材料的研发投入。 风险提示：原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、项目建设不及预期。

能之光(920056) 投资要点： 公司专注于高分子助剂和功能高分子材料的研发、生产和销售，主要产品包括相容剂、增韧剂、粘合树脂等。公司凭借强大的技术研发实力和优质的产品，赢得了广泛的客户资源。公司是较早实现相容剂国产化的企业之一，其相容剂产品在2024年市场规模中占比约8.07%，处于市场领先地位。 高分子助剂和功能高分子材料行业在全球范围内呈现快速增长态势。2021年全球高分子材料助剂市场规模达1,103亿美元，2013-2021年年均复合增长率为21.65%。中国作为全球最大的消费市场，塑料助剂行业自20世纪70年代起步，已形成完整体系，2020年市场规模为73.90亿美元，预计2026年将增至97.81亿美元，年均增长4.78%。中国塑料改性化率从2011年的16.3% 提升至2022年的23.6%，但仍低于全球平均水平，未来提升空间巨大。 下游应用领域广泛，各应用领域需求旺盛。公司产品广泛应用于多个下游行业，包括汽车、线缆、电子电器、复合建材、阻隔包装和光伏组件等。在汽车领域，公司产品助力新能源汽车轻量化，满足低VOC环保要求；在线缆领域，公司低烟无卤阻燃材料确保线路在火灾中的电路完整性；在光伏组件领域，公司功能母料满足新型电池的严苛要求。各应用领域需求旺盛，推动高分子材料行业向高性能化、环保化、专业化方向发展，预计未来五年，汽车轻量化材料、电子电器专用料、光伏封装材料等细分领域将保持景气。 公司在技术研发、产品质量和市场拓展方面具有显著优势。公司依托高端研发团队，自主研发取得发明专利51项，开发了低VOC聚丙烯相容剂、尼龙增韧剂等高性能产品。公司产品线覆盖多品类、多行业，能够为汽车、线缆、电子电器、复合建材、阻隔包装、光伏组件等领域提供高质量且稳定的产品。公司凭借技术优势和优质服务，赢得了包括金发科技、普利特、LG、博禄等在内的国内外知名企业客户，市场竞争力强劲。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司2022-2024年营业收入持续增长，分别为5.56亿元、5.69亿元、6.11亿元，同比增长5.02%、2.44%、7.26%；公司2022-2024年，实现归母净利润持续增长，分别为2186.49、4980.77、5594.09万元，同比增长-9.45%、127.80%、12.31%。公司可比公司中，瑞丰新材、鹿山新材、汉维科技、呈和科技在产品结构、应用领域方面具备一定的相似性，而且汉维科技、呈和科技2024年PE分别为85.22倍、25.75倍，相对合理，所以其估值具备一定的参考意义。公司发行后股本为8,169.17万股（含超额配售），发行价对应发行后市值（含超额配售）为5.89亿元，市值较低，对应2024年市盈率为10.53倍，相较于可比具备一定的折价。 风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；宏观经济周期性波动使得下游需求下降的风险；新客户开拓不足的风险；税收优惠不可持续的风险；研发人员流失风险；核心技术泄密及被侵权的风险；回购赣州厂房的风险；瑕疵房产的风险。

能之光(920056) 投资要点 本周三（8月13日）有一只北交所新股“能之光”申购，发行价格为7.21元/股、发行市盈率为11.59倍（每股收益按照2024年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以考虑超额配售选择权时本次发行后总股本计算）。 能之光（920056）：公司的主营业务为高分子助剂及功能高分子材料产品的研发、生产和销售，应用领域覆盖家电、汽车、线缆等多个终端市场。公司2022-2024年分别实现营业收入5.56亿元/5.69亿元/6.11亿元，YOY依次为5.02%/2.44%/7.26%；实现归母净利润0.22亿元/0.50亿元/0.56亿元，YOY依次为-9.45%/127.80%/12.31%。根据公司管理层初步预测，公司2025年1-9月营业收入较上年同期增长0.11%，归母净利润较上年同期增长7.57%。 投资亮点：1、公司是高分子材料领域规模较大、产品种类较为齐全的厂商，在相容剂细分市场处于行业领先地位。相容剂、增韧剂等高分子材料在改性塑料、复合材料等材料的制造中起到相容、粘合、增韧等作用，从而对材料的力学性能起到关键性的提升作用。公司实控人张发饶先生留学日本，曾在日本工业技术研究院从事科研工作，并在生态环保材料和天然高分子与合成高分子复合领域获得两项原创性成果；在其带领下，公司自2001年起深耕相容剂、增韧剂等高分子助剂领域，截至目前已累计开发出300多个牌号产品。核心产品相容剂方面，公司是国内较早实现相容剂国产化的企业，二十一世纪初推动了无卤阻燃电缆护套料相容剂在国内的广泛应用，目前相关产品技术指标与国内同行业厂商相比具有较强竞争力、部分牌号产品性能甚至比肩进口同类产品；据中研普华产业研究院统计数据显示，2024年我国相容剂市场规模预计为71.30亿元，其中公司相容剂市占率约8.07%，处于市场领先地位。2、公司积极布局发展前景良好的功能高分子材料产品，其中粘合树脂和功能母料已实现销售。基于多年积累的接枝技术，公司向粘合树脂、功能母料等多款功能高分子材料延伸发展。1）粘合树脂方面，粘合树脂具有粘接力强、耐候性好等特点，相比传统液体型胶粘剂具备更高的环保性能；目前，粘合树脂是公司功能高分子材料的主要类别，其未来需求量有望随着阻隔包装、复合建材、汽车等行业持续发展而稳步提升。2）功能母料方面，针对光伏电池由P型向N型迅速迭代发展的需要，公司开发了一系列满足N型电池封装胶膜需要的功能母料，包括有除酸、抗PID、防助剂析出、粘结促进、交联促进等功能母料，用以提升光伏胶膜的性能。据招股书披露，公司粘合树脂和功能母料已实现销售，2024年相关收入接近2800万元。 同行业上市公司对比：选取瑞丰高材、鹿山新材、汉维科技、呈和科技为能之光的可比上市公司；但上述可比公司大部分为沪深A股，与能之光在估值基准等方面存在较大差异，可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2024年可比公司的平均营业收入为13.84亿元，平均PE值为34.91X，平均销售毛利率为19.86%；相较而言，公司营收规模及毛利率未及可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风

能之光(920056) 投资要点： 发行价格 7.21 元/股， 发行市盈率 10.24X， 申购日为 2025 年 8 月 13 日。 能之光本次公开发行股份初始发行数量为 14,780,000 股， 发行后总股本为 79,474,700 股， 本次发行数量占超额配售选择权行使前发行后总股本的 18.60%。 若超额配售选择权全额行使， 则发行总股数将扩大至 16,997,000 股， 发行后总股本扩大至 81,691,700 股， 本次发行数量占超额配售选择权全额行使后发行后总股本的 20.81%。 经我们测算， 公司发行后预计可流通股本比例为38.4%， 老股占可流通股本比例为 52.88%。 本次发行战略配售发行数量为 2,956,000 股， 占超额配售选择权行使前本次发行数量的 20.00%， 占超额配售选择权全额行使后本次发行总股数的 17.39%， 有 10 家机构参与公司的战略配售。 公司发行募集资金扣除发行费用后的净额，拟投资于“功能高分子材料扩产项目” 和“研发中心建设项目” ， “功能高分子材料扩产项目” 规划增加功能高分子材料 30,000 吨的年产能。 2024 年高分子助剂占总营收 94.2%， 拥有全球头部客户 LG 和巴斯夫等。 公司是一家从事高分子助剂及功能高分子材料的研发、 生产和销售的高新技术企业， 同时也是国家级专精特新“小巨人” 企业。 公司以接枝改性技术为基础， 深耕相容剂、 增韧剂和粘合树脂等功能高分子产品， 自主研发出了 300 多个牌号的产品， 为客户提供不同性质材料间相容或粘合所需的高分子材料及解决方案。 公司主要生产高分子助剂和功能高分子材料。 2024 年公司高分子助剂和功能高分子材料营收分别为 5.75 亿元、 0.28 亿元， 其中高分子助剂占公司营业收入比重高达 94.21%。 2022-2024 年金发科技、 临海亚东和普利特始终为公司前五大客户。 2024 年公司营收 6.11 亿元（ yoy+7.26%） 、 归母净利润 5594.09 万元（ yoy+12.31%） ； 2025H1公司实现营收 2.94 亿元， 同比微增， 归母净利润 2952.75 万元（ yoy+10.81%） 。 公司 2025年 1-9 月预计实现营业收入 4.45 亿元， 同比增长 0.11%； 预计实现归属于母公司所有者的净利润为 4152.82 万元， 同比增长 7.57%。 高分子助剂行业快速增长， 直接下游需求旺盛。 公司产品主要包括高分子助剂和功能高分子材料， 在产业链中位于中上游。 高分子助剂方面， 根据中金企信统计数据， 2021 年全球高分子材料助剂市场容量约 1,103 亿美元， 2013-2021 年年均复合增长率达 21.65%。 塑料是高分子材料的重要分支， 根据 Mordor Intelligence 的统计数据， 2020 年我国塑料助剂市场规模达到 73.90 亿美元， 预计 2026 年我国塑料助剂市场规模将达到 97.81 亿美元， 年均复合增长率为 4.78%。 功能高分子材料方面， 根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会的数据， 我国热熔胶市场规模由 2017 到 2022 年年均复合增长率为 8.01%。 直接下游方面， 根据前瞻产业研究院、华经情报网数据， 2023 年中国改性塑料需求量约 2,284 万吨， 同比增长 8%。 根据中商产业研究院发布的数据， 2022 年全球复合材料市场规模为 6,771 亿元， 中国、 欧洲和北美的复合材料市场占据了全球主要市场份额， 市场规模分别占比 38.1%、 17.2%和 25.5%。 申购建议： 建议关注。 公司是较早实现相容剂国产化的企业， 经过二十多年的发展， 公司成长为规模较大、 产品种类较为齐全的厂商， 在相容剂领域处于行业领先地位。 同时， 公司积极延伸布局功能高分子材料产品的研发， 其中粘合树脂和功能母料已实现销售。 截至 2025 年8 月 11 日， 可比公司最新 PE TTM 中值达 32.87X， 建议关注。 风险提示： 原材料价格波动风险、 存货减值风险、 流动性风险。

能之光(920056) 高分子助剂及功能高分子材料国家级“小巨人”，净利3年60%CAGR 公司是从事高分子助剂及功能高分子材料的研发、生产和销售的高新技术企业，是国家级专精特新“小巨人”企业。公司还是2019年获浙江制造精品荣誉及宁波市单项冠军示范企业，2020年获浙江省“隐形冠军”企业及浙江省企业研究院，2022年获国家知识产权优势企业。公司以高分子材料接枝改性技术为基础，深耕相容剂、增韧剂和粘合树脂等功能高分子产品，自主研发出了300多个牌号的产品，为客户提供不同性质材料间相容或粘合所需的高分子材料及解决方案。产品应用于改性塑料、复合材料和高分子功能膜等材料，应用领域覆盖汽车、线缆、电子电器、复合建材、阻隔包装、光伏组件等多个终端市场。公司拥有良好的研发能力，截至2025年6月24日，公司自主研发取得发明专利授权51项。客户资源如金发科技（600143）、普利特（002324）、万马股份（002276）、会通股份（688219）、中天科技（600522）和中广核技（000881）等国内知名企业，同时拓展了业内全球龙头客户，包括LG、博禄、巴斯夫和沙比克等。主营业务收入主要来自高分子助剂产品，2022-2024年实现销售收入分别为53,485.16万元、54,304.91万元和57,519.50万元，占主营业务收入比重分别为96.98%、96.23%和95.37%，占比较为稳定。2024营收6.1亿元，归母净利润5594万元。 高分子材料行业需求量逐年增长，国产替代企业成长空间高 近年来，随着高分子材料的广泛应用，全球高分子材料助剂行业取得了快速增长。根据中金企信统计数据，2021年全球高分子材料助剂市场容量约1,103亿美元，2013-2021年年均复合增长率达21.65%。我国塑料改性化率（即改性塑料产量占塑料总产量的比例）一直稳步增长。全球塑料改性化率近50%，我国塑料改性化率已由2011年的16.3%提升至2022年的23.6%，相比全球水平仍有较大提升空间。公司销售的功能高分子材料主要为粘合树脂，收入逐年增长，同时其他功能高分子材料新产品不断推出。 可比公司平均PE(TTM)95.44X，与可比公司相比科研实力较强 与可比公司相比，公司主要的竞争优势为：1.自主研发优势，2.技术与工艺优势，3.完善的质量管理体系，4.基于客户需求，不断完善的产品解决方案，5.信息化管理系统。核心技术产品是公司核心的竞争力，2022至2024年公司主要营收均来源于核心技术产品，核心技术产品占营业收入比例连续三年均高于98.78%；商业化能力验证：2024年核心技术产品贡献收入60,311.15万元，占营业收入的98.78%。我们选取了高分子材料行业相关企业做可比公司，其中呈和科技、鹿山新材、瑞丰高材、斯迪克、科拜尔均为国家级专精特新“小巨人”，在各自领域中有着较好的行业地位，平均PE(TTM)为95.44倍。公司发行价格7.21元/股，对应市盈率8.34-11.59倍（扣非前后）。 风险提示：原材料价格波动风险、毛利率波动风险、流动性风险