族兴新材(920078) 投资要点 深耕有色金属功能粉体材料，铝颜料产销位居全球前列：公司纵向打通从微细球形铝粉到高端铝颜料的完整产业链，构筑行业龙头竞争优势。公司构建了从微细球形铝粉到高端铝颜料的完整产业链，是国内少数实现产业链一体化布局的企业之一，高性能铝粉颜料产销率全球排名第3位，微细球形铝粉国内市场占有率22.63%，行业龙头地位稳固。根据公司招股书披露，2025年实现营业收入7.96亿元，归母净利润0.82亿元，同增39%。 下游应用多点开花，新兴赛道需求旺盛：1）微细球形铝粉应用领域持续拓宽，市场规模稳步增长。微细球形铝粉下游应用正从传统的铝颜料、耐火材料领域加速向新能源、电子信息等战略新兴领域拓展，市场规模稳步扩大，预计2030年中国微细球形铝粉市场规模由2019年的20.96亿元增长至2023年的26.65亿元，预计2030年将达到37.89亿元。2）全球铝颜料市场规模伴随涂料、油墨、塑胶等下游应用领域的持续扩张而稳步增长。涂料是铝颜料最大的下游市场，随着国产汽车品牌的崛起和“双碳”政策的推进，铝颜料市场需求将不断上涨，预计2030年前市场规模有望突破10万吨，产值超100亿元。 自主技术与高端市场先发优势筑牢护城河，深度受益功能粉体国产化浪潮：1）核心团队深耕功能粉体材料行业，研发实力行业领先。核心团队深耕有色金属功能粉体材料领域二十余年，主导搭建完善技术标准与研发体系，累计承担多项省部级科研项目及行业标准制定。研发投入持续稳定，2021-2025Q3总投入约0.79亿元，在研项目丰富，拥有已授权专利89项。2）高端产品矩阵覆盖多元场景，前瞻布局打开成长空间。公司产品纵向涵盖了从基础型铝颜料到高技术门槛产品的全技术层级，实现了所有下游应用领域的横向覆盖。3）客户资源优质多元。公司积累了大量优质客户资源，在国内中、高端市场媲美进口产品，产品远销欧美、东南亚及中东等多个国家及地区。目前公司的主要知名客户包括阿克苏诺贝尔、PPG、立邦等跨国涂料巨头，以及华辉涂料、松井股份、飞鹿股份等知名企业。4）募投扩产满足多领域需求。公司本次拟公开发行不超过2300万股人民币普通股，拟投资于年产5000吨高纯微细球形铝粉建设项目、年产1000吨粉末涂料用高性能铝颜料建设项目、高性能铝银浆技术改造项目三个项目。项目的实施有助于促进公司相关产品结构升级，增强公司整体竞争力，提高公司市场占有率，进而提升公司盈利能力。 风险提示：产品毛利率下降、原材料价格波动、应收账款无法收回风险等。

族兴新材(920078) 投资要点 3月9日有一只北交所新股“族兴新材”申购，发行价格为6.98元/股、发行市盈率为12.12倍（每股收益按照2024年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。 族兴新材（920078.BJ）：公司致力于铝颜料和微细球形铝粉的应用研究和产品开发，相关产品属于新材料产业中的有色金属功能粉体材料。公司2023-2025年分别实现营业收入6.90亿元/7.07亿元/7.96亿元，YOY依次为9.57%/2.53%/12.61%；实现归母净利润0.87亿元/0.59亿元/0.82亿元，YOY依次为67.52%/-32.31%/39.36%。 投资亮点：1、公司管理层是国内首批开展铝粉材料研究开发的资深技术专家，具有丰富的从业经验。公司核心团队深耕功能粉体材料行业二十余年；其中，实控人兼董事长梁晓斌先生与副董事长夏风先生均毕业于华中科技大学电子材料专业，且同为国内首批开展金属铝颜料研究开发的资深技术专家，双方都具有丰富的研发及实践经验。2、公司是国内最早一批进入铝颜料行业的生产企业之一，现已成为我国微细球形铝粉和铝颜料领域的龙头企业。1998年，梁晓斌先生与夏风先生共同创立深圳族兴、成为国内最早一批进入铝颜料行业的生产企业之一，并于1999年生产出银元状的铝颜料，成功打破了国外企业在中高端铝颜料领域的垄断局面，形成较强的先发技术优势；2009年，公司通过收购泸溪金源新增了微细球形铝粉的生产业务，一方面巩固铝颜料关键原材料的自主供应和品质稳定性，另一方面则借此拓展了太阳能电子浆料、耐火材料、军工、农药和自热材料等新应用市场，进一步扩大产品销售规模。经过多年发展，公司已成为我国微细球形铝粉和铝颜料领域的标杆企业：1）产能规模位居国内企业前列，现有铝颜料产能6400吨/年、微细球形铝粉产能25,000吨/年；2）产品线齐全、产品型号多达数千种，是行业内产品线最丰富的公司之一；3）产品性能指标比肩国际先进水平，客户覆盖阿克苏诺贝尔、PPG、立邦、贝格集团、艾仕得、巴斯夫等跨国涂料巨头。根据中国有色金属工业协会铝业分会统计数据，按产量测算、2024年公司子公司曲靖华益兴的微细球形铝粉国内外市占率分别为22.63%和15.03%；而据普华有策发布的《“十五五”期间我国铝颜料行业发展趋势及下游细分应用市场前景》，按产量测算、2023年公司铝颜料的国内市占率约11.94%、亦居于国内企业前列。3、受益于汽车涂料供应链的国产化重构，公司汽车用铝颜料产品有望打开成长空间。得益于国内汽车产量和拥有量的较快增长，汽车涂料的需求量有望持续增加，且近年来随着金属漆的普及以及铝颜料在其中体现的高装饰性和耐候性等性能，铝颜料在汽车涂料中的应用亦有望得到较快的发展；然而据《涂界》披露的数据显示，PPG、巴斯夫、艾仕得等七大外资品牌仍占据着80%以上的国内乘用车涂料市场份额，国产化空间较大。目前，公司已通过汽车业品质管理体系IATF16949:2016标准认证，铝颜料产品已应用在国内多款汽车漆当中，如公司客户华辉涂料生产的汽车原厂漆广泛应用于赛力斯“问界”系列；同时据慧正资讯报道，2025年5月比亚迪以20%的持股比例成为了华辉涂料的第二大股东，2025年7月小米又完成了对华辉涂料的战略投资、约持股7%，共同加速新能源汽车涂料供应链的国产化重构。除华辉涂料外，公司客户如松井股份、雅图高新等亦成功切入了汽车涂料市场。 同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取新威凌、坤彩科技、有研粉材为族兴新材的可比上市公司；但上述大部分可比公司为沪深A股，与族兴新材在估值基准等方面存在较大差异，可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2024年可比公司的平均营业收入为17.15亿元，平均PE-2024（剔除异常值/算数平均）为46.30X，平均销售毛利率为17.50%；相较而言，公司营收规模未及可比公司均值，但销售毛利率处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

族兴新材(920078) 关注公司在核辐射处理、军工、新能源汽车、消费电子的多下游拓展 国家级专精特新重点“小巨人”长沙族兴新材料股份有限公司是国内最早一批进入铝颜料行业的企业之一。根据中国涂料工业协会粉末涂料涂装分会发布的排名显示，公司铝银粉产品在国内下游粉末涂料行业的应用排名第2。根据中国涂料工业协会出具的证明，2021年至2023年，公司的高性能铝粉颜料产销量在全球排名第3位，全国排名第1位。截至2026年3月6日，公司拥有已授权专利90项，其中发明专利49项。新能源汽车漆领域，公司成为华辉涂料的铝颜料供应商，其生产的汽车原厂漆广泛应用于赛力斯“问界”系列。3C产品领域，公司替代德国爱卡成为松井股份铝颜料供应商，产品用于苹果笔记本电脑和穿戴设备等3C产品。2024年，族兴新材在核辐射处理领域新增1家客户，为上海金奕达新能源有限公司，终端为美国客户，销售金额为1447.03万元。公司预计2026年铝粉产品终端销售至海外的数量将较2025年大幅增长。公司微细球形铝粉现有产能25000吨，铝颜料6400吨；预计募投达产后年产能为30,000吨，铝颜料年产能为8,800吨。 由国内首批开展金属铝颜料研究开发的资深技术专家创立，高中低端全布局 1998年，公司实际控制人梁晓斌成立了深圳族兴，成为国内最早一批进入铝颜料行业的生产企业之一。2009年通过对泸溪金源的成功收购和整合，强化了纵向产业链的延伸，并拓展了太阳能电子浆料、耐火材料、军工、农药和自热材料等市场。微细球形铝粉属于危险化学品，根据公司二轮问询函回复，按产量测算，2024年公司子公司曲靖华益兴国内和全球的市场占有率分别为21.47%和14.27%。铝颜料产品包括闪银浆、铝银粉、特殊效果颜料、银白浆、塑胶和油墨用颜料、功能型铝银浆等6大类。2022-2024年及2025H1，公司铝颜料产品销售均价分别为53.32元/kg、52.05元/kg、50.14元/kg和48.72元/kg。2023年至2025年1-6月，公司铝水（铝锭）采购价格分别变动-6.70%、6.18%和1.58%，采购价格略有波动上涨，对铝颜料产品毛利率的影响分别为1.91个百分点、-1.66个百分点和-0.48个百分点。 公司处于国内领先水平，比肩国际 根据全国涂料工业信息中心和《中国涂料》统计数据，2018-2024年中国铝颜料产量复合年增长率为6.12%。预计我国铝颜料消费市值到2026年可达约60亿元，规模有望在2030年前达到10万吨，市值超过100亿元。在中高端铝颜料产品领域，行业市场参与者主要包括德国爱卡、舒伦克、东洋铝业、旭化成、太阳化学等外国品牌，公司粉末涂料用铝银粉产品性能已经达到国际主流产品技术水平。 主要竞争对手旭阳新材，上市可比公司新威凌PE2024为57.9X 公司2025年度营业收入为79627.66万元，同比增长12.61%；扣非归母净利润为7401.61万元，同比增长1815.26万元对应增长率为32.49%。目前国内铝颜料厂商中在产品种类、生产规模能与公司形成竞争的主要是旭阳新材和山东银箭。上市公司中可比公司新威凌PE2024为57.9X，建议关注。 风险提示：市场竞争加剧、产品毛利率下降、原材料采购集中度较高的风险

族兴新材(920078) 投资要点： 族兴新材本次发行价格6.98元/股，发行市盈率14.26X，申购日为2026年3月9日。本次发行数量为2300万股，发行后总股本为12000万股，本次发行数量占发行后总股本的19.17%。经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为19.17%，老股占可流通股本比例为0%。本次发行战略配售发行数量为230万股，占本次发行数量的10.00%。有2家战略投资者参与公司的战略配售。本次发行募集资金在扣除发行费用后，拟投资于年产5,000吨高纯微细球形铝粉建设项目、年产1,000吨粉末涂料用高性能铝颜料建设项目、高性能铝银浆技术改造项目及补充流动资金。公司已在相关领域深耕多年，在微细球形铝粉生产上采用先进可靠的氮气雾化技术及设备，并计划通过引进先进的球磨机、研磨介质、表面处理设备等升级现有产线。公司拟围绕高端铝颜料市场对品质及稳定性的要求，对现有生产基地进行自动化、智能化和安全生产管理水平的升级，项目的实施有助于提升公司产品品质、增强公司整体竞争力、进一步提升盈利能力。 深耕功能粉体材料领域，铝颜料及微细球形铝粉赛道行业领先。公司自2007年设立以来，一直致力于铝颜料和微细球形铝粉的应用研究和产品开发，相关产品属于新材料产业中的有色金属功能粉体材料。公司自主研发并积累了微细球形铝粉制备技术、精细分级技术、片状化技术、树脂包覆技术、水性化技术、真空镀铝技术和粉末化技术等7大核心技术。公司是建议支持的国家级专精特新“小巨人”企业和国内行业标准的主要制定者，参与了涂料用铝颜料行业标准全部5个部分的制定。目前公司产品远销欧美、东南亚及中东等多个国家及地区，主要知名客户包括阿克苏诺贝尔、PPG、立邦、贝格集团、巴斯夫等跨国涂料巨头。2024年公司实现营业收入7.07亿元（yoy+2.53%），公司2025年实现营业收入7.96亿元，归母净利润为8183万元。 中国微细球形铝粉行业市场规模有望稳步增长，预计铝颜料消费规模在2030年前将达到10万吨。根据智研瞻产业研究院数据，中国微细球形铝粉市场规模由2019年的20.96亿元增长至2023年的26.65亿元，预计2030年将达到37.89亿元，期间年复合增长率达到5.15%。根据全国涂料工业信息中心数据，我国铝颜料市场规模到2026年或将达约60亿元，铝颜料年度消费规模在2030年前有望达到10万吨，市场规模或超过100亿元，未来铝颜料行业仍存在着较大的发展空间，国内铝颜料市场的整体供应和需求或将保持稳步增长的状态。 申购建议：建议关注。公司聚焦铝颜料和微细球形铝粉，成功打破了国外企业在中高端铝颜料领域的垄断局面，产品广泛应用于汽车、3C产品、新能源、军工航天等众多制造业，未来有望持续开拓新兴下游应用领域。截至2026/3/5，可比公司PETTM中值为94.3X，建议关注。风险提示：主要原材料价格波动风险、存货占比较高及跌价风险、经营活动产生的现金流量净额持续为负及流动性风险