科隆新材(920098) 2025H1营收2.16亿元，同比+4.54%，归母净利润2851万元，同比-4.70%公司发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营收2.16亿元，同比+4.54%，实现归母净利润2851万元，同比-4.70%；其中Q2单季度营收为1.32亿元，同比+2.78%，环比+56.99%，归母净利润1744万元，同比-5.91%，环比+57.61%。公司主业经营稳定，我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.13/1.22/1.50亿元，EPS分别为1.39/1.51/1.85元，当前股价对应PE分别为26.2/24.2/19.7倍。我们看好公司军工配套产品的放量和煤矿辅助运输设备收入持续增长，维持“增持”评级。 橡塑新材料产品收入小幅下降，煤矿辅助运输设备业绩大幅增长 2025年上半年，公司橡塑新材料产品业绩承压，实现收入1.04亿元，同比小幅下降7.34%，毛利率为42.93%，相比2024年同期下降6.8个百分点；其中军工配套产品的收入稳健增长，多款产品成功应用于主战装备，军品收入同比增长0.95%，提升了公司在军工领域的市场地位，为公司带来了更高的盈利空间。煤矿辅助运输设备表现亮眼，实现营业收入8876万元，同比增长28.33%，毛利率30.4%，相比2024年同期增长了7.35个百分点。公司煤矿辅助运输设备业务正处于快速发展阶段，收入占比不断提升，2025H1为41.02%。 煤矿辅助运输设备业务正处于增长快车道，未来可期 煤矿辅助运输设备用于煤矿井下设备和物资的物资的搬运，井下煤机的搬运具有运输难度大、耗时长、危险性高的特点，对搬运设备的要求较高；所以搬运设备的质量和运行效率直接关系到煤炭产量和开采效率。近年来我国辅助运输设备发展迅速，国产化水平显著提升。科隆新材积极布局矿用辅助运输设备，不断取得突破，2024年5月成功交付全球首台130吨级超重型铰接式支架搬运车，彰显了公司在煤矿辅助运输设备行业的竞争能力。自2013年公司下线并交付第一台支架搬运车开始，经过多年发展，煤矿辅助运输设备现已成为公司盈利的重要来源。 风险提示：原材料价格波动、募投项目进展不及预期、煤炭行业下行风险。

科隆新材(920098) 深耕煤炭行业，橡塑产品拓展至军工等新领域。科隆新材成立于1996年，是一家主要从事橡塑新材料产品、煤矿用辅助运输设备研发、生产和销售的国家级“专精特新”小巨人企业、高新技术企业。公司围绕综采煤机液压支架，从配套、维护和运输等多个层面为煤机生产和煤矿客户提供综合性服务，此外公司橡塑新材料产品的应用下游已逐步拓展至军工、高铁和风电行业。截至2025年6月5日，邹威文、穆倩夫妇合计持有公司40.45%的股份，为公司实际控制人，公司股权结构较为稳定。 近年来公司业绩总体增长稳健。2020-2024年公司营业收入、归母净利润复合增长率分别为21.69%、31.50%。公司持续加大研发投入，2024年研发费用为2,716.97万元，同比增长24.62%，研发费用率为5.62%。2025年一季度，公司实现营业收入8,419.19万元，同比增长7.43%；实现归母净利润1,106.60万元，同比下降2.71%，一季度公司利润下滑主要系公司及客户所处行业一季度为淡季，收入结构变化高毛利业务占比有所下降。未来随着公司高端液压组合密封件、高压液压软管等核心产品销售占比提升，叠加军工等新兴领域高利润订单逐步放量，公司业绩有望重回增长轨道。 行业概况：（1）橡塑新材料行业：随着高分子合成技术的发展，橡塑新材料及其相关制品已广泛应用于国民经济的各个行业领域，是支撑和保障现代社会正常运转不可或缺的重要基础性产品。近年来，随着国内原材料质量逐步提升，除少数高端行业领域外，国产产品性能已经可以满足国内大多数客户需求，国产化水平较高。展望未来，高性能材料的研发、前沿技术和应用的拓展、产品轻量化是橡塑行业的主流发展趋势。（2）煤矿辅助运输设备行业：运输是煤矿采、掘、机、运、通五大系统之一，煤矿辅助运输设备的产品质量和运行效率很大程度上决定了煤炭产量和开采效率，对煤矿综采能力和煤矿运行效率有着十分重要的影响。随着柴油发动机标准的不断提升、无人驾驶技术的应用、电力驱动车辆的推广等相关行业标准的实施和前沿科技的不断涌现，对煤矿辅助运输设备生产企业核心技术和研发能力提出了更高的要求。 投资建议：我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.26/1.49/1.77元，对应市盈率分别为28/23/20倍。我们认为，科隆新材多年以来深耕煤炭行业，并持续拓展橡塑产品至新的应用领域。随着公司的定制化橡塑产品在军工、风电等高端市场持续取得突破进展，以及煤矿辅助设备产品纵向打通“制造+维修+租赁”服务链，我们预计公司业绩未来有望稳步增长。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：新业务进展不及预期的风险，原材料价格波动的风险，客户集中度较高的风险。

科隆新材(920098) 橡塑新材料“小巨人”，客户为大型煤矿和煤机企业 科隆新材是一家从事液压组合密封件和液压软管等橡塑新材料产品的研发、生产和销售以及煤矿辅助运输设备的整车设计、生产、销售和维修的国家高新技术企业。主要客户为大型煤矿和煤机企业，目前已与陕煤集团、郑煤机、北煤机、平煤机、中国神华、山东能源等煤炭或煤机行业头部公司及其下属企业建立了长期稳定的合作关系，煤炭行业业务稳固。还涉及军工、风电、高铁等领域，积极拓展产业链纵向布局煤矿辅助运输设备。考虑到公司技术及品牌优势，看好公司行业渗透率进一步提升以及公司产品在军工领域的开拓应用。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.13/1.22/1.50亿元，对应EPS分别为1.39/1.51/1.85元，对应当前股价的PE分别为22.5/20.8/17.0x，首次覆盖，给予“增持”评级。 煤机市场不断扩容，带动密封件和液压软管需求 在煤炭产量不断提升的背景下，煤机行业的需求和市场规模也在不断扩大，2023年我国采煤机与掘进机、刮板输送机和液压支架产量分别为718台、2750台、1643台、80514架；煤炭机械行业市场规模约为1729.1亿元。作为煤机制造中关键的零部件，液压密封件和液压软管将直接受益于下游煤炭开采量的提升和煤机产量的增长。我们认为公司的橡塑产品将和煤炭开采行业保持“同频共振”，其产销量有望将进一步提升。 纵向布局煤矿辅助运输设备，营收占比不断提升 向煤炭煤机客户销售橡塑新材料产品的同时，关注到煤矿井下物资设备搬运车辆的潜在需求和商业机会，开始涉足煤矿辅助运输设备业务。2013年公司研发并交付了第一台支架搬运车。2015年至今，公司持续进行新车型的研发，先后成功研发车型31种。除此之外，公司还提供煤矿辅助运输设备租赁、维修服务以及其他矿用配件销售等服务。2024年实现营收1.66亿元，占全部收入的34.26%。 风险提示：原材料价格波动、募投项目进展不及预期、煤炭行业下行风险

科隆新材(920098) 橡塑新材料“小巨人”，客户为大型煤矿和煤机企业 科隆新材为国家级专精特新“小巨人”企业，从事液压组合密封件和液压软管等橡塑新材料产品的研发、生产和销售以及煤矿辅助运输设备的整车设计、生产、销售和维修的国家高新技术企业。公司地处陕西，业务主要覆盖国内煤炭总产量占比70%的晋陕蒙地区，主要客户为煤炭行业龙头企业，根据中国煤炭工业协会发布的《2022年中国煤炭企业50强名单》，前五大企业均是公司主要客户。截至2024年11月，公司有效期内专利共18项，其中发明专利4项，实用新型专利14项。2023年实现营收4.42亿元，同比增长34.23%，归母净利润8336.81万元，同比增长60.41%；毛利率/净利率分别为41.45%/18.88%。2024Q1-3实现营收3.50亿元，归母净利润6852.68万元。 橡塑新材料行业稳定增长，煤机行业市场潜力大 根据中国液压气动密封件工业协会数据，2021年，我国液压气动密封行业及液压行业规模以上企业分别实现工业总产值1,551亿元、863亿元，分别同比增长16.53%、19.20%，液压气动行业产值整体保持稳定增长。近年来，液压软管产量保持稳定增长，2021年，我国胶管产量达19.45亿标米，同比增长5.16%；2022年，我国橡胶胶管产量为19.7亿标米，同比增长1.26%。根据公司招股书，2023-2025年综采设备市场空间预计分别为615亿元、586亿元、597亿元，合计对应市场空间将达到1,798亿元。近年来，我国煤炭固定资产投资总体保持正向增长，显示出煤机行业稳定的市场需求和增长潜力。 橡塑新材料研发能力强，募投新增净利润2,141万元 技术：随着国内煤机橡塑新材料产品国产化程度的不断提升，公司部分产品已逐渐替代赫莱特、玛努利等国际知名品牌产品。在高铁行业，公司研制的齿轮箱油封，采用主、副唇及回油线结构，在国内众多配套企业中率先通过6,000公里跑车试验，可以替代日本NOK进口产品。截至2024H1，公司研发人员90人，占公司员工总人数17.11%。 募投：军民两用新型合成材料液压管生产线建设项目建成后，新型合成材料液压管生产线可实现年产120万米；聚四氟乙烯软管生产线可实现年产聚四氟乙烯软管15万米。项目达产期后，预计可新增收入年均18,755.43万元，新增净利润年均2,140.86万元。 科隆新材同行可比公司PE2023均值为37.7X 科隆新材同行可比公司PE2023均值为37.7X。科隆新材是一家从事液压组合密封件和液压软管等橡塑新材料产品的研发、生产和销售以及煤矿辅助运输设备的整车设计、生产、销售和维修的国家高新技术企业。科隆新材主要客户为大型煤矿和煤机企业，目前已与陕煤集团、郑煤机、北煤机、平煤机、中国神华、山东能源等煤炭或煤机行业头部公司及其下属企业建立了长期稳定的合作关系，煤炭行业业务稳固。考虑到公司技术及品牌优势，有望进一步提高行业渗透率，建议关注。 风险提示：原材料价格波动风险、下游市场需求波动风险、新股破发风险

科隆新材(920098) 投资要点 下周二（11月26日）有一只北交所新股“科隆新材”申购，发行价格为14.00元，若全额行使超额配售选择权则发行后市盈率为14.86倍（以2023年扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润计算）。 科隆新材（920098）：公司主要产品和服务包括橡塑新材料产品、煤矿辅助运输设备和维修服务。公司2021-2023年分别实现营业收入3.13亿元/3.29亿元/4.42亿元，YOY依次为41.88%/5.19%/34.23%；实现归母净利润0.66亿元/0.52亿元/0.83亿元，YOY依次为127.47%/-21.40%/60.41%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入3.50亿元，同比增加10.82%；实现归母净利润0.69亿元，同比增加10.92%。经初步测算，公司2024年预计实现营业收入4.75亿元至4.99亿元，同比增长7.55%至12.98%；预计实现归母净利润8440万元至8970万元，同比增长1.24%至7.60%。 投资亮点：1、公司围绕综采煤机液压支架进行业务布局，现已成为国内煤机领域橡塑材料产品及煤矿辅助运输设备的重要供应商及服务商。公司以液压密封件和液压软管等橡塑新材料产品业务起家、在煤机密封领域深耕多年，逐步新增煤矿辅助运输设备等业务；其中，橡塑新材料产品为综采煤机液压支架的核心零部件、煤矿辅助运输设备为井下液压支架及物资的主要运输工具，均系围绕综合煤机液压支架进行配套，构成各产品与服务相辅相成的业务模式，利好公司持续深化与客户的合作关系。经过20余年的深耕，公司已与陕煤集团、郑煤机、北煤机、平煤机、中国神华、山东能源等煤炭或煤机行业头部公司及其下属企业建立了长期稳定的合作关系，成为国内煤机行业密封、运输等领域产品及服务的重要供应商；尤其在液压软管领域，2023年公司在国内煤机行业液压软管增量和维修市场的占有率约在4.7%至6.0%间。 2、公司积极拓展橡塑产品在军工、高铁、以及风电等新行业应用。公司在煤机领域橡塑业务的基础上，2015年起积极向军工、高铁和风电行业进行业务的横向拓展。1）军工方面，公司取得了开展军工业务所需的必要资质，并已形成密封件、软管、专用橡胶制品和耐烧蚀复合材料等主要产品体系，产品配套覆盖飞机、舰艇、装甲车、火箭军特种车辆、固体发动机等重要武器装备。截至目前，公司多项自研产品已在部队实现批量装备，主导产品曾获得军工相关业务重点产品认定；另外，自主研发的聚四氟乙烯软管组件目前国内仅有少数几家能够独立生产。2）高铁方面，公司产品主要包括减震密封、防尘密封、齿轮箱油封等，主要应用于高铁转向架内部的减震及密封；2023年8月，公司取得了中车青岛四方机车车辆股份有限公司出具的覆盖齿轮箱油封、密封件等的《供应商资质证书》；3）风电方面，公司产品主要包括活塞密封、防尘密封等，主要应用于风力发电机组制动器的内部密封；公司现阶段风电领域密封件产品已具备批量供货能力，曾向风电制动系统领域行业龙头华伍股份提供密封件产品。 同行业上市公司对比：选取密封件领域的唯万密封、盛帮股份，以及煤矿辅助运输设备领域的亚通精工为科隆新材的可比上市公司；但上述公司为沪深A股，与科隆新材在估值基准等方面存在较大差异，可比性相对有限。从可比公司情况来看，2023年可比公司的平均营业收入为8.09亿元，平均销售毛利率为33.74%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。