芭薇股份(920123) 投资要点： 事件：公司发布2025年度报告和2026年一季报，2025年公司实现营收8.42亿元(yoy+21.15%)、归母净利润3865.87万元(yoy-14.83%)，毛利率为23.11%（yoy-3.56pcts）、净利率为4.48%。2026Q1公司实现营收2.27亿元（yoy+40.29%）、归母净利润999.49万元(yoy+15.91%)，毛利率为23.56%（yoy-1pcts）、净利率为4.3%。此外，公司拟以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利2.0元（含税），共预计派发现金红利2230.8万元。 2025年护肤品（除面膜）营收占比近九成，面膜、洗护营收高增长，彩妆毛利率大幅提升。2025年和2026Q1营收持续增长，主要得益于公司大客户战略，市场占有率持续提升，大客户数量及合作金额稳定增长。分产品来看，公司2025年护肤品（除面膜）产品实现营收7.52亿元（yoy+20.31%），占总营收89.34%，毛利率为22.61%（yoy-4.41pcts），主要系终端市场价格竞争影响，及客户结构与产品结构变化所致；面膜类产品实现营收4366.46万元（yoy+32.06%），占总营收5.19%，毛利率为23.35%（yoy+2.14pcts），主要系面膜产量增长，促进面膜自动化产能提升，单位面膜制造成本下降；彩妆及其他产品实现营收2061.88万元（yoy+19.25%），占总营收2.45%，毛利率为30.97%（yoy+10.51pcts），主要系彩妆工艺日趋成熟，自动化率提升；洗护产品实现营收1857.11万元（yoy+39.13%），占总营收2.21%，毛利率为22.62%（yoy-0.99pcts）；检测产品实现营收295.52万元（yoy-33.16%），下滑主要是受检测市场竞争激烈影响。分地区来看，2025年境内收入7.95亿元（yoy+23.77%），毛利率21.88%，占总营收94.42%；境外收入4693.38万元（yoy-10.82%），受部分欧洲客户新品升级开发周期较长影响，毛利率43.89%（yoy-1.28pcts）。 公司持续聚焦大客户大单品，实施原料研发战略，并推进智能化改造和数字化转型。市场开拓方面，公司于2025年参加13场国内外展会活动，产品远销31个国家和地区，持续向世界传递中国美妆力量。公司携近百款创新产品参加了第56届意大利博洛尼亚美容展，计划通过多元化参展策略加速海外市场的渗透；在2025年俄罗斯国际化妆品及美容博览会上，公司以“功效+情绪”双线布局，产品覆盖清洁、防晒、彩妆、洗护等多个品类；公司在第29届上海CBE中国美博会上重点推出八大创新产品矩阵，为品牌“精品路线”提供美妆解决方案。技术研发方面，截至2025年末，公司累计拥有专利143项，其中发明专利124项；公司参与起草国家标准8项，团体标准44项。由公司主导制定的《纯净面膜技术规范》团体标准于2025年正式实施，该标准联合14家单位，旨在为消费者提供高质量、高标准的纯净面膜产品。资本运作方面，公司拟以简易程序向特定对象发行股票，募集资金总额低于人民币1亿元且低于公司最近一年末净资产的20%。并且，公司与私募基金等共同出资设立广州白云美丽共创股权投资基金合伙企业（有限合伙），或将重点投资于生物医药、美丽健康、合成生物、化学创新药、高端医疗器械等前沿科技与高成长性领域的项目。公司预计未来将持续聚焦大客户大单品，深度挖掘现有大客户价值，优化客户结构，分类制定产品开发和销售的策略、目标和措施，加快提升市场份额；加强对销售人员的绩效考核力度，加大专业化营销团队培养力度，提升其专业能力，为现有产品拓展更多客户。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为0.46、0.54和0.62亿元，对应PE为32、28、24倍。公司持续推进“大客户、大单品”战略，我们看好其凭借供应链稳定性、需求洞察以及产品开发方面的突出能力，不断开拓国内外市场，维持“增持”评级。 风险提示：经营管理风险、人才短缺风险、主要客户合作不稳定及订单流失的风险

芭薇股份(920123) 2025年快报：营收8.42亿元，同比+21%，归母净利润3874万元，同比-15%公司发布2025年业绩快报，2025年，公司实现营收8.42亿元，同比增长21.15%，归母净利润3874.48万元，同比下滑14.64%。考虑到公司大客户战略对毛利率形成一定压力，我们下调2025年，维持2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.39（原0.61）/0.80/1.01亿元，对应EPS分别为0.35/0.72/0.90元/股，对应当前股价的PE分别为34.9/16.9/13.4倍，看好公司护肤品ODM细分领域的领先地位，检测能力优势与业绩增长潜力，维持“增持”评级。 公司坚持大客户大单品战略，继续加大市场开拓力度 2025年，公司坚持大客户大单品战略，继续加大市场开拓力度，加强研发提升产品竞争力，促进营业收入稳步增长。2025年，公司新增合作品牌超过100个，20+支千万级单品、150+支百万级单品，全年开发全案创新产品100+款、含特证类产品20+款。盈利能力方面，在激烈的行业竞争环境下，为提升市场占有率，公司为客户提供更高性价比产品，公司毛利率同比下降3.82个百分点，归母净利润同比有所下降。 入选广州市首批海关通关便利“白名单”企业，“年度最具创新力ODM企业”2026年，在2026CiE美妆创新大赏上，公司凭借持续投入的技术研发与创新实力，荣获“年度最具创新力ODM企业”奖项。2026年1月，海关总署批复同意《海关关于支持广州市化妆品产业打造“国际美湾”的九条措施》，为化妆品进出口领域提供政策支持，进一步推动美妆产业高质量发展，促进广州打造全球化妆品制造与消费中心。广州市化妆品年产值超千亿元，是中国美妆产业的领军城市。据广州海关统计，2025年，广州市美容化妆品及洗护用品进出口173.4亿元，增长11.2%。其中，出口116.3亿元，增长25.2%，保持全国第一大美妆洗护用品出口城市的地位，出口产品覆盖六大洲的170多个国家和地区。为进一步提升通关效率、降低企业成本，广州海关将地方政府推荐的获得海关AEO认证的企业列入“白名单”，提供多重便利措施，芭薇股份入选广州市首批海关通关便利“白名单”企业。 风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、爆品营销经营稳定风险

芭薇股份(920123) 2025Q1-Q3：营收6.07亿元，同比+29%，归母净利润2943万元，同比+1%公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营收6.07亿元，同比增长28.77%，归母净利润2942.68万元，同比增长1.29%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润0.61/0.80/1.01亿元，对应EPS分别为0.54/0.72/0.91元/股，对应当前股价的PE分别为33.1/25.0/19.8倍，看好公司护肤品ODM细分龙头地位，检测能力优势与业绩增长潜力，维持“增持”评级。 公司为1000多化妆品牌提供服务，合作设立美丽健康基金 公司产品销售覆盖国内外市场，累计为1000多个化妆品品牌提供产品及服务，与联合利华（包含：多芬、力士、凡士林等品牌）、溪木源、HBN、SKINTIFIC、海洋至尊、梦尔达、红之、BUV等国内外知名化妆品品牌商建立了较为稳定的业务合作关系。2025年9月，公司公告因战略发展规划需要，与广州产投私募、广州市白云基金、广州白云金控、广州生物医药专项母基金共同出资设立广州产投美丽健康股权投资基金合伙企业（有限合伙）。基金存续期8年，经全体合伙人一致同意，存续期最多可延长2年。投资基金规模为1.00亿元人民币，公司拟以自有资金出资2,000万元人民币，成为该基金的有限合伙人。基金重点投资于生物医药、美丽健康、合成生物、化学创新药、高端医疗器械等前沿科技与高成长性领域的项目 中国化妆品消费处于不断增长阶段，2025年护肤品市场规模预计3186亿元作为化妆品新兴市场，中国化妆品消费处于不断增长阶段。根据公司2025年半年报，艾媒咨询发布的《2024-2025年中国美妆行业发展现状与消费趋势报告》，预计2025年中国化妆品行业市场规模预计5,791亿元，同比增长6.1%。根据公司2025年半年报，据艾媒咨询数据显示，2025年国内护肤品行业市场规模预计为3,186亿元，同比增长5.7%，整体呈持续稳定增长的态势。 风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、爆品营销经营稳定风险

芭薇股份(920123) 投资要点： 中国化妆品市场规模不断扩大，带动化妆品代工行业规模增长。作为化妆品新兴市场，中国化妆品消费处于不断增长阶段。艾媒咨询预计2025年中国化妆品行业市场规模5,791亿元，同比增长6.1%；预计2025年中国护肤品行业市场规模为3,186亿元，同比增长5.7%。参考华经产业研究院信息，近年来，新锐化妆品品牌相继崛起，此类品牌商需要依托化妆品代工厂生产线进行大规模快速生产，以满足消费者的需求；同时对于不断更新的市场需求，大部分品牌企业难以快速购建新产能，因而需要委托生产，带动我国化妆品代工行业市场规模逐年扩大。2017-2023年我国化妆品代工行业规模由214.1亿元增长至497.6亿元，年均复合增长率为15.1%。从竞争格局来看，我国化妆品代工市场的集中度较低，行业格局较为分散，且以中 小企业为主。经过多年的技术和市场经验积累，芭薇股份在行业内已经具有了一定的市场知名度，与下游众多品牌客户建立了良好的合作关系。 公司2025H1营利双增，不断扩大市场占有率。公司实际控制人为冷群英、刘瑞学，截至2025H1，实际控制人及其一致行动人持有公司表决权的比例为53.66%。公司生产的产品主要包括护肤类、面膜类、洗护类、彩妆类四大类别，此外，公司通过子公司悠质检测开展化妆品检测业务。在核心工艺的支持下，公司能够根据客户的定制化需求，提供多个产品提案供客户选择，大大缩短产品研发周期，并基于工业4.0标准构建的数字化供应链中枢，为化妆品品牌商提供高效稳定的产品输出。公司2025H1营收达3.71亿元（YoY+39.30%），归母净利润1694.36万元（YoY+14.95%），由于客户和产品结构变化及公司为大客户提供高性价比的服务，公司扩大市场占有率的同时毛利率下降，但整体毛利额增长。 以技术研发为核心驱动力，加强海外市场开发力度。截至2025H1，公司累计拥有专利138项，其中发明专利120项；公司参与起草国家标准7项，团队标准39项。并且公司专注新原料运用、配方开发，以稳定的产品品质和快速的生产交付能力，为新老品牌客户的终端市场销售提供有力的支持。公司实行大客户大单品战略，稳步提升市场占有率，累计为1000多个化妆品品牌提供产品及服务，与联合利华、溪 木源、HBN、SKINTIFIC、海洋至尊、梦尔达、红之、BUV等国内外知名化妆品品牌商建立了较为稳定的业务合作关系。公司上半年参加了8场国内外展会，在提升企业知名度的同时挖掘行业前沿潮流和科技，精准寻找潜在客户群体，未来拟通过多元化参展策略加速海外市场的渗透，寻求海外市场新增长点。公司内生外延双轮驱动，拟设立基金重点投资前沿科技与高成长性领域的项目。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.54、0.65和0.74亿元，截至10月14日收盘价，对应PE为36.5、30.6、26.8倍，我们选取洁雅股份、青松股份、锦波生物、上海家化作为可比公司，可比公司2025年PE均值为38.1倍。公司坚定不移地推进“大客户、大单品”战略，我们看好其凭借供应链稳定性、需求洞察以及产品开发方面的突出能力，不断开拓国内外市场，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：经营管理风险、人才短缺风险、主要客户合作不稳定及订单流失的风险。