长虹能源(920239) 2025前三季度实现营收+21.73%归母净利润+23.69%，维持“增持”评级长虹能源披露三季报，2025前三季度实现总营业收入32.49亿元，同比增长21.73%；实现归母净利润1.77亿元，同比增长23.69%。2025Q3单季度实现归母净利润6547万元同比增长15.90%。我们维持盈利预测，预计2025-2027年长虹能源实现归母净利润2.39/3.34/3.81亿元，对应EPS为1.31/1.83/2.09元，当前股价对应PE为26.7/19.1/16.8X。鉴于长虹能源自身碱电以及聚合物锂电池产能扩张项目持续推进，同时半固态、人形机器人等新领域持续拓展，维持“增持”评级。 国内外持续加码碱电、锂电产能，泰国项目增资调整至11.3亿泰铢 目前长虹能源主要有两大产能扩张项目：泰国子公司、三杰四期工程。参考2025年三季报，长虹三杰四期项目已经转固。2025年9月2日长虹能源公告，拟在原投资总额内对长虹飞狮向泰国孙公司的货币出资方案进行调整，同时以设备作价方式对泰国孙公司进行增资，增资完成后，泰国孙公司注册资本由7.3亿泰铢增至11.3亿泰铢。折算后本次长虹飞狮向泰国孙公司的货币出资金额增加1,250万元人民币，向泰国孙公司的设备作价增资金额为8,900万元。 碳酸锂原材料价格低位稳定，半固态、人形机器人、无人机等持续拓展从原材料碳酸锂的价格情况看，2023年至今电池级碳酸锂价格始终处于下降趋势。2025年7月开始，碳酸锂价格出现小幅回升，价格最高在2025/8/22达到8.60万元/吨的水平。截至2025H1，长虹能源半固态电池3000mAh容量产品已可量产，硅碳负极电池达到量产状态，4.25V无人机电池项目完成开发。2024年4月，长虹能源在上海举行的2024中国人形机器人技术应用峰会上入选人形机器人供应链优质企业。 风险提示：客户集中度高风险、原材料供应及价格波动风险、汇率波动风险。

长虹能源(920239) 投资要点： 事件：2025Q1-Q3公司实现营收32.49亿元（yoy+21.73%）、归母净利润17663万元（yoy+23.69%）、扣非归母净利润15256万元（yoy+17.66%）；2025Q3公司实现营收12.31亿元（yoy+18.33%/qoq+16.73%）、归母净利润6547万元（yoy+15.9%/qoq+22.9%）、扣非归母净利润5895万元（yoy+9.08%/qoq+41.59%）。2025Q3公司延续2025H1增长趋势，业绩表现基本符合预期，值得注意的是，公司三季度经营性现金流达2.93亿元，同比增长99%，现金流明显好转。此外，前三季度公司少数股东损益同比增长144%至3824万元，主要系控股子公司长虹三杰的锂电池业务盈利能力同比大幅改善，实现净利润同比大幅增加。 2025Q1-Q3合同负债yoy+122%，升级产线+推进高倍率锂电池及聚合物锂电池研发生产。2025年前三季度，公司合同负债达2874万元，同比增长122%，在行业景气度提升带动下，公司订单量有所增加。产线升级：公司各业务板块加速智能化改造，新建产线推进顺利。碱性电池完成MES系统覆盖、AI视觉检测等升级，泰国工厂预计2025年年底投产，将形成“绵阳+嘉兴+泰国”三地制造基地，构建内外联动供应格局。高倍率锂电池泰兴四期21700产线4月投产、18650产线7月投产，产能逐步释放，规模效应有望逐步显现。聚合物锂电池湖南聚和源二期扩能推进，同步实施叠片、多极耳工艺技改，为无人机、机器人等新兴领域储备配套能力。市场拓展：公司碱性电池业务以“稳存量、拓增量”巩固客户合作。高倍率锂电池方面，公司强化新品开发与龙头客户合作，开拓智能短途出行市场，上半年电动工具、清洁工具等领域销量稳固，便携储能实现规模突破，产销协同增强，收入利润同比大幅增长。聚合物锂电池方面，公司紧抓机遇，3C数码、物联网终端收入增加，TWS产品通过头部客户认证，中大方型产品进入批量合作阶段。研发前沿：公司在碱性电池业务领域不断探索新材料、新工艺，提升电性能、耐漏液等特性的差异化研发能力。高倍率锂电池围绕多元品类攻关，在高能量密度、全极耳产品、成本优化及定制方案上取得突破，并储备钠离子、磷酸锰铁锂、半固态电池等领域的相关技术。聚合物锂电池在半固态（3000mAh量产状态）、硅碳负极（量产状态）、4.25V无人机电池（完成开发）等领域取得实质进展，为抢占新兴市场奠定基础。我们认为，公司在扩张生产基地的同时，有望通过加紧高倍率锂电池及聚合物锂电池的研发，顺利抢占市场先机，保障产能有序释放以及业绩增长的可持续性。 高倍率锂电池市场受益于电动工具等场景便捷性趋势，聚合物锂电池满足消费电子小型化要求。碱性电池：随着物联网、智能生活发展及居民生活水平提高，碱性电池在新兴小型消费电子、医疗健康电子仪器、智能家居用品等领域应用广泛，推动需求和消费规模持续增长。据FortuneBusinessInsights数据，预计2025-2032年全球碱性电池市场规模年复合增长率为3.66%，2032年或将达137.0亿美元。高倍率锂电池：具有高能量密度、长续航、高输出功率、快速充放电等优点，主要应用于电动工具、手持吸尘器、园林工具等领域，满足产品瞬间高输出功率、强环境适应性等要求。全球无绳化、便携性趋势推动其需求平稳增长，物联网时代无人机、智能家居、机器人等新应用场景涌现，有望进一步催生需求。QYResearch数据显示，2025-2030年全球高倍率锂电市场规模年复合增长率为12.9%，2030年将达57.4亿美元。聚合物锂电池：能量密度高、外形灵活、安全性好，能满足消费电子产品轻薄化、小型化等要求，在智能穿戴、医疗电子、物联网终端、小型数码产品等领域应用广泛。未来随着无人机、智能家居、工业自动化等新兴领域崛起，其应用场景或将进一步拓宽，行业市场有望步入多元化高速发展。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为2.38、3.02和3.80亿元，对应PE为26.8、21.2、16.8倍。核心业务方面，公司锌锰电池泰国工厂预计年底投产，构建“绵阳+嘉兴+泰国”制造基地，受益于智能家居/物联网发展，有望持续提升差异化研发能力；公司锂离子电池泰兴四期21700/18650新产线投产爬坡，强化规模效应，并布局钠电等前沿技术。潜力业务聚合物锂电池方面，公司推进湖南二期扩能，把握无人机/AIPC等机遇，在半固态、硅碳负极关键领域取得量产级突破，4.25V无人机电池项目完成开发。我们看好公司未来发展潜力，维持“增持”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险、控股股东不当控制的风险、汇率波动风险

长虹能源(920239) 2025H1归母净利润+28.79%盈利能力回升，首次覆盖给予“增持”评级 长虹能源主要产品包含碱锰电池和锂电池，是国家高新技术企业，国家专精特新“小巨人”企业。2025H1，长虹能源实现营业总收入20.18亿元，同比+23.91%；归母净利润11,115.88万元，同比+28.79%。考虑到锂原材料价格低位稳定之下，锂电池产品整体毛利率回升，同时叠加海外电动工具经销商补库存阶段开始，我们预计2025-2027年长虹能源实现营收44.00/51.55/58.36亿元，归母净利润2.39/3.34/3.81亿元，对应EPS为1.31/1.83/2.09元，当前股价对应PE为26.4/18.9/16.5X。鉴于长虹能源自身碱电以及聚合物锂电池产能扩张项目持续推进，同时半固态、人形机器人等新领域持续拓展，首次覆盖给予“增持”评级。 锂电毛利贡献率2025H1升至36%，国内外持续加码碱电、锂电产能 2025H1受益于锂电原材料价格趋于稳定、市场需求逐步恢复，锂电业务营收占比上升至48.35%。毛利贡献占比持续提升，2024-2025H1分别为28.11%、35.96%。截至2025H1的在建工程为2.80亿元，其中两大重要项目合计2.13亿元，分别为泰国子公司厂房1416万元、三杰四期工程1.99亿元。2024年7月，泰国公司完成公司注册；12月，项目举行奠基仪式，海外建厂有序推进。截至2025年6月，泰国工厂厂房封顶。2024年6月，湖南聚和源启动投资扩建中方形聚合物锂离子电池生产线，建成后新增日产3万只中方形聚合物锂电池产能。 下游电动工具主要经销商补库存，半固态、人形机器人、无人机等持续拓展 现阶段海外主要电动工具经销商均进入再次建库存阶段。家得宝在FY2025H1中回到了248.43亿美元，新一轮补库存持续。劳氏的库存情况FY2024存货达到174.09亿美元同比+3.05%，存在持续补库存的可能性。截至2025H1，长虹能源半固态电池3000mAh容量产品已可量产，硅碳负极电池达到量产状态，4.25V无人机电池项目完成开发。2024年4月，长虹能源在上海举行的2024中国人形机器人技术应用峰会上入选人形机器人供应链优质企业。 风险提示：客户集中度高风险、原材料供应及价格波动风险、汇率波动风险。