华大海天(920288)
水性功能材料“小巨人”，2022-2025归母净利润CAGR10.69%盈利能力稳定华大海天专注于水性功能材料的研究、开发和应用，是国家级专精特新小巨人和高新技术企业，形成了目前以数码纸基新材料、水性墨材料和食品包装材料及其他共三类主营产品。2023-2026Q1年华大海天营业收入分别为5.05亿元、5.37亿元、5.99亿元、1.28亿元，整体呈稳步增长态势，2022-2025年CAGR为10.34%。归母净利润分别为8,511.50万元、6,179.43万元、6,988.11万元、1,363.40万元，2022-2025年CAGR为10.69%。盈利能力保持稳定，2023年为华大海天盈利能力高点，毛利率、净利率分别为26.55%、16.87%。2025全年对应毛利率、净利率分别为22.56%、11.67%。
2025数码纸基新材料销量+66.01%，水性墨材料毛利贡献率超55%
数码纸基新材料和水性墨材料为主要营收来源产品。2023-2025年数码纸基新材料收入分别为21,371.11万元、25,408.93万元和30,096.96万元，对应占总营收比分别为42.35%、47.32%、50.27%，持续增长。2025年数码纸基新材料销量同66.01%比增长。2023-2025年水性墨材料收入分别为19,020.96万元、17,448.10万元和17,094.61万元，占总营收比分别为37.70%、32.49%、28.55%。水性墨材料为主要的毛利贡献产品，2023-2025年毛利贡献率分别为59.91%、59.76%、55.68%。水性墨材料始终保持较高的毛利率水平，2023-2025年分别为42.20%、42.58%和44.00%，整体保持稳定。
高校背景创始人研发能力强，高克重数码纸基新材料市占率达34%
华大海天创始人林贤福先生、吕德水先生此前在浙江大学化学系任职。林贤福先生是水性功能材料领域的国内知名专家，此前在浙江大学化学系担任教授和博士生导师，科技成果获得了国家发明奖、中国科技成就奖、浙江省科技进步奖等奖项，华大海天已获20项省级科技厅认证的创新产品及科技成果；主持起草或参与国家、行业或团体标准12项，于2025年1月获得中国轻工业联合会科学技术进步奖二等奖。2024年华大海天高克重数码纸基新材料销量约为2.35万吨，估算国内高克重热转印纸市场占有率约为34%。华大海天2024年在装饰纸水性印刷墨领域排名第一。华大海天2024年装饰纸水性印刷墨产量为1.09万吨，占国内装饰纸水性印刷墨产量的比例约为10%。
特种纸产量及需求持续提升，行业企业安排多个扩产项目
我国特种纸行业发展迅速，根据中国制浆造纸研究院的数据，2015-2024年，国内特种纸生产量由590万吨增长至762万吨，CAGR为2.88%。根据中国造纸学会特纸委数据，2015-2025年，我国热转印纸产量由15.5万吨增长至40.0万吨。根据中国油墨协会的相关数据，我国油墨年产量从2014年的68.00万吨发展到2023年的91.20万吨，CAGR约为3.32%。特种纸行业公司近年来销量稳步增长，行业内如冠豪高新、五洲特纸等均有扩产安排。
风险提示：原材料价格波动风险、新增产能消化风险、市场竞争加剧风险。