华大海天(920288) 投资要点 8月17日有一只北交所新股“华大海天”申购，发行价格为12.57元/股、发行市盈率为10.19倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。 华大海天（920288.BJ）：公司专注于水性功能材料的研究、开发和应用，形成了目前以数码纸基新材料、水性墨材料和食品包装材料及其他共三类主营产品。公司2023-2025年分别实现营业收入5.05亿元/5.37亿元/5.99亿元，YOY依次为13.21%/6.42%/11.50%；实现归母净利润0.85亿元/0.62亿元/0.70亿元，YOY依次为65.17%/-27.40%/13.09%。据预测，2026年1-9月公司营业收入较2025年同期增长8.77%至21.41%，归母净利润则同比增长11.73%至22.90%。 投资亮点：1、公司前身系浙江大学科技园初创项目，由浙江大学化学系科研教研团队牵头创办。公司前身系2001年落地于浙江大学科技园的初创项目，由浙江大学化学系林贤福教授、吕德水教师等牵头创办，核心技术团队兼具扎实的学术积淀与丰富的产业实践经验。其中，林贤福先生是水性功能材料领域的国内知名专家，曾任浙江大学化学系博导，科技成果先后斩获国家发明奖、中国科技成就奖等，并获国务院特殊津贴、国家万人创业领军人才等多项荣誉，在行业内具有较高影响力；吕德水先生长期深耕水性功能材料领域研究与产业化应用，同样拥有浙江大学化学系执教经历，曾主持和参与过多项浙江省科技厅项目和自然科学基金项目。此外，公司研发负责人张大同先生系浙江大学博士研究生，曾任浙江工业大学环境学院副教授。2、公司是国内数码纸基新材料及装饰纸水性印刷墨细分领域龙头，有望充分受益于印染及印刷行业绿色化升级浪潮。公司自成立以来，始终聚焦数码印花及水性墨材料领域，是业内最早一批研发成功数码纸基新材料和装饰纸水性印刷墨并实现产业化的公司，在产品丰富度、规模化生产能力及市场渗透率等方面具备显著优势。具体来看：（1）在数码印花领域，兼具绿色环保、交付灵活优势的数码印花技术应用场景正逐步拓宽，而数码纸基新材料作为数码印花产业链关键基础材料，有望迎来需求端的稳步提升。公司是国内数码纸基新材料领域的主要生产厂商，当前产品以机外涂布模式下的高克重品类为主，根据中国造纸学会特纸委出具的说明推算，公司高克重产品市场占有率达30%以上。同时，受数码热升华转印技术难以适配纯棉面料印花、低克重热升华转印纸拥有更优市场体量与增长态势等因素驱动，近年来公司相继推出与现有业务形成应用互补的数码热转印纸基烫画膜及低克重数码热升华转印纸，进一步完善产品矩阵。（2）在水性墨材料领域，水性油墨可满足纸张印刷的吸墨性，且相对于溶剂型油墨在使用过程中可显著降低VOCs等污染物排放；随着环保要求的进一步提高，水性油墨未来有望逐步占据主导地位。公司产品主要为装饰纸水性印刷墨，曾主持起草装饰纸水性印刷墨的行业标准，根据中国日用化工协会证明，2024年公司在国内装饰纸水性印刷墨领域市场占有率排名第一。目前，公司正推进多款新产品研发，包括适配数码热转印纸基烫画膜的喷墨打印墨水、装饰纸喷墨打印专用水性墨水等，有望为公司长期可持续发展注入动力。 同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取冠豪高新、仙鹤股份、五洲特纸、恒达新材等主营特种纸的企业，以及蓝宇股份、杭华股份、长联科技、天威新材等主营水性油墨的企业为华大海天的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为40.57亿元，平均PE-2025（剔除负值/算术平均）为30.31X，平均销售毛利率为20.15%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

华大海天(920288) 水性功能材料“小巨人”，2022-2025归母净利润CAGR10.69%盈利能力稳定华大海天专注于水性功能材料的研究、开发和应用，是国家级专精特新小巨人和高新技术企业，形成了目前以数码纸基新材料、水性墨材料和食品包装材料及其他共三类主营产品。2023-2026Q1年华大海天营业收入分别为5.05亿元、5.37亿元、5.99亿元、1.28亿元，整体呈稳步增长态势，2022-2025年CAGR为10.34%。归母净利润分别为8,511.50万元、6,179.43万元、6,988.11万元、1,363.40万元，2022-2025年CAGR为10.69%。盈利能力保持稳定，2023年为华大海天盈利能力高点，毛利率、净利率分别为26.55%、16.87%。2025全年对应毛利率、净利率分别为22.56%、11.67%。 2025数码纸基新材料销量+66.01%，水性墨材料毛利贡献率超55% 数码纸基新材料和水性墨材料为主要营收来源产品。2023-2025年数码纸基新材料收入分别为21,371.11万元、25,408.93万元和30,096.96万元，对应占总营收比分别为42.35%、47.32%、50.27%，持续增长。2025年数码纸基新材料销量同66.01%比增长。2023-2025年水性墨材料收入分别为19,020.96万元、17,448.10万元和17,094.61万元，占总营收比分别为37.70%、32.49%、28.55%。水性墨材料为主要的毛利贡献产品，2023-2025年毛利贡献率分别为59.91%、59.76%、55.68%。水性墨材料始终保持较高的毛利率水平，2023-2025年分别为42.20%、42.58%和44.00%，整体保持稳定。 高校背景创始人研发能力强，高克重数码纸基新材料市占率达34% 华大海天创始人林贤福先生、吕德水先生此前在浙江大学化学系任职。林贤福先生是水性功能材料领域的国内知名专家，此前在浙江大学化学系担任教授和博士生导师，科技成果获得了国家发明奖、中国科技成就奖、浙江省科技进步奖等奖项，华大海天已获20项省级科技厅认证的创新产品及科技成果；主持起草或参与国家、行业或团体标准12项，于2025年1月获得中国轻工业联合会科学技术进步奖二等奖。2024年华大海天高克重数码纸基新材料销量约为2.35万吨，估算国内高克重热转印纸市场占有率约为34%。华大海天2024年在装饰纸水性印刷墨领域排名第一。华大海天2024年装饰纸水性印刷墨产量为1.09万吨，占国内装饰纸水性印刷墨产量的比例约为10%。 特种纸产量及需求持续提升，行业企业安排多个扩产项目 我国特种纸行业发展迅速，根据中国制浆造纸研究院的数据，2015-2024年，国内特种纸生产量由590万吨增长至762万吨，CAGR为2.88%。根据中国造纸学会特纸委数据，2015-2025年，我国热转印纸产量由15.5万吨增长至40.0万吨。根据中国油墨协会的相关数据，我国油墨年产量从2014年的68.00万吨发展到2023年的91.20万吨，CAGR约为3.32%。特种纸行业公司近年来销量稳步增长，行业内如冠豪高新、五洲特纸等均有扩产安排。 风险提示：原材料价格波动风险、新增产能消化风险、市场竞争加剧风险。

林贤福先生,1963年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历。1984年7月至1986年9月,任华侨大学化学系助教;1989年9月至2023年2月,历任浙江大学化学系讲师、副教授、教授、博士生导师;2001年6月至2020年5月,任华大海天董事长;2020年5月至今,任华大海天董事长、总经理。

张大同先生,1975年5月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历。1998年7月至1999年8月,任浙江省临安市大地化工厂实验室主任;2000年3月至2000年8月,任杭州捷马化工产品有限公司出口资料注册员;2005年7月至2015年9月,历任浙江工业大学生物与环境工程学院讲师、副教授;2015年9月至2020年4月,任浙江工业大学环境学院副教授;2020年4月至2021年6月,历任浙江工业大学膜分离与水科学技术研究院院士秘书、合作交流办主任;2013年1月至今,任杭州技驰科技有限公司经理;2017年11月至2019年2月,任杭州思棒奇文化艺术有限公司执行董事兼总经理;2021年7月至今,任华大海天副总经理;2021年11月至今,任华大海天董事。

吕德水先生,1968年5月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。1991年8月至2023年12月,任浙江大学教师;2001年6月至2020年5月,任华大海天董事、总经理;2020年5月至今,任华大海天董事、副总经理。

夏桂玲女士,1986年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2009年4月至2022年12月,历任华大海天检验员、研发部经理助理、研发部副经理、研发部经理、总经理助理等职务;2015年3月至今,任华大海天董事会秘书;2022年12月至2025年8月,任华大海天副总经理;2025年8月至今,任华大海天常务副总经理。夏桂玲女士是全国油墨标准化技术委员会委员,中国化工情报信息协会环保纸产业专业委员会委员,杭州市特支培养二层人才,杭州市D类人才,曾获得全国油墨行业标准化工作先进个人、桐庐县十大杰出青年、桐庐县百名基层“好党员”的荣誉称号,2025年1月获得中国轻工业联合会科学技术进步奖二等奖。

陈志春先生,1973年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历。1999年4月至今,历任浙江大学化学系助教、讲师、副教授;2001年6月至2021年7月,任华大海天副总经理;2020年1月至今,任华大海天董事。

叶雪芳女士,1966年6月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。1989年8月至1991年7月,任杭州农业学院经济管理教研室教师;1994年4月至1996年8月,任浙江物产金属集团有限公司财务部管理科长;1996年9月至1999年1月,任天健会计师事务所(特殊普通合伙)业务二部项目经理;1999年1月至2021年7月,任浙江工商大学会计学院教授;2023年10月至2025年12月,历任立信中联会计师事务所(特殊普通合伙)杭州分所副所长、顾问;2013年9月至2018年11月,任浙江海亮股份有限公司独立董事;2014年5月至2016年1月,任浙江华策影视股份有限公司独立董事;2014年6月至2020年7月,任浙江康恩贝制药股份有限公司独立董事;2014年11月至2020年3月,任浙江华媒控股股份有限公司独立董事;2015年7月至2016年3月,任海南普利制药股份有限公司独立董事;2022年11月至2023年10月,任浙江特富发展股份有限公司独立董事;2017年3月至2023年6月、2025年3月至今,任杭州西子智能停车股份有限公司独立董事;2022年5月至今,任德华兔宝宝装饰新材股份有限公司独立董事;2023年9月至今,任杭州豪悦护理用品股份有限公司独立董事;2021年11月至今,任华大海天独立董事。

戴李宗先生,1959年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历。1983年9月至今,历任厦门大学化学化工学院、材料学院的助教、讲师、副教授、教授;2020年1月至2024年12月,任固克节能科技股份有限公司独立董事;2022年1月至今,任东莞优邦材料科技股份有限公司独立董事;2022年5月至2025年5月,任国安达股份有限公司独立董事;2021年11月至今,任华大海天独立董事。

潘传勤先生,1962年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。1982年9月至1988年8月,任福建平潭中楼学区教师;1988年10月至1993年6月,任福建平潭海鹰律师事务所专职律师;1993年7月至1998年3月,历任福州东南律师事务所律师、主任;1998年4月至今,历任福建共与和律师事务所律师、主任、高级合伙人;2007年10月至2020年10月,任福建华冠投资有限公司董事长、总经理;2008年4月至2010年12月,任广西北海华冠房地产开发有限公司董事长;2010年12月至2020年10月,任北京慧中投资有限公司董事长、经理;2017年6月至2021年3月,任海南中辉文化旅游发展有限公司董事长;2017年9月至今,任中辉基金管理(珠海)有限公司执行董事、总经理;2017年10月至2020年11月,任福建力天投资有限公司董事、总经理;2021年11月至今,任华大海天独立董事。

彭彩霞女士,1978年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2001年6月至2005年12月期间,曾在安徽古井贡酒股份有限公司、杭州亚伦科技有限公司等多家企业从事财务工作;2006年1月至2009年4月,任杭萧钢构股份有限公司内审专员;2009年5月至2012年4月,任杭州杭萧钢构有限公司财务经理;2013年1月至2021年6月,任浙江奥鑫控股集团有限公司内审部经理;2021年6月至2021年10月,担任华大海天财务经理;2021年11月至今,任华大海天财务负责人/财务总监。