路斯股份(920419) 投资要点： 事件：公司发布2025年度报告和2026年一季报，2025年公司实现营业收入8.59亿元(yoy+10.46%)、归母净利润6045.96万元(yoy-22.85%)，毛利率、净利率分别为20.77%、6.61%。公司2025年毛利率同比-2.10%，主要系柬埔寨子公司肉干产品收入的增量较大但毛利率偏低，导致肉干产品整体毛利率下降；人民币汇率升值对出口毛利率产生一定影响；肉粉产品受市场供需影响，销售价格偏低，导致其毛利率下降。2026年Q1公司实现营业收入2.21亿元(yoy+19.73%)、归母净利润1036.26万元(yoy-37.24%)。此外，公司拟以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税），共预计派发现金红利1550万元。 2025年公司境外市场收入高于境内，主粮和罐头产品增长亮眼。分产品来看，公司2025年肉干产品实现营收5.01亿元（yoy+4.61%），主要系境外收入增长所致，占总营收58.30%，毛利率为23.61%（yoy-3.15pcts）；主粮产品实现营收1.22亿元（yoy+19.32%），主要系国内收入增长显著，占总营收14.16%，毛利率为22.02%（yoy+3.08pcts）；肉粉产品实现营收1.14亿元（yoy+6.36%），主要系肉粉订单增加所致，占总营收13.28%，毛利率为2.79%（yoy-4.57pcts）；罐头产品实现营收7776.14万元（yoy+62.09%），主要系境外客户订单大幅增长所致，占总营收9.05%，毛利率为21.79%（yoy-5.90pcts）；饼干产品实现营收2360.26万元（yoy+4.29%）和洁牙骨产品实现营收873.66万元（yoy+79.65%），主要系境外客户订单增加所致。分地区来看，公司境内外收入均保持稳步增长，境外增速快于境内增速。2025年境内收入3.15亿元（yoy+6.67%），毛利率13.79%，占总营收36.62%；境外收入5.44亿元（yoy+12.77%），毛利率24.79%。境外收入增长，主要系来自俄罗斯、美国市场的订单明显增长，肉干产品、罐头产品贡献较大增量；境内收入增长主要系主粮产品增长，但肉干产品收入有所下滑拖累增速。 双品牌协同驱动国内市场发展，全球化与全渠道布局加速市场渗透。品牌建设方面，2025年公司全新推出“妙冠”品牌，主打高性价比产品定位；“路斯”品牌则持续通过研发创新，逐步实现向高附加值产品系列的迭代升级。双品牌战略进一步丰富了公司的产品矩阵，增强对不同细分市场的精准开发和多元覆盖能力。公司坚持“海外深耕、国内突破”的市场开发方向，海外市场方面，巩固欧洲、俄罗斯等传统优势市场，攻关美国市场，拓展东南亚、拉美、中东等新兴市场。公司依托柬埔寨子公司“路恒”，加强海外团队建设，积极构建全球化供应链体系，加大国外市场的开发力度，努力提高公司出口业务规模；国内市场方面，公司进一步完善线上线下渠道的建设，加强直播电商、内容电商布局，同时完善线下分销商区域布局，持续拓展宠物门店、宠物医院、商超渠道，并加强私域运营。研发创新方面，公司预计将聚焦宠物生理营养需求与市场趋势，持续加大研发投入，努力打造差异化、功能化、高端化产品矩阵，重点布局功能型主粮与零食，推进高鲜肉/低温烘焙/冻干/风干等先进工艺应用，研发昆虫蛋白、植物蛋白等高性价比替代原料的应用。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为0.65、0.75和0.89亿元，对应PE为21、18、15倍。公司深耕宠物食品领域，海外产能建设以拓展新客户，主粮产能释放支撑自有品牌快速发展，我们看好其凭借多品牌布局+全渠道覆盖发展自有品牌的潜力，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海外经营风险

路斯股份(920419) 2025Q1-Q3，营收6.19亿元，同比+8%；归母净利润4678万元，同比-21%公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营收6.19亿元，同比增长7.61%；实现归母净利润4678.27万元，同比下滑21.09%。由于国内宠物食品竞争加剧、宠物零食毛利率承压，我们下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为0.69/0.81/0.93（原0.80/0.97/1.17）亿元，对应EPS分别为0.66/0.78/0.90元/股，对应当前股价PE为27.8/23.6/20.6倍，下调为“增持”评级。 加大销售投入，“妙冠”+“路斯”双品牌增强市场精准覆盖提高品牌影响力2025年前三季度，公司销售费用3340.99万元，同比增长22.93%。2025年公司全新推出“妙冠”品牌，主打高性价比产品定位；“路斯”品牌则持续通过研发创新，逐步实现向高附加值产品系列的迭代升级。目前新品牌已在天猫、京东及拼多多上线，双品牌战略将进一步丰富公司的产品矩阵，增强对不同细分市场的精准开发和多元覆盖能力。同时，公司积极参与美国奥兰多宠物用品展览会、意大利博洛尼亚国际宠物用品展、上海它博会等国内外重要行业展会，借助与客户的面对面交流，有效推广公司品牌形象，全面提升品牌影响力和市场认知度。 美国、东南亚等境外市场宠物市场景气度较高 美国是全球宠物消费第一大国，根据美国宠物用品协会（APPA）披露数据显示，2024年美国宠物行业市场规模约1,520亿美元，同比增长3.40%；2025年预计1570亿美元；2024年宠物食品658亿美元，约占比43.29%，同比增长2.17%；2025年预计达678亿美元。由于“陪伴经济”需求的激增，东南亚宠物市场规模2025年预计将迎来较大增长。据公司半年报中引用的行业预测，东南亚宠物市场规模已突破200亿美元，年增长率达15%，成为东南亚消费市场的重要增长极。根据《2025年中国宠物行业白皮书（消费报告）》数据显示，2024年城镇犬猫市场消费规模达到3,002亿元，同比增长7.5%。宠物食品占宠物消费市场的52.80%。 风险提示：原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险、产品市场开拓风险。

路斯股份(920419) 投资要点 事件：公司发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3，公司实现营业收入6.19亿元，同比+7.61%；归母净利润0.47亿元，同比-21.09%；毛利率20.12%，同比-2.83pct。2025Q3单季度公司实现营业收入2.28亿元，同比+1.79%，环比+10.18%；归母净利润1632.12万元，同比-33.77%，环比+17.00%；毛利率18.85%，同比-5.04pct，环比-1.31pct。 Q3营收环比改善，肉粉等低毛利率产品占比提升+柬埔寨工厂影响综合毛利率略有下滑。公司2025Q3营收环增10%，主要是肉粉、罐头、饼干等营收环增，毛利率端：受柬埔寨工厂影响肉干毛利率略有下滑，主粮由于25Q3海外占比降低，毛利率有所下滑，肉粉毛利率依旧处于较低水平，25Q3仅约1%。展望25Q4，公司海外订单需求较好，有望环比持续增长。 费用率略有波动。公司2025Q3单季度期间费用0.25亿元，同比+6.46%，环比-1.29%；费用率11.10%，同比+0.49pct，环比-1.29pct；经营性净现金流387.85万元，同比-80.67%，环比+130.03%。截至2025Q3，公司存货1.56亿元，同比+36.50%；合同负债1145.00万元，同比-15.43%。2025年初至Q3公司经营性净现金流-0.21亿元，同比-48.82%。 盈利预测与投资评级：考虑柬埔寨工厂产能释放前期盈利依旧较低，国内增速略低于预期，我们下调公司2025-2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.69/0.8/0.94亿元（前值为0.8/0.95/1.15亿元），同比-12%/+17%/+17%，考虑公司海外市场逐步起量，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期。

》研报附件原文摘录）
路斯股份(920419) 投资要点 事件：公司发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3，公司实现营业收入6.19亿元，同比+7.61%；归母净利润0.47亿元，同比-21.09%；毛利率20.12%，同比-2.83pct。2025Q3单季度公司实现营业收入2.28亿元，同比+1.79%，环比+10.18%；归母净利润1632.12万元，同比-33.77%，环比+17.00%；毛利率18.85%，同比-5.04pct，环比-1.31pct。 Q3营收环比改善，肉粉等低毛利率产品占比提升+柬埔寨工厂影响综合毛利率略有下滑。公司2025Q3营收环增10%，主要是肉粉、罐头、饼干等营收环增，毛利率端：受柬埔寨工厂影响肉干毛利率略有下滑，主粮由于25Q3海外占比降低，毛利率有所下滑，肉粉毛利率依旧处于较低水平，25Q3仅约1%。展望25Q4，公司海外订单需求较好，有望环比持续增长。 费用率略有波动。公司2025Q3单季度期间费用0.25亿元，同比+6.46%，环比-1.29%；费用率11.10%，同比+0.49pct，环比-1.29pct；经营性净现金流387.85万元，同比-80.67%，环比+130.03%。截至2025Q3，公司存货1.56亿元，同比+36.50%；合同负债1145.00万元，同比-15.43%。2025年初至Q3公司经营性净现金流-0.21亿元，同比-48.82%。 盈利预测与投资评级：考虑柬埔寨工厂产能释放前期盈利依旧较低，国内增速略低于预期，我们下调公司2025-2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.69/0.8/0.94亿元（前值为0.8/0.95/1.15亿元），同比-12%/+17%/+17%，考虑公司海外市场逐步起量，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期。

路斯股份(920419) 投资要点： 事件：2025Q1-Q3实现营业收入6.19亿元（yoy+8%），归母净利润4678万元（yoy-21%）；毛利率20.12%（yoy-2.83pcts）；销售费用率5.40%(yoy+0.7pcts)，管理费用率4.36%(yoy+0.8pcts），研发费用率2.32%（yoy-0.9pcts）。2025Q3公司实现营业收入2.28亿元（yoy+2%/qoq+10%）；归母净利润1632万元（yoy-34%/qoq+17%）。公司净利润同比下滑主要是子公司柬埔寨路恒亏损导致，管理费用同比增加主要是因为管理人员增加导致薪酬增加以及柬埔寨子公司在建工程陆续转固，折旧及摊销费用有所增加。 随着国内外工厂产能利用率的提升，公司盈利能力有望提高。2025上半年除肉粉收入下滑外，肉干、罐头、主粮、饼干以及洁牙骨产品收入均实现增长。其中主粮产品实现收入5,946.4万元（yoy+40.02%），占主营业务收入的15.47%，毛利率同比+5.45pcts至22.9%，公司积极推进募投3万吨主粮项目产能释放，我们认为随着产能利用率的提升，主粮有望保持快速增长。公司2025Q1-Q3净利润承压主要是受柬埔寨工厂亏损的影响，截至2024年12月31日，柬埔寨一期项目已建设完成并投入生产，可每年新增宠物零食产能3000吨，二期项目正在建设中，海外产能布局有助于满足公司开发美国市场和扩充产能的需要，我们认为随着海外工厂产能利用率和运营效率的提升，盈利能力有望逐步恢复。 公司积极参与国内外展会并进行品牌建设，境内外双轮驱动发展。国外方面，上半年公司积极参与美国奥兰多宠物用品展览会、意大利博洛尼亚国际宠物用品展等重要行业展会，借助与客户的面对面交流，有效推广公司品牌形象，提升品牌影响力和市场认知度。国内方面，上半年公司全新推出“妙冠”品牌，主打高性价比产品定位；“路斯”品牌则持续通过研发创新，逐步实现向高附加值产品系列的迭代升级。2025年8月公司参与27届亚宠展，并在8月获得了“天猫宠物犬零食最佳趋势奖”。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.71、0.82和0.95亿元，10月27日收盘价对应PE为26.3、22.7、19.6倍。公司深耕宠物食品领域，海外产能建设以拓展新客户，主粮产能释放支撑自有品牌快速发展，我们看好其凭借多品牌布局+全渠道覆盖发展自有品牌的潜力，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海外经营风险。