路斯股份(920419) 2026H1，公司实现归母净利润2480.77万元，同比下滑18.56% 公司发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营收4.93亿元，同比增长26.17%；实现归母净利润2480.77万元，同比下滑18.56%；扣非归母净利润为2398.83万元，同比下滑18.13%；毛利率为20.09%，2025H1毛利率水平为20.86%，主要由于公司出口的产品以美元定价，2026H1公司产品因美元贬值导致单价下降。我们维持2026-2028年盈利预测，预计归母净利润为0.66/0.79/0.96亿元，对应EPS分别为0.64/0.77/0.93元/股，对应当前股价PE为18.7/15.6/12.8倍，看好主粮与柬埔寨路恒未来放量，维持“增持”评级。 境外欧美订单增长较快，美元贬值导致产品单价下降 2026H1公司境外收入3亿元，占比60.83%，同比+22.09%，境外订单增长主要来自欧洲、美国等。肉干产品、罐头产品保持良好增长，其中肉干境外收入2.39亿元，同比+25.54%；罐头境外收入3,797.39万元，同比+38.58%。2026H1公司境内收入1.93亿元，占比39.17%，同比+33.06%。内销收入增长主要由于肉粉收入增长良好。分产品看，宠物食品除洁牙骨产品减少外其他品类均实现增长。肉干收入2.71亿元，同比+22.04%，主要来自于境外收入增长。肉粉收入8,049.50万元，同比+65.99%。主粮收入7,035.38万元，同比+18.31%，主要来自于境内收入增长。罐头收入4,656.36万元，同比+36.28%，主要来自于境外收入增长。 公司积极参与国内外重要行业展会，全面提升品牌影响力和市场认知度2026H1，公司投入销售费用2858.27万元，同比增长29.66%。公司积极参与美国奥兰多宠物用品展览会、德国纽伦堡宠物用品展览会、上海它博会等国内外重要行业展会，借助与客户的面对面交流，有效推广公司品牌形象，全面提升品牌影响力和市场认知度。 风险提示：原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险、产品市场开拓风险。

路斯股份(920419) 2025年，归母净利润6046万元；2026Q1，归母净利润1036万元 公司发布2025年年度报告与2026年一季度报告，2025年，公司实现营收8.59亿元，同比+10.46%；实现归母净利润6045.96万元，同比-22.85%；扣非归母净利润为5,821.66万元，同比-23.90%；毛利率为20.77%，2024年为22.87%。2026Q1，公司实现营收2.21亿元，同比+19.73%；实现归母净利润1036.26万元，同比-37.24%。考虑到柬埔寨子公司影响毛利率承压，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为0.66/0.79（原0.81/0.93）/0.96亿元，对应EPS分别为0.64/0.76/0.93元/股，对应当前股价PE为19.0/16.1/13.1倍，看好主粮与柬埔寨路恒未来放量，维持“增持”评级。 主粮增长较快支撑内销增长，肉干与罐头增长支撑外销增长 2025年，公司内销收入同比增长6.67%，主要源于主粮产品收入增长较快；公司外销收入同比增长12.77%，订单增长主要来自俄罗斯、美国等；肉干、罐头保持较快增长。肉干境外收入43,653.96万元，同比增长5.90%；罐头境外收入6,229.36万元，同比增长91.25%。2025年，肉干收入50,078.19万元，同比+4.61%；罐头实现收入7,776.14万元，同比+62.09%。肉干、罐头收入增长主要源于境外大客户订单增长明显。主粮产品实现收入12,163.41万元，同比增长19.32%，境内线上渠道收入增长明显；肉粉产品实现收入11,411.12万元，同比增长6.36%；饼干、洁牙骨产品收入占比分别为2.75%、1.02%，同比增长4.29%、79.65%。 柬埔寨子公司毛利率尚低+肉粉降价使整体毛利率承压，主粮毛利率提升 公司2025年毛利率20.77%，下降2.10个百分点。主要原因一是公司收入中肉干产品占比最大，2025年柬埔寨子公司肉干产品的收入增量较大，但该部分产品毛利率偏低，导致肉干产品整体毛利率下降；二是人民币汇率升值对出口毛利率产生一定影响；三是肉粉产品受市场供需影响，销售价格偏低，导致其毛利率下降。但公司主粮产品毛利率有所上升，形成一定弥补。 风险提示：原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险、产品市场开拓风险。

路斯股份(920419) 投资要点： 事件：公司发布2025年度报告和2026年一季报，2025年公司实现营业收入8.59亿元(yoy+10.46%)、归母净利润6045.96万元(yoy-22.85%)，毛利率、净利率分别为20.77%、6.61%。公司2025年毛利率同比-2.10%，主要系柬埔寨子公司肉干产品收入的增量较大但毛利率偏低，导致肉干产品整体毛利率下降；人民币汇率升值对出口毛利率产生一定影响；肉粉产品受市场供需影响，销售价格偏低，导致其毛利率下降。2026年Q1公司实现营业收入2.21亿元(yoy+19.73%)、归母净利润1036.26万元(yoy-37.24%)。此外，公司拟以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税），共预计派发现金红利1550万元。 2025年公司境外市场收入高于境内，主粮和罐头产品增长亮眼。分产品来看，公司2025年肉干产品实现营收5.01亿元（yoy+4.61%），主要系境外收入增长所致，占总营收58.30%，毛利率为23.61%（yoy-3.15pcts）；主粮产品实现营收1.22亿元（yoy+19.32%），主要系国内收入增长显著，占总营收14.16%，毛利率为22.02%（yoy+3.08pcts）；肉粉产品实现营收1.14亿元（yoy+6.36%），主要系肉粉订单增加所致，占总营收13.28%，毛利率为2.79%（yoy-4.57pcts）；罐头产品实现营收7776.14万元（yoy+62.09%），主要系境外客户订单大幅增长所致，占总营收9.05%，毛利率为21.79%（yoy-5.90pcts）；饼干产品实现营收2360.26万元（yoy+4.29%）和洁牙骨产品实现营收873.66万元（yoy+79.65%），主要系境外客户订单增加所致。分地区来看，公司境内外收入均保持稳步增长，境外增速快于境内增速。2025年境内收入3.15亿元（yoy+6.67%），毛利率13.79%，占总营收36.62%；境外收入5.44亿元（yoy+12.77%），毛利率24.79%。境外收入增长，主要系来自俄罗斯、美国市场的订单明显增长，肉干产品、罐头产品贡献较大增量；境内收入增长主要系主粮产品增长，但肉干产品收入有所下滑拖累增速。 双品牌协同驱动国内市场发展，全球化与全渠道布局加速市场渗透。品牌建设方面，2025年公司全新推出“妙冠”品牌，主打高性价比产品定位；“路斯”品牌则持续通过研发创新，逐步实现向高附加值产品系列的迭代升级。双品牌战略进一步丰富了公司的产品矩阵，增强对不同细分市场的精准开发和多元覆盖能力。公司坚持“海外深耕、国内突破”的市场开发方向，海外市场方面，巩固欧洲、俄罗斯等传统优势市场，攻关美国市场，拓展东南亚、拉美、中东等新兴市场。公司依托柬埔寨子公司“路恒”，加强海外团队建设，积极构建全球化供应链体系，加大国外市场的开发力度，努力提高公司出口业务规模；国内市场方面，公司进一步完善线上线下渠道的建设，加强直播电商、内容电商布局，同时完善线下分销商区域布局，持续拓展宠物门店、宠物医院、商超渠道，并加强私域运营。研发创新方面，公司预计将聚焦宠物生理营养需求与市场趋势，持续加大研发投入，努力打造差异化、功能化、高端化产品矩阵，重点布局功能型主粮与零食，推进高鲜肉/低温烘焙/冻干/风干等先进工艺应用，研发昆虫蛋白、植物蛋白等高性价比替代原料的应用。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为0.65、0.75和0.89亿元，对应PE为21、18、15倍。公司深耕宠物食品领域，海外产能建设以拓展新客户，主粮产能释放支撑自有品牌快速发展，我们看好其凭借多品牌布局+全渠道覆盖发展自有品牌的潜力，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海外经营风险

路斯股份(920419) 2025Q1-Q3，营收6.19亿元，同比+8%；归母净利润4678万元，同比-21%公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营收6.19亿元，同比增长7.61%；实现归母净利润4678.27万元，同比下滑21.09%。由于国内宠物食品竞争加剧、宠物零食毛利率承压，我们下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为0.69/0.81/0.93（原0.80/0.97/1.17）亿元，对应EPS分别为0.66/0.78/0.90元/股，对应当前股价PE为27.8/23.6/20.6倍，下调为“增持”评级。 加大销售投入，“妙冠”+“路斯”双品牌增强市场精准覆盖提高品牌影响力2025年前三季度，公司销售费用3340.99万元，同比增长22.93%。2025年公司全新推出“妙冠”品牌，主打高性价比产品定位；“路斯”品牌则持续通过研发创新，逐步实现向高附加值产品系列的迭代升级。目前新品牌已在天猫、京东及拼多多上线，双品牌战略将进一步丰富公司的产品矩阵，增强对不同细分市场的精准开发和多元覆盖能力。同时，公司积极参与美国奥兰多宠物用品展览会、意大利博洛尼亚国际宠物用品展、上海它博会等国内外重要行业展会，借助与客户的面对面交流，有效推广公司品牌形象，全面提升品牌影响力和市场认知度。 美国、东南亚等境外市场宠物市场景气度较高 美国是全球宠物消费第一大国，根据美国宠物用品协会（APPA）披露数据显示，2024年美国宠物行业市场规模约1,520亿美元，同比增长3.40%；2025年预计1570亿美元；2024年宠物食品658亿美元，约占比43.29%，同比增长2.17%；2025年预计达678亿美元。由于“陪伴经济”需求的激增，东南亚宠物市场规模2025年预计将迎来较大增长。据公司半年报中引用的行业预测，东南亚宠物市场规模已突破200亿美元，年增长率达15%，成为东南亚消费市场的重要增长极。根据《2025年中国宠物行业白皮书（消费报告）》数据显示，2024年城镇犬猫市场消费规模达到3,002亿元，同比增长7.5%。宠物食品占宠物消费市场的52.80%。 风险提示：原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险、产品市场开拓风险。

郭百礼,男,1970年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。1986年7月至2003年6月,任职于寿光农村信用社;2003年6月至2008年9月,任职于寿光农村合作银行张建桥支行;2008年9月至今,任山东寿光天成食品集团有限公司总经理;2011年8月至2018年12月,任公司董事;2018年12月至今,任公司董事长。现兼任甘肃路斯宠物食品科技有限公司董事长、山东路海生物科技有限公司董事长、寿光天成饲料有限公司执行董事兼总经理、寿光市天成投资有限公司执行董事兼总经理、寿光市天成种禽有限公司执行董事兼总经理、上海达瑞投资发展有限公司执行董事兼总经理、青岛天成和泰贸易有限公司执行董事兼总经理、山东乾德生物有限公司执行董事、山东天成鑫利农业发展有限公司董事长、寿光市天成园林有限公司董事长兼总经理、寿光市天成宏利食品有限公司董事长、山东历城圆融村镇银行股份有限公司董事。

郭百礼,男,1970年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。1986年7月至2003年6月,任职于寿光农村信用社;2003年6月至2008年9月,任职于寿光农村合作银行张建桥支行;2008年9月至今,任山东寿光天成食品集团有限公司总经理;2011年8月至2018年12月,任公司董事;2018年12月至今,任公司董事长。现兼任甘肃路斯宠物食品科技有限公司董事长、山东路海生物科技有限公司董事长、寿光天成饲料有限公司执行董事兼总经理、寿光市天成投资有限公司执行董事兼总经理、寿光市天成种禽有限公司执行董事兼总经理、上海达瑞投资发展有限公司执行董事兼总经理、青岛天成和泰贸易有限公司执行董事兼总经理、山东乾德生物有限公司执行董事、山东天成鑫利农业发展有限公司董事长、寿光市天成园林有限公司董事长兼总经理、寿光市天成宏利食品有限公司董事长、山东历城圆融村镇银行股份有限公司董事。

孙洪学,男,1980年5月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2004年1月至2004年9月,任哈尔滨正大集团生产部生加工主任及计划科主任;2004年10月至2005年9月,任烟台利昌食品有限公司销售经理;2005年10月至2011年7月,任寿光市新城食品有限公司销售经理;2011年8月至2017年6月,任公司职工监事、内销部总监;2017年6月至今,任公司董事、总经理。现兼任寿光市旭晨贸易有限公司执行董事兼总经理、寿光市新城食品有限公司执行董事兼总经理、甘肃路斯宠物食品科技有限公司董事兼总经理、山东路海生物科技有限公司董事兼总经理、柬埔寨路恒宠物食品有限公司董事长、寿光路恒国际贸易有限公司执行董事兼经理。

孙洪学,男,1980年5月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2004年1月至2004年9月,任哈尔滨正大集团生产部生加工主任及计划科主任;2004年10月至2005年9月,任烟台利昌食品有限公司销售经理;2005年10月至2011年7月,任寿光市新城食品有限公司销售经理;2011年8月至2017年6月,任公司职工监事、内销部总监;2017年6月至今,任公司董事、总经理。现兼任寿光市旭晨贸易有限公司执行董事兼总经理、寿光市新城食品有限公司执行董事兼总经理、甘肃路斯宠物食品科技有限公司董事兼总经理、山东路海生物科技有限公司董事兼总经理、柬埔寨路恒宠物食品有限公司董事长、寿光路恒国际贸易有限公司执行董事兼经理。

李进文,男,1973年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,中专学历。1991年8月至1997年4月任寿光市制冰冷藏厂会计;1997年4月至2004年4月,任寿光市新城冷藏厂销售经理;2006年11月至2010年12月,任寿光市天成汇利食品有限公司执行董事兼经理;2009年11月至2013年10月,任寿光市天成隆利食品有限公司经理;2004年4月至今,任寿光市新城食品有限公司监事;2015年5月至今,任甘肃路斯宠物食品科技有限公司董事。2024年2月至2025年9月,任公司监事。2025年10月至今,任公司董事、副董事长。现兼任山东天成鑫利农业发展有限公司监事、武威威洁固废处理有限责任公司执行董事兼总经理、寿光市天成园林有限公司董事。

郭百磊,男,1984年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历。2006年11月至2012年3月,任山东寿光天成食品集团有限公司财务主管;2012年3月至2017年6月,历任公司财务经理、财务总监;2017年6月至2018年9月,个体经营;2018年9月至2020年6月,历任公司采购经理、采购总监;2020年6月至今,任公司副总经理。

寇兴刚,男,1976年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2000年7月至2008年10月,任职于寿光鲁东会计师事务所;2008年10月至2014年10月,任山东寿光天成食品集团有限公司资本运营部总监;2014年11月至2023年7月,任公司董事会秘书;2017年6月至2023年7月,任公司财务总监。2023年7月至今,任公司董事、副总经理。

郑明德,男,1966年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,初中学历。1990年1月至2009年3月个体经营;2009年3月至2013年10月任山东天成鑫利农业发展有限公司资源部副经理;2013年10月至2015年9月,任寿光市天成物流有限公司副总经理;2015年9月至2020年2月,任山东天成鑫利农业发展有限公司副总经理;2020年2月至2023年1月,任寿光市天成置业有限公司副总经理;2023年1月至2025年10月,任寿光市天成种禽有限公司副总经理。2025年10月至今,任公司分管后勤、安全、环保副总经理。

李淑娟,女,1987年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2010年6月至2013年6月任招商银行寿光支行职员;2013年7月至2015年5月任中国民生银行寿光支行财富管理部总经理;2015年6月至2026年4月任职中信证券(山东)有限责任公司客户经理、合规专员;2026年5月至2026年7月,任公司总监;2026年8月至今,任公司副总经理。

李海清先生:1963年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,高中学历,2000年2月至2012年6月,历任新城食品采购经理、车间主任、生产经理职务;2012年6月至今,任公司生产经理;2017年6月至今,任公司副总经理。