深康佳A(000016) 事件：23年公司实现营业收入178.49亿元，同比-39.71%，归母净利润亏损21.64亿元。 Q4公司实现营业收入29.73亿元，同比-40.69%；归母净利润亏损14.49亿元，亏损较22Q4有所收窄。 战略性优化非主营业务，白电业务稳健增长。 彩电：23年收入47.08亿元，同比-6.26%，业务毛利率为-1.02%。公司对彩电产品规划及销售进行调整，新品导入和老品清理节奏对公司销售规模和利润产生了影响。外销及代工业务受供应链成本震荡影响，毛利水平偏低，但通过战略调整趋势有所改善，23年彩电外销收入同比快速增长。 白电：23年收入42.57亿元，同比+8.35%，业务毛利率为10.97%，同比+0.63pct。23年公司多款空冰洗新品上市，洗碗机进入小批量量产阶段。 存储芯片贸易及半导体：23年收入33.97亿元，同比-67.37%，毛利率为-1.06%，同比-1.31pct。23年公司对芯片相关工贸业务等非主业业务进行策略性优化，相关收益下降。半导体业务仍处于产业化初期，研发投入持续增加，暂未能实现规模化及效益化产出。 PCB业务：23年收入4.76亿元，同比-28.23%。23年公司遂宁智能新工厂正式投产，丰富了产品布局，开拓了新能源、汽车电子、MiniLED光电显示等领域的头部客户。 毛利率同比改善小幅改善。23年公司实现毛利率3.92%，同比+1.16pct，Q4实现毛利率4.76%，同比+0.81pct。从费用率角度来看，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.23/+1.32/+0.95/+1.38pct，Q4公司各项费用率分别同比+2.46/+0.82/+1.14/+1.58pct，公司加大了销售、研发等费用的投入。尽管毛利率小幅改善，但公司费用投入增加，且23年公司合计计提资产减值共10.17亿元，最终公司归母净利润仍处于亏损状态。 经营性现金流净额大幅增加，存货规模下降。 1）23年期末公司货币资金+交易性金融资产合计69.76亿元，同比+16.50%；期末应收票据及应收账款合计22.60亿元，同比-27.02%；期末存货合计32.50亿元，同比-26.30%，存货水平下降明显；23年期末合同负债合计5.28亿元，同比-12.16%。 2）23年公司经营活动产生的现金流净额为5.53亿元，22年为-5.28亿元，实现由负转正，主要原因在于23年公司存货规模下降，购买商品、接受劳务支付的现金占销售回款比例较22年有所下降。 一轴两轮三驱动，聚焦主营业务，期待盈利改善。 公司聚焦消费电子和半导体业务，逐步退出工贸和环保业务，对彩电、白电等消费电子业务进行产品结构、销售策略等调整，我们认为随着公司产品能力的提升，公司消费电子业务未来有望为公司带来稳定的收入和利润贡献。半导体板块，公司聚焦存储和光电板块，在混合式巨量转移、巨量修补、芯片微小化和MiniLED直显等方面取得一定成果，MicroLED芯片和巨量转移板块实现多家客户送样和小量销售，MiniLED直显板块累计开拓客户10余家。 盈利预测：我们预计公司24-26年营业收入分别为204.77/220.60/234.61亿元，分别同比+14.7%/+7.7%/+6.4%；归母净利润-7.60/-3.04/0.48亿元。 风险因素：非核心业务剥离带来收入的不确定性、原材料价格波动、导致过去两年归母净利润为负：公司战略调整，剥离非核心业务带来大量资产减值损失

深康佳A(000016) 核心观点 坚持深耕主业&自主创新、积极与知名电商合作，促进销售增长 康佳集团在收购新飞之后，家电业务板块完全覆盖家电前四大品类：电视、空调、冰箱、洗衣机。公司家电产品营销范围遍布亚太、中东、中南美以及东欧等多个区域市场。公司在白电领域拥有专利239项，其中：包括发明49项，实用新型127项，外观设计63项。公司已经与京东家电、苏宁易购签订2023年年度合作框架，累计合作金额超20亿元，为来年的家电销售打下扎实的基础。 MLED市场需求即将迎来爆发，公司率先突破该领域的技术瓶颈 据Arizton数据显示，2021年全球MiniLED市场规模为1.5亿美元，并且预测在2024年市场规模将增长至23.2亿美元。康佳集团在MicroLED专利受理量排名全球第四，LED芯片、磊晶、巨量转移、显示技术等各细分领域排名也名列前茅。依托技术领先优势不仅能帮助公司快速占领MLED市场份额并获得蓝海市场超额回报，而且MicroLED技术可以应用于公司现存的彩电业务，从而提高公司彩电产品的市场竞争力。 康佳布局新能源板块，打造事业第二成长曲线 近年来，我国分布式光伏发电装机容量呈几何式成长。自2021年起，公司利用自身品牌优势与禾迈股份及晟高能源开展全面战略合作并组建合资公司，积极加码光伏业务板块，标志着公司顺利切入新能源产业领域，进一步丰富产业布局，未来随着合资公司的量产有望增强公司的持续经营和盈利能力。待新能源项目完全落地预计能新增年营收超过50亿元。 盈利预测与估值 预计深康佳A2022-2024年每股收益（EPS）分别为0.36元、0.44元、0.59元，未来三年归母净利润将保持16.01%的复合增长率。绝对估值模型下，对应每股合理内在价值为5.68元。相对估值模型下：目前行业2022年平均PE为14.68倍；考虑公司的规模和未来业绩增长情况，给予公司2022年14.68-17.1倍PE，对应每股合理估值区间在5.28-6.16元之间。 投资风险提示 原材料价格波动，汇率波动，新项目建设进度不及预期

邬建军先生,党委书记、董事、董事长。男,汉族,1971年出生,本科学历。历任华润医药集团有限公司助理总裁、副总裁,华润医药控股有限公司党委委员,华润医药商业集团有限公司副总经理、总经理、党委副书记、党委书记、董事长等职务。现任华润(集团)有限公司助理总经理,康佳集团党委书记、董事、董事长。

林洪藩先生,党委委员、副总裁。男,汉族,1971年出生,本科学历。历任康佳集团多媒体营销事业部副总经理,彩电策略与供应链管理中心总经理,康佳集团多媒体事业本部常务副总经理、总经理,康佳集团总裁助理、副总裁。现任康佳集团党委委员、副总裁。

史宏超先生,党委委员、副总裁。男,汉族,1967年出生,本科学历,拥有高级工程师资格。历任沧州华润热电有限公司总经理,华润电力内蒙古分公司总经理,华润电力控股有限公司火电事业部副总经理、内蒙古大区总经理,华润(集团)有限公司战略管理部副总经理。现任康佳集团党委委员、副总裁。

董钢先生,党委委员、副总裁。男,汉族,1977年出生,硕士研究生学历。历任中国华源集团有限公司法律事务部副总经理,三九企业集团企业管理部副总经理,华润资产管理有限公司法律监察部总经理,华润(集团)有限公司法律合规部副总经理。现任康佳集团党委委员、副总裁。

宋清先生,董事。男,汉族,1965年出生,本科学历。历任华润三九医药股份有限公司总裁、董事长,华润医药集团有限公司总裁,华润医疗控股有限公司董事长,华润健康集团有限公司董事长等职务。现任华润(集团)有限公司业务单元兼职外部董事,康佳集团董事。

孙永强先生,董事。男,蒙古族,1970年出生,持有大连理工大学热能工程专业工学学士学位。历任华润置地有限公司副总裁、首席人力资源官,海南省发展股份有限公司副总经理、党委委员(挂职)等职务。现任华润(集团)有限公司业务单元专职外部董事,华润医药集团有限公司董事、华润五丰有限公司董事,康佳集团股份有限公司董事。

余惠良先生,党委委员、董事、财务总监、董事会秘书。男,汉族,1981年出生,硕士研究生学历,拥有注册会计师、注册税务师、特许金融分析师、英国特许公认会计师资质。历任华润集团财务部高级经理、华润资产管理有限公司财务总监、党委委员等职务。现任康佳集团党委委员、董事、财务总监、董事会秘书。

叶兴斌先生,党委副书记、工会主席、职工董事。男,汉族,1970年出生,本科学历。历任华侨城集团有限公司专职董事,挂任贵州省黔东南州州委常委、副州长,深圳华康创展科技控股集团有限公司党委副书记、董事,康佳集团党委副书记、董事等职务,现任康佳集团党委副书记、工会主席、职工董事。

潘昭国先生,汉族,本公司执行董事、副总裁及公司秘书,自2004年3月起出任董事会成员。潘先生获伦敦大学授予法学研究生文凭;拥有法学学士学位、商业学学士学位和国际会计学硕士学位。彼为澳洲会计师公会之资深注册会计师、特许公司治理公会、香港公司治理公会资深会员、香港证券及投资学会资深会员。潘先生于上市公司之企业财务及治理方面拥有丰富经验及知识。

潘昭国先生,独立董事。男,汉族,1962年出生,硕士研究生学历,为澳洲会计师公会之资深注册会计师、特许公司治理公会、香港公司治理公会资深会员及香港证券及投资学会资深会员。历任通力电子控股有限公司独立非执行董事、宏华集团有限公司独立非执行董事、重庆长安民生物流股份有限公司独立非执行董事、兖矿能源集团股份有限公司独立非执行董事、远大中国控股有限公司独立非执行董事、青岛啤酒股份有限公司独立非执行董事、宁波舟山港股份有限公司独立非执行董事及中船海洋与装备股份有限公司独立非执行董事。现任华宝国际控股有限公司执行董事、副总裁及公司秘书,融创中国控股有限公司、奥克斯国际控股有限公司、三一重装国际控股有限公司、绿城服务集团有限公司、金川集团国际资源有限公司及中国同辐股份有限公司的独立非执行董事,康佳集团独立董事。