中金岭南(000060)公司资料

中金岭南(000060) 投资要点： 铅锌龙头根基深厚，打造多金属国际化资源公司。公司成立以来发展近四十年，已形成矿山、冶炼、新材料加工、贸易金融、工程技术五大业务板块，并成为中国有色金属铅锌行业龙头企业，其资源广泛分布于中国、澳大利亚、多米尼加、爱尔兰等国家，有望成为世界一流的多金属国际化全产业链资源公司。 矿产资源丰富，技改与扩产项目放量在即。截至2022年底，公司所属矿山保有金属资源量锌693万吨，铅326万吨，银6012吨，铜126万吨，钴20807吨，金66吨，镍9.24万吨。依托优越的矿山资源，公司加快扩产进度，其中，盘龙铅锌矿三期6000吨/日扩产改造项目预计于2024年竣工投产，达产后，将新增年产铅锌金属量3万吨；多米尼加迈蒙矿资源禀赋优异，铜金属含量高，200万吨地下矿山项目稳步推进，预计2024年12月投产，达产后预计每年生产精矿含锌金属量约3.2万吨，铜金属量约2.6万吨，金约890千克，银约24吨，将成为公司主要盈利增长来源。 吸收方圆系企业，打造铜全产业链。2022年8月公司重组方圆系企业，并于2022年底全面主导铜冶炼企业生产管理运营，此次并购完成后，公司获得70万吨阴极铜产能、65万吨阳极板产能和21.76万吨再生铜产能。同时，公司于2022年底于广东拍得两处铜矿探矿权，积极打造“铜矿-铜冶炼”全产业链布局，开启公司第二成长曲线。 布局新材料，开拓多元化。华加日公司年产铝型材达25000吨，目前正积极开展“6XXX系高强合金汽车用大型复杂断面挤压型材及制品”研发项目，预期可成为公司未来新的利润增长点；中金科技依托公司丰富的锌资源，成为全球重要的碱性电池锌粉供应商之一。 盈利预测与投资建议：选取同样具有铅锌及铜采选矿业务的驰宏锌锗、紫金矿业、盛达资源、金徽股份作为可比公司，以2024年1月14日收盘价计算，可比公司2023-2025年预测PE调整后均值分别为19/16/11倍。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为10.7/12.5/15.7亿元，对应EPS为0.29/0.33/0.42元/股。2024年1月14日公司收盘价4.23元，对应23-25年PE为15/13/10倍，估值均低于行业平均水平。2024年按照行业平均给予公司16倍PE，对应目标价5.34元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：矿产品价格不及预期，产能释放不及预期

中金岭南(000060) 事件 10月30日公司公布23三季报，1-3Q23实现营收528.48亿元，同比+12.48%；归母净利7.16亿元，同比-31.53%；扣非归母净利6.64亿元，同比-33.76%。3Q23实现营收156.21亿元，环比-23.61%；归母净利1.76亿元，环比-20.23%；扣非归母净利1.61亿元，环比-17.59%。 点评 Q3盈利能力边际改善。3Q23长江有色锌均价2.10万元/吨，环比+0.42%，长江有色铅均价1.61万元/吨，环比+5.52%，长江有色铜均价6.92万元/吨，环比+2.39%。Q3公司营业收入环比-23.61%至156.03亿元，营业总收入环比-23.56%至156.21亿元，营收规模的环比下降或因公司主动缩减毛利率较低的贸易业务规模。营业成本环比-24.61%至147.37亿元，毛利润环比-0.38%至8.84亿元，受益于主要产品价格上涨，Q3公司综合毛利率环比提升1.3个百分点至5.62%，盈利能力边际改善。 期间费用、资产减值及投资收益拖累Q3业绩，现金流状况显著改善。Q3公司销售费用环比+27.48%至0.44亿元，管理费用环比+2.50%至1.67亿元，财务费用环比+24.31%至1.35亿元，资产减值损失-0.01亿元，环比增加0.14亿元，投资收益环比-25.89%至0.20亿元，期间费用率环比增长、资产减值损失增加及投资收益下降导致Q3归母净利环比-20.23%至1.76亿元，降幅大于毛利润降幅，但Q3净利率环比提升0.22个百分点至1.82%。Q3公司经营活动产生现金净流入0.82亿元，环比Q2大幅提升443.88%。 传统产业链强化，优势产业链延伸。1-9月公司下属广西矿业生产精矿铅锌金属量同比+13%；2月并表中金岭南铜业，前三季度铜冶炼板块生产阴极铜29.15万吨，利润总额同比增长21.6倍，单位成本同比-14%，综合能耗同比-15%，Q3阴极铜产量9.94万吨，铜铅锌传统产业链持续强化。中金科技公司所述鑫越公司产品“铜镍复合带”成功申报新材料扶持计划，公司6月收购国内最大的热双金属生产厂家佛山通宝，完成在新材料板块的跨越式布局，进一步延伸优势产业链。 盈利预测&投资建议 预计公司23-25年营收分别为768/851/919亿元，归母净利润分别为13.94/17.49/21.57亿元，EPS分别为0.37/0.47/0.58元，对应PE分别为12.76/10.17/8.25倍。维持“买入”评级。 风险提示 产能释放不及预期；产品价格大幅波动；人民币汇率波动风险。

中金岭南(000060) 事件：中金岭南发布2023年半年报。公司23H1收入372.27亿元，同比+3.76%，归母净利润5.40亿元，同比-36.34%。其中单Q2收入204.36亿元，同比-3.36%，归母净利润2.20亿元，同比-57.35%。 铅锌精矿产量下降，铜冶炼贡献业绩增量。分产品：1）23H1公司精矿产品收入11.96亿元，同比-28.02%，23H1公司生产精矿铅锌金属量13.41万吨，同比-1.54%；其中国内矿山企业生产铅锌矿金属量8.28万吨，同比-11.44%。2）公司23H1铅锌冶炼产品收入35.05亿元，同比-2.12%，23H1公司冶炼企业生产铅锌产品21.52万吨，同比+27.64%。3）铜冶炼业务并表，23H1贡献收入132.24亿元。4）公司压缩有色金属贸易业务，23H1收入186.65亿元，同比-39.05%。 金属价格下行利润承压，利息支出有所增加。23H1公司实现毛利率4.40%，同比-0.21pct，实现净利率1.89%，同比-0.51pct。据生意社数据，23H1国内锌现货均价同比-14.5%，铅现货均价同比-0.23%，铜现货均价同比-5.3%。分产品毛利率：精矿产品19.43%（同比-19.9pcts）；铅锌冶炼产品19.26%，（同比-2.6pcts）；铜冶炼产品3.99%。费用率角度，公司23H1销售/管理/研发/财务费率分别为0.2%/0.4%/0.8%/0.5%,财务费用同增122%，主要是扩大贷款规模利息支出增加。 投资建议 公司目前已经形成铅锌采选年产金属量30万吨生产能力，扩产项目及探矿增储稳步推进。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.4/16.4/20.9亿元（前值为2023-2024年净利润19.0/27.5亿元，谨慎考虑铅锌价格下行风险下调），对应PE分别为16.4/12.4/9.7倍，维持“买入”评级。 风险提示 项目产能扩张不及预期；海外投资风险；大宗商品价格大幅波动。

中金岭南(000060) 核心观点 2023H1年公司归母净利润同比下降36%。2023H1公司实现营收372亿元（+3.9%），归母净利润5.4亿元（-36.3%），扣非归母净利润5.03亿元（-38.8%），经营性净现金流0.47亿元（-90.4%）。其中2023Q2单季营收204亿元（-3.3%），归母净利润2.2亿元（-57.3%）,扣非归母净利润1.95亿元（-59.8%）。盈利下降主因锌价下跌，2023H1锌现货价22132元/吨，同比下降了3757元/吨，公司年产锌精矿19万吨，锌价跌幅基本可以对应公司盈利的下降。 铜冶炼业务进展顺畅，增收又增利：上半年纳入铜冶炼业务后，公司营收和盈利结构显著改变，一是贸易业务营收占比从80%下降到50%，随着铜冶炼业务纳入，公司主动缩减了贸易业务规模，今年上半年贸易业务收入同比下降了39%；二是铜冶炼业务成为公司营收和盈利的重要组成部分。上半年子公司中金铜业阴极铜产量19.2万吨，贡献营收132亿元，净利润2.45亿元，营收占比达到35%，毛利润占比达到34%，粗略测算单吨阴极铜毛利润2750元/吨，净利润1300元/吨，显著高于行业平均水平。今年是公司进军铜产业链元年，并购的铜冶炼业务实现当年达产、当年盈利且利润丰厚；今年上半年锌价显著承压，而铜冶炼版块发力，对冲了一部分铅锌版块盈利下滑。 风险提示：铜、锌价格或铜精矿加工费下跌风险，矿山投产进度不及预期风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。 假设2023-2025年锌价均为22000元/吨（前值23000元/吨），锌精矿加工费5000元/吨（前值5500元/吨），铜价均为68000元/吨，铜精矿加工费88美元/吨，得到公司2023/2024/2025年营收分别为781/842/963亿元，同比增速41.1/7.8/14.4%，归母净利润分别为12.74/14.06/22.67亿元（前值14.13/14.86/22.08亿元），同比增速5.1/10.4/61.3%，摊薄EPS分别为0.34/0.38/0.61元。当前股价对应PE分别为14.7/13.3/8.2x。公司是国内铅锌采选冶头部生产企业，拥有凡口铅锌矿等优质铅锌矿山，已探明的铜锌铅等有色金属资源总量近千万吨，公司通过并购东营方圆铜冶炼厂，正式进军铜产业链，上半年铜冶炼业务增收增利，配套铜矿山将于明年建成，进一步打开成长空间，维持“增持”评级。