川能动力(000155) 核心观点 2026H1公司收入、归母净利润均同比大增。2026年上半年，公司实现营业收入33.40亿元，同比增长124.78%；利润总额13.61亿元，同比增长258.96%；归母净利润7.06亿元，同比增长130.73%；扣非归母净利润6.96亿元，同比增长134.67%；经营活动现金流净额4.64亿元，同比下降13.68%。加权平均ROE达到6.52%，同比提升3.59个百分点。报告期末公司总资产290.23亿元，较年初增长4.05%；归母净资产111.85亿元，较年初增长6.82%。公司本期业绩大幅增长，主要由锂产品价格回升、李家沟锂矿及锂盐产销量大幅增加，同时风光装机及售电量增长共同推动。 风光业务：量增叠加成本摊薄，毛利率升至71%。2026H1风力及光伏发电实现收入8.88亿元，同比增长17.91%；营业成本2.56亿元，仅增长4.80%，毛利率达到71.19%，同比提升3.61个百分点。期末公司已投运风光装机160.99万千瓦，同比增长约24.5%，其中风电158.60万千瓦；H1发电量22.00亿千瓦时、售电量21.34亿千瓦时，分别同比增长17.51%、17.64%。公司部分风场年利用小时可达到4000小时，在新能源全面入市、电价承压背景下，优质风资源仍能够维持行业领先盈利能力。截至2026H1，公司风光项目总规模336.85万千瓦，其中投运160.99万千瓦、在建待建175.87万千瓦，包括65.87万千瓦风电和110万千瓦光伏。若在建待建项目逐步投运，公司风光装机较当前水平存在翻倍空间。 锂电业务：李家沟由建设期进入全面收获期，成为业绩增长核心。2026H1李家沟已经实现达产达标，锂精矿产量8.05万吨、销量7.95万吨，同时锂盐销量0.89万吨，带动锂电业务收入达到19.17亿元，同比增长786%，毛利率达到49.76%，已经成为公司第一大收入来源。子公司能投锂业H1实现营业收入11.24亿元、营业利润7.25亿元、净利润6.26亿元，净利率达到55.7%，但由于存在37.25%的少数股东权益，其对上市公司归母利润的增厚幅度低于合并口径净利润增幅。 风险提示：锂价波动风险、电价下行风险；新能源消纳风险；项目产能爬坡不及预期风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到2026H1公司锂矿板块销售情况与风光毛利率恢复情况均超出我们原有预期。我们上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为13.18/16.18/18.67亿元（原值为11.34/13.99/16.31亿元），同比+162%/23%/15%，对应PE=19.7/16/13.7x，维持“优于大市”评级。

川能动力(000155) 核心观点 公司是四川省属国有控股新能源核心平台。川能动力成立于1997年，前身为川化股份，2000年于深交所上市，最初主营化肥、化工产品生产销售。2016年四川能投集团成为控股股东后，公司启动战略转型，2017年收购川能风电逐步剥离传统化工业务，后续陆续布局锂矿等锂电资产，形成“新能源发电+锂电”双轮驱动的业务格局，聚焦绿色能源核心产业发展。 新能源发电：风电资产质地优异，未来装机仍存翻倍空间。截至2025年末，公司拥有已建成新能源装机1.39GW（风电1.37GW，光伏0.2GW），集中在凉山州会东县、美姑县等高海拔风资源禀赋区域，年均发电小时数超3000小时，高于行业平均水平。公司在建风光项目约1.6GW，预计2026-2028年起陆续建成投产，未来三年装机规模有望翻倍，贡献额外业绩增量。 环保：贡献稳定业绩与现金流。公司环保业务以垃圾焚烧发电和环卫一体化为核心，运营主体为子公司川能环保，在四川、河南、内蒙古等省份拥有垃圾发电产能6800吨/日，为公司贡献稳定业绩与现金流。 锂电：锂矿投产打开全新成长空间。公司拥有李家沟锂矿采选项目，并已于2025年8月底基本达到设计产能，年产原矿105万吨、精矿约18万吨。锂盐端已形成4.5万吨/年产能，其中鼎盛锂业1.5万吨已投产，德阿锂业3万吨项目于2025年7月产出合格电池级碳酸锂产品。公司控股股东旗下川能资本持有李家沟北锂矿探矿权。未来，公司也将积极参与甘孜州、阿坝州等锂矿资源，持续跟踪省内拟招拍挂锂矿资源进展，加快省内锂矿资源获取。 为什么我们在当前时点看好川能动力？1）储能装机高增带动锂需求增长：全球电化学储能装机持续高增，锂电池作为核心储能载体需求刚性扩张，李家沟锂矿达产及锂盐产能逐步释放，将充分受益于储能行业景气度提升，业绩弹性显著。2）算电融合概念催化：四川省大力推进算电融合战略，公司作为凉山州绿电核心供给方为算力中心提供稳定绿电与储能保障，政策红利与场景落地双重驱动，打开长期成长天花板。 盈利预测与估值：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为11.34/13.99/16.31亿元，同比+126%/23%/17%，对应PE=26/21/18x。通过多角度估值，预计公司合理估值在20.22-20.65元之间，较2026.4.15收盘股价有26.4%-29.2%的溢价，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：锂价波动风险、电价下行风险；新能源消纳风险；项目产能爬坡不及预期风险。

川能动力(000155) 投资要点 Q4净利润环比好转，风电业务持续增长。公司发布业绩预告，2023年归母净利润7.0-7.8亿元，同比变化-1.38%至9.89%，扣非归母净利润为6.6-7.4亿元，同比变化-0.02%至12.10%。2023Q4公司归母净利润为1.36-2.16亿元，同比下降50.48%-21.37%，环比增长26.85%-101.40%，扣非归母净利润为1.15-1.95亿元，同比下降62.03%-35.73%，环比增长15.92%-96.22%。公司业绩相较于Q3有着大幅改善，主要原因系公司装机规模16万千瓦会东小街风电项目陆续建成投运，公司风力发电量较上年同期增长。 新能源发电盈利能力强，现金流充足。2023Q3公司毛利率为43.61%，净利率为27.44%，保持在非常高的水平。根据2023年中报风电、光伏发电业务毛利率为77.12%，锂电业务的毛利率为53.64%，垃圾发电的毛利率为52.28%，均保持非常高的水平。同时截止2023Q3公司现金及现金等价物余额36.41亿元，现金流十分充足。 总发电达到19.5亿千瓦时，装机稳步增长。目前川能风电风电项目已核准规模达127.38万千瓦（其中已投运110万千瓦），光伏项目已投产规模2.24万千瓦。2023年上半年，实现总发电量19.5亿千瓦时，同比增长19.22%；实现售电量18.96亿千瓦时，较上年同期增长19.26%。2023年以来会东小街、淌塘二期合计28万千瓦风电项目建成投产，此外近期公司还获取了甘孜州、阿坝州合计110万千瓦光伏，凉山州70万千瓦风电资源，资源潜力丰富。 李家沟锂矿资源储量丰富，稳步推进中。公司拥有采矿权的阿坝州金川县李家沟锂矿属于可尔因矿田，氧化锂资源储量50.22万吨，折合124万吨LCE，平均品位1.3%，其I号主矿体是目前探明并取得采矿权证的亚洲最大单体锂辉石矿。目前，公司正常推进李家沟锂辉石105万吨/年项目建设，项目建成后年产锂精矿约18万吨。同时公司已在锂电资源端、锂盐端形成一体化发展，公司控股子公司鼎盛锂业已投产1.5万吨/年锂盐产能，控股子公司德阿锂业目前正在开展3万吨/年锂盐项目的建设工作。 盈利预测 预计2023/2024/2025年公司归母净利润为7.53/8.69/11.09亿元，对应EPS为0.51/0.59/0.75元，对应PE为21.34/18.49/14.48倍。维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，项目进展不及预期。

川能动力(000155) 事件 川能动力发布2022年年度报告，公司2022年实现营业收入38.01亿元，较上年同期减少21.88%；实现归属于上市公司股东的净利润7.1亿元，较上年同期增长104.12%。2022年第四季度，公司实现营业收入14.39亿元，较上年同期减少44.84%；实现归属于上市公司股东的净利润2.75亿元，较上年同期增长130.57%。 点评 新能源发电业务持续增长，公司风电资源优势明显 2022年，公司实现营业收入38.01亿元，同比减少21.88%，主要系报告期公司新能源综合服务业务终止，以及川能环保设备销售收入减少所致。公司业绩增长超预期，2022年实现归属于上市公司股东的净利润7.1亿元，同比增长104.12%，主要得益于新能源发电销售业务持续增长，同时成功控股鼎盛锂业实现并表，以及提前实现基建副产矿销售收入。2022年，公司风光发电业务实现营收13.64亿元，同比增长18.04%；垃圾发电业务实现营收6亿元，同比增长1.19%。截止报告期末，公司新能源发电装机规模约150万千瓦（含已投运及在建项目，其中风电光伏装机规模129.62万千瓦，垃圾发电装机规模15.65万千瓦），新能源板块利润持续增长。同时，公司风力发电业务的发电量主要集中于平、枯水期，在以水电为主的四川电力市场具备结构优势，有利于在市场上获取较高电价，对公司经营支撑作用更加凸显。 李家沟锂辉石矿项目投产在即，基建副产矿销售收入超预期增长 公司锂电销售业务发展迅速，现已成为公司新的收入来源。2022年，公司锂电销售业务实现收入10.94亿元，同比增长151.94%，锂电销售业务大幅提升，主要系并表了鼎盛锂业锂盐业务，以及提前实现井巷基建副产矿销售收入。报告期内，鼎盛锂业5,000吨电池级碳酸锂技改项目建成投运，已投运设计产能为1.5万吨/年（碳酸锂10,000吨、氢氧化锂5,000吨）。2022年,鼎盛锂业以代加工和自产相结合共生产锂盐产品8,731.54吨，同比增长32.68%。根据公司公告，李家沟锂辉石矿平均品位1.3%，其中I号主矿体是目前探明并取得采矿权证的亚洲最大单体锂辉石矿。目前李家沟项目井巷工程已基本完成，其他工程进度正在按照调整优化后的方案有序推进，采矿系统试生产时间预计为2023年3月底。在需求端高增长的推动下，锂资源的稀缺性日渐凸显，持有优质上游资源将帮助公司强化市场竞争力、提升议价能力，上游锂矿资源也将为公司下游锂盐制造提供原料保障。 盈利预测 我们预计公司2023-2025年，可实现营业收入57.52、83.49和97.17亿元，归属母公司净利润11.64、20.62和27.26亿元，总股本14.76亿股，对应EPS0.79、1.4和1.85元。2023年3月31日，股价15.92元，对应市值234.97亿元，2023-2025年PE约为20、11和9倍。 公司新能源发电收入稳定增长，锂矿、锂盐收入已成为新的收入来源，收入结构持续优化。未来随着李家沟锂矿项目建设的持续推进，在锂资源行业高景气度背景下，锂矿和锂盐业务有望助力公司维持高增长。综上所述，我们仍维持“增持”评级。 风险提示：公司自身的经营风险;锂矿投产进度不及预期；锂市场供给释放超预期；锂资源价格下滑明显。

张忠武先生,1968年4月出生,工商管理硕士。历任四川省通江县委办公室秘书科科长;通江县水利电力局党委副书记、纪委书记、副局长;四川省水电投资经营集团有限公司总经理办公室主任;四川省水电投资经营集团金惠电业有限公司执行董事、经理;四川金辉电源开发有限公司党支部书记、执行董事;四川省能源投资集团有限责任公司工会副主席、党委组织部部长;四川能投水务投资有限公司党委书记、董事长;四川省环保产业集团有限公司董事长;四川能投节能环保投资有限公司党委书记、董事长。现任本公司党委书记、董事长,四川能源发展集团有限责任公司总经理助理,兼任四川国理锂材料有限公司董事。

李金生先生,1984年9月出生,研究生学历、工程师、经济师。历任四川省能源投资集团有限责任公司经营管理部副部长、四川省能源投资集团有限责任公司资产运营管理部副部长,兼任四川能投鼎盛锂业有限公司董事、四川省能投文化旅游开发集团有限公司董事等职务。现任本公司总经理,四川能投锂业有限公司党支部委员、董事、总经理。

李金生先生:1984年9月出生,研究生学历,工程师、经济师,历任四川省能源投资集团有限责任公司经营管理部副部长、四川省能源投资集团有限责任公司资产运营管理部副部长,兼任四川能投鼎盛锂业有限公司董事、四川省能投文化旅游开发集团有限公司董事等职务。现任本公司总经理,四川能投锂业有限公司党支部委员、董事、总经理。

吴平先生:1973年10月出生,大学学历、高级工程师。历任什邡巴蜀金河电力有限公司副总经理,绵竹巴蜀水电开发有限公司副总经理,四川省能投美姑新能源开发有限公司副总经理,四川省能投盐边风电开发有限公司副总经理,四川省能投盐边新能源开发有限公司党支部书记、总经理,四川省能投风电开发有限公司党委副书记、总经理等职务。现任四川省能投风电开发有限公司党委书记、董事长(法定代表人),兼任四川能投新能电力有限公司执行董事(法定代表人)、总经理。

杨平先生,1970年6月出生,硕士研究生,高级工程师、注册咨询工程师、注册监理工程师、注册企业法律顾问。历任四川省投资集团有限责任公司能源发展管理部水电项目管理工程师,四川省投资集团有限责任公司能源发展管理部副经理,四川川投能源股份有限公司党委委员、副总经理、总法律顾问等职务。现任公司党委委员、副总经理。

毛明珠女士,1979年11月出生,硕士研究生,正高级工程师。历任四川省能投风电开发有限公司副总经理、四川省能投盐边新能源开发有限公司总经理,四川省能源投资集团有限责任公司投资发展部副部长、战略发展部副部长、建设管理部部长、机关第二党支部委员。现任本公司副总经理,兼任四川能投锂业有限公司董事、四川能投节能环保投资有限公司董事。

郑小强先生,1970年2月出生,大学学历,高级工程师。历任四川省水电投资经营集团渠县电力有限责任公司党委委员、副总经理,四川省能投华西生物质能开发有限公司党委委员、副总经理,兼广安能投华西环保发电有限公司党委委员、总经理,四川能投机电物资有限公司副总经理,四川能投物资产业集团有限公司党委委员、副总经理,兼任四川省众能新材料技术开发有限公司党支部书记、董事、董事长(法定代表人),四川亿联建设工程项目管理有限公司党支部书记、董事、董事长(法定代表人),成都国际空港新城贸易有限公司董事、总经理(法定代表人);兼任四川能投新能电力有限公司监事。现任本公司党委委员、副总经理,兼任四川能投德阿锂业有限责任公司党支部书记、董事长,四川省能投风电开发有限公司董事。

蒋建文先生,1976年12月出生,硕士研究生、教授级高级工程师。历任四川省能源投资集团有限责任公司综合计划部副部长,四川省能源投资集团有限责任公司生产安全部副部长,四川省能源投资集团有限责任公司生产安全环境保护部(安全生产委员会办公室)部长、机关第二党支部委员,四川能投锂业有限公司党支部书记、董事长。现任本公司董事,四川能投鼎盛锂业有限公司党支部书记、董事长,兼任四川国理锂材料有限公司董事。

欧健成先生,1982年10月出生,大学学历,经济师。历任川化股份有限公司证券部董秘办职员、四川化工集团有限责任公司投资证券部职员、四川省能源投资集团有限责任公司资本运营部副部长、机关第二党支部委员;兼任四川能投鼎盛锂业有限公司监事、监事会主席。现任本公司党委委员、董事会秘书。

吴亚平先生:1980年8月出生,硕士研究生。现任四川金汇能新材料集团股份有限公司董事长、总经理。