派林生物(000403) 投资要点： 事件。公司2025年营业收入达到26.33亿元，同比降低0.83%。2025年归母净利润达到4.19亿元，同比下降43.75%。2026年Q1公司实现营业收入3.43亿元，同比下降8.47%；实现归母净利润0.23亿元，同比减少74.22%。公司2026年Q1销售费用为0.46亿元，同比上升42.88%，主要系本季度加大学术推广投入。 公司或因产能扩增和市场环境影响而业绩下降。1）产能扩增影响：近年通过内生式增长及外延式扩张并举，公司采浆量快速提升，公司产能已经无法满足经营发展需要，公司下属两家全资子公司广东双林和派斯菲科均在推动二期产能扩增，派斯菲科2025年3月已顺利投产，广东双林2025年6月已顺利投产，公司合计年产能提升至超3,000吨。受公司二期产能扩增影响，致公司营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比下降。2）市场环境影响：血液制品行业受集采扩围、DRG/DIP改革、医保控费、药品重点监控合理用药等因素影响，使得临床处方量减少，市场需求端景气度下滑，致2025年公司血液制品业务毛利率同比下降。 国药体系整合仍是核心看点，长期赋能值得期待。2025年9月10日，公司披露胜帮英豪与中国生物技术股份有限公司签署了《股份转让协议》，拟向中国生物技术股份有限公司转让其持有的21.03%股权。若本次交易完成，中国生物技术股份有限公司将成为公司的控股股东，中国医药集团有限公司将成为公司的实际控制人。公司于2025年12月29日披露受让方已向共管账户支付30%的标的股份转让款，该交易已进入国资及反垄断审查程序，并将最终截止日延长至2026年6月30日。考虑到国药集团在中国血制品行业的龙头地位，我们认为有望打开公司未来的成长空间。 研发管线稳步推进，工艺升级有望提升盈利能力。2025年12月24日，公司全资子公司广东双林的静注人免疫球蛋白（pH4）生产工艺变更获得临床试验批准，从传统低温乙醇蛋白分离法升级为国际主流的辛酸沉淀及多步层析精制纯化工艺，有望在产品收率和安全性上实现显著提升。此外，2026年2月，公司披露全资子公司连续获得药品补充申请、药品注册上市许可、药品注册临床试验等多项受理通知书，表明公司研发管线正按计划稳步推进，为后续产品梯队建设和业绩增长提供了保障。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.77/4.28/4.85亿元，同比增速分别为-9.99%/13.51%/13.12%，当前股价对应的PE分别为31.10/27.40/24.22，维持为“买入”评级。 风险提示。市场竞争加剧的风险；价格下降的风险；政策超预期的风险。

派林生物(000403) 投资要点： 事件。2025年上半年，公司实现营业收入9.86亿元，同比下滑13.2%，实现归母净利润2.36亿元，同比下滑27.89%；2025Q2，公司实现营业收入6.12亿元，同比下滑12.66%，实现归母净利润1.47亿元，同比下滑28.5%。 短期产能受限导致业绩承压，后续新产能投产或有望带动业绩回升。2025H1，全资子公司广东双林和派斯菲科均在推动二期产能扩增，产品供应量同比下降，导致业绩短期承压。派斯菲科利用2025年春节前后停产完成二期产能扩增及验收，2025年3月初已顺利投产，广东双林也已完成二期产能扩增及验收，2025年6月已顺利投产，公司合计年产能提升至超3,000吨。2025H1，公司采浆量超770吨，同比增长约11%，随着二期产能扩增完成并顺利投产，下半年产品供应量预计将明显增长。毛利率方面，2025H1为47.63%，同比下降2.57pct。费用率方面，2025H1，销售费用率、研发费用率和管理费用率分别为9.58%、1.91%和9.41%。 控股股东有望变更为国药集团，打开长期成长空间。2025年6月，中国生物与公司控股股东胜帮英豪签署《收购框架协议》，中国生物拟协议收购胜帮英豪持有的公司21.03%股份，若本次交易顺利推进并实施完成，公司控股股东将由胜帮英豪变更为中国生物，公司实际控制人将由陕西省国资委变更为国药集团。考虑到国药集团在中国血制品行业的龙头地位，我们认为有望打开公司未来的成长空间。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.3/8.2/9.1亿元，同比增速分别为-1.8%/12.2%/11.0%，当前股价对应的PE分别为24/21/19倍，维持为“买入”评级。 风险提示。1）市场竞争加剧的风险；2）价格下降的风险；3）政策超预期的风险。

派林生物(000403) 本报告导读： 公司当前共有36个在营浆站，2024年采浆量超1400吨，二期产能扩产完成后投浆能力和产品工艺水平都将进一步提升，维持优于大市评级。 投资要点： 维持优于大市评级。公司2024年实现营业收入26.55亿元（+14.00%），归母净利润7.45亿元（+21.76%），扣非归母净利润6.83亿元（+21.01%），受派斯菲科二期产能扩增停产改造影响，2024Q4和2025Q1业绩下滑。考虑产能过渡期间的影响，调整2025-2026年预测EPS为1.21/1.39元（原为1.24元、1.42元），新增2027年预测EPS为1.56元，参考可比公司，给予2025年PE23X，对应目标价27.86元（原为31.80元，2024年30X PE），维持优于大市评 级内生外延并举，采浆规模不断提升。公司采浆端持续坚持内生与外延并举策略，广东双林拥有19个浆站，其中在采浆站17个，2个建设完成待验收，2024年东源浆站完成迁址搬迁；派斯菲科拜泉、依安、鸡西、桦南、肇东浆站均完成验收开始采浆，19个浆站全部实现采浆。2024年公司采浆量超1400吨，同比快速增长。当前公司正在积极推进广东双林和派斯菲科二期产能扩增，产能扩增后年产能将超3000吨，2025年投浆量预计超1400吨，同比增长超20% 持续加大研发创新，加快产品研发进度。截至2024年底，广东双林拥有3大类8个品种，派斯菲科拥有3大类9个品种，合计品种数量达到11个。新产品研发方面，公司在研产品进度较快的数量超过10个，其中广东双林的纤原正在推进PK试验和原发性III期临床，新一代静丙、IX因子和人纤维蛋白粘合剂正在临床试验阶段；派斯菲科的PCC已完成III期临床。 积极开展短期出口销售，持续推进海外市场法规注册出口。公司持续推动海外出口战略，一方面在保障国内供应的情况下开展海外出口销售，广东双林完成巴基斯坦静丙销售；另一方面坚定推进巴西等市场法规注册出口的长期贸易机会，推动海外出口业务长期稳健发展。 风险提示。单采浆站监管的风险，价格波动的风险，采浆量不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

派林生物(000403) 事件: 4月24日，公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年，公司实现总营业收入26.55亿元（+14.00%）；归母净利润7.45亿元（+21.76%）；2025Q1，公司实现总营业收入3.75亿元（-14.00%）；归母净利润0.89亿元（-26.95%），主要受派斯菲科二期产能扩增停产导致产品供应量同比下降的影响。 投资要点: 浆站、采浆量：公司浆站数量合计达到38个（广东双林：已在采单采血浆站17个，2个建设完成等待验收；派斯菲科：已在采单采血浆站17个，2个建设完成等待验收），目前位居行业前三，2024年采浆量超1,400吨，稳居千吨级血液制品第一梯队。 血制品收入：截至2024年，公司血制品产品数量合计达到11个，国内血液制品企业最多为14个品种，目前位居行业第三。公司销售端持续坚持内销外销双轮驱动策略，2024年血制品收入26.46亿元，同比增长13.82%。国内市场方面不断优化产品结构，持续拓展销售市场，核心产品均实现较好增长，2024年，国内销售收入265,108.46万元，同比增长15.70%。海外市场方面，公司持续推动海外出口战略，广东双林完成巴基斯坦静丙销售。 研发：公司在研产品进度较快的数量超过10个，包括新一代静注人免疫球蛋白、人纤维蛋白原、人凝血因子Ⅸ、人纤维蛋白粘合剂、人凝血酶原复合物等，未来新产品上市有望进一步提升公司吨浆净利润和核心竞争力。 未来产能提升有望贡献业绩弹性：2025年第一季度公司营业收入和归母净利润同比下降，主要是因为近年随着公司采浆量持续增长，公司产能已经无法满足经营发展需要，公司下属两家全资子公司广东双林和派斯菲科均在推动二期产能扩增，派斯菲科利用2025年春节前后停产完成二期产能扩增，年产能提升至1,600吨并已顺利投产。2025年第一 季度公司营业收入和归母净利润同比下降主要受派斯菲科二期产能扩增停产导致产品供应量同比下降的影响。广东双林二期产能扩增预计将于2025年中进行投产，年产能将提升至1,500吨，公司年产能合计将超3,000吨，有望保障公司2025年度经营业绩实现较好增长。 受产品价格下调影响，毛利率水平承压。公司2024年和2025Q1毛利率分别为49.13%（同比减少2.35个百分点）和48.06%（同比减少3.36个百分点），销售/管理/财务费用率合计分别为14.62%（同比减少2.91个百分点）和18.04%（同比增加4.17个百分点）。 盈利预测与投资建议：血液制品作为国家重要战略性储备物资及重大疾病急救药品，未来随着我国经济水平发展、人口老龄化、血液制品临床刚需增加、消费结构趋于合理、血浆综合利用能力提升、血液制品出口常态化及国家加大产业扶持力度等因素影响，我国血液制品行业未来有望持续高景气度。基于公司年报披露，我们调整公司盈利预测，预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为8.91/10.42/11.59亿元（调整前为9.34/10.66/-亿元），对应EPS1.22元/股、1.42元/股、1.59元/股，对应PE为17.96/15.37/13.82（对应2025年4月30日收盘价21.9元），维持“买入”评级。 风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险

李昊,中国国籍,无境外永久居留权,男,1972年出生,研究生学历,高级政工师。曾任陕西路桥集团分公司办公室主任,陕西煤炭运销(集团)公司纪委副书记,陕西煤炭交易中心有限公司董事,陕西煤业化工集团公司企业管理部副总经理。现任公司董事长,胜帮科技党委书记、董事长。

付绍兰,中国国籍,无境外永久居留权,女,1942年出生,硕士学位,研究员级高级工程师。曾任黑龙江省应用微生物研究所工程师,黑龙江省应用微生物研究所制药厂厂长、高级工程师,哈尔滨世亨生物工程药业股份有限公司董事长兼总经理、研究员级高级工程师。现任公司联席董事长,派斯菲科党委书记、董事长兼总经理,同智成科技执行董事兼总经理,兰香生物执行董事。

荣先奎,中国国籍,无境外永久居留权,男,1974年生,本科学历。曾任湖北昌丰化纤工业有限公司总经理助理,江苏华西村股份有限公司总工程师,上海同杰良生物材料有限公司总工程师,上海韬韫投资管理有限公司产品研发部研发专员,胜帮科技投资部主任、上海胜帮私募基金管理有限公司执行董事和总经理。现任公司总经理兼广东双林执行董事。

闫磊,中国国籍,无境外永久居留权,男,1991年出生,硕士学位。曾任派斯菲科证券专员。现任公司董事、副总经理,派斯菲科董事长助理。

司文彬,中国国籍,无境外永久居留权,男,1981年出生,研究生学历,工程师。曾任中国石油大庆石化公司工艺工程师、装置技术负责人,蒲城清洁能源有限公司烯烃中心副经理、销售中心副经理、企业管理部部长、法律风控部部长,蒲城清洁能源化工有限公司人力资源部部长。现任公司董事、副总经理,广东双林副总经理。

黄晓英,中国国籍,无境外永久居留权,女,1974年出生,大专学历,高级经济师,高级人力资源管理师。曾任陕化集团人力资源处副处长、人资企管处副处长,陕西陕化煤化工集团有限公司机关第二党支部书记、人力资源部部长。现任公司董事、副总经理,广东双林副总经理。

叶兰,中国国籍,无境外永久居留权,女,1979年生,大专学历,中国传媒大学工商管理专业本科在读。曾任胜帮科技办公室副主任、办公室主任。现任公司董事、副总经理,广东双林副总经理。

张群革,中国国籍,无境外永久居留权,男,1970年生,硕士学位,非执业律师。历任中泰信托有限责任公司副总裁,上海新黄浦实业集团股份有限公司副总经理,上海国时资产管理有限公司总经理等职务。现任公司副总经理。

杨莉,中国国籍,无境外永久居留权,女,1971年出生,硕士学位。曾任哈尔滨世亨生物工程药业股份有限公司财务经理、常务副总经理。现任公司董事,派斯菲科董事、常务副总经理,兰香生物总经理。

刘立好,中国国籍,无境外永久居留权,男,1983年8月生,本科学历。曾任戴德梁行经理,招商局光明科技园有限公司副总监,佳兆业集团北京区域总裁助理,佳兆业集团上海区域副总裁、总裁,佳兆业集团上海城市更新集团主席、总裁,佳兆业集团深圳集团主席、总裁。现任公司董事,佳兆业集团控股执行董事、执行总裁、首席投资官,佳兆业健康集团控股执行董事。