长虹美菱(000521)公司资料

长虹美菱(000521) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营收59.4亿元，同比增长18.2%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长26.9%；实现扣非净利润1.9亿元，同比增长79.6%。非经常性损益主要由-4548.2万元的外汇合约公允价值变动及1170.7万元的政府补助组成。 营收增速环比提升。我们推测公司整体维持2023年趋势，外销业务维持快速增长，内销业务维持稳健。相较于2023Q4营收增长5%，公司营收增速环比大幅提升，我们推测主要系国内空调扭转了下滑趋势，同时海外冰洗维持快速增长态势。 毛利率下降，费用率控制良好实现净利率提升。公司2024年Q1毛利率同比减少1.3pp至13.4%，我们推测主要由于公司以ODM为主的外销业务增长较快，营收结构变化导致毛利率下降。费用率方面，2024年Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为7%/1.2%/-0.7%/2.2%，分别同比-0.9pp/-0.4pp/+0.1pp/-0.3pp；净利率来看，2024年Q1公司净利率同比提升0.1pp至2.7%。值得关注的是，公司因废弃电器电子产品处理基金的停止缴纳，使得税金及附加同比下降32.6%至2650.6万元，促进了盈利能力的提升。 现金流充裕，合同负债有所增长。报告期末，公司货币资金+交易性金融资产共计87.2亿元，现金流仍保持充裕。合同负债4.7亿元，较2023年末有所增长，主要系经销商提前打款。 盈利预测与投资建议。公司2023年贯彻“一个目标、三条主线”的经营方针，主营业务空调、冰箱、洗衣机、厨卫等均取得了较好的经营业绩。预计公司2024-2026年EPS分别为0.87元、1.03元、1.14元，维持“买入”评级。 风险提示：外销增长不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。

长虹美菱(000521) 投资要点 公司发布24Q1业绩： Q1收入59.4亿（+18%），归母净利润1.6亿（+27%），扣非归母净利润1.9亿（+80%），扣非归母大于归母的核心是公司在远期上亏损0.45亿，剔除考虑，整体符合预期。 收入拆分？空调和外销补库并驾齐驱，Q1收入略超预期。 分品类看收入增速，我们认为冰洗海外＞空调海外＞空调国内＞冰箱国内。据三方数据， ①根据产业在线，公司Q1空调出货量内销+34%，外销+19%，空调在外销补库逻辑延续，内销代工和自主品牌出货积极，带动整体空调增速较快。 ②冰箱M1-2出货量内销-3%，但冰箱主提价而非提量，参考奥维Q1均价+11%，符合我们一直指出的冰箱升级趋势。外销出货量+41%，逻辑和空调类似。 怎么看利润？扣非归母净利更亮眼。 ①扣非归母净利润增速+80%，而23Q1同期未有汇兑的显著影响，剔除0.45亿远期影响后的归母净利为3.4%，略高于23年（3.1%）的净利率。 ②从毛利率看，24Q1毛利率为13.4%（-1.3pct），主要是受到外销和代工增速较高影响，二者均为典型的低毛利率低费率的业务，因而影响不大。 ③从费用率看，24Q1费率为9.7%（-1.5pct），其中销售费率为7%（-0.9pct）、管理费率1.2%（-0.4pct）、研发费率2.2%（-0.3pct）、财务费率-0.7%（+0.1pct）。特别的，管理费率环比同比皆有降低，体现公司治理持续改善。 投资建议：预计Q2表现稳健。 我们认为Q2外销仍有补库红利，预计Q2增长趋势延续。后续H2主要看内销，在以旧换新的带动下&公司积极提升空冰洗自主品牌&冰箱升级贝塔&治理提效费率降低的延续下稳健增长。 我们预计24/25/26年收入为271/300/329亿元（+12%/+11%/+9%），利润为8.9/10.5/12亿元（+20%/+18%/+14%）（前值为9.1/10.9/12.5亿元），对应24年PE为12X，维持买入评级。 风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

长虹美菱(000521) 事件：24年一季度公司实现营业收入59.40亿元，同比+18.20%，实现归母净利润1.56亿元，同比+26.93%，实现扣非后归母净利润1.86亿元，同比+79.64%。 Q1空冰洗表现积极，持续看好Q2需求。 空调：根据产业在线数据，Q1长虹美菱空调排产同比增长48.84%，其中内外销分别同比+54%、+43%，Q2公司空调排产同比+31.25%，其中内外销分别同比+35%、+30%，我们预计Q2公司空调业务仍将保持较好增速。 冰箱：国内市场，根据奥维云罗盘数据，线上线下冰箱行业销额分别同比+17.07%、-2.3%。出口方面，根据海关总署数据，Q1冰箱（含冰柜）出口量、额分别同比+33%、+26%。我们预计Q1公司冰箱出口表现或优于国内市场表现。 洗衣机：国内市场根据奥维云罗盘数据，线上线下洗衣机销额分别同比+15.37%、+4.41%；出口方面，根据海关总署数据，Q1洗衣机（含干衣机）出口量、额分别同比+33%、+22%。 Q1毛利率短期承压，扣非净利率表现优异。24Q1公司实现毛利率13.39%，同比-1.27pct。从费用率角度来看，Q1公司各项费用管控较为得当，Q1销售、管理、研发费用率分别同比-0.85pct、-0.36pct、-0.32pct。24Q1税金合计2650.6万元，同比-32.58%，主要系本期无需缴纳废弃电器电子产品处理基金所致。 受益于各项费用率的降低，Q1归母净利润率同比小幅增加0.18pct至2.62%。Q1公司受不可撤销订单及外汇合约公允价值变动影响，公司公允价值变动损失3621万元，23Q1同期为收益158万元，若剔除公允价值变动影响，Q1扣非后归母净利润率同比提升+1.07pct至3.13%。 Q1期末库存增加，积极备货旺季。 1）24Q1期末公司货币资金+交易性金融资产合计86.15亿元，较期初-2.98%；应收票据及账款合计23.75亿元，较期初+45.37%，主要系Q1销售增加所致；Q1期末存货合计34.02亿元，较期初+68.21%，主要系为Q2销售旺季备货所致；Q1期末公司合同负债合计4.74亿元，较期初+16.85%。 2）Q1经营活动产生的现金流净额为-1.14亿元，23年同期为-3.72亿元。 盈利预测：我们看好长虹美菱积极改革、提升效率的举措，营收、利润有望持续兑现。我们预计公司24-26年营业收入分别为276.26/304.55/329.73亿元，分别同比+13.9%/+10.2%/+8.3%；归母净利润8.91/10.25/11.77亿元，分别同比+20.2%/+15.0%/+14.9%，对应PE11.61/10.09/8.78x。 风险因素：原材料价格波动、海外需求波动、人民币汇率剧烈波动、国内消费需求复苏不及预期

长虹美菱(000521) 主要观点： 公司发布2024年一季报： 24Q1：营收59.4亿（+18.2%），归母1.56亿（+26.93%），扣非1.86亿（+79.6%）。 归母/扣非主要差异：主要为非经外汇合约-4548万（上年同期0），以及政府补助1170w（上年同期1035w）。 Q1收入利润符合市场预期。 收入分析：外销驱动收入增长 Q1拆分：我们预计Q1内销约40亿，外销约20亿，外销快于内销。 空调：行业监测，公司Q1空调内销+34%/空调外销+19%（产业在线），公司Q1空调内销零售+39%（长虹+米家，奥维），我们预计Q1较Q4空调内销压力有所改善。 冰洗：行业监测，公司Q1冰箱内销+13%（美菱，奥维），我们预计Q1冰洗内销同比增长，外销增速高于内销。 盈利分析：归母及扣非净利率皆有提升 毛利率：Q1毛利率13.4%，同比/环比分别下降1.3pct/0.6pct，我们预计同大宗成本等上行及结构变化相关。Q1归母净利率/扣非归母净利率分别为2.6%/3.1%，分别提升0.2pct/1.1pct，源于销售/管理/研发费用率合计改善1.5pct，印证公司内部管控提效。 剔除套保影响后净利率：我们测算还原套保后Q1归母净利率3.4%，同比提升1pct。 板块净利率拆分：我们预期Q1空调净利率2-3%，冰洗净利率约3%，持续改善。 展望：余粮充足 合同负债：截至Q1末4.7亿，同环比各+14%/17%，展望后续余粮充足。 投资建议：公司α核心在于“盈利+激励” 我们的观点： 我们认为公司α核心在于“盈利+激励”：当前内外销毛利率仅14/13%、扣非净利率仅3%，对标同业皆有翻倍空间，20年改善开启，22内销向好，23外销接力，长虹系经管理换届，效率有望进一步激发释放。 盈利预测：预计24-26年收入分别为281/310/341/亿元，对应增速分别为15.8%/10.5%/9.9%，归母净利润分别为9/10/11.5亿元，增速分别为22%/12%/13%，对应PE分别为11/9/8X，股息率4%，维持“买入”。 风险提示 行业景气度波动，竞争加剧，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动。