佛山照明(000541) 核心观点 Q2营收降幅收窄，盈利有所承压。公司2025H1实现营收43.9亿/-8.3%，归母净利润1.1亿/-40.2%，扣非归母净利润1.1亿/-40.7%。其中Q2收入22.4亿/-1.2%，归母净利润0.5亿/-53.7%，扣非归母净利润0.4亿/-56.4%。传统通用照明承压。2025H1全球通用照明行业需求持续承压，国内外新建住房及安装市场延续疲态，叠加美国关税影响，通用照明行业竞争进一步加剧。H1我国照明产品出口总额同比下降约6%。公司H1通用照明产品收入同比下降9.5%至15.6亿，境外收入同比下降6.8%至9.7亿，预计公司照明业务内外销收入均有所下降。公司积极挖掘增量，国内持续拓展线上线下渠道，新拓网点超1600家，H1电商收入同比增长10.8%；海外加快“一带一路”等新兴市场开拓，开发6个国家空白区域代理，新拓多家千万级大客户，欧洲、非洲、中东、东南亚市场销售实现增长，自主品牌营收实现超两位数的增长。同时，公司持续突破照明新赛道，海洋照明项目持续落地，进入高端深海节律照明新领域；体育照明持续拓展国家青少年足球训练基地等专业级场馆项目；动植物照明加快特色经济植物光环境应用推广，销售额同比增长46.8%。燎旺车灯持续拓展项目，营收稳步增长。H1燎旺车灯业务获得6个中高端车型新项目，实现豪华车企品牌“零突破”，H1燎旺收入同比增长9.5%至9.1亿。公司车灯事业部新拓展6个模组项目，并延伸车灯控制器业务。公司H1车灯整体收入同比下降3.0%至10.1亿，预计公司车灯模组收入有所承压。子公司国星光电有待回暖。受行业竞争影响，国星光电LED封装等业务收入有所下降。H1国星光电实现营收16.8亿/-9.3%，归母净利润0.2亿/-56.3%；Q2收入9.1亿/+0.2%，归母净利润0.1亿/-72.2%，对公司表现有所拖累。毛利率受结构影响，盈利能力下降。同口径下，公司H1毛利率同比-0.4pct至18.7%，其中通用照明产品毛利率同比+0.4pct，LED封装及组件毛利率+0.2pct，车灯产品毛利率+0.1pct，公司毛利率下降预计主要系结构影响。Q2毛利率同比-2.3pct至17.9%。Q2公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.5/0.0/+0.5/+0.4pct至4.3%/5.0%/6.3%/-0.3%，公司研发及销售投入有所增加。公司Q2归母净利率同比-2.5pct至2.2%。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；车灯客户开拓不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 考虑到国内外通用照明业务需求承压、行业竞争加剧，下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为3.0/3.5/3.8亿（前值为3.8/4.6/5.1亿）增速为-32%/+15/+9%，对应PE=34/29/27x，维持“优于大市”评级。

佛山照明(000541) 事件：公司2024年预计实现归母净利润4-4.7亿元，同比+37.76%-61.87%；实现扣非归母净利润0.67-1.01亿元，同比下降63.43%-75.62%。其中24Q4预计实现归母净利润1.5-2.2亿元，同比+188.5%-324%；实现扣非归母净利润-1.5~-1.2亿元，同比-438.1%~-363%。 收入端，公司车灯模组业务快速增长，通用照明业务有所承压。利润端，受市场需求疲软，价格承压的环境影响，公司控股子公司国星光电的经营业绩不及预期，经初步测算，公司预计对因收购国星光电股权形成的商誉计提减值约1.3亿元-1.6亿元。若还原商誉的影响，公司归母净利润区间为5.3-6.3亿元。此外，公司位于佛山市禅城区汾江北路64号南区地块经政府收储、公开挂牌并成功转让，我们预计增加公司2024年度约2.95亿元非经常性净收益。根据公司此前的公告，该土地将分三年逐批次交地进行挂账收储，预计后续对25-26年业绩也将有正向贡献。 投资建议：公司积极做大照明版图：1）车灯领域收购南宁瞭望，同时扩展车灯模组产能，已与理想、长安、北汽、吉利等主机厂建立合作；2）新兴照明领域重点发力智慧路灯及海洋照明，目前商业模式已跑通，在手订单有望实现增长；3）并购整合中上游LED封装，规模效应下有望持续提升份额。根据公司的预告，子公司国星光电商誉仍有计提，考虑到后续不排除有计提的可能，我们适当下调了公司的业绩，预计24-26年公司归母净利润分别为4.3/5.5/6.4亿元（前值分别为：6/7/7.6亿元），对应PE为21.0x/16.7x/14.3x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。业绩预告数据是公司财务部门初步测算的预计数据。具体数据将以公司2024年年度报告为准。

佛山照明(000541) 事件：2024年2月1日，公司与佛山市禅城区土地储备中心及佛山市禅城区祖庙街道办事处正式签署了《国有土地使用权储备协议书》，对汾江北路地块分三年逐批次交地进行挂账收储。2024年12月25日，公司收到佛山市禅城区土地储备中心支付的汾江北路南区地块首笔补偿款38,177.91万元，经初步测算，预计将增加公司2024年度净收益2.95亿元，剩余收益归以后年度确认，最终收益以经审计后的数据为准。 投资建议：公司照明主业基本盘稳固，积极做大照明版图：1）车灯领域收购南宁瞭望，同时扩展车灯模组产能，已与理想、长安、北汽、吉利等主机厂建立合作；2）新兴照明领域重点发力智慧路灯及海洋照明，目前商业模式已跑通，在手订单有望实现增长；3）并购整合中上游LED封装，规模效应下有望持续提升份额。根据公司公告，我们假设公司在24-26年三年土地收储中每年能获得2.95亿元净收益贡献业绩，因此我们上调业绩，预计24-26年公司归母净利润分别为6/7/7.6亿元（前值3.2/3.9/4.5亿元），对应PE为16.1x/13.9x/12.7x，维持“买入”评级。 风险提示：收储土地净收益落地不及预期；产品结构升级不及预期；新品推广不及预期；原材料价格波动风险新业务进展不及预期；新技术研发进展不及预期；产业链一体化进展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；应收账款回收风险。

佛山照明(000541) 核心观点 三季度营收利润有所下降。公司2024年前三季度实现营收68.9亿/+1.3%，归母净利润2.5亿/+5.1%，扣非归母净利润2.2亿/-5.4%。其中Q3收入21.0亿/-5.7%，归母净利润0.59亿/-15.9%，扣非归母净利润0.39亿/-21.8%。 传统通用照明承压。受地产和消费环境影响，我国照明产品需求明显承压，公司通过推进渠道下沉和终端网点建设，扩大渠道覆盖面，并重点发力海洋照明、动植物照明、健康照明等新赛道，预计Q3公司通用照明业务内销收入小幅下降。照明外销同样有所承压，根据海关总署的数据，Q3我国灯具照明装置及其零件出口额（美元口径）同比下降9.0%。预计公司在开发新客户的基础上外销保持相对稳健。 车载照明预计保持较快增长。公司持续开拓车灯新客户，2024H1新开拓6 家汽车主机厂，落地10个新车型项目，H1公司车灯收入同比增长29.6%；预计Q3公司车灯收入延续较快增长趋势。公司9月底公告将在苏州投资车灯生产建设项目，有望加速提升公司在车灯领域的市占率。 毛利率受结构影响，盈利能力小幅降低。公司Q3毛利率同比-1.0pct至18.6%，预计受高毛利率的通用照明业务占比下降影响，子公司国星光电的毛利率也有所拖累。公司Q3销售/管理/研发/财务费率同比-0.2/+1.2/+1.3/+0.2pct至3.4%/5.6%/7.3%/-0.0%，公司持续强化产品研发，研发费用明显增加。公司Q3归母净利率同比-0.3pct至2.8%。 拟收购青岛易来智能，强化智能照明业务。公司10月28日与青岛易来智能科技股份有限公司控股股东签订《股权收购意向协议》，拟受让50%以上的目标公司股权。易来智能将物联网技术、照明控制技术、无线通信技术等应用于照明产品，已形成智能吸顶灯、智能台上照明、智能电工电气、智能灯饰等丰富的智能照明产品线。2023年实现营收8.8亿元，净利润0.37亿元。收购易来智能，有望强化公司在智能照明板块的布局，提升公司照明全产业链的竞争实力。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；车灯客户开拓不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 考虑到国内外通用照明业务需求承压，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.1/3.8/4.6亿（前值为3.4/4.1/4.8亿），增速为+8%/+21%/+20%，对应PE=27/22/18x，维持“优于大市”评级。

余中民:男,1972年9月出生,中共党员,本科学历,工程师。曾任深圳市中金岭南有色金属股份有限公司党办副处、企管部副经理、总经理办公室副主任兼外事办主任、总经理办公室主任、党委委员、副总裁,东江环保股份有限公司党委副书记、董事、总裁,广东省广晟置业集团有限公司党委书记、董事长。现任佛山电器照明股份有限公司党委书记、董事长。

张学权:男,1977年12月出生,中共党员,中山大学岭南学院工商管理硕士。1996年进入公司工作,1996年10月至12月在原碘钨灯车间工作,1997年1月至2002年8月先后在技术部、质量管理部工作,2002年9月至2008年5月任灯具车间主任;2008年6月至2016年8月任企业管理部部长,2016年2月至2018年12月兼任办公室主任、投资部部长;2010年7月至2017年6月任公司科室党支部书记;2015年7月起任公司党委委员;2013年5月至2016年8月任公司监事;2016年8月至2020年3月任公司副总经理;2020年3月至2023年12月任公司常务副总经理,2023年12月起任本公司党委副书记、总经理,2024年2月起任本公司董事。曾兼任佛山照明智达电工科技有限公司董事、佛山泰美时代灯具有限公司董事长、总经理,佛山科联新能源产业科技有限公司执行董事,南宁燎旺车灯股份有限公司董事,佛山市国星光电股份有限公司董事。

庄坚毅:男,1951年出生,大学本科,工商管理硕士。现任佑昌灯光器材有限公司董事长、锦州神工半导体股份有限公司董事等,从事照明行业近五十年。1995年至2010年曾任本公司董事、副董事长、董事长。2015年12月起任本公司副董事长。

李泽华:男,1985年10月出生,中共党员,研究生学历,毕业于清华大学法学院,已获得法律职业资格证书、基金从业资格证书、上市公司董事会秘书资格证书。曾任华润燃气控股有限公司法务经理;金梅花资本控股(深圳)有限公司高级法务经理;华融柏润(深圳)投资控股有限公司法律合规部总监;第一创业投资管理有限公司法律合规部总监;东江环保股份有限公司办公室副主任、主任、党群工作部部长、人力资源部部长、证券法务部部长、投资管理部部长、董事会秘书、总法律顾问。现任广东省电子信息产业集团有限公司党委委员、副总经理。

曾肖静:女,1978年10月出生,中共党员,大学学历,会计师。曾任广东省石油企业集团云浮市公司财务科副科长;中石化广东云浮石油分公司财务资产部副主任、财务电算化管理主办;广东省云浮盐业总公司财务部会计业务主办、副主任;广东省盐业集团云浮有限公司财务科科长、财务管理部经理;广东省盐业集团云浮有限公司(云浮市盐业局)副总经理(副局长)、执行董事、法定代表人、党支部书记;广东省盐业集团肇庆有限公司副总经理、执行董事(法定代表人)、总经理、党总支部书记。2024年5月起任公司副总经理,2025年7月起兼任公司财务负责人。

陈煜:男,1972年12月出生,中共党员,本科学历,工程师。1994年进入本公司工作。1997年1月至2012年12月分别任反光碗车间主任、镀膜车间主任、节能灯车间主任、高明分厂厂长、普泡车间主任。2013年1月至2013年8月任生产部、OEM部、机械动力部部长。2013年9月至2014年5月任生产部、OEM部部长。2014年5月起任公司副总经理。2021年8月起兼任南宁燎旺车灯股份有限公司董事长。

王烨:男,1977年1月出生,研究生学历、中欧国际工商学院高层管理人员工商管理(EMBA)。曾任东方海外物流(中国)有限公司华南区总部高级主任、达能(中国)食品饮料有限公司供应链总部高级经理、青岛啤酒股份有限公司物流管理总部副总经理、欧普照明股份有限公司供应链中心负责人、副总裁兼电商事业部总经理。2024年9月起任公司副总经理。

李泽华:男,1985年10月出生,中共党员,法学硕士,已获得法律职业资格证书,曾任东江环保股份有限公司办公室副主任、主任、党群工作部部长、人力资源部部长、证券法务部部长、投资管理部部长、董事会秘书、总法律顾问,广东省电子信息产业集团有限公司党委委员、副总经理、深圳粤宝电子科技有限公司董事长,佛山电器照明股份有限公司董事。现任佛山电器照明股份有限公司副总经理、佛山市国星光电股份有限公司董事、佛山皓徕特光电有限公司董事长。

黄悦:男,1985年1月出生,中共党员,研究生学历。曾任广东省粤科金融集团有限公司资产管理部经理、金融业务部经理,广东省广晟资本投资有限公司投资管理部副部长,广东晟创私募股权投资基金管理有限公司董事长,广东省电子信息产业集团有限公司战略投资部部长兼拓展事业部副总经理,现任广东省电子信息产业集团有限公司董事会秘书兼战略投资部部长,2025年9月起任本公司董事。

王伟东:男,1968年出生,中共党员,无境外居留权,大学本科学历,中山大学岭南学院EMBA、MBA,高级人力资源管理师、高级政工师、经济师。历任广东振兴物业管理有限公司执行董事、总经理(法定代表人);广东省振兴实业开发集团有限公司副总经理、党委委员;广州华南印刷厂副总经理、党委委员;广东省广晟资产管理有限公司总经理助理、综合部部长,党委副书记、纪委书记、工会主席;湖南楚盛园置业发展有限公司董事长、总经理,湖南广晟地产控股有限公司董事长;广东省广晟资产经营有限公司(现已更名为广东省广晟控股集团有限公司)维稳部部长,党群人事部部长、党委办公室主任、机关党委副书记,人力资源部部长;广晟有色金属股份有限公司董事;深圳市中金岭南有色金属股份有限公司党委副书记、董事、工会主席、机关党委书记;佛山市国星光电股份有限公司党委委员、纪委书记、监事会主席。现任广东省广晟矿业集团有限公司外部董事,2026年2月起任本公司董事。