宝新能源(000690)公司资料

宝新能源(000690) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，实现营收103亿元，同比增长9.1%；实现归母净利润8.9亿元，同比增长385%，2023年度公司拟计划现金分红0.30元/股（22年同期为0.03元/股），分红比例约达73.5%（22年同期为35.6%）。 省内用电需求攀升，公司发电量同比上升11.6%。2023年广东省全社会用电量达到8502亿千瓦时，同比增长8.0%，报告期内公司火电机组完成发电量207亿千瓦时，同比增长11.6%，其中公司市场化交易总电量195.6亿千瓦时，同比增加11.5%，占火电总上网电量的比重达100%，火电机组利用小时长达5955小时，同比增加620小时；风电机组发电同比持平。 煤价中枢低位，24年省内长协电价同比下滑15.9%。截至2024年4月8日，秦皇岛Q5500动力煤价格为820元/吨，较年初下降11.4%，当前处于煤炭淡季，下游需求疲软，我们预计煤价仍维持低位运行，24Q1公司火电燃料成本有望环比改善；电价方面，2024年广东年度交易均价为0.466元/千瓦时，同比下滑15.9%，报告期内公司火电机组平均上网电价为0.57元/千瓦时，同比下滑3.4%，2024年公司上网电价仍面临下行压力。 梅州客商银行业务规模大幅增长，对外投资业绩良好。报告期内公司参股投资的梅州客商银行实现营业收入7.6亿元，同比增长50.8%，实现拨备后净利润2.3亿元，同比增长36.7%，梅州客商银行资产质量持续稳定，业务规模实现大幅增长；报告期内公司参股投资的汕尾后湖海上风电项目实现净利润约4.1亿元，实现净利润约0.7亿元；报告期内公司实现投资净收益1.5亿元，占归母净利润的17.1%（22年同期为134%）。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润分别为9.1亿元/10.3亿元/13.1亿元，对应24-26年PE分别为12.4/10.9/8.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤价上行风险，电价波动风险，投资业务盈利不及预期风险。

宝新能源(000690) 4月8日晚间公司发布2023年年报，2023年实现营收102.7亿元，同比+9.1%；实现归母净利8.9亿元，同比+385.2%。2023年度计划现金分红0.30元/股（上年为0.03元/股），分红比例约73.5%（同比+37.8pct），当前股价对应股息率5.8%。 经营分析 受阶段性来水偏枯和高温影响，公司2023年发电量同比+11.6%。2023年广东省用电需求持续景气，全社会用电量同比+8.0%；受1H23西南来水偏枯和华南阶段性高温影响，广东省内火电承担保供责任，2023年发电量同比+11.5%。公司火电发电量同比+11.62%，略高于省平均水平，利用小时数达5955小时，同比+620小时；风电发电量同比基本持平。 燃料成本下行+电力供需转松，广东2024年电力年度及月度交易价格呈下行趋势。2023年广东省电力年度交易成交均价为0.554元/千瓦时（含税，下同），同比+11.5%；而公司火电平均上网电价为0.57元/千瓦时、同比下降0.02元/千瓦时，或因不享受煤矸石综合利用发电环保电价的陆丰甲湖湾电厂一期2台常规火电机组发电量结构性增加。未来陆丰甲湖湾电厂二期投产后，常规火电机组发电量占公司火电发电总量的比重将持续提升，广东省电力年度及月度成交均价对公司火电平均上网电价的影响将增强。2024年广东电力年度交易成交均价约0.466元/千瓦时，同比-16.0%，且1~4M24月度电价均低于年度电价，24年公司仍面临电价下行压力。 分红方案重视股东回报，当前股价对应股息率约5.8%。公司2023年度计划现金分红0.30元/股，分红比例达约73.5%。伴随市场煤价下行及在建项目陆续投产，未来公司业绩有望持续增长而资本开支需求下降，高比例分红有望延续。 盈利预测、估值与评级 市场煤价下行、甲湖湾电厂二期3、4号机组分别计划于24年底、1Q25投产，未来2年公司业绩有望持续增长。我们预计公司24~26年分别实现归母净利润9.4/11.3/14.2亿元，EPS分别为0.43/0.52/0.65元。给与2025年12XPE，对应目标价6.22元，维持“买入”评级。 风险提示 煤价下行不及预期、新项目进展不及预期、用电需求不及预期、电价上浮不及预期风险等。

宝新能源(000690) 业绩简评 10月30日晚间公司发布23年三季报，1~3Q23实现营收77.0亿元，同比+10.8%；实现归母净利6.5亿元，同比+239.1%。3Q23实现营收27.0亿元，同比-15.1%；实现归母净利3.3亿元，同比+82.9%。 经营分析 来水改善挤压火电空间，广东火电发电量同比普降。23年迎峰度夏期间广东省用电需求维持景气，但电力供应结构发生较大调整。7~8M23广东省用电需求同比+9.7%，增速环比进一步提升；而同期火电发电量同比+6.4%，增幅环比收窄，主因云南省作为广东省外来电主要送端来水情况显著好转、水电发电量同比高增。7、8M23广东输入电量分别达235、261亿千瓦时，分别占用电量的26.1%、29.3%，远高于1H23的17.9%。 电力供需格局转松，广东中短期电价承压下行。7~9M23，广东省电力月度交易综合价分别为517.07、500.62、472.82厘/千瓦时，较去年同期分别+20.09、-46.98、-69.09厘/千瓦时；同期广东省电力现货月均价分别为407.52、348.39、325.65厘/千瓦时，同比分别-38.3%、-54.3%、-60.0%。电力月度和现货交易量占比虽小但价格降幅较大，在电量和电价的双重压力下，公司3Q23营收同比-15.1%。 3Q23市场煤价继续下行，公司整体毛利率环比+3.0pct。公司作为地处广东的民营火电企业，煤炭来源以进口印尼煤为主、长协煤占比低。3Q23广州港Q4800、Q4200印尼煤库提价环比2Q23分别-10.7%、-5.7%，公司毛利率由9.1%提升至12.1%。但印尼中低卡煤价格受到印度的旺盛需求支撑，导致降价幅度不及内贸煤。考虑到近年来地缘政治不确定因素增加，公司拟用自有闲置资金开展商品期货套期保值、远期结售汇及外汇掉期业务，有利于平抑动力煤市场价格及汇率大幅波动对业绩的影响。 盈利预测、估值与评级 23年煤价下行及未来2年新机组陆续投产，公司业绩有望持续增长。我们预计公司23~25年分别实现归母净利润10.3/13.3/20.0亿元，EPS分别为0.47/0.61/0.92元，公司股票现价对应PE估值分别为10、8和5倍，维持“买入”评级。 风险提示 煤价下行不及预期、新项目进展不及预期、用电需求不及预期、电价上浮不及预期风险等。

宝新能源(000690) 煤价下跌业绩得以修复，成本管控得当财务数据持续向好 2020-2022年，公司营业收入分别为71.6亿元、94.11亿元、94.15亿元，同比分别增长27.24%、31.44%、0.05%；归母净利润分别为18.18亿元、8.24亿元、1.83亿元，同比分别增长105.83%、-54.65%、-77.78%。2021及2022年公司归母净利同比负增长的主要原因系煤价上涨，火电燃料成本大幅攀升导致公司营业成本大幅增加，业绩亏损。2023H1公司实现营业收入49.97亿元，同比增长32.63%，主要系发电量增加所致；归属于上市公司股东的净利润3.14亿元，同比增长3,359.40%，煤价回落，公司业绩得到修复。三费用率逐年下滑，成本管控颇有成效。2020年-2022年，公司销售费用率分别为0.14%、0.1%、0.05%；管理费用率分别为5.01%、4.38%、1.99%；财务费用率分别为4.15%、2.22%、1.74%。公司三费用率逐年下滑，表明公司成本管控得当，降本增效颇有成效。为公司在电煤价格高企的不利背景下提供保障。2023H1，公司销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为0.08%、1.92%、0.77%，销售费用率较去年年均水平略微上涨，管理费用率及财务费用率较去年年均水平均有所下滑，表明2023上半年，公司降本增效颇有成效。 新金融业务稳步发展，贡献稳定营收 公司持有梅州客商银行30%的股份。2017-2022年，梅州客商银行总资产稳步提升，从66.22亿元增长至302.05亿元，涨幅为356.12%，CAGR为35.46%，营业收入逐年增长从0.69亿元增长至5.02亿元，涨幅为622.95%，CAGR为48.53%；净利润从1225.83万元增长至17000万元，涨幅为1286.82%，CAGR为69.20%。2022年，梅州客商银行业务规模实现大幅增长、利润再上新台阶，其中资产总额同比增长21.46%；营业收入同比增长74.91%；净利润同比增长155.73%，为2022年因电煤价格大幅上涨而导致火电行业发展暂临困局之时提供了保障性利润来源。截止2023年6月末，梅州客商银行资产总额340.27亿元，较年初增加38.22亿元，增幅12.65%；2023H1实现营业收入3.15亿元，同比增长41.43%；实现净利润0.81亿元，同比增长1.57%，形成了业务规模增长、营收利润稳定的发展态势。 广东省电力偏紧，煤电仍是主力电源 近年来，广东省内电力供需形势紧张，发用电缺口并无明显好转。2022年，广东省发电缺口1767.8亿千瓦时，较去年同期同比增长0.91%。根据广东省电力交易中心数据，2022年，广东省全省发受电量合计7616亿千瓦时，其中省内煤电发电量3157亿千瓦时，占比41.40%；外受电量1772亿千瓦时，占比23.30%。燃煤发电仍旧是广东省内电源主力。根据广东省电力交易中心数据，2018-2022年广东省外受电量占比均在30%左右，占比较高，2020-2022年占比有所下降，但也均超23%。根据昆明电力交易中心数据显示，2022年，云南省外送广东省电量为1221.2亿千瓦时，占广东外受电量的68.92%。广东外受电量主要为云南省，云南省为水电大省，但2023年上半年大部分时间全省主要地区来水偏枯，这导致云南水电出力不足，叠加云南省自身高耗能企业用电需求旺盛，即使6月来水大幅好转，2023年上半年云南外送电量同比大跌38.87%，与年度计划偏差86.64亿千瓦时。其中主要系送广东电量大幅减少。根据昆明电力交易中心数据，6月云南省送广东电量合计125.42亿千瓦时，环比增长70%，但是同比仍减少35.95%，与年度计划偏差-8.66亿千瓦时。1-6月，云南累计送广东电量332.89亿千瓦时，同比减少40.58%，与年度计划偏差79.74亿千瓦时。云南外送电量同比大幅减少，或对广东电力供需造成影响，广东煤电作为主力电源，或将承担较多的电量支撑作用。 火电业务为公司核心，有望受益于电煤价格下跌 2020-2022年，公司电力行业营业收入分别为71.31、92.45、91.52亿元，占比均超过95%，为公司主要业务。其中，火电贡献占比均超99%，为公司核心板块。动力煤供应方面，2023年1-7月份，国内生产原煤26.7亿吨，同比增长3.6%；1-7月份进口2.6亿吨，同比增长88.6%。截至目前，2023年煤炭供应呈现增长态势，进口煤炭供给增幅明显，国内供给稳步增长。根据CCTD中国煤炭市场网监测数据显示，截至8月15日，沿海区域动力煤终端用户库存较去年同期增长26%；内陆区域动力煤终端用户库存较去年同期增长12%。终端用户库存去化进程或将较为缓慢。末伏已过半，但沿海和内陆动力煤终端用户日耗却不及预期，终端企业库存高位运行。且8月下旬，华北东部和南部、江南东部、华南、四川盆地、云南西部和南部等地大部地区降水量较常年同期偏多2-5成，局地偏多6成至1倍，预计后期水力发电将逐步恢复，火电压力将减轻。截至8月18日，秦皇岛动力末煤（Q5500）价格为802.00元/吨，较去年同期下跌30.56%，较年初下跌31.74%。我们预计在电力供需偏紧的2023年，公司燃煤交易电价或将顶格上浮。此外，考虑到煤电或将仍旧承担广东省电源主力，我们预测公司火电发电小时数或将维持高位。煤炭价格下跌，有利于缓解煤电成本压力，叠加煤电电价上浮，助力公司业绩持续修复。 投资建议 我们预测公司2023-2025年营业收入分别为95.33/94.51/109.16亿元，分别同比增长1.3%/-0.9%/15.5%；2023-2025年归母净利润分别为12.56/12.94/17.66亿元，分别同比增长585.6%/3.0%/36.5%，对应EPS分别为0.58/0.59/0.81元。截至8月18日收盘价6.43元，对应PE分别为11.14/10.81/7.92。由于公司目前火电装机占比较高，且贡献主要收入，我们选取与公司业务结构相近的华电国际、大唐发电、华能国际为可比公司，2023年可比公司平均PE为12.69。宝新能源目前在营收规模和利润规模上与可比公司平均水平存在差距，但未来三年归母净利润维持增长。综上考虑，首次覆盖，给予宝新能源“买入”评级。 风险提示： 1）公司项目建设进度不及预期；2）动力煤价格下跌不及预期；3）公司火电机组发电量不及预期。