北方铜业(000737) 投资要点： 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，全年实现营业收入93.2亿元，同比-12.7%；归母净利润6.2亿元，同比+11.6%。2024Q1实现营业收入55.1亿元，同比+112.8%，环比+135.0%；归母净利润2.4亿元，同比+23.0%，环比+138.4%。 2024Q1：量价齐升，业绩同环比增长。价：24Q1铜均价6.94万元/吨，同比+1.1%，环比+1.9%；铜精矿现货TC均价25.4美元/吨，同比-67.9%，环比-67.2%；硫酸均价267.5元/吨，同比+11.8%，环比-6.9%。利：侯马北铜阴极铜产量增加+铜价提升，24Q1实现毛利4.7亿元，同比+23.1%，环比+59.8%。同时，由于侯马北铜的投产带动四费提升，Q4四费为1.3亿元，同比+86.9%，环比-3.9%。 2023年：矿产铜产量及TC提升，业绩稳定释放。量：23年矿产铜产量4.32万吨，同比+6.1%；阴极铜产量13.44万吨，同比-5.7%；硫酸产量55万吨，同比+4.5%；金锭2.2吨，同比+7.7%；银锭26.3吨，同比-13.0%。价：23年全年铜均价6.84万元/吨，同比+1.3%；铜精矿现货TC均价84.5美元/吨，同比+8.4%；硫酸均价237.0元/吨，同比-58.0%。利：23年全年实现毛利13.5亿元，同比+0.8亿元；侯马北铜的收购及投产带动四费同比+1.1亿元；资产减值损失同比-0.5亿元。 加速推进铜矿资源勘探开发。截止23年底，铜矿峪矿保有铜矿石资源量2.2亿吨，铜金属133.1万吨，地质平均品位0.608%。公司正在积极推进铜矿峪矿现有采矿权底部80米标高以下深部资源勘探，有望增加3亿吨铜矿石储备，进一步延长服务年限。 盈利预测与投资建议：根据最新市场价格，我们上调了铜金价同时下调TC，预计24-26年归母净利润为11.5/12.9/13.7亿元（24-25年前值为9.7/14.7亿元），对应的EPS分别为0.65/0.73/0.77元，对应最新股价，PE为17.1/15.3/14.4倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能释放不及预期，下游需求不及预期，原材料和能源价格波动风险

北方铜业(000737) 投资要点： 事件：公司发布2023年三季报。2023前三季度实现营收69.77亿元，同比-14.1%；归母净利润5.20亿元，同比-7.2%。分季度看，2023Q3单季营收24.40亿元，同比+4.69%，环比+25.3%；归母净利润2.02亿元，同比+447.0%，环比+77.2%。 2023Q3归母净利润环比增加0.9亿元，主要因为Q2垣曲冶炼厂检修检修结束，Q3量价齐升。价：2023Q3，阴极铜均价6.92万元/吨，环比+2.4%；粗炼加工费92.94美元/吨，环比+6.1%；硫酸均价232.96元/吨，环比+23.3%。量：根据百川盈孚数据，垣曲冶炼厂Q2检修34天（4月30日-6月3日），影响产量约1.3万吨，因此Q3阴极铜产量较Q2约增加1.3万吨，同时根据1：3的铜酸比，Q3硫酸产量较Q2增加约4万吨。毛利：23Q3量价齐升，带动毛利环比增加1.8亿元，毛利率为17.6%，环比+4.8pct。费用：四费率环比提升，主要是因为管理费用大幅增加所致，Q3发生管理费用0.69亿元，环比+87.2%。 侯马北铜收购完毕，冶炼规模将达35万吨。2023年8月14日，公司完成对侯马北铜的收购，Q2已纳入公司合并报表范围。侯马北铜铜精矿80万吨综合回收项目已于10月23日建成投产，目前生产运行平稳，稳产后，公司阴极铜产能将由12万吨/年提升至35万吨/年，生产规模得到极大提升。 盈利预测与投资建议：考虑到侯马北铜将于24年开始放量，假设23-25年阴极铜产销量分别为12.5/25.0/35.0万吨，基于23-25年铜价6.8/7.0/7.5万元/吨，预计23-25年归母净利润为7.2/9.7/14.7亿元（前值8.0/11.3/15.3），考虑到公司的成长性，给予2023年15倍估值，对应目标价为6.81元并维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，下游需求不及预期，原材料和能源价格波动风险

北方铜业(000737) 投资要点： 事件：公司发布2023年半年报。2023H1实现营收45.37亿元，同比-21.69%；归母净利润3.18亿元，同比-39.20%。分季度看，2023Q2单季营收19.47亿元，同比-25.86%，环比-24.83%%；归母净利润1.14亿元，同比-55.13%，环比-44.1%。 2023H1归母净利润同比减少2.05亿元，其中毛利同比减少3.26亿元。价：2023H1，阴极铜均价6.81万元/吨，同比-5.3%；粗炼加工费83.38美元/吨，同比+14.5%；硫酸均价214.03元/吨，同比-71.6%。毛利：分板块看，阴极铜毛利5.19亿元，同比-25.6%，毛利率13.71%，同比-0.81pct；贵金属毛利1.0亿元，同比-21.6%，毛利率15.73%，同比-1.18pct；硫酸毛利-0.39亿元，同比-139.6%。费用：资产减值损失同比减少0.59亿元，主要是存货跌价损失减少所致。 2023Q2归母净利润环比减少0.9亿元，其中毛利环比减少1.29亿元。价：2023Q2，阴极铜均价6.76万元/吨，环比-1.6%；粗炼加工费87.53美元/吨，环比+10.5%；硫酸均价188.90元/吨，环比-21.0%。毛利率：23Q2毛利率为12.8%，环比-1.8pct。费用：四费环比变动不大，所得税费用环比减少0.44亿元。 侯马北铜收购完毕，冶炼规模将达35万吨。2023年8月14日，公司完成对侯马北铜的收购，将纳入公司合并报表范围。侯马北铜铜精矿80万吨综合回收项目即将于23年四季度建成投产，投产后，公司阴极铜产能将由12万吨/年提升至35万吨/年，生产规模得到极大提升。 盈利预测与投资建议：考虑到侯马北铜将于24年开始放量，假设23-25年阴极铜产销量分别为12.5/25.0/35.0万吨，而覆铜板项目暂未实现量产销售，预计23-25年归母净利润为8.0/11.3/15.3亿元（前值11.1/12.3/12.6），考虑到公司的成长性，给予2023年15倍估值，对应目标价为6.81元并维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，下游需求不及预期，原材料和能源价格波动风险

北方铜业(000737) 投资要点： 事件： 2023年4月20日， 公司发布2023年一季度报告。 2023年一季度公司实现营业收入25.9亿元， 同比下降18.23%， 环比增长1.32%； 实现归母净利润2.05亿元， 同比下降23.36%， 环比增长575.34%； 实现扣非归母净利润2.05亿元， 同比下降23.62%， 环比增长502.99%。 2023年Q1业绩环比修复， 毛利率环比大增。 1.量） 根据公司2023年经营计划， 全年铜矿产量将维持在900万吨， 公司核心业务的矿产铜产量保持稳定达4.2万吨， 预计公司对应季度的矿产铜产量约1.1万吨。 2.价） 作为公司阴极铜售价的重要参照， 一季度沪铜均价6.86万元/吨， 同比下降4.2%， 环比上涨5.7%， 我们预计沪铜年均价约6.9万元/吨。 3.利） 2023年Q1公司毛利率14.6%， 同比提升0.9个百分点， 环比提升8.3个百分点； 毛利3.79亿元， 同比下降13.07%， 环比上涨135.4%。 期间费用环比下降， 抬升盈利空间。 2023年Q1公司期间费用0.7亿元， 环比下降0.22亿元， 其中管理费用下降0.27亿元， 销售、 财务、 研发费用小幅上涨0.02/0.02/0.01亿元。 高资源自给率叠加高位铜价将兑现盈利。 2023年公司计划减产冶炼铜并继续巩固矿产铜生产经营， 铜资源自给率提高至33.8%， 淘汰落后产能的同时进一步提升毛利率水平。 另一方面美联储加息周期接近尾声， 美元指数转弱支撑铜价， 叠加铜供需偏紧和库存低位等因素， 铜价高位运行将助力公司兑现盈利。 铜带箔及覆铜板项目投产将形成新增长点。 5万吨高性能压延铜带箔和200万平米覆铜板项目一期预计年内投产， 预计产能利用率为80%。 公司生产的压延铜箔具备国产替代属性， 铜带箔及覆铜板项目全年有望贡献1.34亿元毛利。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司2023-2025年归母净利分别为11.1/12.3/12.6亿元， 对应EPS为0.63/0.69/0.71元/股。 考虑到公司的铜带箔及覆铜板项目将延伸公司铜产业链， 且有望形成新的盈利增长点， 参考可比公司， 给予2023年12倍PE， 对应目标价7.56元， 给予公司“买入” 评级。 风险提示： 铜价下跌， 公司矿山生产不及预期， 铜带箔及覆铜板项目投产不及预期。

魏迎辉:男,1973年出生,中国国籍,硕士研究生,正高级工程师。曾任阳煤集团兆丰铝冶分公司总工程师、副总经理,阳煤集团兆丰铝业公司氧化铝分公司总经理,阳煤集团兆丰铝电公司董事、总经理、董事长,兆丰铝业公司党委委员、董事长,华阳集团铝镁合金新材料事业部总经理、兆丰铝电公司党委书记、董事长,兆丰铝业公司党委书记、董事长。现任山西云时代技术有限公司副总经理,中条山有色金属集团有限公司党委书记、董事长,北方铜业股份有限公司党委书记、董事长。

姜卫东:男,1970年出生,中国国籍,大学本科,注册会计师。曾任篦子沟矿业有限公司财务科会计,中条山有色金属集团有限公司财务部会计、成本科副科长、成本科科长,山西北方铜业有限公司财务部主任,中条山有色金属集团有限公司财务部主任、副总经理,山西北方铜业有限公司总经理。现任北方铜业股份有限公司党委副书记、副董事长、总经理。

高建忠:男,1973年出生,中国国籍,硕士研究生,高级政工师。曾任山西垣曲中心小学教导处教师、小学二级教师、团总支书记、大队辅导员、教导处副主任、大队辅导员,山西垣曲普教中心团委副书记、团委书记,中条山有色金属集团有限公司团委副书记,山西垣曲冶炼厂纪委书记、工会主席,篦子沟矿业公司党委副书记、纪委书记,中条山有色金属集团有限公司党委委员、董事、工会主席,山西北方铜业有限公司董事。现任中条山有色金属集团有限公司党委副书记、副董事长,北方铜业股份有限公司党委副书记、副董事长。

丁宏:男,1971年出生,中国国籍,硕士研究生,高级会计师。曾任中条山有色金属集团有限公司财务部综合科科员,成本科助理会计师、副科长,会计科副科长、科长,成本科科长,财务部副主任,山西中条山自强铜业有限公司党委书记、纪委书记、工会主席,运输分公司党委书记,山西北方铜业有限公司证券部部长。现任北方铜业股份有限公司董事、副总经理。

吕仁杰:男,1969年出生,中国国籍,大学本科,机械制造正高级工程师,曾任铜矿峪矿运输一队副队长、队长,铜矿峪矿运输队代党支部书记、队长,山西中条山建筑有限公司机电设备制造安装分公司经理助理、副经理,山西中条山机电设备有限公司副经理、经理、党委书记,中条山有色金属集团有限公司副总经理。现任北方铜业股份有限公司党委委员、董事、副总经理、安全总监。

贾文清:男,1974年出生,中国国籍,大学本科,冶炼高级工程师。曾任山西北方铜业有限公司垣曲冶炼厂电解车间副主任、吹炼车间主任、阳极炉车间主任,中条山有色金属集团有限公司董事会秘书处副主任,侯马北铜铜业有限公司党委副书记、执行董事、经理,中条山有色金属集团有限公司副总经理。现任北方铜业股份有限公司副总经理。

吕勇:男,1974年出生,中国国籍,大学本科,经济师。曾任中条山有色金属集团有限公司供销处销售科科员、铜产品销售科副科长、硫酸销售科科长,销售部副经理、经理。现任北方铜业股份有限公司副总经理。

姬剑峰:男,1978年12月出生,大学本科学历,高级会计师,曾任山西云时代技术有限公司财务管理部副经理,现任中条山有色金属集团有限公司党委委员、董事、财务总监,北方铜业股份有限公司党委委员、董事。

杨云涛:男,1971年出生,中国国籍,大学本科,高级经济师。曾任中条山有色金属集团有限公司工程管理处助理工程师、公共关系部企业法律顾问、董事会秘书处秘书、副科级秘书、公共关系部法律科科长、副主任,山西北方铜业有限公司上市办公室副主任,山西北方铜业有限公司证券部副部长。现任北方铜业股份有限公司董事会秘书。

李英奎:男,1964年出生,中国国籍,大学本科,地质矿产正高级工程师。曾任山西省地矿局物理探矿队大组长,山西省地球物理化学勘查院矿长、厂长、副经理、科长、分院长。现任山西省地球物理化学勘查院副院长,北方铜业股份有限公司独立董事。