国海证券(000750)公司资料

事件:国海证券2016年实现营业收入38.4亿元(YoY-23%);归母公司净利润10.2亿元(YoY-43%)。 归母公司净资产138亿元(YoY+4%)。加权平均ROE为7.56%(YoY-11.33pc),杠杆率升为3.64倍。 佣金率下降较快,立足广西布局全国。 (1)佣金率下降较快,立足广西布局全国。2016年公司实现传统经纪业务手续费及佣金净收入8.6亿元(YoY-63%),业绩下降的主因是交易量和佣金率明显下降。根据年报统计,2016年公司股基交易额降为2.2万亿元(YoY-30%);根据测算,公司净佣金率为0.028%(YoY-3.8BP),下降幅度大于此前估计。 公司经纪业务狠抓“深入转型”和“创利增收”两条主线,推动公司股基交易额市场份额升至0.8%(YoY+20BP),行业排名上升6位至第35名(Choice统计数据)。公司在广西省内市场占有率近50%,具有明显的竞争优势。我们认为2017年市场交易情绪继续恢复,随着公司传统经纪业务的转型升级及网点的全国布局,看好公司股基交易额市场份额继续提升,净佣金率未来继续下跌空间已不大。预计2017年公司股基交易额3.2万亿元,净佣金率0.025%,可实现传统经纪业务营业收入10.2亿元。 (2)股票质押成信用交易业务新增长点。2016年公司实现利息净收入4.5亿元(YoY-31%),业绩下降原因主要是占公司利息收入比重高的两融业务利息收入大幅降至5.5亿元(YoY-42%),两融余额降为65亿元(YoY-8%)。另一方面,股票质押式回购业务余额升至51亿元(YoY+162%),股票质押业务利息收入3.1亿元(YoY-257%),业务成长快速。我们认为公司两融业务将伴随市场复苏,公司信用交易业务未来计划重点大力开展股票质押式回购交易业务,预计2017年公司两融余额升至为70亿元,股票质押规模升至56亿元,合计可实现利息净收入5.8亿元。 债券承销翻倍带动投行业务收入高增。2016年公司实现证券承销业务手续费及佣金净收入13亿元(YoY+54%),主因是公司债券承销业务规模和收入翻倍增长带动投行业务收入高增:2016年公司债券主承销总额1029亿元(YoY+220%),主承销收入9亿元(YoY+164%)。根据Wind和证监会统计,截至2017年3月27日公司已发行IPO项目4个,IPO排队项目7个,项目储备在中小券商中领先。综合考虑已发行IPO数和排队数,我们预计2017年公司IPO承销规模20.49亿元左右;受再融资受新规影响,公司2017年再融资承销规模降至34亿元左右,债券承销基本持平。我们测算2017年公司投行业务收入15.1亿元。 “债券代持事件”靴子落地,资管业务成长快速。 (1)“债券代持事件”靴子落地。由于2016年末公司发生“张杨等人伪造公司印章私签债券交易协议事件”,公司承担167.8亿元的债券和5600万元的损失,叠加2016市场整体震荡影响,2016年公司实现自营业务规模291亿元(YoY+103%),收入6.2亿元(YoY-14%)。我们认为该负面事件的靴子已经落地,后续影响有限,主要依据有三:①公司损失小于市场预期;②公司承担债券安全性高;③大股东拟增持不超过2%的公司股份,表现大股东对公司的支持和认可。公司拟募资9亿元用于扩大自营业务规模,预计2017年公司自营业务规模303亿元,实现自营业务收入6.5亿元。 (2)资管业务成长快速。截至2016年末公司受托客户资产管理规模1325亿元(YoY+161%),业务净收入1.8亿元(YoY+159%),规模和业绩均实现大幅增长。其中,定向资产管理规模1093亿元(YoY+200%),实现手续费净收入1.3亿元(YoY+317%),是资管业务超预期成长的主要原因。公司资管规模基数偏低,加上公司拟配股募资50个亿中10个亿将用于提升资管业务实力(公司公告),我们预计2017年公司受托客户资产管理规模升至1660亿元,业务净收入2.3亿元。 业绩好于行业,投行业务贡献大。公司2016年营业收入跌幅仅23%,下降幅度为上市券商最小,主要原因有二:(1)业务结构较为均衡,经纪业务收入占比降至22%(YoY-25pc),抗周期能力加强;(2)投行业务快速增长,比升至34%(YoY+17pc)成为公司第一大业务来源,对利润增速的贡献度为25%。 拟配股募资50亿元支持战略转型。公司拟配股募资50亿元用于提升信用交易业务、资管业务、自营投资规模和投行业务等,方案已获证监会通过,有利于公司支持公司战略转型和业绩提升。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价8.68元。我们预计公司2017-2019年的EPS为0.29元、0.32元和0.37元,6个月目标价8.68元。 风险提示:利率上行风险、企业经营不善风险、信用违约风险

事件:公司发布2016年年报:全年实现营业收入38.38亿元,同比下滑22.62%;归属于母公司股东净利润10.16亿元,同比下滑43.36%,EPS为0.24元/股;归属于母公司股东净资产137.58亿元,BVPS为3.26元/股。 各项业务转型升级,非经纪业务收入占比创历史新高:1)公司2016年业绩整体下滑43.36%,主要受市场整体交易活跃度同比下滑影响,经纪、利息、自营业务收入分别下滑63%、31%、14%。2)经纪、投行、利息、资管、自营收入比重分别为22%、34%、12%、5%、16%,其中,投行业务收入比重大幅提升至34%,公司整体非经纪业务佣金收入占比达79.46%,创历史最高水平,收入结构更加多元化。3)经纪业务市场份额持续提升,2016Q4达到1.1%,同时佣金率首次低于行业平均,2016Q4低至0.029%,有望推动市场份额进一步提升。 投行业务收入大幅增长54%,市场份额持续显著提升:公司股权、债券承销业务规模快速增长,全年累计完成138家主承销项目,股权、债券承销收入同比增长63.15%,推动投行业务收入大幅增长54%。2016年,公司股票及债券主承销金额排名行业第16位,债券主承销金额排名行业第15位,整体业务规模和行业排名迅速提升。创新方面,完成了深交所首单大公募债券、全国首单非公开发行可续期公司债、全国首单工业类项目收益债、全国规模最大双创债等。 资产管理规模突破千亿,业务收入大幅增长160%:公司资产管理业务发展迅猛,截至2016年末,资产管理规模合计1338亿元,较期初增长159.8%,实现资产管理业务净收入1.83亿元,同比增长159%,主要系引进业内优秀资产管理团队加盟并加强产品创新能力。同时在资产证券化业务领域,公司不断开拓基础资产类型和范围,ABS业务规模与数量大幅增长,市场影响力不断增强。 自营投资稳健中创收,固定收益保持优势地位。公司16年自营投资收入6.24亿元,同比仅下滑13.98%,大幅优于行业平均,主要系投资风格稳健,坚持债券为主,年末债券配置占比升至77%。16年公司债券组合实现9.7%收益率,表现优异,并在巩固固定收益优势的基础上,积极开拓股票期权自营等创新业务。随着前期“债券伪造交易事件”影响逐步消退,公司自营投资业务有望继续保持良好发展。 投资建议:公司深耕广西、布局全国,16年投行业务大幅增长、经纪业务份额持续提升,考虑前期“债券伪造交易事件”对整体经营业绩影响有限,且配股募资50亿元将提升资本实力,公司目前估值对应1.95倍17PB,具有一定吸引力。预计公司17、18年归母净利润分别为11.4、12.3亿元,给予目标价7.5元/股,对应2.25倍17PB,维持公司“增持”评级。

事件:公司公布2016年报,实现营业收入38亿,同比下降23%;归母净利润10亿,同比-43%。稀释EPS为0.24,同比-49%。每10股派发现金股利1.00元。 点评: 营收同比下降23%,表现远好于证券行业整体水平(-43%)。2016年公司实现营业收入38亿,同比下降23%,比行业平均水平(-43%)要好得多,主要原因是证券承销业务净收入达到13亿,同比大增54%,贡献度达34%,成为第一大收入来源。此外资管业务贡献了1.83亿的营收,同比增长了159%(即增加了1.12亿)。此外投资净收益达到8.87亿,同比增长近58%,比2015年多贡献了3.24亿收入,但公允价值变动浮亏了2.62亿,比2015年减少了4.24亿,综合而言,投资总收益(含公允价值变动)6.25亿,同比减少了14%。归母净利润10亿元,同比下降了43%。营业收入减少了11亿,而营业支出仅减少了0.84亿,其中管理费用维持在21亿,同比增长了2%(对应增长了0.4亿)。管理费用占营业收入的比重超过50%。 投行业务高增长拉动整体业绩,主要受益于债券承销。投行业务的增长主要有两个方面的原因:一是固收是公司的强项,2016年公司债市场迎来大发展,公司把握机遇的能力较强,拓展债券产品种类和组合,全年完成130家债券主承销项目,承销金额首次突破千亿,达到1029亿,去年仅为321亿,创收9.23亿(去年为3.50亿)。 投资建议:受2016年事件性因素影响,公司股价回调幅度较大,主要是情绪性的影响,经营层面并无重大变化,可能被低估。随着行业的回暖,继续看好公司的发展,给予公司“买入”评级。预计2017-2019年EPS分别为:0.34、0.46、0.50,同比增长41%、37%、8%,给予“买入”评级,六个月目标价7.5元/股,对应22倍PE。 风险提示:监管趋严,政策性风险;业绩受股市波动影响的风险。

公司于1月19日发布公告:公司已与“债券协议事件”事涉机构完成协商,与24家机构签订了相关协议,1家机构自行承担。公司共承担债券面值167.80亿,其中分担的损失将使公司2016年度利润总额减少约0.56亿。 “债券代持事件”和平解决,靴子落地,大股东增持彰显信心。公司1月19日公告称:为维护债券市场稳定,公司与涉事机构友好协商达成一致协议,共同承担责任。公司承担债券面值167.8亿,全部计入“持有至到期投资”,不影响利润表,其中利率债131.9亿,皆为安全性和流动性高的国债,违约风险低;信用债35.9亿,AA评级及以上占比94.99%,事件实际损失仅0.56亿,远低于此前媒体报道损失10亿元预期,备受各方关注的“债券代持事件”圆满解决。同时第一大股东计划增持公司股份不超过2%,充分彰显对公司利空出尽后稳定发展的信心和支持。 长期影响有待观察,短期月度业绩拖累影响有限。受“事件”影响,公司16年首次出现亏损月份,12月营收1.48亿,环比下降55%,同比下挫75%,净利润亏损0.53亿,短期业绩已完全体现代持事件对公司业绩的拖累。长期影响仍有待观察,公司将加强风控管理,逐步修复投资者、交易对手和客户信心,参照13年光大“乌龙指”事件的影响程度和时间长度来看(当月净利润亏损5.2亿,环比断崖式下滑10倍以上,但次月便扭亏为盈),公司将在17年逐步回归正轨。 2017年投行、资管或受压制,经纪、信用保持稳定。投行、资管业务主要针对机构客户,代持事件短期或会影响客户评价,但公司积极应对事件的态度和勇于承担该承担的责任有利于维护公司形象,投行和资管业务短期承压,但受影响幅度或有待观察。经纪和信用业务主要针对零售客户,客户敏感度较低,业务影响程度有限,16年12月股基市占率1.22%,环比仅下降5%;两融余额65亿,环比下降4%。 首次推荐,我们给予公司审慎推荐,基于:(1)“债券代持事件”和平解决,靴子落地利空出尽;(2)大股东拟增持2%,稳定未来发展信心;(3)实际损失远低于市场预期,总体业绩无明显影响;(4)股价超跌造就交易性机会。 我们给予公司16年1.3倍PB估值,对应目标价7.1元,空间10%,预计2016-17年EPS为0.46元和0.5元。风险提示:影响程度超预期